招商研究:每日複盤與晨會精要（0414）：籌碼兌現較堅決
摘要
每日複盤
市場陷入持續調整格局，今天(4月14日)全場熱點消散，灣區概念帶頭下跌，雄安板塊也在失去多個領頭羊之後陷入調整，市場失去全部熱點。
晨會要點
宏觀：一季度出口延續改善，
宏觀：MPA對表內信貸約束凸顯--2017年3月金融貨幣資料點評
宏觀：當ABN遇上綠色金融——資產證券化市場週報
宏觀：財政收支繼續發力，二季度增幅或回落
通信：首顆高通量衛星升空，寬頻衛星通信方興未艾；傑賽科技(002544,股吧)、歐比特(300053,股吧)等
電子：
海康威視—2016符合預期，2017Q1超預期，人工智慧龍頭初顯
電子：
興森科技—一季度業績超預期預告定高增長基調，
交通運輸:
中國國航—運力結構持續優化，收益水準持續提升
醫藥生物:
片仔癀—銷售費用影響當期利潤 後續提價預期強烈
非銀行金融:
經緯紡機—成功剝離汽車業務，揭開資產整合大幕
傳媒：
科達股份—實施高條件大範圍股權激勵，業績高增長可期
傳媒：
華誼兄弟—2017年目標穩中求變，2018年有望重迎高增長
農林牧漁：
聖農發展—收購聖農食品，公司三重受益
煤炭開發：
潞安環能—噴吹煤龍頭企業，高彈性盈利可期
煤炭開發：
陽泉煤業—無煙煤龍頭彈性大，關注國改預期
中小市值：
摩恩電氣—發佈2017年發展戰略，擬進軍不良資產處置行業
化工：
滄州明珠—一季報實現1.37億元，公司保持良好發展勢頭
化工：
龍蟒佰利—17年一季報業績向上修正,鈦白粉價格漲幅超預期
汽車：
國機汽車—業績拐點已現，各板塊趨勢向上
零售：
永輝超市—一季報大超預期，制度改革成效顯著
食品飲料：
貴州茅臺(600519,股吧)—開啟6000億新征途
電腦：
超圖軟體—春風吹戰鼓擂——訂單統計系列（二）
造紙輕工：
尚品宅配—品牌、入口、競爭，見未來
主題與個股
週五盤面回顧：自然漲停個數一下降到只有4只，可見市場氛圍變化之大。雄安除了棲霞建設(600533,股吧)大多高開低走，午後冀中能源(000937,股吧)漲停而帶起的是煤炭；粵港澳早盤走弱，部分股下午反彈。內蒙古板塊表現，勝在低位與短期催化劑兌現點明確，
下周主題推薦：雄安新區：設立河北雄安新區是千年大計。
異動股篩選：得利斯(002330,股吧)（豬肉）、海德股份（債轉股）、秦川機床（智慧製造）
每日複盤筆記
市場陷入持續調整格局，今天(4月14日)全場熱點消散，灣區概念帶頭下跌，雄安板塊也在失去多個領頭羊之後陷入調整，市場失去全部熱點。
上證指數以上證50和滬深300指標指數為驅動，全天走出7個波段的下跌-反彈的盤跌走勢，籌碼兌現異常堅決，場內仍然有資金不斷掛單承托籌碼，但是沒有向上反擊的資金。場內最活躍且風險承受度最高的資金都深陷河北廣東兩大地皮陷阱，無人挺身而出。絕大多數概念板塊處於同樣的失血狀態。早盤受到周邊局勢刺激的船舶板塊在上攻後迅速遭遇拋壓。
11點鐘附近到午飯前，以內蒙古、軍工航太為引領進行了半小時反彈，也成為市場的分水嶺。整個下午創業板指數明顯強於上證指數，走出平臺走勢，但未能堅持過尾盤的集體跳水，再次創出新低。
從總體上看，350多個板塊基本下跌，僅有內蒙、黃金等4板塊倖免，個股漲跌停板28比12。市場全面調整，受限於量能因素，同時時間因數尚未成熟，空方未能打出趨勢性成果。
從原則上看，上證指數的高位擴張形態應該引起較高的重視。
與上證指數的高位不穩定走勢對應的是上證50指數，從楔形通道末端破位後，已經走出類似的小擴張走勢，且無法收復通道下軌。後市最好的情況是蓄力反抽通道上軌，尚有5%空間，更大概率事件是衰竭後向下尋找支撐位置，帶動上證指數指向下方的相應點位。
宏觀研究
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/劉亞欣/張一平/閆玲/周岳/林澍：一季度出口延續改善，進口強勁回升—2017年3月外貿資料點評
事件：
根據中國海關總署2017年4月13日公佈的資料：2017年3月，我國進出口總值3372.93億美元，同比增長18.20%。其中出口1806.09億美元，同比增長16.40%；進口1566.84億美元，同比增長20.30%，錄得貿易順差239.25億美元。
核心觀點：
（1）3月出口同比為16.4%，人民幣值同比增速為22.3%，大幅好於市場預期與前值，PMI新出口訂單分項進一步上升至51，是近5年來的最高水準。對美歐日出口同比分別為19.7%、21.6%、13.9%，新興市場中，對韓國、東盟、金磚國家的出口同比分別為20.6%、11.9%、34.4%。從製造業、服務業PMI、工業生產等方面看，發達國家的製造業復蘇和需求改善勢頭目前還未終止，大宗價格回升和中國進口需求回升帶動的新興市場基本面好轉仍然具有持續性。在2016年7月的報告《中國出口回升的極簡邏輯》中，我們最早提示中國出口形勢將出現改善，並在此專題報告和2017年宏觀展望中準確判斷了全球需求週期性修復和大宗商品價格回升的積極作用。
（2）3月進口同比為20.3%，人民幣值同比增速為26.3%，低於前值，基本符合預期，顯示市場對需求回升已有較為充分的認識，PMI進口項本月略有回落。從海關總署公佈的量價指數看，2月較高的進口增速是數量和價格因素的共同作用，但2月進口價格指數由前月的112.8微升至113.9，而數量指數由111大幅上升至127.1，數量增長的貢獻大於價格。3月CRB現貨指數整體下跌了0.4%，但金屬和工業原料仍有4%和2%的溫和上漲，因此預計價格因素對進口仍有帶動，但2、3月的進口仍然是需求強勁之下進口量的上升主導的，總體來看國內工業生產向好、企業春季開工後需求旺盛。一季度原油、天然氣、大豆、鐵礦石、銅、成品油進口同比增速分別為15%、4.3%、20%、12.2%、-19.9%、-0.6%，由於暫停批復從朝鮮進口煤炭許可，一季度從朝鮮進口的煤炭同比下降51.6%。
（3）貿易順差為239.3億美元，印證了2月貿易逆差是季節性因素所致，無需過於擔心。但在大宗商品價格上升、內需強勁的背景下，一季度貿易順差低於去年水準，凸顯了衰退式順差的消退。一季度出口、進口同比分別為8.3、24.1%。
（4）商務部發言人表示：“中國願基於市場實際需求積極擴大自美國進口，中國從來不追求國際貿易順差。中美貿易逆差由經濟結構、產業競爭力和分工所決定。呼籲美國調整貿易管制和對華出口障礙。”海關發言人也提出，美國對中國實行高技術產品出口限制也是造成中美貿易順差的原因。這種表態主要是針對中美領導人會談中提到的中美貿易“百日計畫”的回應。過去市場普遍擔心特朗普的貿易保護主義會傷害中國對美出口，現在看來美國的目標是“增加對華出口，減少對華貿易逆差”，即更傾向于通過增加自身出口來提振國內優勢產業，而非打壓進口從而造成兩敗俱傷的局面。
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/閆玲/張一平/劉亞欣/周岳/林澍：MPA對表內信貸約束凸顯--2017年3月金融貨幣資料點評
事件：
中國人民銀行2017年4月14日公佈的資料：2017年3月末，廣義貨幣(M2)同比增長10.6%，增速回落0.5個百分點；人民幣貸款1.02萬億元，同比增長12.4%，增速比上月低0.3個百分點；社會融資規模2.02萬億元。
核心觀點：
1、表內信貸低速增長，表外貸款增量恢復，這主要是受MPA考核的影響。表內+表外貸款的增量好於預期。雖然表外理財已經納入MPA考核，但是表外理財與表外貸款並不是同一範疇，表外貸款更像是“銀行的體外貸款”。從不同類型銀行的信貸收支表的走勢也能說明這一點，前兩個月中小型銀行境內貸款增速下滑，國有大型銀行不降反升，與去年下半年兩者增速均較為平穩不同，這與MPA新規考核中前者達標壓力更大有關。
2、新增貸款1.02萬億元，企業中長期貸款占比持續高位。從貸款結構來看，企業中長期貸款在全部貸款中的占比從51%上行至54%，連續四個月在高位，與PPP專案落地與基建有關，企業融資需求有所恢復；票據融資繼續負增長3861億元，連續第6個月負增長，規模也僅次於1月。居民中長期貸款在全部信貸中的占比上升至44.1%，為4503億元，在央行審慎調控按揭貸款增量和近期房地產銷售下滑的背景下，預計該占比此後會出現回落。
3、社融新增規模2.02萬億元，銀行表外融資的貢獻再度回升。當月表外融資占比回升至36%，過去的5個月中有4個月該占比都超過26%，這在近三年都未曾出現過。信託貸款、委託貸款的規模分別為3112和2039億元，銀行未貼現承兌匯票為2388億元,增幅僅次於1月。表外理財在3月末將正式納入MPA考核，表外融資規模卻沒有受到壓縮，反而有所恢復。考慮地方債券規模基數的社融同比增速為15.8%，較上月回落0.7個百分點，地方政府債券置換的規模下滑較多，本月4599億元，去年同期7760億元。直接融資占比再度由負轉正0.4%，債券融資結束此前三個月負增長，本月為220億元。
4、央行外匯占款-547億元，與2月-581億元基本持平，繼續資本小幅外流的局面。央行減少對外匯市場干預，外匯占款的波動進入平穩期。國內外匯市場供求接近自主平衡。境內外幣貸款288億元，連續第2個月正增長，再次驗證從2016年下半年以來企業外債去杠杆化進程基本結束。
5、不過2017年地方政府債券置換貸款的額度可能只有3-4萬億，遠低於2016年，這意味著考慮地方債券規模基數的社融同比增速或將從2016年末的16.0%降至14.0%。結合金融監管提速、資金面緊平衡，這些因素將降低經濟增速繼續超預期的可能性。
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/周岳/張一平/閆玲/劉亞欣/林澍：當ABN遇上綠色金融——資產證券化市場週報(2017.04.17)
1、本周銀行間市場共有3期信貸資產證券化產品發行，有1期資產支援票據取消發行。17捷贏1優先A檔和優先B檔的發行利率分別為5.18%和5.80%，與同級別短融中票利差分別為120bp和149bp，在信貸類資產證券化產品中屬於非常高的利差水準。
2、根據上交所和深交所公告，本周共有9期資產支援證券在交易所掛牌，其中5期在上交所掛牌，4期在深交所掛牌。此次掛牌轉讓產品的基礎資產包括企業債權、基礎設施收費、信託受益權、租賃租金和應收賬款。
3、下周銀行間市場有3期信貸資產證券化產品發行，包括1期汽車貸款資產支援證券和2期企業貸款資產支援證券。17速利銀豐1的基礎資產為38,173個借款人向發起機構借用的38,183筆汽車貸款；17興銀2的基礎資產為38個借款人向發起機構借用的50筆企業貸款；17芙蓉1的基礎資產為21個借款人向發起機構借用的25筆企業貸款。
4、本周無資產支持專項計畫在基金業協會備案。
5、本周共有4個資產支援證券專案狀態更新為“已通過發審會”，其中上交所共有4個資產支持證券專案通過，深交所無資產支援證券專案狀態更新為“通過”。
