美國10年期國債收益率突破3%對股市意味著什麼？
本周的最大壞消息不是中美貿易戰，也不是特朗普總統的推文，
那麼，美國10年期國債收益率升破3.0%究竟意味著什麼？為何投資者如此關心？
首先，讓我們從第二個問題開始。投資者因為一系列重要原因而對國債收益率如此關注：
美國10年期國債收益率被視為比股市更可靠的情緒指標。更具體地說，它被視作是一個精准的“恐慌指數”。這是因為美國政府債券被視為最安全的“避險資產”之一。
此外，十分重要的是，10年期國債收益率被視為對未來經濟增長以及通脹預期的一個指標。
再則，10年期國債收益率是收益率曲線的重要組成部分；當收益率曲線因為長期收益率低於短期收益率而從正常的傾斜率倒置時，這被視為經濟衰退可能即將到來的信號。
出於現實的原因，10年期國債收益率的重要性還在於，它與抵押貸款利率密切相關。
當前的10年期國債收益率告訴了我們什麼？
這也是上述的第一個問題。10年期收益率告訴了我們以下幾件不同的事情：
增長 —— 首先，收益率站上3.0%告訴了我們經濟增長的前景是穩固的。
這是有道理的，因為國際貨幣基金組織剛剛發佈了最新的“世界經濟展望”。在展望中，國際貨幣基金組織對發達經濟體2018年經濟增長預測進行了上調（他們並沒有對新興經濟體的增長預測進行修正），並且向上修正了2019年新興市場經濟體的經濟增長預測（沒有修正發達經濟體的增長預測）。當然，
通脹 —— 從我們的角度來看，最近10年期國債收益率的上揚告訴了我們更多的是通脹而不是經濟增長的資訊。
具體而言，通脹正在加速走高。事實上，同樣的期待來自于三藩市聯儲總裁約翰威廉姆斯，他上周解釋說，他預計美國的通脹今年將達到美聯儲2％的目標，並維持在該目標之上2年左右的時間。許多策略師認為10年期國債收益率的上漲是由於近期油價上漲所致。然而，我們認為包括關稅以及趨緊的勞動力市場在內的幾個不同因素（可能會導致工資上漲）可能會導致可持續增長的通貨膨脹率。
市場擔憂 —— 所以美國10年期國債收益率的上漲表明，今年經濟增長可能會繼續穩固，通脹可能會走高，但期待不會失控。
然而，我們已經看到10年期國債收益率出現了大幅的波動和突然的變化，所以我們需要對“形成烏雲”的跡象保持警惕 - 特別是因為國際貨幣基金組織最近發佈了其全球金融穩定報告。報告顯示，全球金融體系所面臨的下行風險自去年10月份的報告以來“有所增加”。國際貨幣基金組織特別指出的一些主要風險，包括：多年極低的利率導致的“金融脆弱性”，以及風險資產估值過度“延伸”可能面臨迅速重新定價的風險。此外，我們還看到其它風險，從貿易保護主義到英國脫歐局面變得更加混亂的可能性。上周，英國上議院拒絕了英國首相特蕾莎·梅的脫歐計畫，其中包括英國離開歐盟的關稅同盟。
政府債券的供求 —— 我們同樣相信，美國10年期國債收益率也可以反映美國政府債券供求關係的預期。
最近，美國國會預算辦公室發佈了預測修訂，顯示政府赤字預計將會增加，這意味著美國政府很可能會發行更多的政府債券。此外，作為資產負債表常態化計畫的一部分，美聯儲正在逐步增加其資產負債表上持有的美國國債的拋售量。這些都表明，即使需求保持穩定，供應量將大幅增加，從而導致國債價格下跌和收益率上升的可能性增大。
收益曲線 —— 10年期國債收益率很重要的原因在於，它在收益率曲線的長端上發揮的作用。
