黑馬基金胡翔：區塊鏈投資 公司消失、VC分叉？
近期，黑馬基金管理合夥人胡翔在上海交通大學安泰經管學院做了《從互聯網、人工智慧到區塊鏈》的演講，
來源 | 黑馬基金（ID：heima_jinrong）
口述 | 胡翔
編輯 | 姚瑤
以下為分享節選：
一
互聯網和人工智慧導致資料的壟斷化與巨頭化
互聯網推動我們進入了數字時代，
機器有深度學習和自我進化的能力，這其中最重要的是要給機器喂資料，所以，資料成為AI的核心。我們每天都要產生資料，但自己並不擁有資料，這些資料都貢獻給了巨頭，微信上的行為都貢獻給了騰訊，
Facebook是一個帝國，穀歌也是一個帝國。騰訊現在五千億美金的市值，他構建了一個生態，然後收創業稅。創業者在新領域看到一些機會，創立了一家公司，但當你發展、你想要做大的時候，你會發現不得不去找個爸爸。很可能，這個爸爸要麼姓馬（化騰），要麼還是姓馬（雲）。
在互聯網和人工智慧技術演進的過程中，我們還很難看到顛覆性的力量。顛覆巨頭的，會是區塊鏈嗎？
二
區塊鏈：The Next Big Thing？
區塊鏈現在在實體世界的滲透率還比較低，但它首先帶來的是對我們商業邏輯與思維的重大衝擊。
生產關係的變革？
第一是解決信任問題。
信心比黃金更有價值。
第二個是數據。
BAT是靠誰撐起的市值？是誰在貢獻內容貢獻資料？是靠我們所有人。我們每個人都在創造資料，但我們自己不擁有資料，資料貢獻給了BAT，成就它們如今的市值。
區塊鏈這個技術，在理論上是自己可以去擁有資料，資料通過加密演算法可以確權和定價，從而進行交易，不管這個資料量是多大，你可以成為這個資料的擁有者，創造者，傳遞者。
第三是激勵和交易。
交易機制中就用到了一個很重要的工具叫token，叫權杖或通證。這個token就是資料所有權和交易的重要載體，我可以去設立激勵機制，使用token進行交易。如果說互聯網技術解決的是資訊流通，那麼區塊鏈技術解決的就是價值流通。
區塊鏈會不會成為變革生產關係的力量，就要看它能不能做到真正的去中心化，消除信任成本，使每個人成為價值創造者、傳遞者和定價者。
問題：自由與秩序的矛盾
區塊鏈最早是通過比特幣這樣的一個加密貨幣開始的，比特幣最初是被一幫技術極客和無政府主義者，以及後來被一些在暗網裡面買賣毒☆禁☆品、軍火的一些人使用。現在的整個產業鏈中，也整個是一個蠻荒與叢林的社會，有各種亂象。去中心化和監管、秩序是一對矛盾體。我們需要秩序，所以我們有國家、有機構、有監管。而現在去中心化，沒有監管，所以這就面臨著一個秩序與自由的矛盾。
問題：去中心化能否持續？
我們追求去中心化，但是否能持續的去中心化是一個問號。我們已經看到一些問題：
第一個是算力的集中。區塊鏈在理論上就是所有人都在記帳，所以當想要篡改一條資料，就需要控制全網超過51%的算力才能去控制這個資料。但現在的問題是原來礦工是通過挖礦來賺取比特幣，大家都很分散。但是後來發現挖礦越來越難，這就使得礦工聯合起來，抱團在一起，成為礦池，然後在這個組織裡面重新進行分配。原來是去中心化的個體，最後變成了一個個組織。中國的礦池據說擁有全世界30%的算力，全世界前五大礦石如果聯合起來就很有機會去控制全網的算力，達到51%這樣的臨界點。這個時候就會面臨算力的中心化問題。
第二個是輿論影響力越來越集中。如今，在幣的世界，在區塊鏈的世界，也有很多有影響力的人，他們一些話語有可能影響到整個幣價，整個市場的變革，這也會形成一個中心化的趨勢，使得去中心化面臨挑戰。
