祝寶良：預計一季度中國GDP增長6.9% 經濟運行面臨三大問題和風險
經濟觀察網 祝寶良/文 2018年1-2月，中國經濟運行平穩，新動能對經濟增長的貢獻增加，
生產發展穩定，新動能增強
工業生產穩定增長，新增長動能提升。2018年1-2月份，規模以上工業增長7.2%，
服務業穩定增長。2018年1-2月份，全國服務業生產指數增長8.0%，
內需穩定，外需擴張
消費需求保持平穩。1-2月份，社會消費品零售額增長9.7%，同比提高0.2個百分點，低於上年全年0.5個百分點。
投資需求略有回升。1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）增長7.9%，增幅同比放緩1個百分點，但高於去年0.7個百分點。製造業投資低位穩定，房地產投資有所加快，基建投資高位回落。民間投資增速有所提高，但外商及港澳臺投資意願不強，港澳臺商投資下降3.6%，外商投資下降3.1%。新動能、補短板方面的投資有所提升，
出口需求快速增長。世界經濟增長加快，外需延續良好態勢有利於中國增加出口。1-2月份，按美元價計算中國出口增長24.4%，增幅同比加快21.6個百分點；進口增長21.7%，同比減慢5.1個百分點。淨出口拉動工業增長約3個百分點，拉動作用明顯增加。預計一季度出口將增長19%左右，進口將增長18%左右。
物價走勢溫和適中
春節因素及氣溫偏低導致鮮菜等食品價格漲幅回升較大，醫藥價格改革影響醫療保健類服務價格漲幅偏高，2月份CPI由1月份的1.5%回升至2.9%，創2013年11月以來的新高，1-2月CPI累計上漲2.2%，同比提高0.5個百分點。春節過後蔬菜、肉禽等食品價格將會明顯回落，工業品價格對消費品價格的傳導有限，居民消費價格沒有大漲的基礎。初步預計，一季度CPI將上漲2.1%左右。從工業品價格來看，1-2月PPI上漲4%，漲幅同比放緩3.3個百分點。此輪工業品價格大幅上漲，主要受去產能和國際大宗商品價格上漲的影響，價格具有恢復性上漲特徵，結構性特徵十分明顯，主要集中在石油天然氣、煤炭、鋼鐵和有色金屬等資源類行業。目前看，國際石油價格上升的趨勢明顯減緩，國內鋼鐵、煤炭、有色金屬等產品供求基本平衡，價格基本穩定。預計一季度PPI將上漲3.8%左右。
經濟效益提高，宏觀杠杆率穩定
財政收入增長較快，1-2月，一般公共預算收入增長15.8%，一般公共預算支出增長16.7%。全國規模以上工業企業實現利潤總額9689億元，同比增長16.1%,同比回落15.4個百分點。其中，非金屬礦物製品業、石油開採和加工、電力、醫藥合計拉動利潤增速加快8.4個百分點。
隨著地方政府債務管控力度加強、財政收入形勢向好，地方政府債務風險有所緩釋，在資管新規出臺、互聯網金融監管收緊、專項整治消費貸進入房地產領域、加強通道業務和委外業務監管等組合拳作用下，金融業脫實向虛的態勢得到初步扭轉，去杠杆取得一定成效。根據國際清算銀行（BIS）資料，2017年末，中國非金融企業的杠杆率已經連續6個季度環比保持下降趨勢。
經濟運行面臨的問題和風險
一是金融風險聚集態勢尚未根本扭轉。首先，經過兩年的去產能後，處置僵屍企業成為2018年和今後幾年的重要任務，目前，相當一部分僵屍企業的債務由其控股公司（國企或央企的總公司）承擔，一旦處置，部分債務將顯性化，銀行的不良資產會有所增加。一些企業因經營不善，導致股權質押被強制平倉，引發股市波動和企業資金鏈斷裂。樂視網股權質押違約風險繼續發酵，浦發銀行成都分行為掩蓋不良貸款，違規向1493個空殼企業授信775億元。其次， 居民杠杆率上漲過快。目前，居民儲蓄和貸款額基本持平，居民儲蓄率下降。再次，部分地方政府債務風險大。支撐債務償還能力的地方GDP和財政收入存在虛高問題，地方政府的債務率和償債率被低估。近期，內蒙古下調2016年財政收入四分之一、規模以上工業增加值調減四成，天津濱海新區承認GDP資料存在三分之一的虛高，這均印證了問題的嚴重性。雲南省級投資平臺出現10億級信託兌付危機。這些問題將考驗金融機構和金融系統的穩健性與抗風險能力，同時給宏觀經濟運行帶來干擾。
