石頭：深度解析——螺紋鋼上行空間的決定性因素
石頭，申銀萬國期貨研究所黑色金屬分析師，中金協優特鋼專委會特聘期貨專家。曾在國內特大型鋼廠證券期貨部和上海私募基金公司擔任鋼鐵研究員，四年黑色系品種研究經驗，
核心觀點
1.在堅挺的現貨帶動下，螺紋鋼期貨率先發力，螺紋鋼1801必須進一步向現貨靠攏，因此螺紋鋼1801合約重回4000的懸念不大。但是4000肯定是個重要的壓力關口，操作上需要控制一下倉位元。
2.在鐵礦石的供應中，澳洲巴西的四大礦山佔有很大比重，因此鐵礦石總體屬於寡頭壟斷格局。這種供給的局面容易導致鐵礦石的價格彈性增大，
3.採暖季環保限產到明年三月中旬將結束，在鋼廠利潤如此高的情況下，鋼廠會有非常大的複產動力，如果屆時螺紋鋼的社會庫存依舊很低，可能會面臨供給和庫存雙增的局面，一旦螺紋鋼價格處於高位，或者需求不及預期，很容易被做空資金打壓。
4.螺紋鋼和鐵礦石1801合約主要還是要參考現貨情況，
➤大宗內參：您之前有說過，螺紋鋼1801合約處於“魚尾行情”，參與的意義不大，您現在還是持有這樣的觀點嗎？
石頭：螺紋鋼1801合約屬於近月合約，離交割的時間相差不到兩個月了，所以現貨的情況對它影響會越來越大。我們看到，近期螺紋鋼現貨價格非常堅挺，很多地方創出新高。11月21日，沙鋼出臺11月下旬的產品價格政策，其中螺紋鋼價格上調200元至4300元/噸，
➤大宗內參：您有提到過鐵礦作為一個被動的品種，但要謹防它會“發飆”，您給我們分析一下它可能會怎樣“發飆”呢？
石頭：現在的鐵礦石在黑色系品種中屬於弱勢地位，這跟鐵礦石的基本面情況息息相關。第一、“2+26”個城市採暖季環保限產，直接導致鋼廠對鐵礦石的需求下降；而鋼廠的進口庫存平均可用天數為24天左右，處於中等偏低水準，鋼廠沒有迫切的補庫需求。第二、截止11月17日，45個港口進口鐵礦石的總庫存為1.38億噸，依舊處於高位，且近期有持續增加的跡象；其中港口的貿易礦總庫存約為5200萬噸，處於近兩年的最高水準；第三、今年國外礦山的發貨情況相比往年還在增加，四大礦山的到岸成本不到35美元，而當前的普氏指數約64美元，因此四大礦山依舊有動力持續發貨，在供給端對鐵礦石價格產生很大壓力。
而我之所以擔心後期鐵礦石可能會有較大的上漲，主要是考慮到鐵礦石的歷史走勢規律和品種特性。在鐵礦石的供應中，澳洲巴西的四大礦山佔有很大比重，因此鐵礦石總體屬於寡頭壟斷格局。這種供給的局面容易導致鐵礦石的價格彈性增大，想讓鐵礦石長期處於低位徘徊，不是一件容易的事情。當前的鐵礦石港口現貨價格上漲緩慢且乏力，因此鐵礦石1801合約上漲也很慢。考慮到如果用近期的金步巴粉來交割，折算到盤面上也就是500附近，因此如果現貨依舊穩定，鐵礦石不容易大漲；但是當近月合約臨近結束，現貨對期貨的影響減小，加上鋼廠利潤處於歷史上極高的位置，很容易導致鐵礦石通過價格大漲來“侵吞”部分鋼廠利潤。
➤大宗內參：您說的後期鐵礦石可能大漲來“侵吞”鋼廠利潤，是不是指您看空後期的鋼廠利潤？如果看空鋼廠利潤，您覺得可能會是以一種什麼樣的方式呢？原料上漲還是成材下跌？
石頭：對於螺紋鋼1805合約，近期主要還是受到近月合約和現貨的影響而上漲，但是我們要意識到，螺紋1805還是有潛在的下跌風險的。採暖季環保限產到明年三月中旬將結束，在鋼廠利潤如此高的情況下，鋼廠會有非常大的複產動力，如果屆時螺紋鋼的社會庫存依舊很低，可能會面臨供給和庫存雙增的局面，一旦螺紋鋼價格處於高位，或者需求不及預期，很容易被做空資金打壓。
另外，焦化廠目前庫存偏低，部分地區限產嚴格，後期焦炭走強的概率也比較大。鐵礦石下跌的空間也不大，50美金以下中小礦和非主流礦基本處於虧損狀態，四大礦的利潤也被大大壓縮，不排除礦山會通過控制發貨的節奏來影響價格。而且環保限產即將結束的時候，鋼廠可能會提前開始補庫鐵礦石，為下一步的複產做準備，這也將大大拉動鐵礦石的需求，從而導致鐵礦石價格的上漲。