三
加密貨幣的未來
區塊鏈技術最重要的應用首先是加密貨幣， 現在大家對加密貨幣非常之興奮，很大程度上是認為加密貨幣，包括比特幣是財富的逐漸數位化，這個數位化會形成財富的再分配與再流動，讓一些相對邊緣的人能夠通過這種方式重新去分配財富。但加密貨幣的未來究竟會怎樣還需要我們做更多的思考。
通脹VS通縮：總量恒定VS分叉/競爭幣/山寨幣
理論上比特幣只有2100萬個總量，叫總量恒定，隨著持有的人越來越多，價格會不斷的上升，就是通縮的一種狀態。問題是加密貨幣作為一種技術和解決方案，總會有新的技術解決方案，所以不停的會有競爭幣和山寨幣出來。當然這裡面還有分叉，所以比特幣總量只有2100萬個，但出現了一個比特幣現金，這就新生一條鏈，出現了替代效應。通過發行各種幣，增加了加密貨幣的供應，那會不會導致通脹的問題？通脹說的就是一個幣會越來越不值錢。
貨幣功能的喪失
現在我們不會再用一萬個比特幣去買披薩了，甚至你也不會用比特幣去買披薩了。它像黃金一樣成為儲值的功能。貨幣我們是要流通的，是要去用的，如果你不能去購物的話，它的貨幣功能就喪失了，因為他的波動性太大。原來是一萬個比特幣換一個披薩，現在是一萬個披薩換一個比特幣。
共識決定定價，但共識是脆弱的
定價取決於共識，我們希望越來越多的人在用，越來越多的人覺得它有價值，他的價格就會上去。但是共識是很脆弱的。就跟以前荷蘭的鬱金香，大家都覺得它有價值，所以它就上漲。但是一旦大家覺得這個東西其實根本沒有價值，價格就轟然倒塌。
另外，是對現有金融體系的衝擊。加密貨幣的使用能夠輕易的擊穿我們的外匯管制，所以在一些暗網世界裡面通行。大家都認為區塊鏈是一個很好的技術，但是比特幣的未來會不會是一個泡泡呢？
四
公司形態在多大程度上被替代？
在區塊鏈的世界裡，公司的形態可能是不存在的，重點不是說去建立一個公司，產生多少利潤，而是構建一個社區，讓人們參與，讓社區活躍起來，通過代幣來獲得激勵。
我們原來投項目，創始人沒有控股地位，我們就不投，因為需要給創始人最大的激勵。但在區塊鏈中我們需要反道行之，要去中心化。比特幣的創始人中本聰，我們不知道他究竟是一個人還是化名，他消失了，但比特幣發展的很好。
所以，在這個世界裡，商業邏輯發生了變化。原來去創造產品服務，讓使用者付費，然後去賺錢。而現在，重要的是去構建一套新的規則，以開放式的方式讓更多人來參與，為社區做貢獻去提升這個價值。
互聯網的本質是強調壟斷的，但在區塊鏈領域是從壟斷到開放。不再只強調我公司裡面的人，而是要讓組織，讓外部的人一起來參與這個社區才行。這個時候公司就不再有必要了。
五
VC分水嶺？
Token與ICO
區塊鏈尤其是公有鏈專案能不能起來，關鍵在於有沒有大量的人用，有沒有一個很活躍的生態，而這個生態很需要有激勵機制，token就是這種激勵機制，沒有token最後這個社區很難被激勵，很難活躍的。當我們需要有token的時候，就不可避免的面臨ICO的問題。
ICO是一種很重要的創新，特別對於做投資的人，做VC的人來講，這是一個非常大的衝擊。但這種創新會被濫用，導致了一堆空氣幣。我們原來在二級市場投資有市盈率，後來有市夢率。在ICO項目裡面沒有市夢率，因為很多項目只有空氣，所以也可以飛的很高，支撐很高的市值，成了圈錢的一種工具。所以政府及時的把ICO給停了，還是很有必要的。但ICO被政府禁止以後，大家都跑到海外去了，因為區塊鏈本身是無國界，去中心化的，所以政府有監管的必要，但是怎麼監管成為一個非常非常關鍵的問題。
