供需、財務、債券！三大方面為你深度解析工程機械的現狀及未來
2017年，工程機械行業發生了翻天覆地的變化。隨著行業各企業陸續公佈前三季度業績預告，那淨利潤幾十倍的增長，也無疑將“回暖之風”通過資料展現在大家的眼前。但是隨著行業逐漸回歸理性，
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工程機械行業供需分析與展望
2017年1-9月，工程機械銷售量在下游需求帶動下延續2016年趨勢繼續快速回升，
2017年上半年，國內基建及房地產投資額增長、出口增長提速及舊機更新週期到來，帶動了新機與替換需求增長；預計2017年下半年需求將保持增長，但由於上游需求已於年初部分釋放，
國內需求來看，工程機械下游行業包括基礎設施建設、房地產、能源礦產及製造業等，其中基礎設施建設和房地產為最主要需求動力。2017年上半年，國內新增固定資產投資累計完成額120147.26億元，同比增長24.90%，結束2016年同比下降8.50%的趨勢;同期，基礎建設投資完成額74509.08億元，同比增長16.85%，雖然增速下降3.45個百分點，但仍保持了較快的增長速度;房地產開發投資完成額50610.00億元，
出口需求來看，國內行業龍頭企業品牌知名度提升及一帶一路沿線基礎設施建設專案啟動推動工程機械出口量呈增長趨勢。2017年上半年，挖掘機累計出口8189台，同比增長23.61%，增速提升13.01個百分點;裝載機累計出口19267台，同比增長48.21%，增速提升69.32個百分點;推土機累計出口1241台，同比增長52.08%，增速提升68.65個百分點。
此外，本輪需求快速回升另一推動因素來自舊機更新，
總體來看，2017年上半年，國內基建及房地產投資額增長，新機需求、舊機更新需求及海外需求共同推動了工程機械本輪需求增長；由於上游需求已於年初部分釋放，
2017年上半年，國內工程機械產銷量繼續快速回升，行業銷售收入增幅較明顯;預計下半年產銷量、銷售收入將保持增長，但增幅將有所收窄
2016年4月以來，工程機械當月產量扭轉下降趨勢並延續至2017年上半年，上半年挖掘機產量累計94829台，同比增長72.60%。下半年，隨著需求增速放緩，預計工程機械產量同比增速有所回落。
銷量來看，工程機械各類產品銷量繼續強勁回升，挖掘機累計銷量75068台，同比增長100.52%，裝載機累計銷量45048台，同比增長35.09%，汽車起重機累計銷量9001台，同比增長89.34%，推土機累計銷量3269台，同比增長162.57%。
工程機械產品價格與原材料價格相關度較高，工程機械企業一般擁有較高的技術水準，成本上漲可以轉嫁給下游客戶。2017年上半年，鋼材等主要原材料價格回升，助推工程機械產品價格回升。工程機械產銷量及價格回升帶動行業收入回升，根據資料統計，工程機械主要企業銷售收入合計2234.82億元，同比增長20.86%，擴大了2016年同比增長13.45%的增長趨勢，行業回暖跡象明顯。預計2017年下半年行業收入同比繼續增長。
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工程機械企業財務分析與展望
為分析工程機械行業運營近況，預測未來行業表現，特選取6家行業內代表企業作為樣本,均為上市公司並有過發債歷史。工程機械樣本企業中，徐工機械、中聯重科及三一重工，產品結構豐富，市場佔有率較高，行業競爭力很強，毛利率也較高;柳工股份，產品結構不如上述企業豐富，但技術研發實力較強，毛利率維持較高水準;山推股份和廈工股份產品結構較為單一，且市場競爭激烈，企業毛利率較低。
根據公開財務資料分析企業財務表現的分化情況，我們對2017年下半年的信用風險進行展望。
(一) 盈利能力、現金流分析與展望
2017年上半年，工程機械重點發債企業盈利狀況明顯改善，利潤扭虧為盈，毛利率基本保持穩定;下半年，預計盈利能力將總體上繼續回升，實現全年盈利
2016年以來，工程機械下游需求回升帶動行業收入降幅收窄，重點發債企業中部分盈利能力得以改善;2017年上半年，行業收入延續增長趨勢，樣本企業合計營業收入同比增長58.63%，行業利潤大幅增長，中聯重科及廈工股份實現扭虧為盈。雖然工程機械最主要生產成本鋼材的價格持續回升，但由於工程機械企業擁有較高的技術水準，同時產品差異化較高，成本增加通過價格轉嫁給下游客戶，工程機械毛利率總體保持穩定。
