核心觀點：
據財新報導， 央行提高商業銀行大額存單利率上限， 提高幅度依據商業銀行類型而定。 這是當前存款增長乏力， 銀行表內存款利率壓力上升的無奈選擇,可能導致銀行淨息差下行。 目前看貸款基準利率的調整可能性依然有限。
存款利率上限早已放開， 但仍有軟約束。 在2012年開啟利率市場之後， 存款利率的浮動區間的上限逐漸提高至1.5倍， 至2015年10月央行對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。 隨後大中型商業銀行的短期定期存款利率比基準利率上浮16%以上， 全國性股份制商業銀行普遍上浮30%以上，
近4個月結構性存款增長迅速， 提高銀行綜合存款利率成本。 何為結構性存款？這類存款的絕大部分資金投資於固定收益類低風險產品， 以保證本金和獲取穩定收益， 少部分或僅是利息部分用於投資高風險的資產， 掛鉤指數、貴金屬、大宗商品、衍生品和匯率， 以獲取更高的收益。 結構性存款早已有之， 此前並不受客戶青睞。 但2017年末至今快速增長， 這主要是受資管新規中打破剛兌與淨值化兩條原則影響， 中低風險偏好需求轉向結構性存款， 保本理財逐步退出。 在流動性新規和大資管新規的考核下， 商業銀行主動負債業務受壓制， 表內存款增長較為緩慢，
另一方面， 4月前兩周的高頻資料表現也不如預期中強勁。 螺紋鋼庫存仍在高位， 水泥價格繼續下跌。 當前需求回升力度不足的原因在於4月2日中財委第一次會議。 這次會議明確了以結構性去杠杆的方式控制宏觀負債率， 特別指出地方政府和國有企業負債率要儘快降下來， 也就是說上述兩部門去杠杆工作要在今年取得明顯成效。 因此， 近期各地方政府明顯放緩基建投資進度。
一圖一觀點
一、銀行表內存款利率壓力上升
據財新報導， 央行提高商業銀行大額存單利率上限， 提高幅度依據商業銀行類型而定。 這是當前存款增長乏力， 銀行表內存款利率壓力上升的無奈選擇,可能導致銀行淨息差下行。 目前看貸款基準利率的調整可能性依然有限。
存款利率上限早已放開，
近4個月結構性存款增長迅速， 提高銀行綜合存款利率成本。 何為結構性存款？這類存款的絕大部分資金投資於固定收益類低風險產品， 以保證本金和獲取穩定收益， 少部分或僅是利息部分用於投資高風險的資產， 掛鉤指數、貴金屬、大宗商品、衍生品和匯率， 以獲取更高的收益。 結構性存款早已有之， 此前並不受客戶青睞。但2017年末至今快速增長，這主要是受資管新規中打破剛兌與淨值化兩條原則影響，中低風險偏好需求轉向結構性存款，保本理財逐步退出。在流動性新規和大資管新規的考核下，商業銀行主動負債業務受壓制，表內存款增長較為緩慢，各銀行間存款爭奪更為激烈。由於結構性存款可歸為表內存款，因而銀行發行此類產品需求很高。此外，結構性存款的產品高收益條款在以往較難觸發，而目前較為容易，客戶接受度顯著提高。總之，受商業銀行自身和客戶需求的提高，近期結構性存款規模明顯擴張。
二、原油價格持續上行的全球景氣迴圈因素
國內外大宗商品價格同時上行，並不是一種巧合。2016年初中國開始實施供給側結構性改革，之後國內大宗商品價格、PPI增速趨於上行，通縮陰影逐漸消散。與此同時，國際定價的原油也在2016年初迎來拐點並趨於上行。國內外大宗商品價格同時上漲，這並不是一種巧合，其背後是國家之間已經通過貿易、金融、預期等傳播管道形成了景氣迴圈。在這種動態循環系統之中，初始的動能是中國還是美國已經不能決定未來的趨勢，更重要的是能使迴圈不斷強化的新力量。
油價趨於上行，正是全球復蘇共振這一上行迴圈不斷強化的天然反映。