所以Token和ICO是好玩意兒，但是現實就是99%都是泡沫，要穿過這99%的泡沫才能喝到1%的啤酒。
VC分叉？
我作為一個“傳統”的VC，過去幾年裡投了上百個專案，也有一些成績可以說，但這些成績在區塊鏈這個世界裡面就不太好意思提了，因為不具有可比性。
流動性問題：我們投一個項目五年退出是很正常的，五年IPO是一個不錯的成績，但是區塊鏈項目通過ICO，一個月或者是兩周就退出了，因為通過發行代幣,直接實現了流通。
投資標的問題：公司都不存在了。我們投資他，不是成為一個股東而是成為一個token持有者，從而投資的方式也要發生變化。
定價問題：以往的估值體系似乎不再適用了，也不再有什麼DCF、PE、PS，價值判斷需要去建立新的體系。
ICO問題：在中國是不允許發ICO的，至少目前是不允許的。如果不發token，你的流動性，你的激勵機制就沒法保證。如果不發Token，是否還能去投？
所以，很重要的一個問題，VC是否會出現分叉？分叉是我們擁有共同的過去，但有人做了轉型。除了分叉外，還有許多的新進入者，以全新的一套打法和體系來面對區塊鏈世界的投資。
項目判斷：大潮之下是否能砌上水泥？
徐小平老師說我們要找到區塊鏈+水泥的項目。但是現在潮很大，水泥可能不容易砌上，在這樣一個市場上，我想講講如何判斷專案是否是有機會砌上水泥的。簡單總結如下：
商業：應用區塊鏈的必要性、資料的可獲得性、信任的價值、能否形成網路。
團隊：為財富or為理想？需要帶點理想主義者，並且能把持有的Token主動長期鎖定。
分配：傳統公司的股權要掌握在創始人手裡，但在區塊鏈裡面需要把幣更盡可能的都發放給社區，讓社區活躍起來，你的平臺才能成長，如果自己中心化持有這個幣，那這個基本上會是死路一條。
目前來講，區塊鏈對比互聯網，大概還處於撥號上網階段。很多美麗的理想多數受限於算力、容量、成本等問題還沒法實現。區塊鏈的應用從比特幣開始，到優化底層協定構建作業系統，到在“黃賭毒”領域的先行嘗試，再到最後進入行業應用領域，還會是一個很長的一個過程，所以如果區塊鏈真的是The next big thing，我們根本不用著急，未來的道路還很長。
泡沫終將破滅，大潮下去，誰在裸泳，誰將站上時代的最前？這時候我們能夠做的最好的就是借用約伯斯的話Stay Hungry,Stay Foolish，不停止對新事物的認知、學習和理解的能力。
人工智慧 胡翔 區塊鏈 VC
不管這個資料量是多大，你可以成為這個資料的擁有者，創造者，傳遞者。第三是激勵和交易。
交易機制中就用到了一個很重要的工具叫token，叫權杖或通證。這個token就是資料所有權和交易的重要載體，我可以去設立激勵機制，使用token進行交易。如果說互聯網技術解決的是資訊流通，那麼區塊鏈技術解決的就是價值流通。
區塊鏈會不會成為變革生產關係的力量，就要看它能不能做到真正的去中心化，消除信任成本，使每個人成為價值創造者、傳遞者和定價者。
問題：自由與秩序的矛盾
區塊鏈最早是通過比特幣這樣的一個加密貨幣開始的，比特幣最初是被一幫技術極客和無政府主義者，以及後來被一些在暗網裡面買賣毒☆禁☆品、軍火的一些人使用。現在的整個產業鏈中，也整個是一個蠻荒與叢林的社會，有各種亂象。去中心化和監管、秩序是一對矛盾體。我們需要秩序，所以我們有國家、有機構、有監管。而現在去中心化，沒有監管，所以這就面臨著一個秩序與自由的矛盾。