近幾個月來所出現了不安情緒也是因為收益率曲線已經趨於平緩，加大了反轉的風險。長期以來，這一直是經濟陷入衰退的指標。尤其是，10年期和2年期國債收益率之間的差距越來越窄，雖然最近幾天，隨著10年期國債收益率的大幅上升，兩者間的差距也略有上升。回想一下，2006年收益率曲線出現了反轉，此後不久就出現全球經濟衰退。具有諷刺意味的是，儘管當時美聯儲主席伯南克在他的“對收益率曲線和貨幣政策的反思”的演講中試圖對這一現象作出良性解釋，但是經濟衰退還是出現了。
上周，即將掌舵紐約聯儲的威廉姆斯則表現出了對收益率曲線信號的更大擔憂，他承認反轉的收益率曲線是“經濟衰退的有力信號”，因為它表明市場已經對經濟前景失去了信心。不過，他認為收益率曲線不會很快反轉，這表明我們迄今為止看到的收益率曲線的平緩是加息過程的正常組成部分。
但不管經濟增長如何強勁，其總會有固有的脆弱性。因此，我們希望保持警惕，並尋找經濟增長出現頂峰的跡象。例如，我們所關注的一個領域則是歐元區的德國經濟，因為德國經濟的前景關係到歐元區經濟的前景。德國宏觀經濟政策研究所最近剛宣佈，其專有經濟指標ZEW經濟景氣調查報告顯示，德國經濟陷入衰退的風險劇增。當前，經濟陷入衰退的風險仍然相對較低，但是僅僅一個月的時間，風險大幅增加，這一點值得關注。特別是考慮到4月ZEW調查報告顯示，德國經濟預期下降到超過五年來的最低水準。
風險資產 —— 最後，短短幾周內美國10年期國債收益率的顯著上升表明，可能會有一些風險資產的重新評估，就像國際貨幣基金組織警告的那樣。過去的幾個月，我們已經經歷過這種情況（回想一下2月初，當10年期國債收益大幅上漲時，股票的大幅下跌），所以我們需要密切關注這種情況的重新發生。在風險資產方面，我們認為投資者還是需要保持風險資產的敞口，但在這種環境下，要保持更加的多元化和獨特性。
最後，從歷史看，美國10年期國債收益率的變化與股市的變化並沒有必然的聯繫。股市的趨勢變化取決於經濟基本面的變化，而長期國債收益率的變化僅反應了對經濟週期變化的預期，而這種預期並不一定與實際的經濟週期變化相符合。
下圖為美國10年期國債收益率自1900年至今的走勢。從時間的大週期上看，10年期國債收益率經歷了1900年至1921年的上升週期。此後，至1941年，經歷了下行週期。自1941年至1981年，美國10年期國債收益率經歷了漫長的上升週期，直至經濟危機全面爆發後，收益率開啟了又一次漫長的下跌週期，並從1981年9月的15.32%歷史頂部下滑至2016年7月的1.50%。
從1900至1921年以及1941年至1982年的兩個漫長上升週期看，美國標普500指數幾乎與之同步上升，但確實局部存在著收益率快速上揚給股市帶來的抑制。因此，我們認為，對於股市的根本性影響在於經濟而非長期國債收益率。
文章為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！
市場擔憂 —— 所以美國10年期國債收益率的上漲表明，今年經濟增長可能會繼續穩固，通脹可能會走高，但期待不會失控。
然而，我們已經看到10年期國債收益率出現了大幅的波動和突然的變化，所以我們需要對“形成烏雲”的跡象保持警惕 - 特別是因為國際貨幣基金組織最近發佈了其全球金融穩定報告。報告顯示，全球金融體系所面臨的下行風險自去年10月份的報告以來“有所增加”。國際貨幣基金組織特別指出的一些主要風險，包括：多年極低的利率導致的“金融脆弱性”，以及風險資產估值過度“延伸”可能面臨迅速重新定價的風險。此外，我們還看到其它風險，從貿易保護主義到英國脫歐局面變得更加混亂的可能性。上周，英國上議院拒絕了英國首相特蕾莎·梅的脫歐計畫，其中包括英國離開歐盟的關稅同盟。
