作者：蔣宇捷 信天創投合夥人
從2015年初開始看區塊鏈行業， 接觸第一個公司以來， 在3年多的時間內， 我從未如此像現在這樣感覺到一個行業有這麼快的變化，
2007年我開始進入互聯網， 投身創業公司， 開始做互聯網上的超級入口-流覽器；2010年移動互聯網興起時， 我參與第一波浪潮， 創立了創新工廠最早的項目之一， Killer App-魔圖精靈和友圖；而2015年區塊鏈創業浪潮來臨之後， 我又用投資整個賽道的方式親身參與其中。
與國內外許多處於行業前沿的創業公司、投資機構廣泛接觸後， 我有許多感想曾經和少數朋友分享過， 但是一直沒有記錄下來， 現在覺得還是有必要寫點東西。 自從技術博客荒廢已久之後， 我已經很久沒有寫過這麼多的內容和感想了。
風起於青萍之末， 舞于松柏之上。 這是《論道HTML5》序言裡的一句話， 我覺得更適合現在的區塊鏈行業，
從美國新新人群談起
今年我們在矽谷接觸了許多區塊鏈行業的頂級基金和創業企業， 像世界知名的Pantera、Protocol等等。 給我留下深刻印象的是大量聰明的年輕人正在進入這個行業， 他們是90後甚至95後， 背景優秀：他們來自於美國、俄羅斯和東歐；他們學數學、電腦；他們畢業於斯坦福、MIT；他們曾經在華爾街的頂級投行和對沖基金例如老虎基金工作。
美國年輕一代區分新老人群的標誌是有幣和無幣， 他們把比特幣為代表的數字貨幣當作一種文化、一種信仰、一種圖騰， 因為數位貨幣技術範、Geek、反權威， 這些都是讓年輕人著迷的符號。 這讓我想起了大衛·芬奇在《社交網路》裡講的年輕人的故事， 他創作這部電影是因為他認為如今的年輕人大多比較迷茫，
《社交網路》：年輕人的故事
年輕人長大後， 數字貨幣將變成世界的主角。
區塊鏈：自下而上的機會
在互聯網世界裡， 大家深深感受到的是頭部企業太強大了， 強大到感覺無法撼動。 蘋果、Facebook、穀歌、騰訊、阿裡…掌握了整個互聯網、移動互聯網的用戶、流量， 掌控了硬體、軟體、生態系統， 還有強大的財力， 新的創業公司要不選擇站隊， 要不被投資或者收購， 很難對它們產生一丁點的威脅， 這都讓創業者們感到深深的無力感。
但是自然界萬事萬物都有相生相剋的道理。 一種事物的強大必然會出現另外一種來反制它，
《創新者的窘境》裡討論過， 新技術的出現對於領先企業來說會存在從視野之外顛覆的危險。 之前大家認為是大機會大賽道的人工智慧顯然不是這樣的技術。 人工智慧反而能夠讓大公司鞏固自己的領先優勢， 因為大公司掌握了核心資源：大量的資料， 再加上頂尖的優秀人才、資金和硬體， 所以大公司的演算法會更加精准， 也可以構建一套基於自己業務體系的生態系統， 所有的成果基本都會被大公司收割。 人工智慧創業公司最好的結局就是賣給蘋果、Google、騰訊這樣的大公司， 很難有機會和它們並駕齊驅。
而區塊鏈不一樣， 它是一種自下而上生長的機會。 第一， 這是由區塊鏈的特點所決定的， 它需要通過底層技術建立一套生態系統和經濟體，這有點類似於大公司的業務本質，只是雙方處於不同的平行世界。通常來講，這樣的過程難度極大，週期極長，耗費資金量極大，所以大公司往往很難投入巨大的關注度、資源和耐心來嘗試。以往創業公司也很難通過VC募資的方式來實現這一套複雜的系統，但是自從Token出現後，這一切變得相對容易。所以從技術理論、資金供給、生態設計上，區塊鏈底層的基礎設施一旦從刀耕火種中爬出來時，就已經具有了挑戰科技巨頭的能力。第二，區塊鏈分散式、去中心化的特點與大公司中心化的模式天然衝突，能夠想像百度、滴滴、美團會用去區塊鏈改造它們的主要業務和流程嗎？這很難、也不可能實現。第三，之前沒有任何一種技術能夠產生出技術本身、經濟系統、共識、天然的商業模式、社區等等。你能想像這個世界上有無數個無法停止、完全自治、自生長、、人人都在參與的產品、社區、經濟體嗎？這以前只存在於科幻小說中，現在有可能變成現實。
這也就是《創新者的解答》裡提到的銀彈-破壞式創新。
克裡斯滕森提出的破壞式創新理論
全球最聰明的頭腦和最不缺錢的人都在思考區塊鏈的價值並參與其中，孫正義、紮克伯格、Tim Draper、楊致遠、馬克·安德森、彼得·蒂爾等等，他們看好區塊鏈和數字貨幣肯定不是為了發幣和賺錢。他們看到的區塊鏈價值和潛力你看到了嗎？
數字資產：千萬倍空間
克拉克的經典小說《地光》裡講述了一場未來星際聯盟間的戰爭，講述重資產的人類社會的戰爭模式是佔領實物和實地，但是未來的星際戰爭看起來完全不可能是這樣。
人類社會的資產在從重資產向輕資產、數字資產轉移。從用貝殼、黃金、鑽石代表財富，到用硬幣、紙幣流通資金，再到現在被廣泛使用的電子支付，貨幣和支付的手段在不斷進步。而從人類消費的都是實物商品，到虛擬物品的出現，再到現在虛擬世界的市場越來越大，這反映了人類社會從農耕社會，再從工業社會到商業社會，到智慧社會的必然結果。未來所有金融甚至實物資產都會以數位化的形式進行確權、登記和交易，所以數位資產的市場空間還有千萬倍的增長潛力。