二是實體企業債務負擔較重，民間投資活力不足。中國企業杠杆率絕對規模較高，2017年非金融企業部門杠杆率為163.4%，遠高於歐元區（103.4%）、二十國集團（95.2%）和新興經濟體（104.1%）。按照5.8%左右的融資成本計算，利息支出約為GDP的9.4%，與名義GDP的增長基本同步，非金融企業基本沒有自我發展能力。民營企業活力明顯不足，其投資增速已經連續兩年慢於全部投資。製造業投資中民間投資占80%以上，2017年製造業整體產能利用率為78%，沒有達到82%左右的合意水準。民企融資成本也明顯高於國有企業，“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉門”等因素也是制約民間資本投資意願的重要因素。
三是中美貿易摩擦影響較大。 中美貿易問題是2018年中國面臨的主要問題。2017年出口依存度為18.5%， 進口依存度為15.1%。對美貨物出口占出口的19%，相當於中國GDP的3.5%左右。從美國進口占進口的8.4%，相當於GDP的1.3%左右，對美貿易順差為GDP的2.2%。如果加上轉口貿易，對美貿易順差占GDP的2.8%。中國對美國出口的價格彈性為0.70，進口價格彈性為0.45，如果美國對中國600億美元商品徵收25%的關稅，中國出口減少約100億美元，GDP下降0.1%。從最壞情況看，如果中美貿易實現基本平衡，中國的經濟增長速度會降低約2.5個百分點，影響非農就業約1400萬人。
政策建議
要把握防風險和穩增長的平衡關係，在穩定杠杆率的同時，保證實體經濟和房地產平穩發展，避免政策疊加的負面影響。對中美貿易摩擦可能產生的影響，要做出預判和預案。
1、貫徹落實中央經濟工作會議精神和“兩會”的部署。穩步推進政府機構的調整，保證在調整中不對經濟工作造成大的衝擊。加快減稅和降費的進程，切實降低企業負擔。嚴格保護民營企業產權神聖不可侵犯，採取切實措施給民營企業和外資企業吃上定心丸。
2、保持貨幣政策穩健中性，適度降低存款準備金並通過減少MLF和PSL等操作的力度加以對沖。向市場釋放降低存款準備金率並不是放鬆貨幣政策的信號，降准主要是降低銀行特別是中小銀行的資金成本，提高銀行抗風險能力。同時，減少MLF等工具對利率形成產生扭曲，疏通市場利率的傳導機制，形成平滑的收益率曲線，引導好投資和消費。
3、妥善解決中美貿易摩擦。按照“兩會”的部署，加快進一步擴大對外開放和降低關稅政策的落實，適度擴大進口。妥善處理西方國家在智慧財產權保護、轉讓技術、市場開放、產業政策、意識形態等方面的關切。立足于以打促談，對進口的美國大豆、汽車、飛機、電子元器件等威脅或徵收關稅。
（作者系國家資訊中心首席經濟學家、經濟預測部主任）
外需延續良好態勢有利於中國增加出口。1-2月份，按美元價計算中國出口增長24.4%，增幅同比加快21.6個百分點；進口增長21.7%，同比減慢5.1個百分點。淨出口拉動工業增長約3個百分點，拉動作用明顯增加。預計一季度出口將增長19%左右，進口將增長18%左右。物價走勢溫和適中
春節因素及氣溫偏低導致鮮菜等食品價格漲幅回升較大，醫藥價格改革影響醫療保健類服務價格漲幅偏高，2月份CPI由1月份的1.5%回升至2.9%，創2013年11月以來的新高，1-2月CPI累計上漲2.2%，同比提高0.5個百分點。春節過後蔬菜、肉禽等食品價格將會明顯回落，工業品價格對消費品價格的傳導有限，居民消費價格沒有大漲的基礎。初步預計，一季度CPI將上漲2.1%左右。從工業品價格來看，1-2月PPI上漲4%，漲幅同比放緩3.3個百分點。此輪工業品價格大幅上漲，主要受去產能和國際大宗商品價格上漲的影響，價格具有恢復性上漲特徵，結構性特徵十分明顯，主要集中在石油天然氣、煤炭、鋼鐵和有色金屬等資源類行業。目前看，國際石油價格上升的趨勢明顯減緩，國內鋼鐵、煤炭、有色金屬等產品供求基本平衡，價格基本穩定。預計一季度PPI將上漲3.8%左右。
經濟效益提高，宏觀杠杆率穩定
財政收入增長較快，1-2月，一般公共預算收入增長15.8%，一般公共預算支出增長16.7%。全國規模以上工業企業實現利潤總額9689億元，同比增長16.1%,同比回落15.4個百分點。其中，非金屬礦物製品業、石油開採和加工、電力、醫藥合計拉動利潤增速加快8.4個百分點。
