華潤燃氣(01193)：銷氣量保持較快增長，價差降幅超過預期

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，華潤燃氣(01193)銷氣量增速達到25%的較高水準，但毛差降幅超過預期。業務方面，公司的接駁業務整體小幅增長，居民接駁增速有所放緩。機構認為公司銷氣量有望保持較快增長，

毛差預計趨於穩定，維持“謹慎增持”評級。

全年銷氣量較快增長，未來可持續

2017年1-10月，公司銷氣量增速達到25%的較高水準，受冬季供氣短缺的影響，11、12月份銷氣增速有所下滑，但不改全年銷氣量快速增長的趨勢。廣發預計2017年全年銷氣量將保持22%的較高增長水準，

2018、19年銷氣量增速仍將高於全國平均水準，分別為19%和17%。

廣發認為公司銷氣量增長動力主要來自兩個方面：一是因為“煤改氣”的貢獻，目前公司在“2+26”個“煤改氣”重點城市擁有19個燃氣專案，可開發用戶總量為152.9萬戶，發展潛力較大;二是工商業用戶用氣量的較快增長和未來行業市場化改革鼓勵供給引入競爭，推動天然氣整體消費量的增加。

毛差降幅超過預期，預計未來降幅收窄

預計2017年全年公司銷氣價差為0.61元/立方米，低於市場預期的0.63元/立方米，下半年預計銷氣價差為0.58元/立方米。公司目前采氣結構中95%是管道氣，5%是LNG。

廣發認為造成2017年銷氣價差下滑的原因主要有以下三個方面：

第一，上游價格上漲。

非居民天然氣銷售價格呈階梯式，不超過2017年4月至9月日均非居民實際供氣量部分，價格上漲10%;超過2017年4月至9月日均非居民實際供氣量，但不超過2016年11月至2017年3月日均非居民實際供氣量部分，價格上漲15%。對於這部分價格的上漲，公司目前只有75%可以完成順價。

第三，供暖季限工保民。工業用氣價差高於民用價差，供暖季對工業用氣的限制也導致了總體毛差的下滑。未來隨著順價完成比例的提高和天然氣的充足供應，

預計2018、19年銷氣毛差將趨於平穩，分別為0.6/0.58元/立方米。

接駁業務整體小幅增長，居民接駁增速放緩

預計2017-2019年公司整體燃氣接駁收入小幅增長，增速分別為5%、2%和2%。公司在農村煤改氣方面維持保守態度，長期來看，未來國家煤改氣推進將更加有序合理，

國家補貼結束後有很強的不確定性，公司為了規避競爭和不確定性，預計居民接駁增速將放緩。廣發預計公司2017-2019年新增居民用戶接駁數量增速為5%、4%和4%。

盈利預測與投資評級

2018年1月24日，華潤燃氣(1193.HK)收盤價為25.65港元，廣發預測公司2017-2019年EPS分別為港幣1.69元、1.88元和2.08元，按最新收盤價計算對應市盈率分別為15.2X、13.6X、12.4X。公司銷氣量有望保持較快增長，毛差預計趨於穩定，維持“謹慎增持”評級。

風險提示

“煤改氣”政策實施不及預期，毛差進一步下降的風險;未來供氣不足，銷氣量不達預期的風險。

盈利預測與投資評級

2018年1月24日，華潤燃氣(1193.HK)收盤價為25.65港元，廣發預測公司2017-2019年EPS分別為港幣1.69元、1.88元和2.08元，按最新收盤價計算對應市盈率分別為15.2X、13.6X、12.4X。公司銷氣量有望保持較快增長，毛差預計趨於穩定，維持“謹慎增持”評級。

風險提示

“煤改氣”政策實施不及預期，毛差進一步下降的風險;未來供氣不足，銷氣量不達預期的風險。