8月部分生產需求指標增速放緩， 未改經濟結構優化步伐——2017年8月宏觀經濟研究報告
8月概況
資本市場指標總體上行趨勢走強。 相對於年初， 8月商品市場、股票市場上升態勢明顯， 上升通道正加速形成， 但債券市場延續7月下行走勢， 下降幅度有所擴大。
南華 商品指數 Wind 商品指數 上證 綜合指數 Wind 全A指數 滬深 300指數 中債 總全價 中債 總淨價 5.25% 6.06% 2.68% 3.05% 2.25% -0.47% -0.63%8月資金面總體維持適度趨緊格局。 全月投放資金30， 295億元， 回籠資金34， 375億元， 央行公開市場淨投放量-4， 080億元， 月末兩周的收緊操作力度較大。
生產領域延續上半年的擴張態勢。 8月製造業生產增長維持平穩走勢，
隨著供給側結構性改革、經濟結構優化等措施效果逐步顯現， 8月份我國經濟總體維持平穩運行態勢、保持穩中有進、穩中向好的發展勢頭。
指標 201708 指標 201708 CPI（%） 1.8 M2（%） 8.9 PPI（%） 6.3 人民幣貸款:新增（億元） 10， 900 出口（%） 5.5 美元/人民幣 6.6 進口（%） 13.1 1年期存款利率（%） 1.5 貿易順差（億美元） 419.9 1年期貸款利率（%） 4.358月， 利率債總發行量環比增長、同比減少， 淨融資額環比、同比均有所增長。 國債收益率呈區間小幅震盪走勢， 短端收益率微弱下行， 長端收益率微弱上行；國開債收益率多數上行。
一、資本市場與經濟運行
本月資本市場總體以上升走勢為主， 部分市場下降幅度有所擴大。 商品市場上升態勢明顯， 但較上月上漲幅度有所收窄；股票市場延續上升走勢， 上漲幅度有所擴大。 其中， 南華商品指數、Wind商品指數上升幅度較大， 但漲幅均出現回落；上證綜合指數上漲幅度繼續擴大， wind全A指數擴張幅度較大， 滬深300再度開啟加快上升走勢。 債券指標總體延續下降走勢， 較上月降幅有所擴大。 在全球經濟回暖和我國經濟延續穩中向好態勢推動下， 商品市場需求走強拉動市場上行態勢凸顯， 而利率寬鬆政策收緊預期加快債券市場下行。 總體來看， 資本市場波動幅度有一步擴大的態勢。
表1 商品、股票、債券市場走勢表
指數代碼 指數名稱 8月漲跌（%） 商品 NH0100 南華商品指數 5.25% CCFI Wind商品指數 6.06 股票 000001 上證綜合指數 2.68 881001 wind全A指數 3.05 000300 滬深300指數 2.25 債券 0371 中債總全價 -0.47 0372 中債總淨價 -0.63表2月度資料顯示，
表2 PMI變化趨勢表
PMI 生產 新訂單 新出口訂單 在手訂單 產成品庫存 採購量 進口 主要原材料購進價格 原材料庫存 從業人員 供應商配送時間 2017年8月 51.7 54.1 53.1 50.4 46.1 45.5 52.9 51.4 65.3 48.3 49.1 49.3 2017年7月 51.4 53.5 52.8 50.9 46.3 46.1 52.7 51.1 57.9 48.5 49.2 50.1 8月-7月 0.3 0.6 0.3 -0.5 -0.2 -0.6 0.2 0.3 7.4 -0.2 -0.1 -0.8 17年1-6月均值 51.4 53.8 52.8 50.9 46.0 46.8 52.2 50.6 56.6 48.4 49.4 50.2 16年1-6月均值 49.8 51.8 50.3 49.0 44.7 46.0 50.4 48.4 52.5 47.5 47.9 50.5二、資金面概況