隨著地方政府債務管控力度加強、財政收入形勢向好，地方政府債務風險有所緩釋，在資管新規出臺、互聯網金融監管收緊、專項整治消費貸進入房地產領域、加強通道業務和委外業務監管等組合拳作用下，金融業脫實向虛的態勢得到初步扭轉，去杠杆取得一定成效。根據國際清算銀行（BIS）資料，2017年末，中國非金融企業的杠杆率已經連續6個季度環比保持下降趨勢。
經濟運行面臨的問題和風險
一是金融風險聚集態勢尚未根本扭轉。首先，經過兩年的去產能後，處置僵屍企業成為2018年和今後幾年的重要任務，目前，相當一部分僵屍企業的債務由其控股公司（國企或央企的總公司）承擔，一旦處置，部分債務將顯性化，銀行的不良資產會有所增加。一些企業因經營不善，導致股權質押被強制平倉，引發股市波動和企業資金鏈斷裂。樂視網股權質押違約風險繼續發酵，浦發銀行成都分行為掩蓋不良貸款，違規向1493個空殼企業授信775億元。其次， 居民杠杆率上漲過快。目前，居民儲蓄和貸款額基本持平，居民儲蓄率下降。再次，部分地方政府債務風險大。支撐債務償還能力的地方GDP和財政收入存在虛高問題，地方政府的債務率和償債率被低估。近期，內蒙古下調2016年財政收入四分之一、規模以上工業增加值調減四成，天津濱海新區承認GDP資料存在三分之一的虛高，這均印證了問題的嚴重性。雲南省級投資平臺出現10億級信託兌付危機。這些問題將考驗金融機構和金融系統的穩健性與抗風險能力，同時給宏觀經濟運行帶來干擾。
二是實體企業債務負擔較重，民間投資活力不足。中國企業杠杆率絕對規模較高，2017年非金融企業部門杠杆率為163.4%，遠高於歐元區（103.4%）、二十國集團（95.2%）和新興經濟體（104.1%）。按照5.8%左右的融資成本計算，利息支出約為GDP的9.4%，與名義GDP的增長基本同步，非金融企業基本沒有自我發展能力。民營企業活力明顯不足，其投資增速已經連續兩年慢於全部投資。製造業投資中民間投資占80%以上，2017年製造業整體產能利用率為78%，沒有達到82%左右的合意水準。民企融資成本也明顯高於國有企業，“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉門”等因素也是制約民間資本投資意願的重要因素。
三是中美貿易摩擦影響較大。 中美貿易問題是2018年中國面臨的主要問題。2017年出口依存度為18.5%， 進口依存度為15.1%。對美貨物出口占出口的19%，相當於中國GDP的3.5%左右。從美國進口占進口的8.4%，相當於GDP的1.3%左右，對美貿易順差為GDP的2.2%。如果加上轉口貿易，對美貿易順差占GDP的2.8%。中國對美國出口的價格彈性為0.70，進口價格彈性為0.45，如果美國對中國600億美元商品徵收25%的關稅，中國出口減少約100億美元，GDP下降0.1%。從最壞情況看，如果中美貿易實現基本平衡，中國的經濟增長速度會降低約2.5個百分點，影響非農就業約1400萬人。
政策建議
要把握防風險和穩增長的平衡關係，在穩定杠杆率的同時，保證實體經濟和房地產平穩發展，避免政策疊加的負面影響。對中美貿易摩擦可能產生的影響，要做出預判和預案。
1、貫徹落實中央經濟工作會議精神和“兩會”的部署。穩步推進政府機構的調整，保證在調整中不對經濟工作造成大的衝擊。加快減稅和降費的進程，切實降低企業負擔。嚴格保護民營企業產權神聖不可侵犯，採取切實措施給民營企業和外資企業吃上定心丸。
2、保持貨幣政策穩健中性，適度降低存款準備金並通過減少MLF和PSL等操作的力度加以對沖。向市場釋放降低存款準備金率並不是放鬆貨幣政策的信號，降准主要是降低銀行特別是中小銀行的資金成本，提高銀行抗風險能力。同時，減少MLF等工具對利率形成產生扭曲，疏通市場利率的傳導機制，形成平滑的收益率曲線，引導好投資和消費。
3、妥善解決中美貿易摩擦。按照“兩會”的部署，加快進一步擴大對外開放和降低關稅政策的落實，適度擴大進口。妥善處理西方國家在智慧財產權保護、轉讓技術、市場開放、產業政策、意識形態等方面的關切。立足于以打促談，對進口的美國大豆、汽車、飛機、電子元器件等威脅或徵收關稅。
（作者系國家資訊中心首席經濟學家、經濟預測部主任）