穿越牛熊：泡沫的倖存者
區塊鏈行業現在與98年互聯網泡沫相比，的確有非常類似的地方。例如基礎設施都不成熟、許多公司用概念代替經營、跟風投機盛行、產業鏈上惡性競爭、大量公司通過融資獲得了巨額資金等等。95年之後在美國上市的互聯網公司包括亞馬遜、EBAY、世通、Etoys、Freeinternet.com、Webvan、Pets.com、雅虎等等，這些公司都處於創業早期，大多數利潤微薄甚至虧損，但是當時上千億美元資金湧入股市搶購僅有的幾十隻互聯網公司股票。
互聯網泡沫破滅後，大部分公司甚至上游產業鏈都受到波及，互聯網甚至電信製造和運營業都步入寒冬，花了多年的時間才恢復元氣。歸根結底，產業和企業的價值還是建立在社會經濟、產業鏈協同和盈利模式上，所以盲目的樂觀和投入不可取。
這段歷史的教訓有很多，區塊鏈泡沫和互聯網泡沫的一個不同點在於市場牛熊轉換的次數變多，速度在變快，所以機會在變多。對於投資人來說，要看到陷阱，但是更要看到機會，這就是頭部企業一定能安然渡過牛市和熊市。在每一次技術革命中把握機會的組織，無論是企業、還是投資機構，相輔相成，將會贏者通吃。穿越過牛熊、最後屹立不倒的公司，像互聯網泡沫的倖存者，亞馬遜、EBAY、Netflix等等，市值已經增長了幾百倍甚至上千倍，成為了這個世界上最偉大的企業。這條原則同樣適用于區塊鏈行業。
10年，亞馬遜股票漲幅超過了1400倍
行業現狀：基礎設施孕育，+區塊鏈星火燎原
現在區塊鏈行業處於一種混合模式的狀態，有點類似TCP/IP發明、DOS作業系統出現之前，基礎設施還不成熟，唯一真正落地的應用只有數位貨幣，談及應用的大規模普及還有點太早。
像互聯網和移動互聯網，美國創業者偏重技術創新和底層實現，而中國更偏應用和商業模式，所以去年和今年中國的項目大部分以應用類為主，我個人不太看好短期內應用類項目的機會，第一基礎設施不成熟，公鏈的性能、功能還無法達到大規模使用的要求；第二應用類項目想像空間較小，無法支撐較大的估值；第三，垂直的、較重的線下模式、場景與區塊鏈的結合並沒有想像中的容易，流程和業務重塑需要耗費大量的時間和資源，從使用者規模到商業收入要體現出效果難度很大，所以目前大部分應用類專案上交易所後破發嚴重。
現在區塊鏈行業的機會仍然集中在底層的基礎設施，即協議和公鏈，像IPFS、Orchid、Dfinity等等，而這些優秀的項目絕大部分都在美國。
另外一方面，行業與區塊鏈的結合即+區塊鏈卻呈現一種星火燎原的趨勢，各行各業、各種企業都在積極的嘗試，金融、物流、醫療、零售、互聯網…所有大家能夠想的到的企業都已經或者考慮把區塊鏈與自身業務緊密結合進行嘗試，這無疑會讓區塊鏈的應用場景得到極大的拓展。
應用的機會：虛擬世界先行，分散式存儲賦能
上面我們提到靠譜的區塊鏈行業應用目前寥寥無幾，但是機會隨時會到來。第一是應用首先會在虛擬世界爆發，即純線上化的行業或者資訊化程度比較高的行業。這完美契合了區塊鏈和Token的本質，就是虛擬化和數位化。這些行業可能包括遊戲、社交、內容、數位廣告、金融等等。
第二，基礎設施的成熟會孕育機會，例如像以IPFS為代表的分散式存儲應用。眾所周知，計算、存儲、傳輸是區塊鏈世界的三大核心能力，存儲能力的完善和成熟代表了圍繞檔存儲的應用將會出現眾多的機會，我認為這與互聯網剛開始出現時的機會比較類似，因為IPFS等同於HTTP協定+檔存儲。所以這些應用類的機會包括檔的生產、搜索、下載、交易等等。當然和很多產業和工具一樣，最開始被廣泛使用和接受的場景極有可能會從非法用途開始，盜版、色情內容的傳播會促進此類應用被用戶所接受，並得到爆炸式傳播。另外長遠來看，各個國家政府數字法幣的誕生和落地會產生許多金融相關應用的機會，這會是合法化的大市場。
北大天網和Maze是互聯網啟蒙時代的剛需
創業者：完美新世界
我在矽谷和李明順交流的時候提及過這樣一個觀點：在區塊鏈這個嶄新的行業面前，如果要把握最高點的位置，必須打破資源和思維的限制，跳出現有框架和業務來動態的思考，不要死拉硬拽，不要緣木求魚，否則就像一個傳統公司簡單的+互聯網、+移動互聯網一樣，吃不到最大的產業紅利。
以上的論點基於幾個原因。第一，一個創業公司或者創業者，一輩子所能遇到的大的風口是極其有限的。第二，原有業務+區塊鏈，僅僅用到了形，而沒有真正應用到精髓。第三，真正的顛覆式技術所產生的機會往往會是全新的形態。例如報紙+電力也就改變了傳統媒體的印刷方式，而真正改變行業的是電臺和電視。Macy’s+互聯網也就是Macy’s的線上化，而不是AMAZON。新浪+移動互聯網也就是移動版新浪，而不是微信。第四，新的賽道，產業鏈上都是藍海，充滿了機會，僅僅抱著自己的一畝三分地，往往看不到其他的大機會。
所以區塊鏈這個創業者的完美新世界，還需要創業者有勇氣、有格局，願意嘗試和挑戰產業鏈上最大的機會。