本月公開市場業務操作投放資金維持適度鬆緊的格局。 全月投放資金30， 295億元， 回籠資金34， 375億元， 央行公開市場淨投放量-4， 080億元， 相對於上月， 淨投放量收緊幅度相對較大。 鑒於銀行體系流動性充裕， 央行在月末最後兩周進行明顯的資金回籠操作。 同時， 全球經濟持續復蘇勢頭走強，
圖1 公開市場業務操作概況
通過對8月的資金供求情況分析， 銀行間市場資金總體上延續由松向緊、鬆緊適度的態勢。 同上月的市場總體走勢相比， 本月回購利率呈現波動上升走勢， 上升態勢相對明顯。 上交所回購利率呈現震盪上行走勢， 但波動幅度相對不大， 在月底出現比較明顯的下降走勢。 市場對資金面維持審慎操作，但資金利率較為平穩的總體態勢未改。未來，通過加大利率調整幅度，實現緊平衡主導下緊中有松、鬆緊適度的動態穩定是主流。
圖2 主要貨幣市場利率走勢
本月，上海銀行間同業拆借利率的四個指標呈現出穩中有升的走勢，但升幅較小。Shibor隔夜總體維持平穩運行走勢，穩中有小幅波動；Shibor1周呈現相對穩定態勢，平穩中有微弱上行；Shibor2周呈現微弱上行走勢，總體維持穩定；Shibor3月呈現出相對明顯的緩慢上行走勢。未來，Shibor隔夜和Shibor1周基本保持穩定，但穩中有降、降幅較小的概率較大，Shibor2周和Shibor3月延續上行態勢為主，上漲幅度相對較小。
圖3 上海銀行間同業拆借利率走勢
三、外匯、商品市場動態
本月人民幣匯率指標變動總體呈現出較為明顯的趨同走勢，波動幅度加大，但仍在合理區間內，顯示出人民幣升值走勢強勁。從CFETS人民幣匯率指數來看，一改7月的下降走勢，表現出較為明顯的上升走勢，上升幅度相對較大，極差為1.25點。其中，歐元兌人民幣下降0.55%，日元兌人民幣下降1.81%，英鎊兌人民幣下降3.62%，港幣兌人民幣下降2.17%，澳元兌人民幣下降了2.48%。從美元兌人民幣匯率指標來看，呈現明顯下行走勢，極差為0.13，6.71-6.58之間，下降幅度較上月有所擴。見圖4。
8月商品市場總體延續7月上升走勢，上升幅度有所回落，不同商品的上升幅度差異繼續收窄。從總體上看，各項指數以上升走勢為主，在月底上升幅度相對較大。從南華期貨商品指數來看，8月份除南華農產品指數基本保持平穩以外，南華金屬指數、南華工業品指數、南華能化指數均出現較為明顯的上升走勢。其中，南華金屬指數上升幅度較大，上升約245個點；其次是南華工業品指數，上升約174個點；最後是南華能化指數，上升約141個點。見圖5。
圖4 人民幣匯率變動 圖5 商品市場走勢
商品市場和外匯市場走勢變化是受國際經濟復蘇和我國經濟向好支撐等多方因素影響。隨著國內外因素變化，商品市場和外匯市場將有擴大波動幅度的趨勢。美元走低與美國國內因素有關，如美國的“縮表”政策尚未明朗，以及受颶風哈威的影響經濟表現走強，短期內改變美元根本走勢的動力不足，美元維持中短線的弱勢難改。另外，特朗普政府領導下的美國政治危機、經濟危機日益突出，如美國白宮的人事問題不斷引發對政府政策穩定的擔憂，醫改法案遭到否決、稅改方案受到的質疑，以及上臺初期的刺激經濟增長政策還有待落實等不確定性因素影響全球投資者對美國經濟走勢的判斷。相對于中國經濟的向好走勢，歐元、英鎊、日元、加元雖受經濟復蘇影響難敵本國貨幣下降走勢。尤其是歐元強勁走勢和歐元區通脹水準不佳，歐洲央行對退出量化寬鬆政策比較謹慎。但世界範圍內的衝突對市場負面影響正逐步走強也是不可忽視的重要因素。中美自啟動“百日計畫”，有意於推動兩國貿易縮小貿易不平衡性，但貿易之間的爭端問題解決途徑尚不明朗，而且本月美國對我國發起“301調查”，相伴的是我國對來自美國的進口產品採取反傾銷措施；美國特朗普政府對俄制裁法案，以及外交戰略加劇國際間衝突，影響全球經濟平穩運行預期，引發商品市場加速上行；英國在本月的第三輪脫歐談判以分歧較大而擱置，拖累本國經濟增長水準，加大國內對未來經濟走勢的擔憂，對全球經濟的影響尚需觀察；在歐元區中，德國在下月大選帶來的觀望有待化解，而義大利政府的沉重債務、“五星運動”帶來的政治分裂，以及明年大選的不確定性影響歐元區穩定。