從長期看，螺紋鋼作為一種中低端鋼材品種，1300-1500元的噸鋼利潤難以長期持續。在高利潤下，鋼廠會努力調節生產線和鐵水流向，努力填補螺紋鋼的供應缺口。因此，我們應該對鋼廠利潤持有謹慎態度。但是做空鋼廠利潤的難點在於，究竟何時會開始出現鋼廠利潤的下滑。在沒有出現清晰的邏輯之前，不要輕易去空鋼廠利潤。
➤大宗內參：綜合看來，在接下來收尾的四季度後半截，黑色系的走勢會如何？請您給我們投資者一些建議吧。
石頭：螺紋鋼和鐵礦石1801合約主要還是要參考現貨情況，如果現貨持續堅挺，期貨一直貼水現貨，那麼1801合約很難下跌。如果近月合約一直維持強勢，遠月合約也不容易下跌，但是不排除會受到其他基本面因素和預期變化的影響。總體來看，當前1801合約的確定性更高，邏輯更清晰，參與的風險反而小一些。
作者：墨白，大宗內參常駐編輯，本領匯金融俱樂部負責人
可以加微信號：mobai555888
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處於中等偏低水準，鋼廠沒有迫切的補庫需求。第二、截止11月17日，45個港口進口鐵礦石的總庫存為1.38億噸，依舊處於高位，且近期有持續增加的跡象；其中港口的貿易礦總庫存約為5200萬噸，處於近兩年的最高水準；第三、今年國外礦山的發貨情況相比往年還在增加，四大礦山的到岸成本不到35美元，而當前的普氏指數約64美元，因此四大礦山依舊有動力持續發貨，在供給端對鐵礦石價格產生很大壓力。而我之所以擔心後期鐵礦石可能會有較大的上漲，主要是考慮到鐵礦石的歷史走勢規律和品種特性。在鐵礦石的供應中，澳洲巴西的四大礦山佔有很大比重，因此鐵礦石總體屬於寡頭壟斷格局。這種供給的局面容易導致鐵礦石的價格彈性增大，想讓鐵礦石長期處於低位徘徊，不是一件容易的事情。當前的鐵礦石港口現貨價格上漲緩慢且乏力，因此鐵礦石1801合約上漲也很慢。考慮到如果用近期的金步巴粉來交割，折算到盤面上也就是500附近，因此如果現貨依舊穩定，鐵礦石不容易大漲；但是當近月合約臨近結束，現貨對期貨的影響減小，加上鋼廠利潤處於歷史上極高的位置，很容易導致鐵礦石通過價格大漲來“侵吞”部分鋼廠利潤。
➤大宗內參：您說的後期鐵礦石可能大漲來“侵吞”鋼廠利潤，是不是指您看空後期的鋼廠利潤？如果看空鋼廠利潤，您覺得可能會是以一種什麼樣的方式呢？原料上漲還是成材下跌？
石頭：對於螺紋鋼1805合約，近期主要還是受到近月合約和現貨的影響而上漲，但是我們要意識到，螺紋1805還是有潛在的下跌風險的。採暖季環保限產到明年三月中旬將結束，在鋼廠利潤如此高的情況下，鋼廠會有非常大的複產動力，如果屆時螺紋鋼的社會庫存依舊很低，可能會面臨供給和庫存雙增的局面，一旦螺紋鋼價格處於高位，或者需求不及預期，很容易被做空資金打壓。
另外，焦化廠目前庫存偏低，部分地區限產嚴格，後期焦炭走強的概率也比較大。鐵礦石下跌的空間也不大，50美金以下中小礦和非主流礦基本處於虧損狀態，四大礦的利潤也被大大壓縮，不排除礦山會通過控制發貨的節奏來影響價格。而且環保限產即將結束的時候，鋼廠可能會提前開始補庫鐵礦石，為下一步的複產做準備，這也將大大拉動鐵礦石的需求，從而導致鐵礦石價格的上漲。
從長期看，螺紋鋼作為一種中低端鋼材品種，1300-1500元的噸鋼利潤難以長期持續。在高利潤下，鋼廠會努力調節生產線和鐵水流向，努力填補螺紋鋼的供應缺口。因此，我們應該對鋼廠利潤持有謹慎態度。但是做空鋼廠利潤的難點在於，究竟何時會開始出現鋼廠利潤的下滑。在沒有出現清晰的邏輯之前，不要輕易去空鋼廠利潤。
➤大宗內參：綜合看來，在接下來收尾的四季度後半截，黑色系的走勢會如何？請您給我們投資者一些建議吧。
石頭：螺紋鋼和鐵礦石1801合約主要還是要參考現貨情況，如果現貨持續堅挺，期貨一直貼水現貨，那麼1801合約很難下跌。如果近月合約一直維持強勢，遠月合約也不容易下跌，但是不排除會受到其他基本面因素和預期變化的影響。總體來看，當前1801合約的確定性更高，邏輯更清晰，參與的風險反而小一些。
作者：墨白，大宗內參常駐編輯，本領匯金融俱樂部負責人
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