6、本周銀行間資產支持證券共達成25.00萬份交易，總成交金額為0.25億元，較上周大幅下跌；本周上交所資產支持證券共達成202.00萬份交易，總成交金額為1.89億元，較上周略有回落；本周深交所資產支持證券共達成988.72萬份交易，總成交金額為10.14億元，較上周大幅上漲。
7、2017年4月12日，北控水務（中國）投資有限公司2017年第一期綠色信託資產支援票據在交易商協會成功註冊。這是全國首單綠色資產支援票據，也是目前規模最大、基礎資產數量最多的水務類證券化產品。此項目有四個亮點：一是分散資產更安全；二是綠色雙認證；三是資訊披露更規範；四是增信措施來護航。
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/周岳/張一平/閆玲/劉亞欣/林澍：財政收支繼續發力，二季度增幅或回落——2017年第一季度財政資料點評
事件：
3月份，全國一般公共預算收入12912億元，同比增長12.2%；全國一般公共預算支出21057億元，同比增長25.4%。
評論：
1、3月全國一般公共預算收入12912億元，同比增長12.2%，其中稅收收入同比增長9.6%。一季度全國一般公共預算收入同比增長14.1%，其中，中央一般公共預算收入和地方一般公共預算本級收入分別同比增長17.1%和11.7%，中央一般公共預算收入增幅高於地方5.4%，主要源於進口環節稅收（屬中央收入）快速增長。
2、一季度國內增值稅收入14741億元，同比增長5.8%。今年PPI處於2009年來高位，受價格上漲因素影響，工業增值稅、商業增值稅分別增長19.1%、32.4%。而受營改增政策翹尾減收影響，改征增值稅下降11.7%。同時，由於部分大宗商品價格大幅上漲，外需回暖，一般貿易進口價量齊升，3月份進口金額（按人民幣）同比增長26.1%，帶動進口貨物增值稅、消費稅同比增長41.9%。
3、一季度受企業盈利改善，居民收入增長、財產轉讓所得增加，企業所得稅和個人所得稅較上年分別增長18.8%和21.2%。
4、受部分地區商品房銷售較快增長、土地出讓火爆等影響，一季度土地和房地產相關稅收持續快速上升，其中，契稅同比增長18.9%；土地增值稅同比增長26.1%；房產稅同比增長13.5%，均高於去年同期。同時，國有土地使用權出讓收入同比增長29.9%。
5、3月份全國一般公共預算支出21057億元，同比增長25.4%。支出額/收入額比例為1.63，為歷史同期最高水準。一季度全國一般公共預算支出45917億元，同比增長21%。分項支出中，社會保障和就業、教育和城鄉社區支出總量最大，分別為8183億元、6913億元和4622億元；科學技術、住房保障和醫療衛生與計劃生育支出增長較快，同比增速分別為49.3%、46.8%和29.4%。
6、第二季度財政收入增幅或有明顯回落：PPI環比漲幅逐月回落，價格對財政收入的拉動作用趨於減弱；上游行業產品價格上漲壓縮中下遊行業利潤空間，工業企業利潤增長可能會放緩；企業對營改增適應性逐漸增強，減稅降費政策效應將進一步顯現；去年4、5月份各地區營業稅清繳拉高稅收基數。
行業研究
【招商策略研究*專題報告】張夏：A股涅槃論（壹）_殼價值覆滅前夜，兼論中小創大底何時到來
【通信*定期報告】王林/周炎/餘俊：衛星通信點評報告—首顆高通量衛星升空，寬頻衛星通信方興未艾
首顆民用高通量通信衛星升空，具有標誌性意義。實踐十三號衛星是我國首顆民用高通量通信衛星，對於促進我國通信衛星技術及產業的跨越發展具有重要里程碑意義，我國或將三年內實現海洋、天空、草原等地無障礙通訊。實踐十三號衛星有20Gbps的容量，是我國曾經研製的所有通信衛星容量的總和，也將中國帶入了高通量衛星時代。未來中國通信衛星不僅可以實現語音，文字、普通清晰度視頻等低頻寬應用，也可以應用于4K高清視頻、VR/AR等大寬頻通信領域。
Ka波段高通量衛星具有高實用價值。與C、Ku頻段相比，Ka頻段頻率資源更加豐富，而多點波束則可以數十倍地提高頻率利用效率，兩者結合使得高通量衛星容量得以百倍地增加。Ka波段衛星通信特別適合寬頻數位傳輸、高速衛星通信等需求。未來Ka波段高通量衛星將帶動衛星單位頻寬成本大幅下降，小型化天線和成本優勢使得實際應用價值更加凸顯。
高通量衛星將帶動寬頻衛星通信蓬勃發展。根據Euroconsult預測，2013年，HTS占全球總衛星頻寬容量需求的17%，到2023年，占比將增長到將近50%。高通量衛星的投入使用將首先將解決高速交通工具通信和資訊服務盲區廣覆蓋兩大應用痛點。對於空中航班上網、列車寬頻、海上互聯等移動載體具有很強的應用價值。在高通量衛星正式投入使用後，預計在3年時間內可部署於國內2400架民航客機，並推廣至船舶和高鐵。
持續突破有望帶動我國通信衛星產業進入快車道。近幾年來，我國衛星產業發展進入高速發展階段，尤其在大頻寬、量子通信、移動通信衛星等高難度衛星通信技術方面陸續實現零的突破。截至2017年4月，我國已發射160多顆人造衛星，此次首顆高通量Ka衛星的順利發射完成後，今年仍有6顆通信衛星計畫升空，到十三五末，我國的衛星數量有望達到250顆，持續的衛星發射有望驅動沉寂已久的衛星通信產業鏈重新進入快速發展軌道。
投資建議：我國在從“衛星大國”向“衛星強國”邁進過程中，衛星相關上市公司將充分受益于衛星市場空間的擴大。我們認為首顆高通量衛星的發射，短期將給衛星產業鏈帶來主題性機會，長期將帶動衛星製造、衛星晶片、通信系統、地面設備、衛星運營服務等行業和公司帶來高速成長機會，建議關注衛星產業鏈中具有自主研發能力和核心技術的上市公司。重點推薦：【傑賽科技】、【海格通信(002465,股吧)】、【振芯科技(300101,股吧)】、【南京熊貓(600775,股吧)】、【華訊方舟(000687,股吧)】、【華力創通(300045,股吧)】（軍工組）、【歐比特】（電子組）。
風險提示：通信衛星技術實驗進展不及預期，政策推動低於預期
公司研究
【電子*點評報告】鄢凡/李學來：海康威視(002415,股吧)（002415）—2016符合預期，2017Q1超預期，人工智慧龍頭初顯
事件：
海康威視於2017年4月13日發佈2016年度報告和2017一季報：
1）2016年公司實現營收319億元，同比增長26.3%；實現歸屬于上市公司股東淨利潤74.1億元，同比增長26.3%；
2）2017Q1公司實現營收70.4億，同比增長35.5%；實現淨利14.8億，同比增長29.5%；
3）公司展望2017H1淨利增長區間為15~35%；
4）公司公佈2016年利潤分配預案：以公司未來實施分配方案時股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派息6元（含稅），送紅股5股（含稅），不以資本公積金轉增股本。
評論：
2016業績符合預期，17Q1業績超預期。
公司2016年三季報展望全年淨利增速在15~35%之間，實際實現淨利74.1億，同比增長26.3%，略高於展望區間中值25%，符合預期。2016年國內行業回暖，各行業需求強勁，公安交通等行業尤為突出。海外業務雖然和年初目標相比面臨一定壓力，但仍較快增長。公司17Q1淨利增長29.5%，超過我們此前預期值25%，主要由於16Q1基數較低，同時各項業務繼續穩健增長。
2、國內解決方案持續放量，海外維持高增長，全球第一領先優勢擴大。
2016公司國內業務增長21.2%，主要受益於行業回暖，各行業解決方案持續放量和行業集中度提升。海外業務增長40.6%，顯著快於國內，整體營收占比已達29.3%，主要由於公司大力拓展海外分支機搆至28家，銷售和技術支持團隊當地語系化，並且有望在中高端繼續取得突破，產品和解決方案同時發力。公司16Q2毛利率探底後已顯著回升至正常水準，2016全年毛利率約41.6%，同比2015年提升1.5個百分點。公司淨利率23.1%，在行業內處於絕對領先水準，顯示公司產品技術領先優勢和內部綜合管理能力。
3、17H1展望符合預期，PPP提供更多彈性，人工智慧龍頭顯現。
公司展望17H1區間15~35%，符合我們預期。國內安防行業仍將維持較高增速，公司作為絕對龍頭，受益于行業集中度持續提升、綜合安防視覺化應用和安防大資料的智慧化大趨勢驅動。繼2016年10月24日發佈多款智慧視頻產品後，相關業務進展迅速。公司已是英偉達GPU國內最主要客戶，並且1）擁有多品類高清和智慧視頻監控硬體和平臺；2）海量非結構化視頻資料資源；3）業內規模最大軟硬體研發團隊；4）下游政府、公安、交通等有強大支付能力客戶。公司已開始引領視頻監控走向人工智慧時代。新疆安防需求巨大，公司近期公告中標烏魯木齊高新區5億平安城市PPP項目，我們認為公司後續有望有參與更多類似項目，為業績增長提供動能，17~19三年穩健成長可期。
【電子*點評報告】鄢凡/李學來：興森科技(002436,股吧)（002436）—一季度業績超預期預告定高增長基調，買在當下
事件：公司發佈第一季度業績預告修正公告，公司預計2017年一季度歸屬于上市公司股東的淨利潤為：3113.38萬元～3697 .13萬元，比上年同期增長：60%～90%。
點評：小批量板和IC載板業務營收增長明顯，一季度超預期業績奠定全年高增長基調。公司預計一季度歸屬于上市公司股東的淨利潤為比上年同期增長60%～90%，超出市場預期。業績變動高增長的主要原因是：2017年第一季度公司銷售收入實現增長，子公司宜興矽谷電子科技有限公司產量同比進一步提升，實現盈利；IC載板業務銷售收入同比增長明顯，虧損幅度同比收窄。各項業務持續好轉，2016年公司業績拐點確立，今後兩年有望持續高增長。2016年公司各項業務持續好轉，營收和淨利潤分別增長38.70%和37.37%：1）PCB業務仍是公司利潤的主要來源，16年PCB業務增長19.58%，增長主要來自安防、工業控制、軌道交通等細分行業；2）宜興矽谷下半年經營情況持續向好，預計2017年產能進一步釋放，有望擺脫虧損為公司貢獻利潤；3）子公司Exception仍處於虧損，2017年有望減少虧損。4）IC封裝載板業務產能達到6000平方米/月，2016年銷售突破1億元，虧損幅度收窄。5）Harbor半導體測試板業務銷售收入2.77億元，全年虧損10萬元，比2015年的500萬美元大幅減虧。2017年Harbor在市場及生產情況保持良好勢頭的同時，通過優化原材料供應結構、人員結構及加大產品轉單國內生產等措施提升盈利能力。維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預計公司17/18/19年的EPS分別為0.21/0.33/0.47元，業績高增長趨勢確立，後續公司在IC載板和半導體測試板領域的佈局和發展空間值得期待。2月底公司董事長增持總額1億元的公司股份，彰顯對公司未來的發展信心，增持均價在7.056元和7.237元之間，高於當前股價。維持“強烈推薦-A”評級和目標價11-14元。
風險提示：半導體業務市場開拓不及預期，PCB行業競爭加劇等。
【交通運輸*點評報告】常濤/王哲：中國國航(601111,股吧)（601111）—運力結構持續優化，收益水準持續提升
事件：