四、利率債市場概況
（一）一級市場發行概況
8月利率債總發行量和淨融資額環比均有所增長，地方政府債發行持續升溫
8月，利率債總發行量環比增長、同比減少，淨融資額環比、同比均有所增長。8月利率債總發行量為15，053.69億元，環比增長94.95%，同比減少14.06%；淨融資額為9，699.89億元，環比和同比分別增長133.77%和39.79%。
分券種來看，國債8月總發行量為3，823.20億元，環比增長24.70%，同比減少59.05%；淨融資額為1，612.80億元，環比減少19.91%，同比增長102.46%。地方政府債8月總發行量為8，394.49億元，環比和同比分別增長206.98%、78.71%；淨融資額為7，676.49億元，環比和同比分別增長210.22%、83.22%。政策性銀行債8月總發行量為2，836.00億元，環比增長86.44%，同比減少11.99%；淨融資為1，680.60億元，環比大幅增長943.20%，同比減少13.92%。
綜上，利率債8月發行量環比增長主要系地方政府債、政策性銀行債發行量同比增長較大所致；利率債8月發行量同比減少主要系國債和政策性銀行債發行量同比減少所致。利率債8月淨融資額環比增長的原因主要為地方政府債和政策性銀行債環比大幅增長；利率債8月淨融資額同比增長的原因主要為國債和地方政府債同比有所增長。隨著國家嚴厲打擊地方政府變相違法違規擔保舉債等問題，地方政府債作為地方政府舉債融資的工具就發揮了重要的作用，發行量也呈增長態勢。
利率債招投標利率均有所上行
8月利率債一級市場招投標需求大幅降溫。8月利率債招投標發行總額為3，164.40億元，環比和同比分別減少73.30%和70.86%。8月利率債發行61只，環比和同比分別減少61.88%和52.71%。
8月國債、地方政府債和政策性銀行債招投標利率均有所上行。8月國債、地方政府債和政策性銀行債招投標加權平均票面利率分別為3.59%、4.02%和4.13%，較上月分別上行1.07bp、10.94bp和11.90bp。其中，國債招投標利率8月波動幅度較大。月初票面利率為3.46%，後波動上行至4.06%，到達本月高點，後波動下行，月末下行至2.90%。整體而言，本月國債招投標利率波動幅度較大，在2.90%-4.06%之間。
（二）二級市場交易概況
國債收益率窄幅震盪，國開債收益率多數上行
本月，國債和國開債收益率曲線平坦化。國債收益率呈區間小幅震盪走勢，短端收益率微弱下行，長端收益率微弱上行；國開債收益率多數上行。下圖顯示了中債國債和國開債到期收益率2017年8月31日與2017年7月31日的變化情況，10年期國債收益率上行0.05BP至3.63%，10年期國開債收益率較前一周上行4.73BP至4.28%。
分周來看，本月第一周資金面前緊後鬆，引發債券收益率先上後下；第二周，資金利率走勢分化，市場情緒整體偏向謹慎，債券收益率窄幅震盪；第三周銀行體系流動性呈緊平衡，市場情緒不高，債券收益率延續窄幅震盪走勢；第四周資金面持續偏緊，以及前一周週末央行強調防範監管套利，加強監管協調並加大檢查處罰力度，引發市場情緒趨於謹慎，國債和國開債收益率上行。
