停牌近200天的爾康製藥明日複牌，這幾大關鍵問題必須看明白！
2017年，爾康製藥可謂麻煩不斷。先是被質疑涉嫌財務舞弊、虛構資產，8月初，公司又因涉嫌資訊披露違法違規，被證監會立案稽查。股票從5月9日停牌至今，已經停牌超近200天。多家持有爾康製藥的基金也先後下調其股票估值。
11月22日晚間，爾康製藥自查報告並回復深交所問詢函，並表示公司股票將於明日複牌。
據自查報告，公司2016年度財務報告出現重大會計差錯，對2016年度業績造成一定影響，當年淨利潤預計將減少2.31億元。
不過對於證監會立案調查情況，
問詢函十問十答
一：公司產品的毛利率問題？
答：毛利率變動原因及合理性。2016年澱粉及澱粉囊系列產品的綜合毛利率較2015年綜合毛利率呈下降趨勢。公司普通澱粉2016年收入占比從2015年的29.22%增長至49.95%，低毛利率的普通澱粉產品銷售占比提升，導致澱粉及澱粉囊系列產品綜合毛利率降低。
其中，改性澱粉是對澱粉及澱粉囊系列產品綜合毛利貢獻較大的品種，近兩年收入占比相對穩定，改性澱粉中，2016年度高毛利率的軟膠囊用改性澱粉的銷售占比較2015年度有所提升，導致毛利率略有上升。
對於公司澱粉囊系列產品毛利率較高（比同行業可比上市公司），
二：公司成品藥銷售情況：成品藥收入變動原因？成品藥毛利率變動原因？
答：2016年開始涉足醫藥流通領域，新增協力廠商醫藥流通成品藥收入12,079.23萬元；公司注射用磺苄西林鈉收入增長5,404.94萬元，主要系2016年廣東省基本藥物連續中標，市場銷量穩步提升，
由於2016年公司新設爾康醫藥經營公司，增加了代理協力廠商成品藥的銷售業務，而該部分業務的毛利率相對較低，成品藥的銷售結構較2015年發生了較大變化，毛利率相對較高的注射用磺苄西林鈉品種銷售收入占比由96.62%降至64.77%，
三、請公司結合澱粉及澱粉囊系列產品的生產情況，補充說明木薯改性澱粉與市售其他種類改性澱粉的優劣對比，說明公司改性澱粉是否存在可替代產品。
答：公司生產的木薯改性澱粉系列產品主要針對明膠和卡拉膠在藥品、保健品（國外稱為膳食補充劑）、食品和化妝品四大領域的應用範圍。公司通過掌握核心改性技術以及澱粉植物膠囊成型技術，將改性澱粉應用到澱粉植物膠囊領域，利用木薯改性澱粉支鏈直鏈適宜，成膜性能好，成膜後韌性和強度比其它種類的改性澱粉好，透明度高等優勢，實現了澱粉植物膠囊產業化。由於應用領域不同，市場上其他種類改性澱粉和我司改性澱粉產品不具可比性。
公司改性澱粉具有以下優勢：新材料研發及技術應用帶來的技術優勢，標準化先行的優勢，完整的產業鏈閉環帶來的成本優勢，市場競爭優勢。公司改性澱粉在技術含量、市場競爭能力方面，客戶服務方面均具有相對優勢，市場上其他膠囊用原材料均不屬於其完全可替代品。
四、針對固定資產和在建工程大幅增長的情況，公司固定資產和在建工程增長情況，以及固定資產占資產比重的合理性和公司內部控制情況？
答：公司固定資產占總資產比重略高於可比上市公司平均水準，原因：公司目前擁有較多藥用輔料批文，生產的產品種類有多種規格，生產設備投入需求相對較大；考慮到公司澱粉及澱粉囊系列產品未來市場空間較大，公司為搶佔市場先機，通過自有和募集資金提前建設，合理儲備產能，導致新增固定資產金額較大；2015-2016年公司購建的固定資產基本為澱粉植物膠囊非公開發行項目所投入的房屋與設備等，待非公開發行專案達到可使用狀態，產能利用率達到一定水準後，則需補充較大數額的流動資金，屆時固定資產占總資產的比重將會有一定程度的下降。