公司公佈2016年3月份經營資料，RPK 和 ASK同比分別增長 8.7%和 5.4%，客座率 81.0%，同比增長2.5pct。RFTK 同比增長3.3%，AFTK同比增長0.1%，貨郵載運率55.3%，同比增長1.7pct。
評論：
1、3月客運業務中高速增長，貨運業務小幅增長
客運方面，3月份公司完成 RPK 162.02億客公里，同比增長8.7%；投放 ASK為 200.02億座位公里，同比增長 5.4%；客座率81.0%，同比增長2.5pct。一季度，公司累計完成 RPK 486.11億客公里，同比增長7.7%；累計投放 ASK為592.62億座位公里，同比增長4.7%；客座率82.0%，同比增長2.3pct。
貨運方面，3月公司完成RFTK 和 AFTK同比分別增長3.3%和 0.1%，貨郵載運率55.3%，同比上升1.7pct。一季度，公司合計RFTK 和 AFTK同比分別增長4.5%和1.6%，貨郵載運率50.8%，同比上升1.4pct。
2、國內航線：運力增速持續高於國際，客座率持續小幅提升
3月份，公司國內航線ASK 同比增長7.9%，RPK 同比增長10.3%，客座率為83.1%，同比增長1.8pct。在國內市場需求持續向好的條件下，公司不斷加快國內運力投放增速，客座率提升明顯，票價水平穩中有升，有效推動業績提升。
一季度，公司國內航線 ASK 同比增長7.0%，RPK 同比增長9.3%，客座率為83.6%，同比增長1.8pct。
3、國際航線：運力投放保持謹慎，客座率持續提升
3月份，公司國際航線 ASK 同比增長2.3%，RPK 同比增長7.6%，客座率為78.4%，同比上升3.9pct。在國際市場供需重回弱平衡的情況下，公司國際運力投放保持謹慎，在需求逐漸改善情況下，錄得客座率水準明顯提升，票價水準改善。
一季度，公司國際航線 ASK 同比增長2.8%，RPK 同比增長7.1%，客座率為80.2%，同比上升3.2pct。
4、樞紐網路與常旅客價值優勢明顯，供需向好旺季可期
由於需求向好、供給緊張，疊加票價改革利好持續釋放，公司坐享國內高品質航線超額收益，未來東航、南航搬離首都機場，打開北京的發展空間和提升控制力。此外，公司全球網路佈局完善，有效平滑局部區域需求波動，掌握歐美優質航線航權，業績改善彈性較大。
【醫藥生物*點評報告】李珊珊/李勇劍：片仔癀(600436,股吧)（600436）—銷售費用影響當期利潤後續提價預期強烈
16年片仔癀系列帶動公司製藥工業收入和毛利率增長，銷售費用影響整體淨利潤。16年合併報表中製藥工業收入10.96億元，同比+25.32%；毛利率同比上升2.81個百分點到16年的81.48%。收入和毛利率的提升主要來自片仔癀系列的銷售額增加：根據年報肝病用藥資料，我們估計片仔癀系列16年銷售額10億左右，同比+26%左右；同時毛利率通過提價上升1.84個百分點到16年的87.96%。16年合併報表銷售費用2.74億元，同比+65.13%，成為影響當期淨利潤的主要因素：公司近年來明顯加大了對片仔癀系列管道和品牌的建設投入力度，16年母公司銷售費用1.18億元，同比+84%（+5400萬元）；同時公司和上海家化(600315,股吧)合作的牙膏16年開始銷售，牙膏子公司16年收入5100萬元，虧損3650萬元，估計銷售費用貢獻較大。
部分業務承壓，財務資料穩健。16年公司醫藥商業收入9.21億元，同比+22.25%，主要是廈門宏仁並錶帶來的增長。同時由於廈門宏仁配送的品種較好，毛利率較高，拉動醫藥商業毛利率同比上升1.99個百分點到16年的8.69%。但片仔癀（漳州）醫藥16年收入5.11億，同比-25.20%，估計與其配送的藥品中標情況不達預期有關。由於化妝品業務受電商衝擊程度大，化妝品子公司16年收入1.68億元，同比-6.99%。基於上述原因，上述兩家子公司利潤在16年受到比較大的影響，預計17年將會有所改善。
【非銀行金融*點評報告】鄭積沙/馬鯤鵬/王立備：經緯紡機(000666,股吧)（000666）一季度快報點評—成功剝離汽車業務，揭開資產整合大幕
事件：公司公佈一季度業績預告，歸母淨利潤2.65-2.85億元，同比增長385.7%-422.36%。
評論：
1、一季報大超預期，剝離汽車業務的明智之舉。一季度歸母淨利潤2.65-2.85億，同比增長3.86-4.22倍，環比漲1.21-1.38倍，大超預期主因剝離汽車業務之舉帶來的驚喜。公司為聚焦核心主業、提升公司盈利能力、避免與恒天在汽車板塊的同業競爭，於去年啟動汽車業務的剝離工作，今年一季度完成交割。實現1.5億的投資收益，考慮去年同期汽車業務虧損0.22億，甩掉虧損業務包袱效果立竿見影。雖然此投資收益不可持續，但長遠來看，輕裝上陣的公司得以集中資源發展金融業務，聚焦中融信託，實乃明智之選。
2、國機恒天重組，借勢國企改革。16年底公司實際控制人恒天與國機簽署重組協定，中國恒天整體產權將無償劃轉國機集團。大央企國機集團資產實力更加雄厚，坐擁40家子公司，同時缺乏金融上市平臺。重組成功後公司或受益大股東資源調動、協同優勢，優質金融資產注入、整合預期提升。
3、中融品牌掘金信託大時代。中融信託作為信託行業“尖子生”，16年各項指標名列前茅，全年營收67.95億(+3%)，行業第一；歸母淨利潤26.3億( +4%)，行業前五。截至16年底信託資產規模6830億，同比微增2%，因持續深化轉型，主動放緩增速所致。信託回報率0.85%，是行業0.49%的近兩倍，轉型取得突出成效。中融信託深耕信託多年，競爭優勢在於：1）央企背景，有力攻克資金端；2）市場化激勵機制，穩定業務團隊；3）提前佈局轉型，股權投資、PE、產業基金等方式，提升信託業務主動管理能力。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。我們看好公司發展基於：1）輕裝上陣，集中火力發展信託業務；2）國機恒天重組成功後，公司股東實力大大增強，資源獲取能力再上臺階；3）信託行業向好，中融充分享受估值溢價；由於剝離汽車業務的超預期，我們上調公司17年歸母淨利潤至7.29億，採用分部估值法給予公司17年總市值231億，對應目標價33元，向上空間40%，對應公司整體31倍17年備考PE估值。
風險提示：資產重組低於預期
【傳媒*點評報告】方光照/顧佳：科達股份(600986,股吧)（600986）—實施高條件大範圍股權激勵，業績高增長可期
事件：公司公告，擬實施限制性股票激勵，授予的限制性股票數量為6,027.20萬股，激勵對象總人數為97人，包括上市公司（子公司任職的高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業務）人員等；首次授予限制性股票的授予價格為8.41元/股；解鎖條件包含了上市公司業績、子公司層面業績及個人績效等多方面條件。
評論：
1、公司擬實施大範圍股權激勵，較高行權條件保障未來業績增長。
公司公告，擬授予的限制性股票數量為6,027.20萬股，激勵對象總人數為97人，包括胡成洋、王巧蘭、薑志濤等上市公司高管等；首次授予限制性股票的授予價格為8.41元/股；解鎖條件包含了上市公司業績、子公司層面業績及個人績效等多方面條件，其中2017-2020年的淨利潤以2014-2016年淨利潤均值為基數，增長率分別不低於180%、180%、250%和260%；子公司層面，雨林木風2017-2020年淨利潤達到5,760.00、5,875.20、5,992.70和6,112.56萬元；同立傳播2017-2020年淨利潤達到4,752.00、4,847.04、4,943.98和5,042.86萬元；百孚思2017-2020年淨利潤達到6,480.00、7,776.00、8,942.40和9,836.64萬元；華邑2017-2020年淨利潤達到4,320.00、5,184.00、5,961.60和6,557.76萬元；派瑞威行2017-2020年淨利潤達到10,080.00、12,096.00、13,910.40和15,301.44萬元，5家子公司2017-2020年合計承諾淨利潤分別達3.14、3.58、3.98、4.29億元，較高行權條件保障未來業績增長。股權激勵的推出也進一步保障核心團隊和收購標的高管與上市公司利益的一致，激發核心團隊的積極性。
2、內生外延推動2016年業績大增。
根據業績預告，公司2016年歸屬于上市公司股東的淨利潤預計同比增長235%-255%，主要因2015年收購的5家汽車互聯網行銷公司2016全年並表，2016年新收購三家公司構建一體化汽車資料服務平臺。5家公司分別是百孚思、派瑞威行、上海同立、雨林木風、華邑眾，他們的並表是業績增長主要動因。此外，全資子公司青島科達置業2016年實現集中交房並確認收入助力公司全年業績高速增長。愛創天傑主要為汽車、金融、快消等行業企業提供一系列專業整合行銷服務，主要客戶包括上汽大眾、奇瑞捷豹路虎、長安標緻雪鐵龍等等；智閱網路是以新媒體和大資料為發展方向的移動互聯網資訊服務公司，旗下產品包括專業移動端汽車資訊應用“汽車頭條”，以及汽車導購平臺應用“買車助手”，擁有超過100萬日活用戶；數位一百是以互聯網資料為主的資訊服務機構，主要依託線上資料庫、軟體系統和社區平臺為企業和消費者提供服務，並進行資料採擷。我們認為，三家公司涉及新媒體應用、監測評估、線上行銷調研等環節，客戶與媒體資源豐富，三家公司2017-2019年合計業績承諾也分別達到1.70、2.07、2.07億元。
【傳媒*點評報告】朱珺/顧佳：華誼兄弟(300027,股吧)（300027）—2017年目標穩中求變，2018年有望重迎高增長
事件：
我們近期參加了華誼兄弟投資者交流會。公司2016年歸母淨利8.08億，同比下降17.2%。預告2017年1季度淨虧損6,300萬元~6,800萬元。公司將產業投資列入第四大業務板塊，2018年電影片單強勢回歸，實景娛樂業務也有望發力。
評論：
1、2016年影視娛樂業務和互聯網娛樂業務有所下滑；實景娛樂大幅提升
2016年影視娛樂板塊收入同比下降9.56%至25.6億元，主要因參與投資的電影票房同比下滑，低於預期，一方面受電影行業整體2016年景氣度不佳影響，另一方面公司2016年電影產品結構不好，缺乏商業大片。互聯網娛樂收入同比下降21.5%至6.76億元。品牌授權及實景娛樂營收同比增長362%至2.57億元
2、對外產業投資有效平滑2016年業績，2017年對外投資升級為第四大業務板塊，未來繼續發揮重要作用
從2016年歸母淨利的業績拆分來看：主營淨利2.78億元+掌趣科技(300315,股吧)減持淨利7.4億+政府補助淨利0.7億-財務成本2.8億。華誼兄弟投資了掌趣科技、銀漢科技、英雄互娛等，還投資了華誼騰訊娛樂、Sim Entertainment等海外上市公司，與美國知名導演及製片人羅素兄弟在美國共同成立合資公司。2017年公司從戰略定位上將對外投資上升為第四大業務板塊，將是今後長期持續的業績貢獻來源，作用上一是拓展主營業務矩陣，二是平滑業績波動風險，三是保障股東收益安全.