圖6 國債到期收益率月變化 7 國開債到期收益率月變化
10年期與1年期國債期限利差趨穩，國開債期限利差收縮
本月10年期與1年期國債期限利差基本保持平穩態勢，而10年期與1年期國開債期限利差收縮。8月31日，10年期與1年期國債期限利差為23.82bp，較月初增長1.36bp；10年期與1年期國開債期限利差為31.49bp，較月初減少20.15bp。
本月國債收益率區間窄幅震盪，導致10年期與1年期期限利差保持平穩走勢；而國開債短端收益率上行幅度大於長端收益率曲線上行幅度，引發10年期與1年期國開債期限利差收縮。整體而言，本月國開和國開債收益率曲線均漲幅不大。
圖8 國債期限利差 圖9 國開債期限利差
宏觀經濟發展趨勢
宏觀經濟9月份將延續L型築底向好態勢
從8月部分經濟指標出現回落來看，經濟走勢凸顯經濟結構調整和轉型升級的階段性特徵。全國居民消費價格總水準同比上漲1.8%，同比較上月上升0.4個百分點；PPI同比上漲為6.3%，同比較上月上升0.8個百分點；受人民幣上升影響，進出口增長速度較7月有所分化，進口增長速度上升2.2個百分點，出口下降1.7個百分點，低於7月的增長水準，貿易量小幅下降，貿易順差為419.9億美元，較7月份減少47.5億美元；M2繼續低於上月增幅，下降0.3個百分點；人民幣新增貸款較上月增加2，645億元，美元兌人民幣匯率繼續下降，較上月有所擴大；1年期存款利率、1年期貸款利率保持穩定。從總體來看，我國經濟向好態勢繼續走強，結構調整效果不斷顯現，金融服務實體經濟力度不斷深化，應對風險能力逐步提升。見表4。
表4 8月經濟指標預測
指標 201708預期 201708 201707 指標 201708預期 201708 201707 CPI(%) 1.7 1.8 1.4 M2(%) 9.1 8.9 9.2 PPI(%) 5.8 6.3 5.5 人民幣貸款:新增(億元) 9,5550 10,900 8,255 出口(%) 6.8 5.5 7.2 美元/人民幣 6.69 6.6 6.73 進口(%) 10.1 13.3 11.0 1年期存款利率(%) 1.5 1.5 1.5 貿易順差(億美元) 481.1 419.9 467.4 1年期貸款利率(%) 4.35 4.35 4.35未來，CPI將呈現小幅波動走勢，處於合理區間。但8月全球自然災害相對較多，對經濟增長產生一定的負面影響。此外，大宗商品上行的影響不容忽視，目前尚未傳導到中下游企業，市場價格短期內大幅上升概率較小，未來有一定的上升空間；PPI仍位於上升通道，但短期內繼續出現較大幅度上漲的動力不足；進出口受全球經濟同步復蘇的影響，以及人民幣升值預期有擴大變動幅度的動力，繼續在較高的水準運行；M2漲幅繼續回落，但仍在高位運行，符合市場預期；新增人民幣貸款受到嚴監管，促穩定等政策的影響，出現小幅波動的概率較大；人民幣匯率總體趨於穩定的態勢正在形成，但受美國縮表、加息等因素影響引發較大幅度的波動。
聯合評級認為，9月份宏觀經濟符合市場預期，延續穩中向好行情。主要原因有四：（1）消費逐漸成為經濟增長的第一驅動力，不斷擴大投資機會和優化投資結構，發揮穩定經濟增長的作用；（2）供給側改革、去杠杆等政策對經濟結構調整、產業轉型升級的作用日益顯現，有益於經濟提質增效，推動經濟向好發展；（3）政府簡政放權、支持創新創業等政策的出臺，有利於重構市場信心，推動社會資源向新項目集聚，提升經濟增長品質；（4）隨著“一帶一路”倡議和雄安新區、京津冀一體化等國家戰略落實步伐不斷加快，支撐市場樂觀預期。