美國頂級基金的思考與實踐：合法化、規範化與new money
我們在美國與頂尖基金例如Pantera、Poly Chain深入交流後發現，它們都在盡力的合法化、透明化與規範化，這其實建立在它們對於行業前景的高度認知上。現在整體數位貨幣市場規模還太小，處於熊市的原因是因為ICO的項目眾多，造成資金供給的緊缺，要迎來更大的上漲需要大量資金的入場。而大量的錢在什麼地方？養老基金、社保基金、國家主權基金等等，這些基金管理規模是千億甚至上萬億美元的規模，而像Pantera、Poly Chain這樣區塊鏈行業最頂級的基金，管理規模也不超過20億美元。大量的錢為什麼不敢進入市場？因為這個市場還不夠合法和規範，ICO還通過原始的方式募集和管理資金，基金還在用傳統的方式管理資金，託管、管理、審計、退出的方式都不夠規範和透明，作為LP沒有信心把大量的錢交給區塊鏈和數位貨幣的基金來進行管理。所以數字貨幣市場一方面要等到DAICO等機制的成熟，一方面等到美國SEC對於行業監管出臺明確的規則，另外還需要基金管理人有規範透明的管理體系和制度，以及可追溯的、良好的Track Record，大量的錢才有可能把數位貨幣作為另類資產的一部分進行配置。這是數字貨幣世界的new money。
一個有趣的故事是美國的頂級基金都在使用Xapo管理它們的數位資產。Xapo是美國著名的數位貨幣安全公司，為大型機構例如對沖基金，家庭辦公室和財富基金保存比特幣，它們在許多大洲的國家例如阿根廷在山洞裡建立的保險庫，數位貨幣被存儲在離線伺服器上，伺服器外的保險庫配備武裝守衛和生物感測器以及7*24小時的視頻監控。這些伺服器是永不連線的，用戶取出資產會有嚴格的驗證措施，但是會保證在24小時內完成。Xapo就是數位貨幣世界裡的瑞士銀行。
Xapo深入地下幾十米的保險庫
國內股權市場的機會：風向的變化與VC的焦慮
我堅定的看好2018年區塊鏈股權市場的機會，這也和我們一直以來主要的佈局相吻合。
我曾經和許多位業內發過Token的CEO進行交流，他們很多人創業經驗豐富、具有很強的專業能力，創辦的企業也非常成功，只是在去年底和今年初的熱潮中，因為焦慮、怕錯失機會匆忙發幣。他們坦言其實自己對於專案本身的發展路徑也沒有考慮的太清楚，有點後悔當時的決定有點草率。因為他們現在面臨的是一二級市場投資人的壓力，同時也面臨法律監管所帶來的壓力。
從另外一個角度來講，因為市場急劇轉熊，同時國內的應用類專案發行後破發嚴重，所以今年國內很多Crypto Fund都已經大幅減少投資計畫，只投少數頭部最好的專案，大部分項目融資非常困難。同時對於專案來說，通過Token的方式融資成本太高，即便融到了1萬、2萬個ETH，要拿出8-10%的費用要給到承銷管道，花幾百萬甚至上千萬上幣費，再加做市的大量成本，募到真正用於做事的資金所剩無幾，可能和股權市場在A輪融資獲得的資金相差並不大。
而目前國內VC投資人對於區塊鏈行業非常焦慮，因為以往大部分區塊鏈項目只會通過Token的方式融資，即便VC看到了機會或者想進行嘗試，也很難進入這個市場，所以市場上一旦出現優秀的區塊鏈項目要融股權，會出現大家競相爭搶的場面，從而極大的抬高項目的估值。VC投資人的焦慮就是典型的FOMO，“fear of missing out”，即錯失恐懼症。FOMO讓每個人都迫不及待地加入到區塊鏈和數位貨幣的狂潮中。我之前看過的許多區塊鏈股權專案，許多知名基金給出的市場價格是天使輪5000萬-1億，A輪2-5億，B輪在10億以上。因為VC行業的錢很多，幾十億甚至上百億規模的基金比比皆是，而區塊鏈優質項目稀缺，供需關係極其不平衡，所以我非常看好今年區塊鏈行業股權融資的機會，也建議區塊鏈企業積極的採用這種方式進行融資。
李笑來百億的雄岸基金給VC市場注入了信心
新基金的機遇：一二級聯動、生態與全球化佈局
互聯網誕生培育出了紅杉資本，KPCB這樣的頂級投資機構，而真格等基金又把握了移動互聯網之後的機會，新的基金將在區塊鏈迎來大的機會。傳統早期基金的思維模式、管理方式很可能不太適合區塊鏈領域，因為行業太新、變化太快，複雜程度超過了以往的任何產業，而投資和退出的方式又和傳統股權投資具有很大的差異性，所以區塊鏈行業基金的馬太效應會越來越嚴重。
不過區塊鏈行業的基金以前靠資訊和資源賺錢，而進入2018年以來，由於好項目稀缺、垃圾項目充斥市場，二級市場幣種數量眾多，而數位貨幣行業一二級市場聯繫非常緊密，對於Crypto Fund來說，量化的資料和策略變得更加重要。例如收集主要幣種的錢包資訊、歷史交易資訊，分析市場信號與漲跌之間的關聯關係，這是以前僅僅專注一級市場的機構需要深入構建的重要能力。