原油價格的上行趨勢始於2015 年末的美元指數見頂，但當時美國葉岩油的產能已經形成規模且極具價格彈性，加之原油庫存較高，油價上行空間有限。不過，首先2016 年底國際原油限產協定達成，且2017 年1 月正式生效之後執行力度較為嚴格。其次2016年11月特朗普當選美國總統，並持續推進大規模減稅和基建投資計畫。第三2016年中國啟動供給側結構性改革，隨著過剩產能的出清，工業品價格開始反彈上行，宏觀經濟增速回升風險下降。第四經過金融危機之後長期的市場出清和政策試錯，2017 年以來歐元區、日本經濟向好，全球經濟復蘇出現共振。油價趨於上行，正是這一上行迴圈不斷強化的天然反映。
三、敘利亞在全球原油供應版圖上的地位
敘利亞危機始於2011年初發生的反政府示威活動，後續演變為武裝衝突，並由於多方勢力的陸續參與使得這一問題成為中東地區乃至全球博弈的焦點。
近期美英法繞過聯合國對敘利亞政府軍採取的打擊行動，明顯刺激了原油價格的上漲，但事實上敘利亞的原油產量在全球總的占比極低，自其內戰開始之後，敘利亞日均原油產量自2010年的38.6萬桶，大幅下降至2016年的1.7萬桶，累計降幅達到96%。目前敘利亞原油產量僅約占全球產量的0.025%，相較相鄰國家伊拉克占比約5%、伊朗占比約4%，敘利亞產量對於全球原油供應的影響基本可以忽略不計。而自2012年以來，敘利亞已基本不出口原油。
但客觀地講，敘利亞危機的進一步發酵特別是戰爭形勢的進一步惡化，對於原油價格的影響可能難以忽略，即便不考慮戰火蔓延至其它重要產油國的可能性，敘利亞地區戰爭也可能對附近輸油管道的正常運行產生影響，我們需要進一步關注事件的發展以及原油價格的波動。
四、4月前兩周高頻資料表現弱於去年
今年由於存在超長會期等因素的影響，3月實體經濟復工情況弱於往年同期。從過去兩周的螺紋鋼庫存和水泥價格走勢情況看，4月需求擴張情況也不是太樂觀。
上周螺紋鋼庫存約為868萬噸，較春節前一周上漲39.7%，而2016和2017年同期螺紋鋼庫存的漲幅分別為35.5%和30.3%。儘管過去幾周螺紋鋼庫存呈現加速下降的走勢，但今年節後的庫存量仍比去年同期多增接近10個百分點。
上周華東地區水泥價格為435.71元/噸，較春節前一周下跌7.5%，而往年同期水泥價格已經進入上漲區間，2016年上漲5.2%，2017年上漲2.8%。即使考慮到節後復工晚的因素，我們發現今年水泥價格跌幅業遠大於往年同期。2018年水泥價格節後最大跌幅為8.8%，2017年為2.5%，2016年3.5%。
總之，從目前資料看，4月復工的情況可以預期要弱一些。為什麼會這樣？我們認為答案在於4月2日中財委第一次會議。這次會議明確了以結構性去杠杆的方式控制宏觀負債率，特別指出地方政府和國有企業負債率要儘快降下來，也就是說上述兩部門去杠杆工作要在今年取得明顯成效。因此，近期各地方政府明顯放緩基建投資進度。例如，湖南省財政廳上周發佈緊急通知，要求省內各地應按照“停、緩、調、撤”的原則壓減投資專案。可見，受制於降杠杆的政策要求，4月乃至今年全年的基建投資都會受到較為明顯的衝擊。
此前並不受客戶青睞。但2017年末至今快速增長，這主要是受資管新規中打破剛兌與淨值化兩條原則影響，中低風險偏好需求轉向結構性存款，保本理財逐步退出。在流動性新規和大資管新規的考核下，商業銀行主動負債業務受壓制，表內存款增長較為緩慢，各銀行間存款爭奪更為激烈。由於結構性存款可歸為表內存款，因而銀行發行此類產品需求很高。此外，結構性存款的產品高收益條款在以往較難觸發，而目前較為容易，客戶接受度顯著提高。總之，受商業銀行自身和客戶需求的提高，近期結構性存款規模明顯擴張。二、原油價格持續上行的全球景氣迴圈因素