利率債市場上，我們認為下月國債、國開債收益率將延續窄幅震盪走勢。原因有三：（1）週邊市場方面，人民幣走強局面延續，外匯占款流出壓力逐步減弱，持續為國內債券市場發展帶來良好契機；（2）國內經濟相對平穩，通貨膨脹指數維持在低位，對債券市場起到一定的支撐作用；（3）政策面及資金面，三季度貨幣政策和監管政策將保持穩健態勢，央行將延續“削峰填穀”操作，流動性延續緊平衡，國債、國開債收益率也將延續窄幅震盪走勢。
市場對資金面維持審慎操作，但資金利率較為平穩的總體態勢未改。未來，通過加大利率調整幅度，實現緊平衡主導下緊中有松、鬆緊適度的動態穩定是主流。圖2 主要貨幣市場利率走勢
本月，上海銀行間同業拆借利率的四個指標呈現出穩中有升的走勢，但升幅較小。Shibor隔夜總體維持平穩運行走勢，穩中有小幅波動；Shibor1周呈現相對穩定態勢，平穩中有微弱上行；Shibor2周呈現微弱上行走勢，總體維持穩定；Shibor3月呈現出相對明顯的緩慢上行走勢。未來，Shibor隔夜和Shibor1周基本保持穩定，但穩中有降、降幅較小的概率較大，Shibor2周和Shibor3月延續上行態勢為主，上漲幅度相對較小。
圖3 上海銀行間同業拆借利率走勢
三、外匯、商品市場動態
本月人民幣匯率指標變動總體呈現出較為明顯的趨同走勢，波動幅度加大，但仍在合理區間內，顯示出人民幣升值走勢強勁。從CFETS人民幣匯率指數來看，一改7月的下降走勢，表現出較為明顯的上升走勢，上升幅度相對較大，極差為1.25點。其中，歐元兌人民幣下降0.55%，日元兌人民幣下降1.81%，英鎊兌人民幣下降3.62%，港幣兌人民幣下降2.17%，澳元兌人民幣下降了2.48%。從美元兌人民幣匯率指標來看，呈現明顯下行走勢，極差為0.13，6.71-6.58之間，下降幅度較上月有所擴。見圖4。
8月商品市場總體延續7月上升走勢，上升幅度有所回落，不同商品的上升幅度差異繼續收窄。從總體上看，各項指數以上升走勢為主，在月底上升幅度相對較大。從南華期貨商品指數來看，8月份除南華農產品指數基本保持平穩以外，南華金屬指數、南華工業品指數、南華能化指數均出現較為明顯的上升走勢。其中，南華金屬指數上升幅度較大，上升約245個點；其次是南華工業品指數，上升約174個點；最後是南華能化指數，上升約141個點。見圖5。
圖4 人民幣匯率變動 圖5 商品市場走勢
商品市場和外匯市場走勢變化是受國際經濟復蘇和我國經濟向好支撐等多方因素影響。隨著國內外因素變化，商品市場和外匯市場將有擴大波動幅度的趨勢。美元走低與美國國內因素有關，如美國的“縮表”政策尚未明朗，以及受颶風哈威的影響經濟表現走強，短期內改變美元根本走勢的動力不足，美元維持中短線的弱勢難改。另外，特朗普政府領導下的美國政治危機、經濟危機日益突出，如美國白宮的人事問題不斷引發對政府政策穩定的擔憂，醫改法案遭到否決、稅改方案受到的質疑，以及上臺初期的刺激經濟增長政策還有待落實等不確定性因素影響全球投資者對美國經濟走勢的判斷。相對于中國經濟的向好走勢，歐元、英鎊、日元、加元雖受經濟復蘇影響難敵本國貨幣下降走勢。尤其是歐元強勁走勢和歐元區通脹水準不佳，歐洲央行對退出量化寬鬆政策比較謹慎。但世界範圍內的衝突對市場負面影響正逐步走強也是不可忽視的重要因素。中美自啟動“百日計畫”，有意於推動兩國貿易縮小貿易不平衡性，但貿易之間的爭端問題解決途徑尚不明朗，而且本月美國對我國發起“301調查”，相伴的是我國對來自美國的進口產品採取反傾銷措施；美國特朗普政府對俄制裁法案，以及外交戰略加劇國際間衝突，影響全球經濟平穩運行預期，引發商品市場加速上行；英國在本月的第三輪脫歐談判以分歧較大而擱置，拖累本國經濟增長水準，加大國內對未來經濟走勢的擔憂，對全球經濟的影響尚需觀察；在歐元區中，德國在下月大選帶來的觀望有待化解，而義大利政府的沉重債務、“五星運動”帶來的政治分裂，以及明年大選的不確定性影響歐元區穩定。