3、2017年1季度經營虧損，短期利空出盡
今年1季度公司沒有大的電影上映，所以虧損主要因資金成本，體現為財務費用。但對於整個2017年來講，影響不大。
4、2017年目標穩中求變，2018年有望重迎高增長
內容製作方面：2017已完成《引爆者》、《英倫對決》；馮小剛導演的《芳華》預期今年十一檔上映；2018年有4部大片將上映，分別是春節檔的《狄仁傑3》、十一檔的《陰陽師》，還有管虎導演的《八佰》和馮小剛導演的一部作品。實景娛樂方面：2017年預計完成簽約項目20個，在建項目增至10個。華誼兄弟電影世界（蘇州）預期今年十一之前開業，我們估計實景娛樂2017年能貢獻約3億收入，到2018年有3家實景娛樂園營業。屆時授權費+專案運營收益+專案投資收益三力齊發。
盈利預測與投資建議：我們預期公司2017-19年淨利潤分別為8.6億元、10.6億元和12.8億元，當前股價對應PE分別為32倍、26倍和21倍，短期6個月給予審慎推薦評級，目標價10.8-11.7元，長期看好公司發展!
風險：電影項目票房不達預期風險，實景專案進度及效果不達預期風險。
【農林牧漁*點評報告】周莎/雷軼：聖農發展(002299,股吧)（002299）—收購聖農食品，公司三重受益
4月13日，公司發佈公告，擬發行1.24億股收購聖農食品100%股權，暫定發行價16.21元。交易完成後，公司將實現肉雞版塊整體上市，享受抗週期能力提升、協同效應和終端產品高溢價三重收益。
收購聖農食品，實現肉雞板塊整體上市
聖農食品是中國知名的餐飲中央廚房企業，目前擁有產能16萬噸，2017年下半年產能將進一步提升至22萬噸。其產品主要銷至日本等海外市場，肯德基等大型餐飲連鎖企業，沃爾瑪等商超，農貿批發市場以及食品加工廠。2016年聖農食品毛利率19.62%，比公司高7.5個百分點，實現淨利潤1.06億元，同比增長82%。公司擬發行1.24億股收購聖農食品100%股權，暫定發行價16.21元。通過本次交易，聖農實業將實現肉雞生產與深加工板塊的整體上市，將肉雞產業鏈延伸至終端消費，符合公司拓展主營業務的長遠發展戰略。
產業鏈延伸，公司三重受益
公司與聖農食品是上下游關係，通過本次交易，將享受抗週期能力提升、終端產品高溢價和協同效應三重效益。
_x0015_通過本次交易，公司產業鏈條進一步延伸，形成從飼料生產、祖代種雞養殖到食品加工的產業一體化經營格局。而下游深加工受原材料等價格波動影響更小，盈利水準更加穩定。因此，本次收購將有顯著提升公司抗週期能力和綜合競爭力。_x0015_由於同處肉雞產業鏈上下游，雙方在雞肉原材料採購、工藝流程優化、產品銷售管道、客戶維護與拓展等方面，將產生縱向一體化的協同效應，從而降低管理成本、提升運營效率。_x0015_本次交易完成後，公司產品系列由初級加工品擴展到深加工品，有利於公司豐富產品類型，拓寬客戶範圍，提升產品附加值。
盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的歸母淨利潤分別為8.89/15.03/15.35億元，對應EPS為0.80/1.35/1.38，給予2018年15-20倍PE得出目標價20.25-27.00元，較停盤價具有9%-45%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：收購進度不及預期，雞價上漲不及預期，突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件。
【煤炭開採*點評報告】盧平/沈菁/劉曉飛：潞安環能(601699,股吧)（601699）—噴吹煤龍頭企業，高彈性盈利可期
近期我們調研了潞安環能，公司是噴吹煤龍頭企業，在煤價上漲中具有高彈性。2017年煤價中樞大幅上移已是大概率，預計公司煤炭綜合售價約為482元/噸，增加40%；完全成本回升至348元/噸，上浮14%。276政策放開，預計公司商品煤銷量將增加至3700萬噸，測算歸母淨利35億元；公司計畫關閉2個整合礦，疊加剩餘整合礦，將產生5億元虧損；焦化板塊基本盈虧平衡，歸母淨利合計約30億元。我們預計2017-2019年EPS分別為1.00、0.92、0.94元/股，看好供給側改革下業績大幅改善，給予“強烈推薦-A”評級。
整合礦拖累整體業績。目前公司有11個礦井在產，按照330天核算產能約為3700萬噸，權益產能3484萬噸，權益占比94%。目前還有11個在建礦井，設計產能1140萬噸，權益部分831萬噸。2017年無在建產能投產。公司目前共20個整合礦，涉及總產能1590萬噸。2016年整合礦虧損約5億，2017年將退出2個整合礦，虧損情況預計持平。
煤價回升推動業績大幅改善。2016年公司商品煤銷量3624萬噸，達到歷史峰值，然而受限於276政策，公司產量並未全部放開，預計2017年公司商品煤銷量將進一步增加至3700萬噸。假設2017年秦港5500大卡煤均價600元/噸，長治地區噴吹煤均價850元/噸，預計煤炭綜合售價482元/噸，同比增長40%；生產成本和三費項目小幅上調，測算完全成本348元/噸，增長14%；計入整合礦虧損數額，測算得到煤炭板塊可實現歸母淨利30億元。
焦化版塊預計盈虧平衡。2016年焦炭業務經營狀況改善明顯，毛利率回升至20%，預計2017年實現盈虧平衡。
給予“強烈推薦-A”評級。山西國改加速升溫，在省政府的推動下，以往資產注入的障礙將逐步清除，未來動向值得關注。公司以煤為基，著力于發展高端煤化工和煤電化一體，作為噴吹煤龍頭企業，在煤價上漲過程中具有高彈性。我們預計2017歸母淨利潤為30億元，對應EPS為1.00元/股，看好供給側改革下業績大幅改善，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤價回檔幅度過大
【煤炭開採*點評報告】盧平/沈菁/劉曉飛：陽泉煤業(600348,股吧)（600348）—無煙煤龍頭彈性大，關注國改預期
近期我們調研了陽泉煤業，公司去年四季度淨利4.2億元，扣除計提資產損失等影響，單季度盈利約9億元，業績彈性巨大。公司有三處煤礦新投產，自產煤產量將小幅增加，但商品煤計畫銷量略有下調。受益煤價大幅上漲，公司綜合售價預計達到399元/噸，同比上升50%；自產煤成本存在上漲壓力，疊加外購煤成本大幅攀升，完全成本預計達到338元/噸，同比上升37%。測算公司可實現歸母淨利27.2億元，對應EPS1.13元/股。近期山西國改加速推進，陽煤集團旗下擁有新元、長溝礦、登茂通、七元等優質資產，資產注入預期強烈，建議重點關注，給予“強烈推薦-A”評級。
新礦逐步投產，自產煤產量將小幅增加：公司目前在產礦井共8個，合計產能3190萬噸；平定泰昌煤礦（60萬噸/年）已於去年退出；整合礦目前已符合生產條件，但手續尚未完全；平定裕泰（90萬噸/年）、平定東升煤礦（90萬噸/年）及甯武榆樹坡煤礦（300萬噸/年）已經逐步達產。預計2017年自產煤產量將小幅增加至3352萬噸，商品煤銷量略降至6469萬噸。
全年綜合售價預計大幅回升。公司16年商品煤銷量中約89%為動力煤，噴吹煤和無煙煤銷量占比分別下滑至5%、7%。鑒於今年下游化工、鋼鐵行業均有向好趨勢，預計噴吹、無煙煤銷量占比將有所回升。2017年煤價中樞大幅上移，假設全年均價秦港Q5500 600元/噸、陽泉噴吹Q7250 1000元/噸、陽泉無煙Q7000 800元/噸，預計綜合售價為399元/噸，同比上漲約50%。
成本存在上漲壓力。公司自產煤成本較為穩定，但在行業向好情況下仍有一定上漲壓力，疊加外購煤成本急劇上升，在公司今年銷售成本目標288元/噸基礎上，預計完全成本達到338元/噸，同比上漲約37%。
給予“強烈推薦-A”評級。公司是無煙煤龍頭企業，在煤價上漲中具有高彈性。去年四季度實現淨利4.2億元，扣除計提資產減值影響，單季度淨利約9億元。預計2017年歸母淨利約27.2億元，對應EPS為1.13元/股；近期山西國改加速推進，資產注入預期強烈，建議重點關注，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤炭價格低於預期
【中小市值*點評報告】董瑞斌/陳曦：摩恩電氣(002451,股吧)（002451）—發佈2017年發展戰略，擬進軍不良資產處置行業
（1）國產大飛機C919完成了首次高速滑行測試
據澎湃新聞：4月16日上午，國產大飛機C919在上海浦東機場完成了首次高速滑行測試，此後還將進行多次高滑測試，高滑測試是首飛前的最後一關。
可跟蹤：四創電子(600990,股吧)、博雲新材(002297,股吧)等。
（2）環保部印發國家環境保護標準“十三五”發展規劃
環保部印發《國家環境保護標準“十三五”發展規劃》。圍繞排汙許可及水、大氣、土壤等環境管理中心工作，加大在研專案推進力度，制修訂一批關鍵標準。結合排汙許可、《大氣十條》、《水十條》、《土十條》的實施等重點工作需求，劃重點、分優先、補短板，突破技術難點問題，全面推進各類標準制修訂工作。
可跟蹤：中國天楹(000035,股吧)、雪迪龍(002658,股吧)等。
（3）國資委：積極推進混改抓緊推進東北國企改革
國資委：積極穩妥推進混合所有制改革，配合發展改革委在重點領域開展混合所有制改革試點。推動中央企業壓縮管理層級、減少法人戶數，抓緊推進東北地區國有企業改革，確保如期完成既定目標任務。
跟蹤：龍建股份(600853,股吧)、遼寧成大(600739,股吧)等。
股票組合推薦上證指數以上證50和滬深300指標指數為驅動，全天走出7個波段的下跌-反彈的盤跌走勢，籌碼兌現異常堅決，場內仍然有資金不斷掛單承托籌碼，但是沒有向上反擊的資金。場內最活躍且風險承受度最高的資金都深陷河北廣東兩大地皮陷阱，無人挺身而出。絕大多數概念板塊處於同樣的失血狀態。早盤受到周邊局勢刺激的船舶板塊在上攻後迅速遭遇拋壓。
11點鐘附近到午飯前，以內蒙古、軍工航太為引領進行了半小時反彈，也成為市場的分水嶺。整個下午創業板指數明顯強於上證指數，走出平臺走勢，但未能堅持過尾盤的集體跳水，再次創出新低。