問題：去中心化能否持續？
我們追求去中心化，但是否能持續的去中心化是一個問號。我們已經看到一些問題：
第一個是算力的集中。區塊鏈在理論上就是所有人都在記帳，所以當想要篡改一條資料，就需要控制全網超過51%的算力才能去控制這個資料。但現在的問題是原來礦工是通過挖礦來賺取比特幣，大家都很分散。但是後來發現挖礦越來越難，這就使得礦工聯合起來，抱團在一起，成為礦池，然後在這個組織裡面重新進行分配。原來是去中心化的個體，最後變成了一個個組織。中國的礦池據說擁有全世界30%的算力，全世界前五大礦石如果聯合起來就很有機會去控制全網的算力，達到51%這樣的臨界點。這個時候就會面臨算力的中心化問題。
第二個是輿論影響力越來越集中。如今，在幣的世界，在區塊鏈的世界，也有很多有影響力的人，他們一些話語有可能影響到整個幣價，整個市場的變革，這也會形成一個中心化的趨勢，使得去中心化面臨挑戰。
三
加密貨幣的未來
區塊鏈技術最重要的應用首先是加密貨幣， 現在大家對加密貨幣非常之興奮，很大程度上是認為加密貨幣，包括比特幣是財富的逐漸數位化，這個數位化會形成財富的再分配與再流動，讓一些相對邊緣的人能夠通過這種方式重新去分配財富。但加密貨幣的未來究竟會怎樣還需要我們做更多的思考。
通脹VS通縮：總量恒定VS分叉/競爭幣/山寨幣
理論上比特幣只有2100萬個總量，叫總量恒定，隨著持有的人越來越多，價格會不斷的上升，就是通縮的一種狀態。問題是加密貨幣作為一種技術和解決方案，總會有新的技術解決方案，所以不停的會有競爭幣和山寨幣出來。當然這裡面還有分叉，所以比特幣總量只有2100萬個，但出現了一個比特幣現金，這就新生一條鏈，出現了替代效應。通過發行各種幣，增加了加密貨幣的供應，那會不會導致通脹的問題？通脹說的就是一個幣會越來越不值錢。
貨幣功能的喪失
現在我們不會再用一萬個比特幣去買披薩了，甚至你也不會用比特幣去買披薩了。它像黃金一樣成為儲值的功能。貨幣我們是要流通的，是要去用的，如果你不能去購物的話，它的貨幣功能就喪失了，因為他的波動性太大。原來是一萬個比特幣換一個披薩，現在是一萬個披薩換一個比特幣。
共識決定定價，但共識是脆弱的
定價取決於共識，我們希望越來越多的人在用，越來越多的人覺得它有價值，他的價格就會上去。但是共識是很脆弱的。就跟以前荷蘭的鬱金香，大家都覺得它有價值，所以它就上漲。但是一旦大家覺得這個東西其實根本沒有價值，價格就轟然倒塌。
另外，是對現有金融體系的衝擊。加密貨幣的使用能夠輕易的擊穿我們的外匯管制，所以在一些暗網世界裡面通行。大家都認為區塊鏈是一個很好的技術，但是比特幣的未來會不會是一個泡泡呢？
四
公司形態在多大程度上被替代？
在區塊鏈的世界裡，公司的形態可能是不存在的，重點不是說去建立一個公司，產生多少利潤，而是構建一個社區，讓人們參與，讓社區活躍起來，通過代幣來獲得激勵。
我們原來投項目，創始人沒有控股地位，我們就不投，因為需要給創始人最大的激勵。但在區塊鏈中我們需要反道行之，要去中心化。比特幣的創始人中本聰，我們不知道他究竟是一個人還是化名，他消失了，但比特幣發展的很好。
所以，在這個世界裡，商業邏輯發生了變化。原來去創造產品服務，讓使用者付費，然後去賺錢。而現在，重要的是去構建一套新的規則，以開放式的方式讓更多人來參與，為社區做貢獻去提升這個價值。