工程機械重點發債企業一般期間費用占比較高，2016年徐工機械、中聯重科及三一重工期間費用占比均在20%以上，銷售費用和管理費用占比很大為主要特徵，侵蝕了較大的利潤空間。
總體來看，2017年上半年，工程機械重點發債企業營業收入及利潤改善明顯;2017年下半年，預計盈利能力將總體上繼續回升，實現全年盈利。
工程機械企業通過按揭貸款、融資租賃等銷售模式加快客戶回款，並加大了去庫存及應收賬款回款力度，2017年上半年，經營性淨現金流改善;預計下半年工程機械重點發債企業現金流情況繼續改善
工程機械重點發債企業銷售模式包括全額付款、分期付款、按揭貸款及融資租賃(包含協力廠商融資租賃)。其中，按揭貸款及協力廠商融資租賃在促進銷售回款的同時，企業需承擔對逾期按揭貸款及融資租賃的擔保責任，逾期的按揭貸款及融資租賃由企業承擔，並計入當期的壞賬準備。近年，工程機械重點發債企業加大了去庫存及應收賬款回款力度，經營性淨現金流狀況改善明顯，企業獲現能力維持較高水準。2017年上半年，工程機械重點發債企業現金流情況進一步改善。
(二) 資產品質分析與展望
工程機械重點發債企業資產以流動資產為主，行業龍頭企業帳面資金較為充足，資產流動性進一步改善
工程機械重點發債企業資產結構以流動資產為主，以應收賬款、存貨和貨幣資金為主。近年期末，工程機械企業應收賬款及存貨帳面餘額呈下降態勢，改善了現金流狀況。此外，行業龍頭企業帳面資金較為充足，2017年6月末，徐工機械、中聯重科、三一重工、柳工股份、山推股份帳面資金分別為43.58億元、117.66億元、37.40億元、33.40億元及13.58億元，占資產總額比重分別為9.55%、12.96%、6.28%、16.34%及13.82%，占營業收入比例分別為30.18%、91.99%、19.47%、61.20%和38.98%。總體來看，工程機械樣本企業資產流動性進一步改善。
2017年6月末，隨著重點發債企業營業收入增長，應收賬款及存貨餘額有所回升，但仍保持較好狀態。預計2017年下半年，重點發債企業資產流動性將有所改善。
(三) 償債能力分析與展望
2017年6月末，大部分工程機械重點發債企業資產負債率較為適中，仍存在一定或有負債;伴隨著企業盈利能力回升，償債能力有所提高，但總體依然處於較弱水準;預計2017年下半年償債能力進一步改善
2017年6月末，工程機械重點發債企業總有息債務合計896.90億元，其中短期有息債務合計占比52.22%;總負債合計1360.73億元，總有息債務占負債總額比重65.91%，合計資產負債率58.36%，資產負債率較為適中。
工程機械重點發債企業為按揭貸款及協力廠商融資租賃的客戶提供擔保，存在一定的或有負債。2016年末，徐工機械此類或有負債總額48.70億元，中聯重科為46.94億元，三一重工為64.45億元，柳工股份為5.09億元，或有負債占所有者權益比率分別為23.78%、12.42%、27.48%和5.75%。
總體來看，除了廈工股份(2017年6月末資產負債率為90.24%)等個別企業外，行業內大部分發債企業資產負債率較為適中。
短期償債指標來看，2017年上半年，工程機械重點發債企業流動比率和速動比率有基本穩定。
2017年上半年，工程機械重點發債企業盈利能力繼續改善，獲現能力基本穩定，EBIT/利息費用大幅改善;但整體來看，重點企業總體償債能力依然較弱。2017年下半年，預計行業償債能力隨著盈利能力改善而提升。
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債券發行及到期情況
2017年1～9月，工程機械行業發債規模及存續債券規模有所下降，行業內3家企業主體信用展望上調;預計2017年下半年，發債企業信用品質將進一步提高，2家企業主體信用等級有望上調
截止到2017年9月末，工程機械發債規模10只，發債企業為徐工集團(8只)、三一集團(1只)和柳工股份(1只)兩家，發債規模161.00億元，其中短期融資券或超短期融資券6只，中期票據3只，一般公司債1只。
截至2017年9月末，工程機械存續債券總額458.39億元，2017年到期債券總額75.00億元。其中徐工集團7只，徐工機械4只，中聯重科1只，三一集團4只，三一重工1只，柳工集團2只，柳工股份1只。