從總體上看，350多個板塊基本下跌，僅有內蒙、黃金等4板塊倖免，個股漲跌停板28比12。市場全面調整，受限於量能因素，同時時間因數尚未成熟，空方未能打出趨勢性成果。
從原則上看，上證指數的高位擴張形態應該引起較高的重視。
與上證指數的高位不穩定走勢對應的是上證50指數，從楔形通道末端破位後，已經走出類似的小擴張走勢，且無法收復通道下軌。後市最好的情況是蓄力反抽通道上軌，尚有5%空間，更大概率事件是衰竭後向下尋找支撐位置，帶動上證指數指向下方的相應點位。
宏觀研究
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/劉亞欣/張一平/閆玲/周岳/林澍：一季度出口延續改善，進口強勁回升—2017年3月外貿資料點評
事件：
根據中國海關總署2017年4月13日公佈的資料：2017年3月，我國進出口總值3372.93億美元，同比增長18.20%。其中出口1806.09億美元，同比增長16.40%；進口1566.84億美元，同比增長20.30%，錄得貿易順差239.25億美元。
核心觀點：
（1）3月出口同比為16.4%，人民幣值同比增速為22.3%，大幅好於市場預期與前值，PMI新出口訂單分項進一步上升至51，是近5年來的最高水準。對美歐日出口同比分別為19.7%、21.6%、13.9%，新興市場中，對韓國、東盟、金磚國家的出口同比分別為20.6%、11.9%、34.4%。從製造業、服務業PMI、工業生產等方面看，發達國家的製造業復蘇和需求改善勢頭目前還未終止，大宗價格回升和中國進口需求回升帶動的新興市場基本面好轉仍然具有持續性。在2016年7月的報告《中國出口回升的極簡邏輯》中，我們最早提示中國出口形勢將出現改善，並在此專題報告和2017年宏觀展望中準確判斷了全球需求週期性修復和大宗商品價格回升的積極作用。
（2）3月進口同比為20.3%，人民幣值同比增速為26.3%，低於前值，基本符合預期，顯示市場對需求回升已有較為充分的認識，PMI進口項本月略有回落。從海關總署公佈的量價指數看，2月較高的進口增速是數量和價格因素的共同作用，但2月進口價格指數由前月的112.8微升至113.9，而數量指數由111大幅上升至127.1，數量增長的貢獻大於價格。3月CRB現貨指數整體下跌了0.4%，但金屬和工業原料仍有4%和2%的溫和上漲，因此預計價格因素對進口仍有帶動，但2、3月的進口仍然是需求強勁之下進口量的上升主導的，總體來看國內工業生產向好、企業春季開工後需求旺盛。一季度原油、天然氣、大豆、鐵礦石、銅、成品油進口同比增速分別為15%、4.3%、20%、12.2%、-19.9%、-0.6%，由於暫停批復從朝鮮進口煤炭許可，一季度從朝鮮進口的煤炭同比下降51.6%。
（3）貿易順差為239.3億美元，印證了2月貿易逆差是季節性因素所致，無需過於擔心。但在大宗商品價格上升、內需強勁的背景下，一季度貿易順差低於去年水準，凸顯了衰退式順差的消退。一季度出口、進口同比分別為8.3、24.1%。
（4）商務部發言人表示：“中國願基於市場實際需求積極擴大自美國進口，中國從來不追求國際貿易順差。中美貿易逆差由經濟結構、產業競爭力和分工所決定。呼籲美國調整貿易管制和對華出口障礙。”海關發言人也提出，美國對中國實行高技術產品出口限制也是造成中美貿易順差的原因。這種表態主要是針對中美領導人會談中提到的中美貿易“百日計畫”的回應。過去市場普遍擔心特朗普的貿易保護主義會傷害中國對美出口，現在看來美國的目標是“增加對華出口，減少對華貿易逆差”，即更傾向于通過增加自身出口來提振國內優勢產業，而非打壓進口從而造成兩敗俱傷的局面。
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/閆玲/張一平/劉亞欣/周岳/林澍：MPA對表內信貸約束凸顯--2017年3月金融貨幣資料點評
事件：
中國人民銀行2017年4月14日公佈的資料：2017年3月末，廣義貨幣(M2)同比增長10.6%，增速回落0.5個百分點；人民幣貸款1.02萬億元，同比增長12.4%，增速比上月低0.3個百分點；社會融資規模2.02萬億元。
核心觀點：
1、表內信貸低速增長，表外貸款增量恢復，這主要是受MPA考核的影響。表內+表外貸款的增量好於預期。雖然表外理財已經納入MPA考核，但是表外理財與表外貸款並不是同一範疇，表外貸款更像是“銀行的體外貸款”。從不同類型銀行的信貸收支表的走勢也能說明這一點，前兩個月中小型銀行境內貸款增速下滑，國有大型銀行不降反升，與去年下半年兩者增速均較為平穩不同，這與MPA新規考核中前者達標壓力更大有關。
2、新增貸款1.02萬億元，企業中長期貸款占比持續高位。從貸款結構來看，企業中長期貸款在全部貸款中的占比從51%上行至54%，連續四個月在高位，與PPP專案落地與基建有關，企業融資需求有所恢復；票據融資繼續負增長3861億元，連續第6個月負增長，規模也僅次於1月。居民中長期貸款在全部信貸中的占比上升至44.1%，為4503億元，在央行審慎調控按揭貸款增量和近期房地產銷售下滑的背景下，預計該占比此後會出現回落。
3、社融新增規模2.02萬億元，銀行表外融資的貢獻再度回升。當月表外融資占比回升至36%，過去的5個月中有4個月該占比都超過26%，這在近三年都未曾出現過。信託貸款、委託貸款的規模分別為3112和2039億元，銀行未貼現承兌匯票為2388億元,增幅僅次於1月。表外理財在3月末將正式納入MPA考核，表外融資規模卻沒有受到壓縮，反而有所恢復。考慮地方債券規模基數的社融同比增速為15.8%，較上月回落0.7個百分點，地方政府債券置換的規模下滑較多，本月4599億元，去年同期7760億元。直接融資占比再度由負轉正0.4%，債券融資結束此前三個月負增長，本月為220億元。
4、央行外匯占款-547億元，與2月-581億元基本持平，繼續資本小幅外流的局面。央行減少對外匯市場干預，外匯占款的波動進入平穩期。國內外匯市場供求接近自主平衡。境內外幣貸款288億元，連續第2個月正增長，再次驗證從2016年下半年以來企業外債去杠杆化進程基本結束。
5、不過2017年地方政府債券置換貸款的額度可能只有3-4萬億，遠低於2016年，這意味著考慮地方債券規模基數的社融同比增速或將從2016年末的16.0%降至14.0%。結合金融監管提速、資金面緊平衡，這些因素將降低經濟增速繼續超預期的可能性。
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/周岳/張一平/閆玲/劉亞欣/林澍：當ABN遇上綠色金融——資產證券化市場週報(2017.04.17)
1、本周銀行間市場共有3期信貸資產證券化產品發行，有1期資產支援票據取消發行。17捷贏1優先A檔和優先B檔的發行利率分別為5.18%和5.80%，與同級別短融中票利差分別為120bp和149bp，在信貸類資產證券化產品中屬於非常高的利差水準。
2、根據上交所和深交所公告，本周共有9期資產支援證券在交易所掛牌，其中5期在上交所掛牌，4期在深交所掛牌。此次掛牌轉讓產品的基礎資產包括企業債權、基礎設施收費、信託受益權、租賃租金和應收賬款。
3、下周銀行間市場有3期信貸資產證券化產品發行，包括1期汽車貸款資產支援證券和2期企業貸款資產支援證券。17速利銀豐1的基礎資產為38,173個借款人向發起機構借用的38,183筆汽車貸款；17興銀2的基礎資產為38個借款人向發起機構借用的50筆企業貸款；17芙蓉1的基礎資產為21個借款人向發起機構借用的25筆企業貸款。
4、本周無資產支持專項計畫在基金業協會備案。
5、本周共有4個資產支援證券專案狀態更新為“已通過發審會”，其中上交所共有4個資產支持證券專案通過，深交所無資產支援證券專案狀態更新為“通過”。
6、本周銀行間資產支持證券共達成25.00萬份交易，總成交金額為0.25億元，較上周大幅下跌；本周上交所資產支持證券共達成202.00萬份交易，總成交金額為1.89億元，較上周略有回落；本周深交所資產支持證券共達成988.72萬份交易，總成交金額為10.14億元，較上周大幅上漲。
7、2017年4月12日，北控水務（中國）投資有限公司2017年第一期綠色信託資產支援票據在交易商協會成功註冊。這是全國首單綠色資產支援票據，也是目前規模最大、基礎資產數量最多的水務類證券化產品。此項目有四個亮點：一是分散資產更安全；二是綠色雙認證；三是資訊披露更規範；四是增信措施來護航。
【宏觀研究*定期報告】謝亞軒/周岳/張一平/閆玲/劉亞欣/林澍：財政收支繼續發力，二季度增幅或回落——2017年第一季度財政資料點評
事件：
3月份，全國一般公共預算收入12912億元，同比增長12.2%；全國一般公共預算支出21057億元，同比增長25.4%。
評論：
1、3月全國一般公共預算收入12912億元，同比增長12.2%，其中稅收收入同比增長9.6%。一季度全國一般公共預算收入同比增長14.1%，其中，中央一般公共預算收入和地方一般公共預算本級收入分別同比增長17.1%和11.7%，中央一般公共預算收入增幅高於地方5.4%，主要源於進口環節稅收（屬中央收入）快速增長。
2、一季度國內增值稅收入14741億元，同比增長5.8%。今年PPI處於2009年來高位，受價格上漲因素影響，工業增值稅、商業增值稅分別增長19.1%、32.4%。而受營改增政策翹尾減收影響，改征增值稅下降11.7%。同時，由於部分大宗商品價格大幅上漲，外需回暖，一般貿易進口價量齊升，3月份進口金額（按人民幣）同比增長26.1%，帶動進口貨物增值稅、消費稅同比增長41.9%。
3、一季度受企業盈利改善，居民收入增長、財產轉讓所得增加，企業所得稅和個人所得稅較上年分別增長18.8%和21.2%。
4、受部分地區商品房銷售較快增長、土地出讓火爆等影響，一季度土地和房地產相關稅收持續快速上升，其中，契稅同比增長18.9%；土地增值稅同比增長26.1%；房產稅同比增長13.5%，均高於去年同期。同時，國有土地使用權出讓收入同比增長29.9%。
