股市分析：成長的煩惱，2017中國化工再潛伏
（一）中國化工集團和掌門人任建新的成長之路。
中國化工現在看起來是一個龐然大物，成立卻僅有10多年的時間。其根源可以追溯到1984年。當時20多歲、時任化學工業部(已撤銷)幹部的任建新靠著1萬元人民幣的政府貸款創建了藍星清洗公司。
與一般中央直屬國企不同，中國化工的發展歷程帶有強烈的任建新個人色彩。整個集團並非由過去的部委轉制而來，而是以任建新1984年創業的藍星清洗（後組建為藍星集團）為基礎，自下而上不斷並購形成的另類國企。由於得到政府融資，任建新的藍星公司從法律上看屬於國企，
2004年，任建新接手中國昊華化工（集團）總公司等原化工部直屬企業，與自己的中國藍星總公司整合，組建了中國化工集團。按照國資委對國企央企“做大做強”的要求，中國化工沿著收購並購的路徑一路擴張，兼併重組了大量地方化工企業和設計院。
從上世紀八十年代到2004年那波無休止的收購潮之後，藍星收購了逾100家其他國企。
2006年之後，任建新開始著力海外收購，在各細分領域尋找海外標的，通過收購的方式對各業務板塊進行補充，被並購企業不乏國際細分行業翹楚。 對於收購的海外標的持“不干預”態度，保持並購方經營自主，讓其繼續發揮行業領先優勢。
不斷的並購，讓中國化工資產規模從不到300億元快速擴充到超過3700億元。
（二）中國化工的快速成長也伴隨著巨額債務壓力。
市場普遍對中國化工的並購先正達存在疑慮，就是來自於中國化工的財務可行性。 在整個報價過程中，中國化工始終堅持用全現金方式支付股權對價，並未採用跨國並購常用的“股權+現金”融資方案。交易對價雖然鎖定在430億美元，但整體實際所需資金總額高達504億美元，
250億美元的股權包括：150億美元的專項資金，50億美元的優先順序資金和50億美元的普通股。這些股權融資，主要用於補充各類特殊目的載體（SPV）的資本金。
254億美元債務則包括：中信銀行牽頭的125億美元銀團貸款，
中國化工設計了複雜的SPV結構，顯然是為了滿足不同借貸機構的權益要求和融資成本。其中最上層的股權投資（其資金也很可能是中國化工借貸而來）承擔的風險最高。
中國化工通過多個SPV結構和層層杠杆掌握了控股權，自身並沒有出一分錢自有資金，就撬動了500多億美元的融資。而它收購先正達以前，本身負債已超過3000億元（近450億美元）。
據公開報導，中國化工的2016年一季報顯示，集團資產負債率為80.68%，未分配利潤虧損116億元，公司基本面並不樂觀。2015年末，中國化工負債規模整體大幅上升，負債構成仍以流動負債為主，有息債務占比較高，存在一定償債壓力；擔保比率仍較高，存在一定或有風險。
至2016年3月末，中國化工有息債務2160億元，占總負債比例逾70%。同時，由於中國化工大量發債等，應付債券為 305億元，同比增長近40%。這300多億元債券的資金用途均為償還銀行貸款。特別值得注意的是，2015年收購倍耐力導致了中國化工的長期債務大幅增長，這也導致了倍耐力工業胎部分股權提前預案注入風神股份(SH600469)。
254億美元的債權融資部分，可能通過更長期限比如10年期債務進行置換，但置換尚無具體計畫，基本依賴於中國化工的再融資能力；250億美元的股權融資，則可能通過先正達再上市後退出。
參考既往中國化工運作安迪蘇和倍耐力注入A股上市公司的習慣動作。借助A股上市平臺將部分股權變為現金大概率是未來中國化工採取的路徑。畢竟農化企業在海外上市的估值不會太高。
（三）中國對於並購先正達的正反雙方態度。
2006年4月，包括前化工部長秦仲達在內的400人聯名上書國資委，反對中國化工對瑞士先正達公司高達430億美元的並購，理由是先正達的農藥及轉基因種子有“嚴重危害”。
