文/栗施路 特許金融分析師， 美國經濟協會成員
受沽空報告影響， 科通芯城股價震盪下跌， 盤中股價一度跌近30%， 截至發稿， 科通芯城跌近23%， 報7.68港元， 成交額2.25億， 成交量2610萬股。
5月22日一家名為“烽火研究”的機構在其網站發佈了科通芯城的沽空報告， 通過網上流量資料以及工商檔案等資料， 對科通芯城的線上平臺流量以及收入和利潤進行質疑。 沽空報告稱估算科通芯城每股價值0.53港元， 對比現時股價有95%的下跌空間。
5月19日科通芯城受瑞聲科技做空大跌影響， 盤中一度大跌近30%， 隨後公司在香港交易所回購270.0萬股， 耗資2652.667萬港幣， 回購均價為9.8247港幣， 最高回購價10.4000港幣， 最低回購價9.2900港幣。
以下是報告內容的摘要：
1． 一個從不更新、無法流覽一周及流量接近零的線上平臺
從四月十八日至四月二十六日， Cogobuy.com一直無法流覽更無任何維護。 獨立的網頁流量及排名提供者均顯示Cogobuy.com及硬蛋網相比其對手在流量排名敬陪末席。
2． 工商檔案與披露數位有重大差異
我們取得了科通芯城的工商檔案， 並發現其工商檔案上的收入數位與年報上披露的收入數年有重大差異。 即使我們在使用最保守的假設下， 工商檔案所引申的收入數位僅僅是年報披露的收入的四成。 而且， 工商檔案上的納稅數位也只是年報上披露的內地所得稅支出的三成， 進一步確認科通芯城虛增收入及利潤。
3． 表現遠超行業， 增長率及回報率也是同行望塵莫及
科通芯城的股本回報率近四年來一直在20%左右， 遠高於同行及很多的其他行業。 其收入和淨利潤的增長率也是遠勝同行。 科通芯城指出其高增長率是因為線上平臺的一站式服務帶動， 但我們已在第一點中證明其所謂的線上平臺只是一個騙局， 我們認為如此高速的增長是虛構的。
4． 淨利潤與現金流19億人民幣的差距
即使在淨利潤的高速增長下， 公司的經營現金流大多是負數及遠少於淨利潤。 從2011至2016年， 科通芯城的淨利潤總額為12.3億人民幣， 但其調整後經營活動所得現金僅為負6.7億人民幣。 相差的19.0億人民幣大多是由貿易及其他應收款與存貨組成， 而貿易及其他應收款與存貨的增長率比淨利潤的增長率還要高。
5． 可疑的股本回購而回購的股份大多來自數個戶口
公司一直使用高價回購股份作為回報股東的藉口， 但我們在CCASS的分析顯示大部份的股份回購其實只是來自數個戶口。 這些戶口究竟與科通芯城的控股股東有什麼關連讓人高度懷疑。 我們認為這些高價股份回購只是用來協助控股股東的友好人士高位減持。
6． 於美國上市並惡名昭彰的前身CogoGroup
大部份今天科通芯城的資產也是來自其前身CogoGroup。 CogoGroup于2004年於美國納斯達克借殼上市。 其後控股股東在CogoGroup業績蒸蒸日上時從72.6%減持至32.4%。 我們在期間發現眾多可疑的交易來將現金從上市公司轉移。
7． 無產業投資者問津的配售
科通芯城在2016年9月完成配售新股。 雖然有大股東的保底， 理論上除了在大股東破產的情況下投資者才會錄得虧損， 但該次配售仍然認購不足， 更沒有任何產業投資者的認購， 顯示了產業投資者對科通芯城悲觀的態度。
綜合考慮上述證據， 我們認為科通芯城只是又一家瑞銀為大家帶來的造假公司， 我們估算科通芯城每股價值0.53港元， 對比現時股價有95%的下跌空間。