5、3月份全國一般公共預算支出21057億元，同比增長25.4%。支出額/收入額比例為1.63，為歷史同期最高水準。一季度全國一般公共預算支出45917億元，同比增長21%。分項支出中，社會保障和就業、教育和城鄉社區支出總量最大，分別為8183億元、6913億元和4622億元；科學技術、住房保障和醫療衛生與計劃生育支出增長較快，同比增速分別為49.3%、46.8%和29.4%。
6、第二季度財政收入增幅或有明顯回落：PPI環比漲幅逐月回落，價格對財政收入的拉動作用趨於減弱；上游行業產品價格上漲壓縮中下遊行業利潤空間，工業企業利潤增長可能會放緩；企業對營改增適應性逐漸增強，減稅降費政策效應將進一步顯現；去年4、5月份各地區營業稅清繳拉高稅收基數。
行業研究
【招商策略研究*專題報告】張夏：A股涅槃論（壹）_殼價值覆滅前夜，兼論中小創大底何時到來
【通信*定期報告】王林/周炎/餘俊：衛星通信點評報告—首顆高通量衛星升空，寬頻衛星通信方興未艾
首顆民用高通量通信衛星升空，具有標誌性意義。實踐十三號衛星是我國首顆民用高通量通信衛星，對於促進我國通信衛星技術及產業的跨越發展具有重要里程碑意義，我國或將三年內實現海洋、天空、草原等地無障礙通訊。實踐十三號衛星有20Gbps的容量，是我國曾經研製的所有通信衛星容量的總和，也將中國帶入了高通量衛星時代。未來中國通信衛星不僅可以實現語音，文字、普通清晰度視頻等低頻寬應用，也可以應用于4K高清視頻、VR/AR等大寬頻通信領域。
Ka波段高通量衛星具有高實用價值。與C、Ku頻段相比，Ka頻段頻率資源更加豐富，而多點波束則可以數十倍地提高頻率利用效率，兩者結合使得高通量衛星容量得以百倍地增加。Ka波段衛星通信特別適合寬頻數位傳輸、高速衛星通信等需求。未來Ka波段高通量衛星將帶動衛星單位頻寬成本大幅下降，小型化天線和成本優勢使得實際應用價值更加凸顯。
高通量衛星將帶動寬頻衛星通信蓬勃發展。根據Euroconsult預測，2013年，HTS占全球總衛星頻寬容量需求的17%，到2023年，占比將增長到將近50%。高通量衛星的投入使用將首先將解決高速交通工具通信和資訊服務盲區廣覆蓋兩大應用痛點。對於空中航班上網、列車寬頻、海上互聯等移動載體具有很強的應用價值。在高通量衛星正式投入使用後，預計在3年時間內可部署於國內2400架民航客機，並推廣至船舶和高鐵。
持續突破有望帶動我國通信衛星產業進入快車道。近幾年來，我國衛星產業發展進入高速發展階段，尤其在大頻寬、量子通信、移動通信衛星等高難度衛星通信技術方面陸續實現零的突破。截至2017年4月，我國已發射160多顆人造衛星，此次首顆高通量Ka衛星的順利發射完成後，今年仍有6顆通信衛星計畫升空，到十三五末，我國的衛星數量有望達到250顆，持續的衛星發射有望驅動沉寂已久的衛星通信產業鏈重新進入快速發展軌道。
投資建議：我國在從“衛星大國”向“衛星強國”邁進過程中，衛星相關上市公司將充分受益于衛星市場空間的擴大。我們認為首顆高通量衛星的發射，短期將給衛星產業鏈帶來主題性機會，長期將帶動衛星製造、衛星晶片、通信系統、地面設備、衛星運營服務等行業和公司帶來高速成長機會，建議關注衛星產業鏈中具有自主研發能力和核心技術的上市公司。重點推薦：【傑賽科技】、【海格通信(002465,股吧)】、【振芯科技(300101,股吧)】、【南京熊貓(600775,股吧)】、【華訊方舟(000687,股吧)】、【華力創通(300045,股吧)】（軍工組）、【歐比特】（電子組）。
風險提示：通信衛星技術實驗進展不及預期，政策推動低於預期
公司研究
【電子*點評報告】鄢凡/李學來：海康威視(002415,股吧)（002415）—2016符合預期，2017Q1超預期，人工智慧龍頭初顯
事件：
海康威視於2017年4月13日發佈2016年度報告和2017一季報：
1）2016年公司實現營收319億元，同比增長26.3%；實現歸屬于上市公司股東淨利潤74.1億元，同比增長26.3%；
2）2017Q1公司實現營收70.4億，同比增長35.5%；實現淨利14.8億，同比增長29.5%；
3）公司展望2017H1淨利增長區間為15~35%；
4）公司公佈2016年利潤分配預案：以公司未來實施分配方案時股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派息6元（含稅），送紅股5股（含稅），不以資本公積金轉增股本。
評論：
2016業績符合預期，17Q1業績超預期。
公司2016年三季報展望全年淨利增速在15~35%之間，實際實現淨利74.1億，同比增長26.3%，略高於展望區間中值25%，符合預期。2016年國內行業回暖，各行業需求強勁，公安交通等行業尤為突出。海外業務雖然和年初目標相比面臨一定壓力，但仍較快增長。公司17Q1淨利增長29.5%，超過我們此前預期值25%，主要由於16Q1基數較低，同時各項業務繼續穩健增長。
2、國內解決方案持續放量，海外維持高增長，全球第一領先優勢擴大。
2016公司國內業務增長21.2%，主要受益於行業回暖，各行業解決方案持續放量和行業集中度提升。海外業務增長40.6%，顯著快於國內，整體營收占比已達29.3%，主要由於公司大力拓展海外分支機搆至28家，銷售和技術支持團隊當地語系化，並且有望在中高端繼續取得突破，產品和解決方案同時發力。公司16Q2毛利率探底後已顯著回升至正常水準，2016全年毛利率約41.6%，同比2015年提升1.5個百分點。公司淨利率23.1%，在行業內處於絕對領先水準，顯示公司產品技術領先優勢和內部綜合管理能力。
3、17H1展望符合預期，PPP提供更多彈性，人工智慧龍頭顯現。
公司展望17H1區間15~35%，符合我們預期。國內安防行業仍將維持較高增速，公司作為絕對龍頭，受益于行業集中度持續提升、綜合安防視覺化應用和安防大資料的智慧化大趨勢驅動。繼2016年10月24日發佈多款智慧視頻產品後，相關業務進展迅速。公司已是英偉達GPU國內最主要客戶，並且1）擁有多品類高清和智慧視頻監控硬體和平臺；2）海量非結構化視頻資料資源；3）業內規模最大軟硬體研發團隊；4）下游政府、公安、交通等有強大支付能力客戶。公司已開始引領視頻監控走向人工智慧時代。新疆安防需求巨大，公司近期公告中標烏魯木齊高新區5億平安城市PPP項目，我們認為公司後續有望有參與更多類似項目，為業績增長提供動能，17~19三年穩健成長可期。
【電子*點評報告】鄢凡/李學來：興森科技(002436,股吧)（002436）—一季度業績超預期預告定高增長基調，買在當下
事件：公司發佈第一季度業績預告修正公告，公司預計2017年一季度歸屬于上市公司股東的淨利潤為：3113.38萬元～3697 .13萬元，比上年同期增長：60%～90%。
點評：小批量板和IC載板業務營收增長明顯，一季度超預期業績奠定全年高增長基調。公司預計一季度歸屬于上市公司股東的淨利潤為比上年同期增長60%～90%，超出市場預期。業績變動高增長的主要原因是：2017年第一季度公司銷售收入實現增長，子公司宜興矽谷電子科技有限公司產量同比進一步提升，實現盈利；IC載板業務銷售收入同比增長明顯，虧損幅度同比收窄。各項業務持續好轉，2016年公司業績拐點確立，今後兩年有望持續高增長。2016年公司各項業務持續好轉，營收和淨利潤分別增長38.70%和37.37%：1）PCB業務仍是公司利潤的主要來源，16年PCB業務增長19.58%，增長主要來自安防、工業控制、軌道交通等細分行業；2）宜興矽谷下半年經營情況持續向好，預計2017年產能進一步釋放，有望擺脫虧損為公司貢獻利潤；3）子公司Exception仍處於虧損，2017年有望減少虧損。4）IC封裝載板業務產能達到6000平方米/月，2016年銷售突破1億元，虧損幅度收窄。5）Harbor半導體測試板業務銷售收入2.77億元，全年虧損10萬元，比2015年的500萬美元大幅減虧。2017年Harbor在市場及生產情況保持良好勢頭的同時，通過優化原材料供應結構、人員結構及加大產品轉單國內生產等措施提升盈利能力。維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預計公司17/18/19年的EPS分別為0.21/0.33/0.47元，業績高增長趨勢確立，後續公司在IC載板和半導體測試板領域的佈局和發展空間值得期待。2月底公司董事長增持總額1億元的公司股份，彰顯對公司未來的發展信心，增持均價在7.056元和7.237元之間，高於當前股價。維持“強烈推薦-A”評級和目標價11-14元。
風險提示：半導體業務市場開拓不及預期，PCB行業競爭加劇等。
【交通運輸*點評報告】常濤/王哲：中國國航(601111,股吧)（601111）—運力結構持續優化，收益水準持續提升
事件：
公司公佈2016年3月份經營資料，RPK 和 ASK同比分別增長 8.7%和 5.4%，客座率 81.0%，同比增長2.5pct。RFTK 同比增長3.3%，AFTK同比增長0.1%，貨郵載運率55.3%，同比增長1.7pct。
評論：
1、3月客運業務中高速增長，貨運業務小幅增長
客運方面，3月份公司完成 RPK 162.02億客公里，同比增長8.7%；投放 ASK為 200.02億座位公里，同比增長 5.4%；客座率81.0%，同比增長2.5pct。一季度，公司累計完成 RPK 486.11億客公里，同比增長7.7%；累計投放 ASK為592.62億座位公里，同比增長4.7%；客座率82.0%，同比增長2.3pct。
貨運方面，3月公司完成RFTK 和 AFTK同比分別增長3.3%和 0.1%，貨郵載運率55.3%，同比上升1.7pct。一季度，公司合計RFTK 和 AFTK同比分別增長4.5%和1.6%，貨郵載運率50.8%，同比上升1.4pct。
2、國內航線：運力增速持續高於國際，客座率持續小幅提升