互聯網的本質是強調壟斷的，但在區塊鏈領域是從壟斷到開放。不再只強調我公司裡面的人，而是要讓組織，讓外部的人一起來參與這個社區才行。這個時候公司就不再有必要了。
五
VC分水嶺？
Token與ICO
區塊鏈尤其是公有鏈專案能不能起來，關鍵在於有沒有大量的人用，有沒有一個很活躍的生態，而這個生態很需要有激勵機制，token就是這種激勵機制，沒有token最後這個社區很難被激勵，很難活躍的。當我們需要有token的時候，就不可避免的面臨ICO的問題。
ICO是一種很重要的創新，特別對於做投資的人，做VC的人來講，這是一個非常大的衝擊。但這種創新會被濫用，導致了一堆空氣幣。我們原來在二級市場投資有市盈率，後來有市夢率。在ICO項目裡面沒有市夢率，因為很多項目只有空氣，所以也可以飛的很高，支撐很高的市值，成了圈錢的一種工具。所以政府及時的把ICO給停了，還是很有必要的。但ICO被政府禁止以後，大家都跑到海外去了，因為區塊鏈本身是無國界，去中心化的，所以政府有監管的必要，但是怎麼監管成為一個非常非常關鍵的問題。
所以Token和ICO是好玩意兒，但是現實就是99%都是泡沫，要穿過這99%的泡沫才能喝到1%的啤酒。
VC分叉？
我作為一個“傳統”的VC，過去幾年裡投了上百個專案，也有一些成績可以說，但這些成績在區塊鏈這個世界裡面就不太好意思提了，因為不具有可比性。
流動性問題：我們投一個項目五年退出是很正常的，五年IPO是一個不錯的成績，但是區塊鏈項目通過ICO，一個月或者是兩周就退出了，因為通過發行代幣,直接實現了流通。
投資標的問題：公司都不存在了。我們投資他，不是成為一個股東而是成為一個token持有者，從而投資的方式也要發生變化。
定價問題：以往的估值體系似乎不再適用了，也不再有什麼DCF、PE、PS，價值判斷需要去建立新的體系。
ICO問題：在中國是不允許發ICO的，至少目前是不允許的。如果不發token，你的流動性，你的激勵機制就沒法保證。如果不發Token，是否還能去投？
所以，很重要的一個問題，VC是否會出現分叉？分叉是我們擁有共同的過去，但有人做了轉型。除了分叉外，還有許多的新進入者，以全新的一套打法和體系來面對區塊鏈世界的投資。
項目判斷：大潮之下是否能砌上水泥？
徐小平老師說我們要找到區塊鏈+水泥的項目。但是現在潮很大，水泥可能不容易砌上，在這樣一個市場上，我想講講如何判斷專案是否是有機會砌上水泥的。簡單總結如下：
商業：應用區塊鏈的必要性、資料的可獲得性、信任的價值、能否形成網路。
團隊：為財富or為理想？需要帶點理想主義者，並且能把持有的Token主動長期鎖定。
分配：傳統公司的股權要掌握在創始人手裡，但在區塊鏈裡面需要把幣更盡可能的都發放給社區，讓社區活躍起來，你的平臺才能成長，如果自己中心化持有這個幣，那這個基本上會是死路一條。
目前來講，區塊鏈對比互聯網，大概還處於撥號上網階段。很多美麗的理想多數受限於算力、容量、成本等問題還沒法實現。區塊鏈的應用從比特幣開始，到優化底層協定構建作業系統，到在“黃賭毒”領域的先行嘗試，再到最後進入行業應用領域，還會是一個很長的一個過程，所以如果區塊鏈真的是The next big thing，我們根本不用著急，未來的道路還很長。
泡沫終將破滅，大潮下去，誰在裸泳，誰將站上時代的最前？這時候我們能夠做的最好的就是借用約伯斯的話Stay Hungry,Stay Foolish，不停止對新事物的認知、學習和理解的能力。
人工智慧 胡翔 區塊鏈 VC