2018年也是投資機構生態化佈局的好機會。有許多行業的基礎設施很難單獨生存或者規模化，例如評級機構、媒體等，但是作為大的生態體系裡的一部分，也具有投資價值。生態化佈局較好的機構更容易接觸和投到優秀的企業，同時也更能給這些企業提供更多的增值服務。目前相對來說進入行業較早，已經拿到重要核心資源的機構實施生態化打法會更加容易。這一點我認為這對行業領先的企業來說也非常重要，例如火幣、比特大陸、幣安等等，在自己的主營業務已經做到行業頂尖、手握大量現金的情況下，要保持自己在行業裡長期的領先優勢，最重要的事情就是通過投資建立自己的生態體系，一方面可以彌補自己不擅長的領域，另外一方面能夠形成產業上的協同和業務上的合力，還能夠帶來未來的現金流。這種佈局方式和策略完全可以參考今天的騰訊帝國。
今年對投資機構來說還很重要的一點是建立全球化佈局，因為基礎設施的重要項目都在美國，如何參與到國外優秀的頂級項目裡，如何打通國內國外的社區和資源，需要國外合作夥伴緊密綁定，這一塊看來分散式和FBG做的比較出色。
今年，能夠徹底完成以上佈局的區塊鏈投資機構會建立比較大的領先優勢，成為行業的領先者。
我曾經在朋友圈講過，公鏈、交易所和礦機晶片，是鏈圈、幣圈和礦圈三個最大的幻想。因為這三件事情難度都非常大，機會不屬於普通創業者。下面講講我對公鏈、交易所以及幣圈最核心的產品：錢包競爭格局的思考。
錢包的競爭：終極模式、使用者體驗和流量來源
我們很早就非常看重數字貨幣錢包在行業裡的地位，而且現在大部分錢包的模式太初級，流量來源也非常單一。
第一，有人認為錢包最好的發展模式是交易所，的確，錢包走去中心化交易所的路徑具有天然上的優勢，但是從本質、形態以及使用頻次上來看，錢包的終極模式更可能是數位貨幣銀行。金融是商業模式裡終極的賺錢模式，也是更高維度的形態，所以金融很多時候可以碾壓其它行業。錢包考慮的還是如何靠OTC交易賺錢，而銀行可以靠更高維的理財、借貸、金融衍生品等等獲得海量的收入，秘訣在於資金的利用與效率。這一塊有更強金融背景的創業者的認識會更加深刻。
第二，目前錢包針對的群體還是幣圈的存量用戶，在使用者體驗和產品設計上一直是幣圈的思維，強調安全而忽視易用性。而安全一定對於用戶來說最重要嗎？我覺得不儘然。我一直認為12個字元的種子金鑰是違反人性的事情，搞的比銀行App還複雜，普通用戶不懂，也不重視，更不要提複雜的KYC流程了。交易的另外一個痛點是缺乏大量交易對，像ETH和LTC之間就不能直接買賣和交易。但是對於大量圈外用戶來說，如何簡單方便的買賣數字貨幣是最大的訴求，即花5000、10000就能夠投資比特幣或者其它幣種，而不想經歷冗長複雜的過程。
第三，現在大家都在搶奪圈內用戶，而頭部交易所用戶就幾百萬，頭部錢包用戶就幾十萬，是在一塊不大的蛋糕裡競爭。而圈外卻有上千萬甚至上億的對投資感興趣的用戶，他們平常薅羊毛、買P2P產品，這才是錢包產品應該考慮去獲取、去搶奪的巨大增量市場。誰的思維和產品模式搶先升級，誰就擁有了更大的市場空間和價值。
公鏈的競爭：願景與共識
公鏈之爭可能是目前區塊鏈行業最受人關注的話題了。我們看到許多團隊覺得現在的公鏈技術實現上有某些問題，自認為在性能、隱私保護、應用支持上某些點能夠做的更好，就想出來自己做一條公鏈。這是難度很大，甚至是不太可能實現的。
公鏈之爭本質上是共識之爭，尤瓦爾赫拉利在《未來簡史》提出“為了改變現有的想像秩序，我們必須先相信另一種想像的秩序”。公鏈作為區塊鏈的核心設施，本質上就是要構建一個最大的生態系統，獲得所有人的信任，包括投資機構、開發者、社區用戶、二級市場投資者等等，這難度相當大，普通團隊不具備有這樣的能力。擁有最強的技術能力、行銷能力、社區運營能力的團隊才能有希望成為贏家。甚至像狗狗幣這樣的空氣幣，只要有足夠多的信徒，也有可能憑藉共識和信任，反向建立好的技術團隊，把公鏈生態搭建起來。
而現在公鏈的競爭已經白熱化，只有世界最頂級資源的團隊，才有可能佔有一席之地。像Stellar的創始人是Mt-Gox和Ripple原創始人McCaleb，Chia Network的創始人是BT的創始人，某條公鏈的顧問是楊致遠，NKN的顧問是圖靈獎獲得者、現代密碼學之父。而對於普通團隊來說，門檻已經足夠高了。
交易所的競爭：探索終極夢想
數字貨幣交易所的競爭在半年多的時間內明顯呈現出幾個階段。
第一階段：2017年9月4號之前，國內OK、火幣和比特幣中國三家獨大，聚幣、雲幣、比特兒等交易所緊隨其後。
第二階段：9月4號之前和之後呈現明顯不同的競爭格局，幣安把握時機，極其堅決的轉向海外幣幣交易市場，再配合強悍的運營能力，迅速超越OK、火幣和比特幣中國成為了全球第一大交易所。
第三階段：為了應對激烈的競爭，平臺幣和分層迅速成為了交易所運營的新手段，代表型事件是BNB的爆發以及Hadax的推出。火幣推出Hadax本來是一步妙棋，把項目方割交易所的行為轉變為交易所割項目方，由此也代表交易所的競爭由主機板的競爭轉向了新三板和創業板的競爭。以後除了所有交易所都爭搶的熱門幣種，小幣種只能先上一些中小型的交易所或者大交易所的創業板，等到專案交易量、使用者規模和影響力做起來之後再轉到主機板。