四、利率債市場概況
（一）一級市場發行概況
8月利率債總發行量和淨融資額環比均有所增長，地方政府債發行持續升溫
8月，利率債總發行量環比增長、同比減少，淨融資額環比、同比均有所增長。8月利率債總發行量為15，053.69億元，環比增長94.95%，同比減少14.06%；淨融資額為9，699.89億元，環比和同比分別增長133.77%和39.79%。
分券種來看，國債8月總發行量為3，823.20億元，環比增長24.70%，同比減少59.05%；淨融資額為1，612.80億元，環比減少19.91%，同比增長102.46%。地方政府債8月總發行量為8，394.49億元，環比和同比分別增長206.98%、78.71%；淨融資額為7，676.49億元，環比和同比分別增長210.22%、83.22%。政策性銀行債8月總發行量為2，836.00億元，環比增長86.44%，同比減少11.99%；淨融資為1，680.60億元，環比大幅增長943.20%，同比減少13.92%。
綜上，利率債8月發行量環比增長主要系地方政府債、政策性銀行債發行量同比增長較大所致；利率債8月發行量同比減少主要系國債和政策性銀行債發行量同比減少所致。利率債8月淨融資額環比增長的原因主要為地方政府債和政策性銀行債環比大幅增長；利率債8月淨融資額同比增長的原因主要為國債和地方政府債同比有所增長。隨著國家嚴厲打擊地方政府變相違法違規擔保舉債等問題，地方政府債作為地方政府舉債融資的工具就發揮了重要的作用，發行量也呈增長態勢。
利率債招投標利率均有所上行
8月利率債一級市場招投標需求大幅降溫。8月利率債招投標發行總額為3，164.40億元，環比和同比分別減少73.30%和70.86%。8月利率債發行61只，環比和同比分別減少61.88%和52.71%。
8月國債、地方政府債和政策性銀行債招投標利率均有所上行。8月國債、地方政府債和政策性銀行債招投標加權平均票面利率分別為3.59%、4.02%和4.13%，較上月分別上行1.07bp、10.94bp和11.90bp。其中，國債招投標利率8月波動幅度較大。月初票面利率為3.46%，後波動上行至4.06%，到達本月高點，後波動下行，月末下行至2.90%。整體而言，本月國債招投標利率波動幅度較大，在2.90%-4.06%之間。
（二）二級市場交易概況
國債收益率窄幅震盪，國開債收益率多數上行
本月，國債和國開債收益率曲線平坦化。國債收益率呈區間小幅震盪走勢，短端收益率微弱下行，長端收益率微弱上行；國開債收益率多數上行。下圖顯示了中債國債和國開債到期收益率2017年8月31日與2017年7月31日的變化情況，10年期國債收益率上行0.05BP至3.63%，10年期國開債收益率較前一周上行4.73BP至4.28%。
分周來看，本月第一周資金面前緊後鬆，引發債券收益率先上後下；第二周，資金利率走勢分化，市場情緒整體偏向謹慎，債券收益率窄幅震盪；第三周銀行體系流動性呈緊平衡，市場情緒不高，債券收益率延續窄幅震盪走勢；第四周資金面持續偏緊，以及前一周週末央行強調防範監管套利，加強監管協調並加大檢查處罰力度，引發市場情緒趨於謹慎，國債和國開債收益率上行。
圖6 國債到期收益率月變化 7 國開債到期收益率月變化
10年期與1年期國債期限利差趨穩，國開債期限利差收縮
本月10年期與1年期國債期限利差基本保持平穩態勢，而10年期與1年期國開債期限利差收縮。8月31日，10年期與1年期國債期限利差為23.82bp，較月初增長1.36bp；10年期與1年期國開債期限利差為31.49bp，較月初減少20.15bp。
