股市分析：魯抗醫藥是一隻週期股或者漲價概念股嗎？

1、問題的提出

如果在當下問投資者，你是不是沖著泰樂菌素短期漲價買進魯抗的？我估計絕大部分投資者都會回答“是”。難道不是嗎？泰樂菌素價格在過去的幾年裡一直在257左右波動，

公司業績也是長年無起色，但自從去年8月份開始行業老大寧夏泰瑞因環保問題被限產以至於12月4日停產整改以來，泰樂菌素價格從9月份開始一路上漲到12月份的447元，漲幅74%。於是乎，市場普遍預期公司業績會大幅增長，大家紛紛買進股票，魯抗股價在這期間最大漲幅也達74%，這個漲幅是不是也太神奇了一點？這本身在邏輯上是講得通的。基於同樣的邏輯，泰樂菌素價格從3月初開始一路下跌，目前價格在340元左右，一個多月的時間下跌幅度24%，一舉將本輪漲幅的56%都給抹掉了，相應地，股價自2月26日見到高點12.66元以後，也出現了猛烈的下跌，最低至8.96元，最大跌幅29%，將本輪漲幅的68%給抹掉了。股價似乎完全跟著泰樂菌素的價格節拍在同步波動。因此，毫無疑問，市場中的絕大多數投資者就是沖著泰樂菌素的漲價介入或者退出魯抗股票的。我將這些投資這稱為“敏感的投資者”。

那麼我問還在場內的投資者，目前泰樂價格已經大幅下跌了，是否進一步下跌還真說不定，你該作何打算，還有繼續持股的信心嗎？這是一個很現實的問題，相信很多人都比較迷茫，我想這也是大家不斷私我的原因吧。

接下來要引出一個問題，你是不是把魯抗當作一直週期股或者漲價概念股？如果是的話，在這個節骨眼上，真的會很迷茫。包括它的估值，

如果是週期股或者漲價概念股，那麼在業績大漲的時候，市場給予的估值是不高的，統計發現，基本上20倍PE就是頂部；如果當作原料藥股票，那麼市場的平均PE是35倍；如果是創新藥股票，PE就更高了。因此，這是一個很重要的問題。

2、我的思考

關於魯抗是不是週期股，我統計了公司上市以來所有年度的業績情況，並沒有發現週期股的波動特點，倒是體現出利潤水準總體都不高的這樣一個特點。

關於是不是屬於漲價概念股，我有如下思考：

其實，通過研究後，我發現，泰樂菌素漲價的貢獻被市場過度解讀了，以至於大家想都不想就認為，魯抗業績的增長就是因為泰樂菌素價格上漲貢獻的，一旦泰樂菌素價格大幅下跌，它的業績也一樣會很快就被打回原形。我想從以下兩個方面進行不一樣的思考：

首先，本輪泰樂菌素價格下跌並未同步帶動下游高附加值衍生品替米考星和AIV的下跌，

詳見下圖，第一張圖是2017年1月至今酒石酸泰樂菌素的價格曲線，第二張圖是同時期替米考星的價格曲線。先說替米考星，從去年9月份的365元上漲到12月份的530元，上漲45%，漲幅小於泰樂，目前僅僅回檔到520元就拒絕進一步下跌，價格在高位非常堅挺。其原因有兩方面，一是前期漲得就少，二是目前的毛利率也就35%的水準，不存在暴利的情況。不像泰樂菌素，在高位時毛利率達50%，目前340元價格的毛利率也基本在35%左右。再說說AIV，在公開網站沒有找到AIV的價格資料，由於公司的AIV基本以出口為主，我就以出口的真實成交價格為依據來說明，在這一波泰樂菌素價格上漲的過程中，AIV的價格基本沒有受到什麼影響，其出口均價一直在90美元/kg左右波動，具體見下表（第一張表是2017年月度出口情況，第二張表是2018年一月份出口情況）。AIV目前的毛利率在38%左右，也是一個合理的水準。