政府債券的供求 —— 我們同樣相信，美國10年期國債收益率也可以反映美國政府債券供求關係的預期。
最近，美國國會預算辦公室發佈了預測修訂，顯示政府赤字預計將會增加，這意味著美國政府很可能會發行更多的政府債券。此外，作為資產負債表常態化計畫的一部分，美聯儲正在逐步增加其資產負債表上持有的美國國債的拋售量。這些都表明，即使需求保持穩定，供應量將大幅增加，從而導致國債價格下跌和收益率上升的可能性增大。
收益曲線 —— 10年期國債收益率很重要的原因在於，它在收益率曲線的長端上發揮的作用。
近幾個月來所出現了不安情緒也是因為收益率曲線已經趨於平緩，加大了反轉的風險。長期以來，這一直是經濟陷入衰退的指標。尤其是，10年期和2年期國債收益率之間的差距越來越窄，雖然最近幾天，隨著10年期國債收益率的大幅上升，兩者間的差距也略有上升。回想一下，2006年收益率曲線出現了反轉，此後不久就出現全球經濟衰退。具有諷刺意味的是，儘管當時美聯儲主席伯南克在他的“對收益率曲線和貨幣政策的反思”的演講中試圖對這一現象作出良性解釋，但是經濟衰退還是出現了。
上周，即將掌舵紐約聯儲的威廉姆斯則表現出了對收益率曲線信號的更大擔憂，他承認反轉的收益率曲線是“經濟衰退的有力信號”，因為它表明市場已經對經濟前景失去了信心。不過，他認為收益率曲線不會很快反轉，這表明我們迄今為止看到的收益率曲線的平緩是加息過程的正常組成部分。
但不管經濟增長如何強勁，其總會有固有的脆弱性。因此，我們希望保持警惕，並尋找經濟增長出現頂峰的跡象。例如，我們所關注的一個領域則是歐元區的德國經濟，因為德國經濟的前景關係到歐元區經濟的前景。德國宏觀經濟政策研究所最近剛宣佈，其專有經濟指標ZEW經濟景氣調查報告顯示，德國經濟陷入衰退的風險劇增。當前，經濟陷入衰退的風險仍然相對較低，但是僅僅一個月的時間，風險大幅增加，這一點值得關注。特別是考慮到4月ZEW調查報告顯示，德國經濟預期下降到超過五年來的最低水準。
風險資產 —— 最後，短短幾周內美國10年期國債收益率的顯著上升表明，可能會有一些風險資產的重新評估，就像國際貨幣基金組織警告的那樣。過去的幾個月，我們已經經歷過這種情況（回想一下2月初，當10年期國債收益大幅上漲時，股票的大幅下跌），所以我們需要密切關注這種情況的重新發生。在風險資產方面，我們認為投資者還是需要保持風險資產的敞口，但在這種環境下，要保持更加的多元化和獨特性。
最後，從歷史看，美國10年期國債收益率的變化與股市的變化並沒有必然的聯繫。股市的趨勢變化取決於經濟基本面的變化，而長期國債收益率的變化僅反應了對經濟週期變化的預期，而這種預期並不一定與實際的經濟週期變化相符合。
下圖為美國10年期國債收益率自1900年至今的走勢。從時間的大週期上看，10年期國債收益率經歷了1900年至1921年的上升週期。此後，至1941年，經歷了下行週期。自1941年至1981年，美國10年期國債收益率經歷了漫長的上升週期，直至經濟危機全面爆發後，收益率開啟了又一次漫長的下跌週期，並從1981年9月的15.32%歷史頂部下滑至2016年7月的1.50%。
從1900至1921年以及1941年至1982年的兩個漫長上升週期看，美國標普500指數幾乎與之同步上升，但確實局部存在著收益率快速上揚給股市帶來的抑制。因此，我們認為，對於股市的根本性影響在於經濟而非長期國債收益率。
文章為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！