國內外大宗商品價格同時上行，並不是一種巧合。2016年初中國開始實施供給側結構性改革，之後國內大宗商品價格、PPI增速趨於上行，通縮陰影逐漸消散。與此同時，國際定價的原油也在2016年初迎來拐點並趨於上行。國內外大宗商品價格同時上漲，這並不是一種巧合，其背後是國家之間已經通過貿易、金融、預期等傳播管道形成了景氣迴圈。在這種動態循環系統之中，初始的動能是中國還是美國已經不能決定未來的趨勢，更重要的是能使迴圈不斷強化的新力量。
油價趨於上行，正是全球復蘇共振這一上行迴圈不斷強化的天然反映。
原油價格的上行趨勢始於2015 年末的美元指數見頂，但當時美國葉岩油的產能已經形成規模且極具價格彈性，加之原油庫存較高，油價上行空間有限。不過，首先2016 年底國際原油限產協定達成，且2017 年1 月正式生效之後執行力度較為嚴格。其次2016年11月特朗普當選美國總統，並持續推進大規模減稅和基建投資計畫。第三2016年中國啟動供給側結構性改革，隨著過剩產能的出清，工業品價格開始反彈上行，宏觀經濟增速回升風險下降。第四經過金融危機之後長期的市場出清和政策試錯，2017 年以來歐元區、日本經濟向好，全球經濟復蘇出現共振。油價趨於上行，正是這一上行迴圈不斷強化的天然反映。
三、敘利亞在全球原油供應版圖上的地位
敘利亞危機始於2011年初發生的反政府示威活動，後續演變為武裝衝突，並由於多方勢力的陸續參與使得這一問題成為中東地區乃至全球博弈的焦點。
近期美英法繞過聯合國對敘利亞政府軍採取的打擊行動，明顯刺激了原油價格的上漲，但事實上敘利亞的原油產量在全球總的占比極低，自其內戰開始之後，敘利亞日均原油產量自2010年的38.6萬桶，大幅下降至2016年的1.7萬桶，累計降幅達到96%。目前敘利亞原油產量僅約占全球產量的0.025%，相較相鄰國家伊拉克占比約5%、伊朗占比約4%，敘利亞產量對於全球原油供應的影響基本可以忽略不計。而自2012年以來，敘利亞已基本不出口原油。
但客觀地講，敘利亞危機的進一步發酵特別是戰爭形勢的進一步惡化，對於原油價格的影響可能難以忽略，即便不考慮戰火蔓延至其它重要產油國的可能性，敘利亞地區戰爭也可能對附近輸油管道的正常運行產生影響，我們需要進一步關注事件的發展以及原油價格的波動。
四、4月前兩周高頻資料表現弱於去年
今年由於存在超長會期等因素的影響，3月實體經濟復工情況弱於往年同期。從過去兩周的螺紋鋼庫存和水泥價格走勢情況看，4月需求擴張情況也不是太樂觀。
上周螺紋鋼庫存約為868萬噸，較春節前一周上漲39.7%，而2016和2017年同期螺紋鋼庫存的漲幅分別為35.5%和30.3%。儘管過去幾周螺紋鋼庫存呈現加速下降的走勢，但今年節後的庫存量仍比去年同期多增接近10個百分點。
上周華東地區水泥價格為435.71元/噸，較春節前一周下跌7.5%，而往年同期水泥價格已經進入上漲區間，2016年上漲5.2%，2017年上漲2.8%。即使考慮到節後復工晚的因素，我們發現今年水泥價格跌幅業遠大於往年同期。2018年水泥價格節後最大跌幅為8.8%，2017年為2.5%，2016年3.5%。
總之，從目前資料看，4月復工的情況可以預期要弱一些。為什麼會這樣？我們認為答案在於4月2日中財委第一次會議。這次會議明確了以結構性去杠杆的方式控制宏觀負債率，特別指出地方政府和國有企業負債率要儘快降下來，也就是說上述兩部門去杠杆工作要在今年取得明顯成效。因此，近期各地方政府明顯放緩基建投資進度。例如，湖南省財政廳上周發佈緊急通知，要求省內各地應按照“停、緩、調、撤”的原則壓減投資專案。可見，受制於降杠杆的政策要求，4月乃至今年全年的基建投資都會受到較為明顯的衝擊。