第四階段：以前交易所什麼都自己做，券商、投行、證監會、交易所、IT開發、評級機構，一身多職。但是交易所的職責越來越重，即時的、動態的流量獲取和運營應該是它們最重要的工作。所以交易所行業的服務細分將會是今年的一個趨勢。同時交易所的運營已經從單純的線上開始轉到線下，韓國、日本的交易所已經在積極接入線下商戶的數位貨幣小微支付，構建線下流量和生態體系，這將成為今年交易所搶奪的一個重要用戶場景。
第五階段：未來交易所的終極競爭是全球化和分散式交易所。隨著不少國家對牌照的發放，交易所的合規化將成為行業的趨勢，未來許多國家將會擁有數家頭部交易所，主要由本國團隊來進行運營。而目前來看，火幣的全球化生態佈局較為領先。交易所的另外一個終極夢想就是去中心化、分散式的交易所，大部分的頭部交易所都在朝這個方向努力。想像一下，拿到各個國家的牌照和法幣通道，再打通前端的用戶和後端的流動性，這樣的交易所將無敵於天下。
我們的思考：如何構建行業優勢
對於投資人來說，策略上如何佈局，如何拿到行業頂級的資源，這是另一個大的話題， 當然我們也已經思考梳理的非常清楚了。區塊鏈行業的投資可以分為基礎設施、核心和應用三層，區塊鏈和數位貨幣兩大領域，要不斷細分板塊，不斷找到優秀的人，不斷填空。
總結來說，認知紅利->投資紅利，投資紅利->資源紅利，資源紅利->認知紅利，如此循環往復，才能構建最終的行業優勢。
我們正在致力於成為古典VC與區塊鏈世界的連接者。
它需要通過底層技術建立一套生態系統和經濟體，這有點類似於大公司的業務本質，只是雙方處於不同的平行世界。通常來講，這樣的過程難度極大，週期極長，耗費資金量極大，所以大公司往往很難投入巨大的關注度、資源和耐心來嘗試。以往創業公司也很難通過VC募資的方式來實現這一套複雜的系統，但是自從Token出現後，這一切變得相對容易。所以從技術理論、資金供給、生態設計上，區塊鏈底層的基礎設施一旦從刀耕火種中爬出來時，就已經具有了挑戰科技巨頭的能力。第二，區塊鏈分散式、去中心化的特點與大公司中心化的模式天然衝突，能夠想像百度、滴滴、美團會用去區塊鏈改造它們的主要業務和流程嗎？這很難、也不可能實現。第三，之前沒有任何一種技術能夠產生出技術本身、經濟系統、共識、天然的商業模式、社區等等。你能想像這個世界上有無數個無法停止、完全自治、自生長、、人人都在參與的產品、社區、經濟體嗎？這以前只存在於科幻小說中，現在有可能變成現實。這也就是《創新者的解答》裡提到的銀彈-破壞式創新。
克裡斯滕森提出的破壞式創新理論
全球最聰明的頭腦和最不缺錢的人都在思考區塊鏈的價值並參與其中，孫正義、紮克伯格、Tim Draper、楊致遠、馬克·安德森、彼得·蒂爾等等，他們看好區塊鏈和數字貨幣肯定不是為了發幣和賺錢。他們看到的區塊鏈價值和潛力你看到了嗎？
數字資產：千萬倍空間
克拉克的經典小說《地光》裡講述了一場未來星際聯盟間的戰爭，講述重資產的人類社會的戰爭模式是佔領實物和實地，但是未來的星際戰爭看起來完全不可能是這樣。
人類社會的資產在從重資產向輕資產、數字資產轉移。從用貝殼、黃金、鑽石代表財富，到用硬幣、紙幣流通資金，再到現在被廣泛使用的電子支付，貨幣和支付的手段在不斷進步。而從人類消費的都是實物商品，到虛擬物品的出現，再到現在虛擬世界的市場越來越大，這反映了人類社會從農耕社會，再從工業社會到商業社會，到智慧社會的必然結果。未來所有金融甚至實物資產都會以數位化的形式進行確權、登記和交易，所以數位資產的市場空間還有千萬倍的增長潛力。
穿越牛熊：泡沫的倖存者
區塊鏈行業現在與98年互聯網泡沫相比，的確有非常類似的地方。例如基礎設施都不成熟、許多公司用概念代替經營、跟風投機盛行、產業鏈上惡性競爭、大量公司通過融資獲得了巨額資金等等。95年之後在美國上市的互聯網公司包括亞馬遜、EBAY、世通、Etoys、Freeinternet.com、Webvan、Pets.com、雅虎等等，這些公司都處於創業早期，大多數利潤微薄甚至虧損，但是當時上千億美元資金湧入股市搶購僅有的幾十隻互聯網公司股票。
互聯網泡沫破滅後，大部分公司甚至上游產業鏈都受到波及，互聯網甚至電信製造和運營業都步入寒冬，花了多年的時間才恢復元氣。歸根結底，產業和企業的價值還是建立在社會經濟、產業鏈協同和盈利模式上，所以盲目的樂觀和投入不可取。
這段歷史的教訓有很多，區塊鏈泡沫和互聯網泡沫的一個不同點在於市場牛熊轉換的次數變多，速度在變快，所以機會在變多。對於投資人來說，要看到陷阱，但是更要看到機會，這就是頭部企業一定能安然渡過牛市和熊市。在每一次技術革命中把握機會的組織，無論是企業、還是投資機構，相輔相成，將會贏者通吃。穿越過牛熊、最後屹立不倒的公司，像互聯網泡沫的倖存者，亞馬遜、EBAY、Netflix等等，市值已經增長了幾百倍甚至上千倍，成為了這個世界上最偉大的企業。這條原則同樣適用于區塊鏈行業。
10年，亞馬遜股票漲幅超過了1400倍