反對者認為，先正達的農藥及轉基因種子，會對中國的糧食作物造成“廣泛而無法控制的污染”，對中國消費者的健康和食品安全及中國農民的生計造成“嚴重危害”。
農業部對轉基因持支持態度。農業部科教司廖西元司長曾公開表示，通過批准上市的轉基因產品都是安全的；世界20年轉基因作物商業化累計種植近300億畝，至今未發現被證實的轉基因食品安全事件。
目前，我國批准種植的轉基因作物只有棉花和番木瓜，2015年轉基因棉花推廣種植5000萬畝，番木瓜種植15萬畝。筆者認為轉基因種子安全掌握在中國企業自己手裡，無論如何比掌握在美國孟山都手裡強得多，利大於弊。
無論種業還是農化，中國與世界都差距顯著，小、散、亂、研發水平低，是中國這兩個細分行業的共同現狀。這次中國化工的出手，有著開天闢地的重要意義，因為它幾乎沒有種子業務，農化業務也是通過2011年24億美元收購以色列馬克沁-阿甘公司60%股權獲得，目前農藥業務居全球第七。
在中國面臨外匯儲備減少的壓力下，如果中國政府否定了身為國企中國化工的並購計畫，按合同中國化工將支付30億美元的巨額反向分手費。所以，很難想像背後沒有中國政府支援中國化工。
（四）從藍星新材到天科股份，中國化工旗下上市公司的自我革新之路。
59歲的任建新是國內外收購兼併市場的老手。他主持的中國化工，發展過程也與一般意義的央企大相徑庭。
33年前，時為化工部化學機械研究院團委書記的任建新在蘭州下海經商，創立工業清洗公司藍星清洗。至1995年，任建新將藍星清洗送上A股，隨後以國企脫困為切入口，並購100多家國有化工企業，於2004年組建中國化工集團。可以說，任建新從藍星集團開始，就逐步構建了一個化工帝國。
藍星集團是中國化工海外並購的主體之一。藍星集團的第一筆海外收購，是2005年收購動物營養添加劑生產企業法國安迪蘇，其蛋氨酸市場份額占全球的29％，居世界第二位。收購機遇出現在2004年H1N1型禽流感在全球範圍內爆發之後，家禽養殖業遭受重創，而安迪蘇作為養殖業的上游企業陷入困境。中國化工及時出手收購了安迪蘇。
2014年安迪蘇預案注入藍星新材後日K線圖
2014年，藍星新材因為業績虧損被ST，中國化工預案將安迪蘇集團85%的股權注入藍星新材，上市公司更名為安迪蘇(SH600299)，置出原藍星全部資產負債。於是造就了10倍股神話。
需要特別留意的是，李守榮在擔任藍星新材副董事長和總經理期間，藍星新材通過重大資產重組，變更為現在的安迪蘇(SH600299)。李守榮於今年3月28日入主天天科股份(SH600378)，很難讓投資者不會浮想聯翩，李守榮也是帶著重組使命來的。根本目的是通過資產重組，做大市值，做強國有上市公司！天科股份按今日收盤價計算市值39億，作為市值最低的央企股，顯然是國資委的重點重組對象！
利益披露：筆者少量持有本文提及個股。本文僅用於學術交流，不能作為投資憑據。投資有風險，入市需謹慎。（作者：十九19）
就撬動了500多億美元的融資。而它收購先正達以前，本身負債已超過3000億元（近450億美元）。據公開報導，中國化工的2016年一季報顯示，集團資產負債率為80.68%，未分配利潤虧損116億元，公司基本面並不樂觀。2015年末，中國化工負債規模整體大幅上升，負債構成仍以流動負債為主，有息債務占比較高，存在一定償債壓力；擔保比率仍較高，存在一定或有風險。
至2016年3月末，中國化工有息債務2160億元，占總負債比例逾70%。同時，由於中國化工大量發債等，應付債券為 305億元，同比增長近40%。這300多億元債券的資金用途均為償還銀行貸款。特別值得注意的是，2015年收購倍耐力導致了中國化工的長期債務大幅增長，這也導致了倍耐力工業胎部分股權提前預案注入風神股份(SH600469)。