2017年1～9月，工程機械行業內主體評級展望上調3家，包括中聯重科、柳工股份和三一重工。其中，中聯重科2017年上半年扭虧為盈實現利潤總額10.74億元，柳工股份2017年上半年利潤總額同比增長5.58倍達3.01億元，三一重工2017年上半年利潤總額同比增長7.40倍達15.90億元。下半年，隨著盈利能力和償債能力進一步提高，預計三一重工和柳工股份主體級別有望上調。預計2017年下半年上述兩家企業盈利能力和償債能力將進一步提升。
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工程機械行業供需分析與展望
2017年上半年，工程機械行業繼續回暖，企業營業收入增幅較為明顯，毛利率維持穩定，盈利能力及現金流狀況進一步改善;工程機械重點發債企業資產負債率仍較為適中，存在較大的或有負債;整體償債能力有所提高，但仍處於較弱水準。
2017年下半年，預計下游需求將保持增長，但由於上游需求已於年初部分釋放，增速或將有所放緩，行業重點發債企業盈利能力及現金流狀況進一步改善;債務負擔維持當前狀態，償債能力將有所提高。
銷量來看，工程機械各類產品銷量繼續強勁回升，挖掘機累計銷量75068台，同比增長100.52%，裝載機累計銷量45048台，同比增長35.09%，汽車起重機累計銷量9001台，同比增長89.34%，推土機累計銷量3269台，同比增長162.57%。
工程機械產品價格與原材料價格相關度較高，工程機械企業一般擁有較高的技術水準，成本上漲可以轉嫁給下游客戶。2017年上半年，鋼材等主要原材料價格回升，助推工程機械產品價格回升。工程機械產銷量及價格回升帶動行業收入回升，根據資料統計，工程機械主要企業銷售收入合計2234.82億元，同比增長20.86%，擴大了2016年同比增長13.45%的增長趨勢，行業回暖跡象明顯。預計2017年下半年行業收入同比繼續增長。
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工程機械企業財務分析與展望
為分析工程機械行業運營近況，預測未來行業表現，特選取6家行業內代表企業作為樣本,均為上市公司並有過發債歷史。工程機械樣本企業中，徐工機械、中聯重科及三一重工，產品結構豐富，市場佔有率較高，行業競爭力很強，毛利率也較高;柳工股份，產品結構不如上述企業豐富，但技術研發實力較強，毛利率維持較高水準;山推股份和廈工股份產品結構較為單一，且市場競爭激烈，企業毛利率較低。
根據公開財務資料分析企業財務表現的分化情況，我們對2017年下半年的信用風險進行展望。
(一) 盈利能力、現金流分析與展望
2017年上半年，工程機械重點發債企業盈利狀況明顯改善，利潤扭虧為盈，毛利率基本保持穩定;下半年，預計盈利能力將總體上繼續回升，實現全年盈利
2016年以來，工程機械下游需求回升帶動行業收入降幅收窄，重點發債企業中部分盈利能力得以改善;2017年上半年，行業收入延續增長趨勢，樣本企業合計營業收入同比增長58.63%，行業利潤大幅增長，中聯重科及廈工股份實現扭虧為盈。雖然工程機械最主要生產成本鋼材的價格持續回升，但由於工程機械企業擁有較高的技術水準，同時產品差異化較高，成本增加通過價格轉嫁給下游客戶，工程機械毛利率總體保持穩定。
工程機械重點發債企業一般期間費用占比較高，2016年徐工機械、中聯重科及三一重工期間費用占比均在20%以上，銷售費用和管理費用占比很大為主要特徵，侵蝕了較大的利潤空間。
總體來看，2017年上半年，工程機械重點發債企業營業收入及利潤改善明顯;2017年下半年，預計盈利能力將總體上繼續回升，實現全年盈利。
工程機械企業通過按揭貸款、融資租賃等銷售模式加快客戶回款，並加大了去庫存及應收賬款回款力度，2017年上半年，經營性淨現金流改善;預計下半年工程機械重點發債企業現金流情況繼續改善
工程機械重點發債企業銷售模式包括全額付款、分期付款、按揭貸款及融資租賃(包含協力廠商融資租賃)。其中，按揭貸款及協力廠商融資租賃在促進銷售回款的同時，企業需承擔對逾期按揭貸款及融資租賃的擔保責任，逾期的按揭貸款及融資租賃由企業承擔，並計入當期的壞賬準備。近年，工程機械重點發債企業加大了去庫存及應收賬款回款力度，經營性淨現金流狀況改善明顯，企業獲現能力維持較高水準。2017年上半年，工程機械重點發債企業現金流情況進一步改善。