另外，公司已建立了較科學的固定資產管理程式及工程項目決策程式，不存在專案建設及固定資產採購過程中內部控制制度未有效執行而未如實披露的情形。
五、報告期末，公司存貨餘額大幅增長，與產品銷售收入大幅增長的情況是否相匹配？
答：近兩年公司存貨增長的原因：行業規範加速帶動公司增長，公司整體銷售規模擴大的前提下，保證安全庫存的需求；原材料集中採購；國內環保監管政策變化導致公司採購政策調整；國內招投標、保健品行業備案制等方面政策的影響。
六、公司運輸方式及費用問題，以及公司近年來費用率下降的趨勢是否與經營情況相匹配，並說明原因。
另外，公司費用率下降的情況與公司經營情況是匹配的。2016年公司營業收入同比增長68.62%，管理費用金額同比增長23.88%，營業收入快速增長，規模效應顯現，管理費用增長幅度小於營業收入增長幅度，因此2016年管理費用占營業收入的比重較2015年出現下降，下降比例在合理範圍。
2013年12月公司公佈股權激勵計畫，2014年2月獲得中國證監會確認無異議備案，2014年3月股票期權首次授予，期權費用從2014年到2017年進行分攤，分攤費用逐年遞減，2015-2016年分攤費用分別為2,310.94萬元1,153.51萬元。
七：公司銷售現金收回大於營業收入的合理性？2016年第四季度銷售收入大增的原因？
答：公司銷售現金收回大於營業收入是合理的，而且該情況在醫藥行業內比較普遍。近三年來公司營業收入保持高速增長態勢，2016年第四季度銷售收入增長符合公司發展趨勢。鑒於春季屬於疾病高發季節和一季度節假日影響，第四季度公司下游客戶需求相對旺盛，因此第四季度銷售收入占全年銷售收入比重相對較高。
八、2016年12月31日，公司預付帳款餘額為1.29億元，請公司補充說明前五大預付款單位名稱、預付內容、關聯關係、預付款項是否具有商業實質。
答：2016年末，公司前五大預付款單位合計預付金額為5969.53萬元，公司預付款產生主要是因為：公司部分原材料為大宗商品，該等原材料的採購具有季節性而且具備遠期合約的性質；另外，部分原材料屬於原料藥或者中間體，近年來，環保部門加大了對原料藥行業的督查力度，對原料藥的生產、下游客戶採購計畫產生較大影響，為保證生產計畫，部分產品原材料需要提前備貨。
九、請會計師說明對公司主營業務收入、固定資產、在建工程、存貨等會計科目真實性、準確性、完整性所實施的審計程式，對海外主要經營主體實施的審計程式，是否符合《審計準則》的相關規定。
答：我們在爾康製藥年報審計過程中，對公司的營業收入、存貨和營業成本、固定資產和在建工程均按照審計準則和本所執業規程的相關規定，執行了相應的審計程式。
十、請公司說明其大幅減持公司股份的原因、減持資金用途以及實際控制人、董監高、持股5%以上股東未來12個月內是否存在減持計畫。
答：公司控股股東、實際控制人於2016年12月作出減持計畫，根據帥放文先生本人做出的有關說明，其減持原因主要為個人投資專案現已經進入持續建設期，資金需求缺口較大。另外，公司實際控制人、董監高、持股5%以上股東未來12個月內暫無減持計畫。
基金此前下調估值3個跌停
今年8月10日，爾康製藥因涉嫌信披違法違規被證監會立案稽查，持有該股的基金隨後對其進行估值調整。8月12日，中郵創業基金等多家公司發佈公告，對旗下基金持有的爾康製藥估值進行調整！