本月國債收益率區間窄幅震盪，導致10年期與1年期期限利差保持平穩走勢；而國開債短端收益率上行幅度大於長端收益率曲線上行幅度，引發10年期與1年期國開債期限利差收縮。整體而言，本月國開和國開債收益率曲線均漲幅不大。
圖8 國債期限利差 圖9 國開債期限利差
宏觀經濟發展趨勢
宏觀經濟9月份將延續L型築底向好態勢
從8月部分經濟指標出現回落來看，經濟走勢凸顯經濟結構調整和轉型升級的階段性特徵。全國居民消費價格總水準同比上漲1.8%，同比較上月上升0.4個百分點；PPI同比上漲為6.3%，同比較上月上升0.8個百分點；受人民幣上升影響，進出口增長速度較7月有所分化，進口增長速度上升2.2個百分點，出口下降1.7個百分點，低於7月的增長水準，貿易量小幅下降，貿易順差為419.9億美元，較7月份減少47.5億美元；M2繼續低於上月增幅，下降0.3個百分點；人民幣新增貸款較上月增加2，645億元，美元兌人民幣匯率繼續下降，較上月有所擴大；1年期存款利率、1年期貸款利率保持穩定。從總體來看，我國經濟向好態勢繼續走強，結構調整效果不斷顯現，金融服務實體經濟力度不斷深化，應對風險能力逐步提升。見表4。
表4 8月經濟指標預測
指標 201708預期 201708 201707 指標 201708預期 201708 201707 CPI(%) 1.7 1.8 1.4 M2(%) 9.1 8.9 9.2 PPI(%) 5.8 6.3 5.5 人民幣貸款:新增(億元) 9,5550 10,900 8,255 出口(%) 6.8 5.5 7.2 美元/人民幣 6.69 6.6 6.73 進口(%) 10.1 13.3 11.0 1年期存款利率(%) 1.5 1.5 1.5 貿易順差(億美元) 481.1 419.9 467.4 1年期貸款利率(%) 4.35 4.35 4.35未來，CPI將呈現小幅波動走勢，處於合理區間。但8月全球自然災害相對較多，對經濟增長產生一定的負面影響。此外，大宗商品上行的影響不容忽視，目前尚未傳導到中下游企業，市場價格短期內大幅上升概率較小，未來有一定的上升空間；PPI仍位於上升通道，但短期內繼續出現較大幅度上漲的動力不足；進出口受全球經濟同步復蘇的影響，以及人民幣升值預期有擴大變動幅度的動力，繼續在較高的水準運行；M2漲幅繼續回落，但仍在高位運行，符合市場預期；新增人民幣貸款受到嚴監管，促穩定等政策的影響，出現小幅波動的概率較大；人民幣匯率總體趨於穩定的態勢正在形成，但受美國縮表、加息等因素影響引發較大幅度的波動。
聯合評級認為，9月份宏觀經濟符合市場預期，延續穩中向好行情。主要原因有四：（1）消費逐漸成為經濟增長的第一驅動力，不斷擴大投資機會和優化投資結構，發揮穩定經濟增長的作用；（2）供給側改革、去杠杆等政策對經濟結構調整、產業轉型升級的作用日益顯現，有益於經濟提質增效，推動經濟向好發展；（3）政府簡政放權、支持創新創業等政策的出臺，有利於重構市場信心，推動社會資源向新項目集聚，提升經濟增長品質；（4）隨著“一帶一路”倡議和雄安新區、京津冀一體化等國家戰略落實步伐不斷加快，支撐市場樂觀預期。
利率債市場上，我們認為下月國債、國開債收益率將延續窄幅震盪走勢。原因有三：（1）週邊市場方面，人民幣走強局面延續，外匯占款流出壓力逐步減弱，持續為國內債券市場發展帶來良好契機；（2）國內經濟相對平穩，通貨膨脹指數維持在低位，對債券市場起到一定的支撐作用；（3）政策面及資金面，三季度貨幣政策和監管政策將保持穩健態勢，央行將延續“削峰填穀”操作，流動性延續緊平衡，國債、國開債收益率也將延續窄幅震盪走勢。