其次，通過統計公司2015年、2016年、2017年及2018Q1各產品板塊毛利潤占公司毛利潤總額的比例後，我發現以下兩個重要事實：第一、公司利潤貢獻大戶一直都是製劑藥品，此前3年其貢獻度始終在60%以上，2018Q1在泰樂菌素價格大幅上漲的情況下其貢獻度依然保持在約55%；第二、2017年第四季度泰樂菌素價格短期大幅上漲導致當年泰樂菌素毛利潤的貢獻度僅從往年的5%上升到6%，而2018年其毛利潤貢獻度也才上升到20%左右，比往年僅提升了15個百分點。也就是說，假如泰樂菌素的價格從二季度開始一步到位跌回到2017年上半年的水準，也只能拉低公司總毛利潤15個百分點左右。

3、我的結論

第一、從歷史上來看，魯抗的業績沒有體現出週期股特有的大幅波動特性，因此我並不認可把它當作週期股。

第二、通過統計最近4年公司各業務板塊毛利潤貢獻度得出，泰樂菌素此次漲價對業績的貢獻度被市場過度解讀了，其對公司總毛利潤的影響也就15個百分點而已。因此，我也不太認同魯抗就是一隻單純的漲價概念股。

第三、如果要我來給魯抗定個位的話，我寧願把它定位為困境反轉股。

以上通過三篇專欄文章對魯抗的基本面情況進行了分析，接下來還有最後一篇文章“新魯抗 新征程（四）：未來展望及風險提示”，由於還有一些情況需要跟公司作進一步的溝通與核實，該部分文章將會稍晚幾天發佈。（作者：冉有1995）

在高位時毛利率達50%，目前340元價格的毛利率也基本在35%左右。再說說AIV，在公開網站沒有找到AIV的價格資料，由於公司的AIV基本以出口為主，我就以出口的真實成交價格為依據來說明，在這一波泰樂菌素價格上漲的過程中，AIV的價格基本沒有受到什麼影響，其出口均價一直在90美元/kg左右波動，具體見下表（第一張表是2017年月度出口情況，第二張表是2018年一月份出口情況）。AIV目前的毛利率在38%左右，也是一個合理的水準。

其次，通過統計公司2015年、2016年、2017年及2018Q1各產品板塊毛利潤占公司毛利潤總額的比例後，我發現以下兩個重要事實：第一、公司利潤貢獻大戶一直都是製劑藥品，此前3年其貢獻度始終在60%以上，2018Q1在泰樂菌素價格大幅上漲的情況下其貢獻度依然保持在約55%；第二、2017年第四季度泰樂菌素價格短期大幅上漲導致當年泰樂菌素毛利潤的貢獻度僅從往年的5%上升到6%，而2018年其毛利潤貢獻度也才上升到20%左右，比往年僅提升了15個百分點。也就是說，假如泰樂菌素的價格從二季度開始一步到位跌回到2017年上半年的水準，也只能拉低公司總毛利潤15個百分點左右。

3、我的結論

第一、從歷史上來看，魯抗的業績沒有體現出週期股特有的大幅波動特性，因此我並不認可把它當作週期股。

第二、通過統計最近4年公司各業務板塊毛利潤貢獻度得出，泰樂菌素此次漲價對業績的貢獻度被市場過度解讀了，其對公司總毛利潤的影響也就15個百分點而已。因此，我也不太認同魯抗就是一隻單純的漲價概念股。

第三、如果要我來給魯抗定個位的話，我寧願把它定位為困境反轉股。

以上通過三篇專欄文章對魯抗的基本面情況進行了分析，接下來還有最後一篇文章“新魯抗 新征程（四）：未來展望及風險提示”，由於還有一些情況需要跟公司作進一步的溝通與核實，該部分文章將會稍晚幾天發佈。（作者：冉有1995）