其中，中郵創業等基金公司將爾康製藥股價下調至9.17元，較停牌前股價11.48元下調20.12%。安信基金給的估值只有8.35元，較停牌前股價下調27.26%，相當於給了3個跌停。
對於估值調整，基金公司們均沒有給出具體理由，而是表示“為使估值公平、合理、根據有關規定，經基金管理人與基金託管人協商一致”。
由於爾康製藥自5月10日起即開始停牌至今，基金的持股情況從那時起至今應該沒有發生過變化。
基金的全部持股資料顯示，37家基金公司旗下公募基金合計持股1.84億股，占目前爾康製藥流通股本11.6億股的15.86%，其中，絕大多數為主動權益類基金持股，指數基金持股也有700萬以上。
從單檔基金持有爾康製藥淨值占比來看，有5只公募基金持有爾康製藥的淨值占比超過7%，此次爾康製藥複牌後若跌幅超過20%，則基金除了估值下調外，還可能受到更大的損失。另有3只公募基金重倉比例在3%到4%之間。
實際上，除了公募基金持股，在爾康製藥前十大流通股東中，中央匯金資產管理公司和一隻社保組合也位元列其中。其中匯金公司持股3468.96萬股，社保組合持股1777.10萬股。
（中國基金報劉明對本文亦有貢獻）
將改性澱粉應用到澱粉植物膠囊領域，利用木薯改性澱粉支鏈直鏈適宜，成膜性能好，成膜後韌性和強度比其它種類的改性澱粉好，透明度高等優勢，實現了澱粉植物膠囊產業化。由於應用領域不同，市場上其他種類改性澱粉和我司改性澱粉產品不具可比性。公司改性澱粉具有以下優勢：新材料研發及技術應用帶來的技術優勢，標準化先行的優勢，完整的產業鏈閉環帶來的成本優勢，市場競爭優勢。公司改性澱粉在技術含量、市場競爭能力方面，客戶服務方面均具有相對優勢，市場上其他膠囊用原材料均不屬於其完全可替代品。
四、針對固定資產和在建工程大幅增長的情況，公司固定資產和在建工程增長情況，以及固定資產占資產比重的合理性和公司內部控制情況？
答：公司固定資產占總資產比重略高於可比上市公司平均水準，原因：公司目前擁有較多藥用輔料批文，生產的產品種類有多種規格，生產設備投入需求相對較大；考慮到公司澱粉及澱粉囊系列產品未來市場空間較大，公司為搶佔市場先機，通過自有和募集資金提前建設，合理儲備產能，導致新增固定資產金額較大；2015-2016年公司購建的固定資產基本為澱粉植物膠囊非公開發行項目所投入的房屋與設備等，待非公開發行專案達到可使用狀態，產能利用率達到一定水準後，則需補充較大數額的流動資金，屆時固定資產占總資產的比重將會有一定程度的下降。
另外，公司已建立了較科學的固定資產管理程式及工程項目決策程式，不存在專案建設及固定資產採購過程中內部控制制度未有效執行而未如實披露的情形。
五、報告期末，公司存貨餘額大幅增長，與產品銷售收入大幅增長的情況是否相匹配？
答：近兩年公司存貨增長的原因：行業規範加速帶動公司增長，公司整體銷售規模擴大的前提下，保證安全庫存的需求；原材料集中採購；國內環保監管政策變化導致公司採購政策調整；國內招投標、保健品行業備案制等方面政策的影響。
六、公司運輸方式及費用問題，以及公司近年來費用率下降的趨勢是否與經營情況相匹配，並說明原因。
另外，公司費用率下降的情況與公司經營情況是匹配的。2016年公司營業收入同比增長68.62%，管理費用金額同比增長23.88%，營業收入快速增長，規模效應顯現，管理費用增長幅度小於營業收入增長幅度，因此2016年管理費用占營業收入的比重較2015年出現下降，下降比例在合理範圍。