行業現狀：基礎設施孕育，+區塊鏈星火燎原
現在區塊鏈行業處於一種混合模式的狀態，有點類似TCP/IP發明、DOS作業系統出現之前，基礎設施還不成熟，唯一真正落地的應用只有數位貨幣，談及應用的大規模普及還有點太早。
像互聯網和移動互聯網，美國創業者偏重技術創新和底層實現，而中國更偏應用和商業模式，所以去年和今年中國的項目大部分以應用類為主，我個人不太看好短期內應用類項目的機會，第一基礎設施不成熟，公鏈的性能、功能還無法達到大規模使用的要求；第二應用類項目想像空間較小，無法支撐較大的估值；第三，垂直的、較重的線下模式、場景與區塊鏈的結合並沒有想像中的容易，流程和業務重塑需要耗費大量的時間和資源，從使用者規模到商業收入要體現出效果難度很大，所以目前大部分應用類專案上交易所後破發嚴重。
現在區塊鏈行業的機會仍然集中在底層的基礎設施，即協議和公鏈，像IPFS、Orchid、Dfinity等等，而這些優秀的項目絕大部分都在美國。
另外一方面，行業與區塊鏈的結合即+區塊鏈卻呈現一種星火燎原的趨勢，各行各業、各種企業都在積極的嘗試，金融、物流、醫療、零售、互聯網…所有大家能夠想的到的企業都已經或者考慮把區塊鏈與自身業務緊密結合進行嘗試，這無疑會讓區塊鏈的應用場景得到極大的拓展。
應用的機會：虛擬世界先行，分散式存儲賦能
上面我們提到靠譜的區塊鏈行業應用目前寥寥無幾，但是機會隨時會到來。第一是應用首先會在虛擬世界爆發，即純線上化的行業或者資訊化程度比較高的行業。這完美契合了區塊鏈和Token的本質，就是虛擬化和數位化。這些行業可能包括遊戲、社交、內容、數位廣告、金融等等。
第二，基礎設施的成熟會孕育機會，例如像以IPFS為代表的分散式存儲應用。眾所周知，計算、存儲、傳輸是區塊鏈世界的三大核心能力，存儲能力的完善和成熟代表了圍繞檔存儲的應用將會出現眾多的機會，我認為這與互聯網剛開始出現時的機會比較類似，因為IPFS等同於HTTP協定+檔存儲。所以這些應用類的機會包括檔的生產、搜索、下載、交易等等。當然和很多產業和工具一樣，最開始被廣泛使用和接受的場景極有可能會從非法用途開始，盜版、色情內容的傳播會促進此類應用被用戶所接受，並得到爆炸式傳播。另外長遠來看，各個國家政府數字法幣的誕生和落地會產生許多金融相關應用的機會，這會是合法化的大市場。
北大天網和Maze是互聯網啟蒙時代的剛需
創業者：完美新世界
我在矽谷和李明順交流的時候提及過這樣一個觀點：在區塊鏈這個嶄新的行業面前，如果要把握最高點的位置，必須打破資源和思維的限制，跳出現有框架和業務來動態的思考，不要死拉硬拽，不要緣木求魚，否則就像一個傳統公司簡單的+互聯網、+移動互聯網一樣，吃不到最大的產業紅利。
以上的論點基於幾個原因。第一，一個創業公司或者創業者，一輩子所能遇到的大的風口是極其有限的。第二，原有業務+區塊鏈，僅僅用到了形，而沒有真正應用到精髓。第三，真正的顛覆式技術所產生的機會往往會是全新的形態。例如報紙+電力也就改變了傳統媒體的印刷方式，而真正改變行業的是電臺和電視。Macy’s+互聯網也就是Macy’s的線上化，而不是AMAZON。新浪+移動互聯網也就是移動版新浪，而不是微信。第四，新的賽道，產業鏈上都是藍海，充滿了機會，僅僅抱著自己的一畝三分地，往往看不到其他的大機會。
所以區塊鏈這個創業者的完美新世界，還需要創業者有勇氣、有格局，願意嘗試和挑戰產業鏈上最大的機會。
美國頂級基金的思考與實踐：合法化、規範化與new money
我們在美國與頂尖基金例如Pantera、Poly Chain深入交流後發現，它們都在盡力的合法化、透明化與規範化，這其實建立在它們對於行業前景的高度認知上。現在整體數位貨幣市場規模還太小，處於熊市的原因是因為ICO的項目眾多，造成資金供給的緊缺，要迎來更大的上漲需要大量資金的入場。而大量的錢在什麼地方？養老基金、社保基金、國家主權基金等等，這些基金管理規模是千億甚至上萬億美元的規模，而像Pantera、Poly Chain這樣區塊鏈行業最頂級的基金，管理規模也不超過20億美元。大量的錢為什麼不敢進入市場？因為這個市場還不夠合法和規範，ICO還通過原始的方式募集和管理資金，基金還在用傳統的方式管理資金，託管、管理、審計、退出的方式都不夠規範和透明，作為LP沒有信心把大量的錢交給區塊鏈和數位貨幣的基金來進行管理。所以數字貨幣市場一方面要等到DAICO等機制的成熟，一方面等到美國SEC對於行業監管出臺明確的規則，另外還需要基金管理人有規範透明的管理體系和制度，以及可追溯的、良好的Track Record，大量的錢才有可能把數位貨幣作為另類資產的一部分進行配置。這是數字貨幣世界的new money。