254億美元的債權融資部分，可能通過更長期限比如10年期債務進行置換，但置換尚無具體計畫，基本依賴於中國化工的再融資能力；250億美元的股權融資，則可能通過先正達再上市後退出。
參考既往中國化工運作安迪蘇和倍耐力注入A股上市公司的習慣動作。借助A股上市平臺將部分股權變為現金大概率是未來中國化工採取的路徑。畢竟農化企業在海外上市的估值不會太高。
（三）中國對於並購先正達的正反雙方態度。
2006年4月，包括前化工部長秦仲達在內的400人聯名上書國資委，反對中國化工對瑞士先正達公司高達430億美元的並購，理由是先正達的農藥及轉基因種子有“嚴重危害”。
反對者認為，先正達的農藥及轉基因種子，會對中國的糧食作物造成“廣泛而無法控制的污染”，對中國消費者的健康和食品安全及中國農民的生計造成“嚴重危害”。
農業部對轉基因持支持態度。農業部科教司廖西元司長曾公開表示，通過批准上市的轉基因產品都是安全的；世界20年轉基因作物商業化累計種植近300億畝，至今未發現被證實的轉基因食品安全事件。
目前，我國批准種植的轉基因作物只有棉花和番木瓜，2015年轉基因棉花推廣種植5000萬畝，番木瓜種植15萬畝。筆者認為轉基因種子安全掌握在中國企業自己手裡，無論如何比掌握在美國孟山都手裡強得多，利大於弊。
無論種業還是農化，中國與世界都差距顯著，小、散、亂、研發水平低，是中國這兩個細分行業的共同現狀。這次中國化工的出手，有著開天闢地的重要意義，因為它幾乎沒有種子業務，農化業務也是通過2011年24億美元收購以色列馬克沁-阿甘公司60%股權獲得，目前農藥業務居全球第七。
在中國面臨外匯儲備減少的壓力下，如果中國政府否定了身為國企中國化工的並購計畫，按合同中國化工將支付30億美元的巨額反向分手費。所以，很難想像背後沒有中國政府支援中國化工。
（四）從藍星新材到天科股份，中國化工旗下上市公司的自我革新之路。
59歲的任建新是國內外收購兼併市場的老手。他主持的中國化工，發展過程也與一般意義的央企大相徑庭。
33年前，時為化工部化學機械研究院團委書記的任建新在蘭州下海經商，創立工業清洗公司藍星清洗。至1995年，任建新將藍星清洗送上A股，隨後以國企脫困為切入口，並購100多家國有化工企業，於2004年組建中國化工集團。可以說，任建新從藍星集團開始，就逐步構建了一個化工帝國。
藍星集團是中國化工海外並購的主體之一。藍星集團的第一筆海外收購，是2005年收購動物營養添加劑生產企業法國安迪蘇，其蛋氨酸市場份額占全球的29％，居世界第二位。收購機遇出現在2004年H1N1型禽流感在全球範圍內爆發之後，家禽養殖業遭受重創，而安迪蘇作為養殖業的上游企業陷入困境。中國化工及時出手收購了安迪蘇。
2014年安迪蘇預案注入藍星新材後日K線圖
2014年，藍星新材因為業績虧損被ST，中國化工預案將安迪蘇集團85%的股權注入藍星新材，上市公司更名為安迪蘇(SH600299)，置出原藍星全部資產負債。於是造就了10倍股神話。
需要特別留意的是，李守榮在擔任藍星新材副董事長和總經理期間，藍星新材通過重大資產重組，變更為現在的安迪蘇(SH600299)。李守榮於今年3月28日入主天天科股份(SH600378)，很難讓投資者不會浮想聯翩，李守榮也是帶著重組使命來的。根本目的是通過資產重組，做大市值，做強國有上市公司！天科股份按今日收盤價計算市值39億，作為市值最低的央企股，顯然是國資委的重點重組對象！
利益披露：筆者少量持有本文提及個股。本文僅用於學術交流，不能作為投資憑據。投資有風險，入市需謹慎。（作者：十九19）