3月份，公司國內航線ASK 同比增長7.9%，RPK 同比增長10.3%，客座率為83.1%，同比增長1.8pct。在國內市場需求持續向好的條件下，公司不斷加快國內運力投放增速，客座率提升明顯，票價水平穩中有升，有效推動業績提升。
一季度，公司國內航線 ASK 同比增長7.0%，RPK 同比增長9.3%，客座率為83.6%，同比增長1.8pct。
3、國際航線：運力投放保持謹慎，客座率持續提升
3月份，公司國際航線 ASK 同比增長2.3%，RPK 同比增長7.6%，客座率為78.4%，同比上升3.9pct。在國際市場供需重回弱平衡的情況下，公司國際運力投放保持謹慎，在需求逐漸改善情況下，錄得客座率水準明顯提升，票價水準改善。
一季度，公司國際航線 ASK 同比增長2.8%，RPK 同比增長7.1%，客座率為80.2%，同比上升3.2pct。
4、樞紐網路與常旅客價值優勢明顯，供需向好旺季可期
由於需求向好、供給緊張，疊加票價改革利好持續釋放，公司坐享國內高品質航線超額收益，未來東航、南航搬離首都機場，打開北京的發展空間和提升控制力。此外，公司全球網路佈局完善，有效平滑局部區域需求波動，掌握歐美優質航線航權，業績改善彈性較大。
【醫藥生物*點評報告】李珊珊/李勇劍：片仔癀(600436,股吧)（600436）—銷售費用影響當期利潤後續提價預期強烈
16年片仔癀系列帶動公司製藥工業收入和毛利率增長，銷售費用影響整體淨利潤。16年合併報表中製藥工業收入10.96億元，同比+25.32%；毛利率同比上升2.81個百分點到16年的81.48%。收入和毛利率的提升主要來自片仔癀系列的銷售額增加：根據年報肝病用藥資料，我們估計片仔癀系列16年銷售額10億左右，同比+26%左右；同時毛利率通過提價上升1.84個百分點到16年的87.96%。16年合併報表銷售費用2.74億元，同比+65.13%，成為影響當期淨利潤的主要因素：公司近年來明顯加大了對片仔癀系列管道和品牌的建設投入力度，16年母公司銷售費用1.18億元，同比+84%（+5400萬元）；同時公司和上海家化(600315,股吧)合作的牙膏16年開始銷售，牙膏子公司16年收入5100萬元，虧損3650萬元，估計銷售費用貢獻較大。
部分業務承壓，財務資料穩健。16年公司醫藥商業收入9.21億元，同比+22.25%，主要是廈門宏仁並錶帶來的增長。同時由於廈門宏仁配送的品種較好，毛利率較高，拉動醫藥商業毛利率同比上升1.99個百分點到16年的8.69%。但片仔癀（漳州）醫藥16年收入5.11億，同比-25.20%，估計與其配送的藥品中標情況不達預期有關。由於化妝品業務受電商衝擊程度大，化妝品子公司16年收入1.68億元，同比-6.99%。基於上述原因，上述兩家子公司利潤在16年受到比較大的影響，預計17年將會有所改善。
【非銀行金融*點評報告】鄭積沙/馬鯤鵬/王立備：經緯紡機(000666,股吧)（000666）一季度快報點評—成功剝離汽車業務，揭開資產整合大幕
事件：公司公佈一季度業績預告，歸母淨利潤2.65-2.85億元，同比增長385.7%-422.36%。
評論：
1、一季報大超預期，剝離汽車業務的明智之舉。一季度歸母淨利潤2.65-2.85億，同比增長3.86-4.22倍，環比漲1.21-1.38倍，大超預期主因剝離汽車業務之舉帶來的驚喜。公司為聚焦核心主業、提升公司盈利能力、避免與恒天在汽車板塊的同業競爭，於去年啟動汽車業務的剝離工作，今年一季度完成交割。實現1.5億的投資收益，考慮去年同期汽車業務虧損0.22億，甩掉虧損業務包袱效果立竿見影。雖然此投資收益不可持續，但長遠來看，輕裝上陣的公司得以集中資源發展金融業務，聚焦中融信託，實乃明智之選。
2、國機恒天重組，借勢國企改革。16年底公司實際控制人恒天與國機簽署重組協定，中國恒天整體產權將無償劃轉國機集團。大央企國機集團資產實力更加雄厚，坐擁40家子公司，同時缺乏金融上市平臺。重組成功後公司或受益大股東資源調動、協同優勢，優質金融資產注入、整合預期提升。
3、中融品牌掘金信託大時代。中融信託作為信託行業“尖子生”，16年各項指標名列前茅，全年營收67.95億(+3%)，行業第一；歸母淨利潤26.3億( +4%)，行業前五。截至16年底信託資產規模6830億，同比微增2%，因持續深化轉型，主動放緩增速所致。信託回報率0.85%，是行業0.49%的近兩倍，轉型取得突出成效。中融信託深耕信託多年，競爭優勢在於：1）央企背景，有力攻克資金端；2）市場化激勵機制，穩定業務團隊；3）提前佈局轉型，股權投資、PE、產業基金等方式，提升信託業務主動管理能力。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。我們看好公司發展基於：1）輕裝上陣，集中火力發展信託業務；2）國機恒天重組成功後，公司股東實力大大增強，資源獲取能力再上臺階；3）信託行業向好，中融充分享受估值溢價；由於剝離汽車業務的超預期，我們上調公司17年歸母淨利潤至7.29億，採用分部估值法給予公司17年總市值231億，對應目標價33元，向上空間40%，對應公司整體31倍17年備考PE估值。
風險提示：資產重組低於預期
【傳媒*點評報告】方光照/顧佳：科達股份(600986,股吧)（600986）—實施高條件大範圍股權激勵，業績高增長可期
事件：公司公告，擬實施限制性股票激勵，授予的限制性股票數量為6,027.20萬股，激勵對象總人數為97人，包括上市公司（子公司任職的高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業務）人員等；首次授予限制性股票的授予價格為8.41元/股；解鎖條件包含了上市公司業績、子公司層面業績及個人績效等多方面條件。
評論：
1、公司擬實施大範圍股權激勵，較高行權條件保障未來業績增長。
公司公告，擬授予的限制性股票數量為6,027.20萬股，激勵對象總人數為97人，包括胡成洋、王巧蘭、薑志濤等上市公司高管等；首次授予限制性股票的授予價格為8.41元/股；解鎖條件包含了上市公司業績、子公司層面業績及個人績效等多方面條件，其中2017-2020年的淨利潤以2014-2016年淨利潤均值為基數，增長率分別不低於180%、180%、250%和260%；子公司層面，雨林木風2017-2020年淨利潤達到5,760.00、5,875.20、5,992.70和6,112.56萬元；同立傳播2017-2020年淨利潤達到4,752.00、4,847.04、4,943.98和5,042.86萬元；百孚思2017-2020年淨利潤達到6,480.00、7,776.00、8,942.40和9,836.64萬元；華邑2017-2020年淨利潤達到4,320.00、5,184.00、5,961.60和6,557.76萬元；派瑞威行2017-2020年淨利潤達到10,080.00、12,096.00、13,910.40和15,301.44萬元，5家子公司2017-2020年合計承諾淨利潤分別達3.14、3.58、3.98、4.29億元，較高行權條件保障未來業績增長。股權激勵的推出也進一步保障核心團隊和收購標的高管與上市公司利益的一致，激發核心團隊的積極性。
2、內生外延推動2016年業績大增。
根據業績預告，公司2016年歸屬于上市公司股東的淨利潤預計同比增長235%-255%，主要因2015年收購的5家汽車互聯網行銷公司2016全年並表，2016年新收購三家公司構建一體化汽車資料服務平臺。5家公司分別是百孚思、派瑞威行、上海同立、雨林木風、華邑眾，他們的並表是業績增長主要動因。此外，全資子公司青島科達置業2016年實現集中交房並確認收入助力公司全年業績高速增長。愛創天傑主要為汽車、金融、快消等行業企業提供一系列專業整合行銷服務，主要客戶包括上汽大眾、奇瑞捷豹路虎、長安標緻雪鐵龍等等；智閱網路是以新媒體和大資料為發展方向的移動互聯網資訊服務公司，旗下產品包括專業移動端汽車資訊應用“汽車頭條”，以及汽車導購平臺應用“買車助手”，擁有超過100萬日活用戶；數位一百是以互聯網資料為主的資訊服務機構，主要依託線上資料庫、軟體系統和社區平臺為企業和消費者提供服務，並進行資料採擷。我們認為，三家公司涉及新媒體應用、監測評估、線上行銷調研等環節，客戶與媒體資源豐富，三家公司2017-2019年合計業績承諾也分別達到1.70、2.07、2.07億元。
【傳媒*點評報告】朱珺/顧佳：華誼兄弟(300027,股吧)（300027）—2017年目標穩中求變，2018年有望重迎高增長
事件：
我們近期參加了華誼兄弟投資者交流會。公司2016年歸母淨利8.08億，同比下降17.2%。預告2017年1季度淨虧損6,300萬元~6,800萬元。公司將產業投資列入第四大業務板塊，2018年電影片單強勢回歸，實景娛樂業務也有望發力。
評論：
1、2016年影視娛樂業務和互聯網娛樂業務有所下滑；實景娛樂大幅提升
2016年影視娛樂板塊收入同比下降9.56%至25.6億元，主要因參與投資的電影票房同比下滑，低於預期，一方面受電影行業整體2016年景氣度不佳影響，另一方面公司2016年電影產品結構不好，缺乏商業大片。互聯網娛樂收入同比下降21.5%至6.76億元。品牌授權及實景娛樂營收同比增長362%至2.57億元
2、對外產業投資有效平滑2016年業績，2017年對外投資升級為第四大業務板塊，未來繼續發揮重要作用
從2016年歸母淨利的業績拆分來看：主營淨利2.78億元+掌趣科技(300315,股吧)減持淨利7.4億+政府補助淨利0.7億-財務成本2.8億。華誼兄弟投資了掌趣科技、銀漢科技、英雄互娛等，還投資了華誼騰訊娛樂、Sim Entertainment等海外上市公司，與美國知名導演及製片人羅素兄弟在美國共同成立合資公司。2017年公司從戰略定位上將對外投資上升為第四大業務板塊，將是今後長期持續的業績貢獻來源，作用上一是拓展主營業務矩陣，二是平滑業績波動風險，三是保障股東收益安全.