一個有趣的故事是美國的頂級基金都在使用Xapo管理它們的數位資產。Xapo是美國著名的數位貨幣安全公司，為大型機構例如對沖基金，家庭辦公室和財富基金保存比特幣，它們在許多大洲的國家例如阿根廷在山洞裡建立的保險庫，數位貨幣被存儲在離線伺服器上，伺服器外的保險庫配備武裝守衛和生物感測器以及7*24小時的視頻監控。這些伺服器是永不連線的，用戶取出資產會有嚴格的驗證措施，但是會保證在24小時內完成。Xapo就是數位貨幣世界裡的瑞士銀行。
Xapo深入地下幾十米的保險庫
國內股權市場的機會：風向的變化與VC的焦慮
我堅定的看好2018年區塊鏈股權市場的機會，這也和我們一直以來主要的佈局相吻合。
我曾經和許多位業內發過Token的CEO進行交流，他們很多人創業經驗豐富、具有很強的專業能力，創辦的企業也非常成功，只是在去年底和今年初的熱潮中，因為焦慮、怕錯失機會匆忙發幣。他們坦言其實自己對於專案本身的發展路徑也沒有考慮的太清楚，有點後悔當時的決定有點草率。因為他們現在面臨的是一二級市場投資人的壓力，同時也面臨法律監管所帶來的壓力。
從另外一個角度來講，因為市場急劇轉熊，同時國內的應用類專案發行後破發嚴重，所以今年國內很多Crypto Fund都已經大幅減少投資計畫，只投少數頭部最好的專案，大部分項目融資非常困難。同時對於專案來說，通過Token的方式融資成本太高，即便融到了1萬、2萬個ETH，要拿出8-10%的費用要給到承銷管道，花幾百萬甚至上千萬上幣費，再加做市的大量成本，募到真正用於做事的資金所剩無幾，可能和股權市場在A輪融資獲得的資金相差並不大。
而目前國內VC投資人對於區塊鏈行業非常焦慮，因為以往大部分區塊鏈項目只會通過Token的方式融資，即便VC看到了機會或者想進行嘗試，也很難進入這個市場，所以市場上一旦出現優秀的區塊鏈項目要融股權，會出現大家競相爭搶的場面，從而極大的抬高項目的估值。VC投資人的焦慮就是典型的FOMO，“fear of missing out”，即錯失恐懼症。FOMO讓每個人都迫不及待地加入到區塊鏈和數位貨幣的狂潮中。我之前看過的許多區塊鏈股權專案，許多知名基金給出的市場價格是天使輪5000萬-1億，A輪2-5億，B輪在10億以上。因為VC行業的錢很多，幾十億甚至上百億規模的基金比比皆是，而區塊鏈優質項目稀缺，供需關係極其不平衡，所以我非常看好今年區塊鏈行業股權融資的機會，也建議區塊鏈企業積極的採用這種方式進行融資。
李笑來百億的雄岸基金給VC市場注入了信心
新基金的機遇：一二級聯動、生態與全球化佈局
互聯網誕生培育出了紅杉資本，KPCB這樣的頂級投資機構，而真格等基金又把握了移動互聯網之後的機會，新的基金將在區塊鏈迎來大的機會。傳統早期基金的思維模式、管理方式很可能不太適合區塊鏈領域，因為行業太新、變化太快，複雜程度超過了以往的任何產業，而投資和退出的方式又和傳統股權投資具有很大的差異性，所以區塊鏈行業基金的馬太效應會越來越嚴重。
不過區塊鏈行業的基金以前靠資訊和資源賺錢，而進入2018年以來，由於好項目稀缺、垃圾項目充斥市場，二級市場幣種數量眾多，而數位貨幣行業一二級市場聯繫非常緊密，對於Crypto Fund來說，量化的資料和策略變得更加重要。例如收集主要幣種的錢包資訊、歷史交易資訊，分析市場信號與漲跌之間的關聯關係，這是以前僅僅專注一級市場的機構需要深入構建的重要能力。
2018年也是投資機構生態化佈局的好機會。有許多行業的基礎設施很難單獨生存或者規模化，例如評級機構、媒體等，但是作為大的生態體系裡的一部分，也具有投資價值。生態化佈局較好的機構更容易接觸和投到優秀的企業，同時也更能給這些企業提供更多的增值服務。目前相對來說進入行業較早，已經拿到重要核心資源的機構實施生態化打法會更加容易。這一點我認為這對行業領先的企業來說也非常重要，例如火幣、比特大陸、幣安等等，在自己的主營業務已經做到行業頂尖、手握大量現金的情況下，要保持自己在行業裡長期的領先優勢，最重要的事情就是通過投資建立自己的生態體系，一方面可以彌補自己不擅長的領域，另外一方面能夠形成產業上的協同和業務上的合力，還能夠帶來未來的現金流。這種佈局方式和策略完全可以參考今天的騰訊帝國。
今年對投資機構來說還很重要的一點是建立全球化佈局，因為基礎設施的重要項目都在美國，如何參與到國外優秀的頂級項目裡，如何打通國內國外的社區和資源，需要國外合作夥伴緊密綁定，這一塊看來分散式和FBG做的比較出色。
今年，能夠徹底完成以上佈局的區塊鏈投資機構會建立比較大的領先優勢，成為行業的領先者。
我曾經在朋友圈講過，公鏈、交易所和礦機晶片，是鏈圈、幣圈和礦圈三個最大的幻想。因為這三件事情難度都非常大，機會不屬於普通創業者。下面講講我對公鏈、交易所以及幣圈最核心的產品：錢包競爭格局的思考。
錢包的競爭：終極模式、使用者體驗和流量來源
我們很早就非常看重數字貨幣錢包在行業裡的地位，而且現在大部分錢包的模式太初級，流量來源也非常單一。