(二) 資產品質分析與展望
工程機械重點發債企業資產以流動資產為主，行業龍頭企業帳面資金較為充足，資產流動性進一步改善
工程機械重點發債企業資產結構以流動資產為主，以應收賬款、存貨和貨幣資金為主。近年期末，工程機械企業應收賬款及存貨帳面餘額呈下降態勢，改善了現金流狀況。此外，行業龍頭企業帳面資金較為充足，2017年6月末，徐工機械、中聯重科、三一重工、柳工股份、山推股份帳面資金分別為43.58億元、117.66億元、37.40億元、33.40億元及13.58億元，占資產總額比重分別為9.55%、12.96%、6.28%、16.34%及13.82%，占營業收入比例分別為30.18%、91.99%、19.47%、61.20%和38.98%。總體來看，工程機械樣本企業資產流動性進一步改善。
2017年6月末，隨著重點發債企業營業收入增長，應收賬款及存貨餘額有所回升，但仍保持較好狀態。預計2017年下半年，重點發債企業資產流動性將有所改善。
(三) 償債能力分析與展望
2017年6月末，大部分工程機械重點發債企業資產負債率較為適中，仍存在一定或有負債;伴隨著企業盈利能力回升，償債能力有所提高，但總體依然處於較弱水準;預計2017年下半年償債能力進一步改善
2017年6月末，工程機械重點發債企業總有息債務合計896.90億元，其中短期有息債務合計占比52.22%;總負債合計1360.73億元，總有息債務占負債總額比重65.91%，合計資產負債率58.36%，資產負債率較為適中。
工程機械重點發債企業為按揭貸款及協力廠商融資租賃的客戶提供擔保，存在一定的或有負債。2016年末，徐工機械此類或有負債總額48.70億元，中聯重科為46.94億元，三一重工為64.45億元，柳工股份為5.09億元，或有負債占所有者權益比率分別為23.78%、12.42%、27.48%和5.75%。
總體來看，除了廈工股份(2017年6月末資產負債率為90.24%)等個別企業外，行業內大部分發債企業資產負債率較為適中。
短期償債指標來看，2017年上半年，工程機械重點發債企業流動比率和速動比率有基本穩定。
2017年上半年，工程機械重點發債企業盈利能力繼續改善，獲現能力基本穩定，EBIT/利息費用大幅改善;但整體來看，重點企業總體償債能力依然較弱。2017年下半年，預計行業償債能力隨著盈利能力改善而提升。
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債券發行及到期情況
2017年1～9月，工程機械行業發債規模及存續債券規模有所下降，行業內3家企業主體信用展望上調;預計2017年下半年，發債企業信用品質將進一步提高，2家企業主體信用等級有望上調
截止到2017年9月末，工程機械發債規模10只，發債企業為徐工集團(8只)、三一集團(1只)和柳工股份(1只)兩家，發債規模161.00億元，其中短期融資券或超短期融資券6只，中期票據3只，一般公司債1只。
截至2017年9月末，工程機械存續債券總額458.39億元，2017年到期債券總額75.00億元。其中徐工集團7只，徐工機械4只，中聯重科1只，三一集團4只，三一重工1只，柳工集團2只，柳工股份1只。
2017年1～9月，工程機械行業內主體評級展望上調3家，包括中聯重科、柳工股份和三一重工。其中，中聯重科2017年上半年扭虧為盈實現利潤總額10.74億元，柳工股份2017年上半年利潤總額同比增長5.58倍達3.01億元，三一重工2017年上半年利潤總額同比增長7.40倍達15.90億元。下半年，隨著盈利能力和償債能力進一步提高，預計三一重工和柳工股份主體級別有望上調。預計2017年下半年上述兩家企業盈利能力和償債能力將進一步提升。
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工程機械行業供需分析與展望
2017年上半年，工程機械行業繼續回暖，企業營業收入增幅較為明顯，毛利率維持穩定，盈利能力及現金流狀況進一步改善;工程機械重點發債企業資產負債率仍較為適中，存在較大的或有負債;整體償債能力有所提高，但仍處於較弱水準。
2017年下半年，預計下游需求將保持增長，但由於上游需求已於年初部分釋放，增速或將有所放緩，行業重點發債企業盈利能力及現金流狀況進一步改善;債務負擔維持當前狀態，償債能力將有所提高。