3、2017年1季度經營虧損，短期利空出盡
今年1季度公司沒有大的電影上映，所以虧損主要因資金成本，體現為財務費用。但對於整個2017年來講，影響不大。
4、2017年目標穩中求變，2018年有望重迎高增長
內容製作方面：2017已完成《引爆者》、《英倫對決》；馮小剛導演的《芳華》預期今年十一檔上映；2018年有4部大片將上映，分別是春節檔的《狄仁傑3》、十一檔的《陰陽師》，還有管虎導演的《八佰》和馮小剛導演的一部作品。實景娛樂方面：2017年預計完成簽約項目20個，在建項目增至10個。華誼兄弟電影世界（蘇州）預期今年十一之前開業，我們估計實景娛樂2017年能貢獻約3億收入，到2018年有3家實景娛樂園營業。屆時授權費+專案運營收益+專案投資收益三力齊發。
盈利預測與投資建議：我們預期公司2017-19年淨利潤分別為8.6億元、10.6億元和12.8億元，當前股價對應PE分別為32倍、26倍和21倍，短期6個月給予審慎推薦評級，目標價10.8-11.7元，長期看好公司發展!
風險：電影項目票房不達預期風險，實景專案進度及效果不達預期風險。
【農林牧漁*點評報告】周莎/雷軼：聖農發展(002299,股吧)（002299）—收購聖農食品，公司三重受益
4月13日，公司發佈公告，擬發行1.24億股收購聖農食品100%股權，暫定發行價16.21元。交易完成後，公司將實現肉雞版塊整體上市，享受抗週期能力提升、協同效應和終端產品高溢價三重收益。
收購聖農食品，實現肉雞板塊整體上市
聖農食品是中國知名的餐飲中央廚房企業，目前擁有產能16萬噸，2017年下半年產能將進一步提升至22萬噸。其產品主要銷至日本等海外市場，肯德基等大型餐飲連鎖企業，沃爾瑪等商超，農貿批發市場以及食品加工廠。2016年聖農食品毛利率19.62%，比公司高7.5個百分點，實現淨利潤1.06億元，同比增長82%。公司擬發行1.24億股收購聖農食品100%股權，暫定發行價16.21元。通過本次交易，聖農實業將實現肉雞生產與深加工板塊的整體上市，將肉雞產業鏈延伸至終端消費，符合公司拓展主營業務的長遠發展戰略。
產業鏈延伸，公司三重受益
公司與聖農食品是上下游關係，通過本次交易，將享受抗週期能力提升、終端產品高溢價和協同效應三重效益。
_x0015_通過本次交易，公司產業鏈條進一步延伸，形成從飼料生產、祖代種雞養殖到食品加工的產業一體化經營格局。而下游深加工受原材料等價格波動影響更小，盈利水準更加穩定。因此，本次收購將有顯著提升公司抗週期能力和綜合競爭力。_x0015_由於同處肉雞產業鏈上下游，雙方在雞肉原材料採購、工藝流程優化、產品銷售管道、客戶維護與拓展等方面，將產生縱向一體化的協同效應，從而降低管理成本、提升運營效率。_x0015_本次交易完成後，公司產品系列由初級加工品擴展到深加工品，有利於公司豐富產品類型，拓寬客戶範圍，提升產品附加值。
盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的歸母淨利潤分別為8.89/15.03/15.35億元，對應EPS為0.80/1.35/1.38，給予2018年15-20倍PE得出目標價20.25-27.00元，較停盤價具有9%-45%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：收購進度不及預期，雞價上漲不及預期，突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件。
【煤炭開採*點評報告】盧平/沈菁/劉曉飛：潞安環能(601699,股吧)（601699）—噴吹煤龍頭企業，高彈性盈利可期
近期我們調研了潞安環能，公司是噴吹煤龍頭企業，在煤價上漲中具有高彈性。2017年煤價中樞大幅上移已是大概率，預計公司煤炭綜合售價約為482元/噸，增加40%；完全成本回升至348元/噸，上浮14%。276政策放開，預計公司商品煤銷量將增加至3700萬噸，測算歸母淨利35億元；公司計畫關閉2個整合礦，疊加剩餘整合礦，將產生5億元虧損；焦化板塊基本盈虧平衡，歸母淨利合計約30億元。我們預計2017-2019年EPS分別為1.00、0.92、0.94元/股，看好供給側改革下業績大幅改善，給予“強烈推薦-A”評級。
整合礦拖累整體業績。目前公司有11個礦井在產，按照330天核算產能約為3700萬噸，權益產能3484萬噸，權益占比94%。目前還有11個在建礦井，設計產能1140萬噸，權益部分831萬噸。2017年無在建產能投產。公司目前共20個整合礦，涉及總產能1590萬噸。2016年整合礦虧損約5億，2017年將退出2個整合礦，虧損情況預計持平。
煤價回升推動業績大幅改善。2016年公司商品煤銷量3624萬噸，達到歷史峰值，然而受限於276政策，公司產量並未全部放開，預計2017年公司商品煤銷量將進一步增加至3700萬噸。假設2017年秦港5500大卡煤均價600元/噸，長治地區噴吹煤均價850元/噸，預計煤炭綜合售價482元/噸，同比增長40%；生產成本和三費項目小幅上調，測算完全成本348元/噸，增長14%；計入整合礦虧損數額，測算得到煤炭板塊可實現歸母淨利30億元。
焦化版塊預計盈虧平衡。2016年焦炭業務經營狀況改善明顯，毛利率回升至20%，預計2017年實現盈虧平衡。
給予“強烈推薦-A”評級。山西國改加速升溫，在省政府的推動下，以往資產注入的障礙將逐步清除，未來動向值得關注。公司以煤為基，著力于發展高端煤化工和煤電化一體，作為噴吹煤龍頭企業，在煤價上漲過程中具有高彈性。我們預計2017歸母淨利潤為30億元，對應EPS為1.00元/股，看好供給側改革下業績大幅改善，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤價回檔幅度過大
【煤炭開採*點評報告】盧平/沈菁/劉曉飛：陽泉煤業(600348,股吧)（600348）—無煙煤龍頭彈性大，關注國改預期
近期我們調研了陽泉煤業，公司去年四季度淨利4.2億元，扣除計提資產損失等影響，單季度盈利約9億元，業績彈性巨大。公司有三處煤礦新投產，自產煤產量將小幅增加，但商品煤計畫銷量略有下調。受益煤價大幅上漲，公司綜合售價預計達到399元/噸，同比上升50%；自產煤成本存在上漲壓力，疊加外購煤成本大幅攀升，完全成本預計達到338元/噸，同比上升37%。測算公司可實現歸母淨利27.2億元，對應EPS1.13元/股。近期山西國改加速推進，陽煤集團旗下擁有新元、長溝礦、登茂通、七元等優質資產，資產注入預期強烈，建議重點關注，給予“強烈推薦-A”評級。
新礦逐步投產，自產煤產量將小幅增加：公司目前在產礦井共8個，合計產能3190萬噸；平定泰昌煤礦（60萬噸/年）已於去年退出；整合礦目前已符合生產條件，但手續尚未完全；平定裕泰（90萬噸/年）、平定東升煤礦（90萬噸/年）及甯武榆樹坡煤礦（300萬噸/年）已經逐步達產。預計2017年自產煤產量將小幅增加至3352萬噸，商品煤銷量略降至6469萬噸。
全年綜合售價預計大幅回升。公司16年商品煤銷量中約89%為動力煤，噴吹煤和無煙煤銷量占比分別下滑至5%、7%。鑒於今年下游化工、鋼鐵行業均有向好趨勢，預計噴吹、無煙煤銷量占比將有所回升。2017年煤價中樞大幅上移，假設全年均價秦港Q5500 600元/噸、陽泉噴吹Q7250 1000元/噸、陽泉無煙Q7000 800元/噸，預計綜合售價為399元/噸，同比上漲約50%。
成本存在上漲壓力。公司自產煤成本較為穩定，但在行業向好情況下仍有一定上漲壓力，疊加外購煤成本急劇上升，在公司今年銷售成本目標288元/噸基礎上，預計完全成本達到338元/噸，同比上漲約37%。
給予“強烈推薦-A”評級。公司是無煙煤龍頭企業，在煤價上漲中具有高彈性。去年四季度實現淨利4.2億元，扣除計提資產減值影響，單季度淨利約9億元。預計2017年歸母淨利約27.2億元，對應EPS為1.13元/股；近期山西國改加速推進，資產注入預期強烈，建議重點關注，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤炭價格低於預期
【中小市值*點評報告】董瑞斌/陳曦：摩恩電氣(002451,股吧)（002451）—發佈2017年發展戰略，擬進軍不良資產處置行業
（1）國產大飛機C919完成了首次高速滑行測試
據澎湃新聞：4月16日上午，國產大飛機C919在上海浦東機場完成了首次高速滑行測試，此後還將進行多次高滑測試，高滑測試是首飛前的最後一關。
可跟蹤：四創電子(600990,股吧)、博雲新材(002297,股吧)等。
（2）環保部印發國家環境保護標準“十三五”發展規劃
環保部印發《國家環境保護標準“十三五”發展規劃》。圍繞排汙許可及水、大氣、土壤等環境管理中心工作，加大在研專案推進力度，制修訂一批關鍵標準。結合排汙許可、《大氣十條》、《水十條》、《土十條》的實施等重點工作需求，劃重點、分優先、補短板，突破技術難點問題，全面推進各類標準制修訂工作。
可跟蹤：中國天楹(000035,股吧)、雪迪龍(002658,股吧)等。
（3）國資委：積極推進混改抓緊推進東北國企改革
國資委：積極穩妥推進混合所有制改革，配合發展改革委在重點領域開展混合所有制改革試點。推動中央企業壓縮管理層級、減少法人戶數，抓緊推進東北地區國有企業改革，確保如期完成既定目標任務。
跟蹤：龍建股份(600853,股吧)、遼寧成大(600739,股吧)等。
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