第一，有人認為錢包最好的發展模式是交易所，的確，錢包走去中心化交易所的路徑具有天然上的優勢，但是從本質、形態以及使用頻次上來看，錢包的終極模式更可能是數位貨幣銀行。金融是商業模式裡終極的賺錢模式，也是更高維度的形態，所以金融很多時候可以碾壓其它行業。錢包考慮的還是如何靠OTC交易賺錢，而銀行可以靠更高維的理財、借貸、金融衍生品等等獲得海量的收入，秘訣在於資金的利用與效率。這一塊有更強金融背景的創業者的認識會更加深刻。
第二，目前錢包針對的群體還是幣圈的存量用戶，在使用者體驗和產品設計上一直是幣圈的思維，強調安全而忽視易用性。而安全一定對於用戶來說最重要嗎？我覺得不儘然。我一直認為12個字元的種子金鑰是違反人性的事情，搞的比銀行App還複雜，普通用戶不懂，也不重視，更不要提複雜的KYC流程了。交易的另外一個痛點是缺乏大量交易對，像ETH和LTC之間就不能直接買賣和交易。但是對於大量圈外用戶來說，如何簡單方便的買賣數字貨幣是最大的訴求，即花5000、10000就能夠投資比特幣或者其它幣種，而不想經歷冗長複雜的過程。
第三，現在大家都在搶奪圈內用戶，而頭部交易所用戶就幾百萬，頭部錢包用戶就幾十萬，是在一塊不大的蛋糕裡競爭。而圈外卻有上千萬甚至上億的對投資感興趣的用戶，他們平常薅羊毛、買P2P產品，這才是錢包產品應該考慮去獲取、去搶奪的巨大增量市場。誰的思維和產品模式搶先升級，誰就擁有了更大的市場空間和價值。
公鏈的競爭：願景與共識
公鏈之爭可能是目前區塊鏈行業最受人關注的話題了。我們看到許多團隊覺得現在的公鏈技術實現上有某些問題，自認為在性能、隱私保護、應用支持上某些點能夠做的更好，就想出來自己做一條公鏈。這是難度很大，甚至是不太可能實現的。
公鏈之爭本質上是共識之爭，尤瓦爾赫拉利在《未來簡史》提出“為了改變現有的想像秩序，我們必須先相信另一種想像的秩序”。公鏈作為區塊鏈的核心設施，本質上就是要構建一個最大的生態系統，獲得所有人的信任，包括投資機構、開發者、社區用戶、二級市場投資者等等，這難度相當大，普通團隊不具備有這樣的能力。擁有最強的技術能力、行銷能力、社區運營能力的團隊才能有希望成為贏家。甚至像狗狗幣這樣的空氣幣，只要有足夠多的信徒，也有可能憑藉共識和信任，反向建立好的技術團隊，把公鏈生態搭建起來。
而現在公鏈的競爭已經白熱化，只有世界最頂級資源的團隊，才有可能佔有一席之地。像Stellar的創始人是Mt-Gox和Ripple原創始人McCaleb，Chia Network的創始人是BT的創始人，某條公鏈的顧問是楊致遠，NKN的顧問是圖靈獎獲得者、現代密碼學之父。而對於普通團隊來說，門檻已經足夠高了。
交易所的競爭：探索終極夢想
數字貨幣交易所的競爭在半年多的時間內明顯呈現出幾個階段。
第一階段：2017年9月4號之前，國內OK、火幣和比特幣中國三家獨大，聚幣、雲幣、比特兒等交易所緊隨其後。
第二階段：9月4號之前和之後呈現明顯不同的競爭格局，幣安把握時機，極其堅決的轉向海外幣幣交易市場，再配合強悍的運營能力，迅速超越OK、火幣和比特幣中國成為了全球第一大交易所。
第三階段：為了應對激烈的競爭，平臺幣和分層迅速成為了交易所運營的新手段，代表型事件是BNB的爆發以及Hadax的推出。火幣推出Hadax本來是一步妙棋，把項目方割交易所的行為轉變為交易所割項目方，由此也代表交易所的競爭由主機板的競爭轉向了新三板和創業板的競爭。以後除了所有交易所都爭搶的熱門幣種，小幣種只能先上一些中小型的交易所或者大交易所的創業板，等到專案交易量、使用者規模和影響力做起來之後再轉到主機板。
第四階段：以前交易所什麼都自己做，券商、投行、證監會、交易所、IT開發、評級機構，一身多職。但是交易所的職責越來越重，即時的、動態的流量獲取和運營應該是它們最重要的工作。所以交易所行業的服務細分將會是今年的一個趨勢。同時交易所的運營已經從單純的線上開始轉到線下，韓國、日本的交易所已經在積極接入線下商戶的數位貨幣小微支付，構建線下流量和生態體系，這將成為今年交易所搶奪的一個重要用戶場景。
第五階段：未來交易所的終極競爭是全球化和分散式交易所。隨著不少國家對牌照的發放，交易所的合規化將成為行業的趨勢，未來許多國家將會擁有數家頭部交易所，主要由本國團隊來進行運營。而目前來看，火幣的全球化生態佈局較為領先。交易所的另外一個終極夢想就是去中心化、分散式的交易所，大部分的頭部交易所都在朝這個方向努力。想像一下，拿到各個國家的牌照和法幣通道，再打通前端的用戶和後端的流動性，這樣的交易所將無敵於天下。
我們的思考：如何構建行業優勢
對於投資人來說，策略上如何佈局，如何拿到行業頂級的資源，這是另一個大的話題， 當然我們也已經思考梳理的非常清楚了。區塊鏈行業的投資可以分為基礎設施、核心和應用三層，區塊鏈和數位貨幣兩大領域，要不斷細分板塊，不斷找到優秀的人，不斷填空。
總結來說，認知紅利->投資紅利，投資紅利->資源紅利，資源紅利->認知紅利，如此循環往復，才能構建最終的行業優勢。
我們正在致力於成為古典VC與區塊鏈世界的連接者。