2013年12月公司公佈股權激勵計畫，2014年2月獲得中國證監會確認無異議備案，2014年3月股票期權首次授予，期權費用從2014年到2017年進行分攤，分攤費用逐年遞減，2015-2016年分攤費用分別為2,310.94萬元1,153.51萬元。
七：公司銷售現金收回大於營業收入的合理性？2016年第四季度銷售收入大增的原因？
答：公司銷售現金收回大於營業收入是合理的，而且該情況在醫藥行業內比較普遍。近三年來公司營業收入保持高速增長態勢，2016年第四季度銷售收入增長符合公司發展趨勢。鑒於春季屬於疾病高發季節和一季度節假日影響，第四季度公司下游客戶需求相對旺盛，因此第四季度銷售收入占全年銷售收入比重相對較高。
八、2016年12月31日，公司預付帳款餘額為1.29億元，請公司補充說明前五大預付款單位名稱、預付內容、關聯關係、預付款項是否具有商業實質。
答：2016年末，公司前五大預付款單位合計預付金額為5969.53萬元，公司預付款產生主要是因為：公司部分原材料為大宗商品，該等原材料的採購具有季節性而且具備遠期合約的性質；另外，部分原材料屬於原料藥或者中間體，近年來，環保部門加大了對原料藥行業的督查力度，對原料藥的生產、下游客戶採購計畫產生較大影響，為保證生產計畫，部分產品原材料需要提前備貨。
九、請會計師說明對公司主營業務收入、固定資產、在建工程、存貨等會計科目真實性、準確性、完整性所實施的審計程式，對海外主要經營主體實施的審計程式，是否符合《審計準則》的相關規定。
答：我們在爾康製藥年報審計過程中，對公司的營業收入、存貨和營業成本、固定資產和在建工程均按照審計準則和本所執業規程的相關規定，執行了相應的審計程式。
十、請公司說明其大幅減持公司股份的原因、減持資金用途以及實際控制人、董監高、持股5%以上股東未來12個月內是否存在減持計畫。
答：公司控股股東、實際控制人於2016年12月作出減持計畫，根據帥放文先生本人做出的有關說明，其減持原因主要為個人投資專案現已經進入持續建設期，資金需求缺口較大。另外，公司實際控制人、董監高、持股5%以上股東未來12個月內暫無減持計畫。
基金此前下調估值3個跌停
今年8月10日，爾康製藥因涉嫌信披違法違規被證監會立案稽查，持有該股的基金隨後對其進行估值調整。8月12日，中郵創業基金等多家公司發佈公告，對旗下基金持有的爾康製藥估值進行調整！
其中，中郵創業等基金公司將爾康製藥股價下調至9.17元，較停牌前股價11.48元下調20.12%。安信基金給的估值只有8.35元，較停牌前股價下調27.26%，相當於給了3個跌停。
對於估值調整，基金公司們均沒有給出具體理由，而是表示“為使估值公平、合理、根據有關規定，經基金管理人與基金託管人協商一致”。
由於爾康製藥自5月10日起即開始停牌至今，基金的持股情況從那時起至今應該沒有發生過變化。
基金的全部持股資料顯示，37家基金公司旗下公募基金合計持股1.84億股，占目前爾康製藥流通股本11.6億股的15.86%，其中，絕大多數為主動權益類基金持股，指數基金持股也有700萬以上。
從單檔基金持有爾康製藥淨值占比來看，有5只公募基金持有爾康製藥的淨值占比超過7%，此次爾康製藥複牌後若跌幅超過20%，則基金除了估值下調外，還可能受到更大的損失。另有3只公募基金重倉比例在3%到4%之間。
實際上，除了公募基金持股，在爾康製藥前十大流通股東中，中央匯金資產管理公司和一隻社保組合也位元列其中。其中匯金公司持股3468.96萬股，社保組合持股1777.10萬股。
（中國基金報劉明對本文亦有貢獻）