【深度】關於美聯儲縮減資產負債表的“十萬個為什麼”
4月初發佈的美聯儲3月議息會議紀要顯示，美聯儲官員希望在今年晚些時候開始收縮其資產負債表。這表明，在啟動加息近一年半後，美聯儲正式開始考慮啟動另外一項貨幣政策正常化進程。
美聯儲資產負債表有多大？
2008年金融危機以前，美聯儲持有的資產約有9000億美元，主要是用以實施正常情況下公開市場操作的短期美國國債。2008年底，隨著危機繼續深入，聯邦基金利率從2008年9月份的2%驟降至12月份的0-0.25%，在無法繼續降低短期利率以支撐經濟的情況下，美聯儲開始大規模購買長期國債和抵押貸款支持證券（MBS），
目前，美聯儲4.5萬億美元資產中包括，2.46萬億美元（52%）的美國國債，1.77萬億美元（37%）的MBS，11%的逆回購協議，另外還有不到1%的聯邦機構債券，以及央行間流動性互換和貸款。
與其他年份相比，有更多國債將在2018年到期。從更長的時間範圍來看，近一半的國債會在2020年之前到期，絕大部分MBS會在2039年以後到期。面對到期資產，美聯儲此前一般會通過再投資來維持其資產負債表的規模不變。
龐大的資產負債表有什麼壞處？
有分析人士指出，隨著經濟增長和金融市場步入正軌，美聯儲龐大的資產負債表不僅已經喪失了對經濟應該起到的促進作用，而且成本遠遠超過了好處，
德國貝倫貝格銀行研究部首席經濟學家利維（Mickey D. Levy）在4月4日的報告中稱，2012-2016年間，雖然消費支出和房地產市場健康，但由於政府法規和稅收的限制，商業投資並沒有對低利率作出正面回饋，美聯儲無限制的QE和膨脹的資產負債表並不能刺激經濟增長，相反卻推高了股市和房地產市場。
利維指出，美聯儲資產負債表的擴張導致信貸市場嚴重扭曲。通過購買MBS，
利維還指出，美聯儲的大規模資產負債表模糊了貨幣政策和財政政策之間的界限，讓納稅人暴露在很大的風險中。通過大規模購買美國政府債券並降低利率，美聯儲降低了政府的債務成本；美聯儲所持長期債券的收益還增加了政府的收入。2017財年，美聯儲向財政部上交1100億美元，相當於美國政府財政赤字的五分之一。
表面上看，這會讓政府受益，但如果利率上升或者房地產市場惡化，政府的債務成本就會上升，美聯儲向財政部上交的稅款也會減少，從而讓當前和未來幾代的納稅人承擔很大風險。根據國會預算局（Congressional Budget Office）的預計，利率在2018-2027年這10年間每上升一個百分點，會導致期間財政赤字增加1.6萬億美元。
為什麼現在才縮減資產負債表？
縮減資產負債表是美聯儲除加息以外的另一個貨幣正常化措施。美聯儲2014年9月提出的《政策正常化原則和計畫》（Policy Normalization Principles and Plans ）顯示：
委員會將決定政策正常化的時機和步驟，即提高聯邦基金利率和其他短期利率至更加正常的水準，以及縮減美聯儲持有的債券，以促進就業最大化、物價穩定法定目標的實現。
不過，為了避免市場再次出現“削減恐慌”（Taper Tantrum），美聯儲決定，其貨幣政策正常化將從非常緩慢地提高聯邦基金利率開始，同時會繼續對到期資產進行再投資。2013年6月，時任美聯儲主席伯南克宣佈，美聯儲將開始減少資產購買規模。這一舉動導致美國國債價格下跌，收益率上漲。美國國債下跌帶動其他發達經濟體的國債下跌。新興市場貨幣也受到重創。這被投資界稱為“削減恐慌”。
伯南克在今年1月份發表於布魯金斯學會的一篇文章中提到，率先提高利率而延期縮表的邏輯是，如果停止再投資導致金融環境比預期的更緊，或者經濟因為其他一些原因放緩，政策利率離零下限更遠一些會在必要時給聯邦公開市場委員會（FOMC）提供更多反應空間。
在2015年12月進行近10年來首次加息時，FOMC宣佈，將繼續延展到期資產，直到聯邦基金利率正常化能夠順利進行之時。目前，經濟和通脹在持續改善，美聯儲已經又進行了兩次加息，並且釋放出了將繼續加息的信號。因此，它決定著手解決其龐大的資產負債表。
美聯儲眼下釋放出計畫縮減資產負債表的信號還有一個更現實一些的原因：FOMC的領導結構面臨變動。高盛在3月中旬發佈的報告中表示，如果新一屆FOMC官員，尤其是新任美聯儲主席傾向于支持更加激進的縮表方式（甚至包括出售資產），金融市場面臨的不確定性可能會更高。而及早為逐步收縮資產負債表定下基調可以降低這種不確定性風險，因為新一屆FOMC很難對已經存在的政策作出大幅改變。
目前，FOMC仍有兩個職位空缺，而且隨著美聯儲理事塔魯洛（Daniel Tarullo）離任，很快會出現第三個空缺。此外，美聯儲主席耶倫的任期將在2018年2月份結束，美聯儲副主席費舍爾的任期將在2018年夏天結束，
可能的縮表方式有哪些？
根據市場上普遍存在的觀點，美聯儲可選擇的縮表方式大體有兩種：主動縮表和被動縮表。主動縮表是指在到期前主動出售資產；被動縮表指停止或者逐步退出對到期資產的再投資。
高盛在3月中旬發佈的報告中提出了兩種可能的縮表方式，一種是“早動手，被動縮”（early start, passive runoff），另一種是“晚動手，主動售”（late start, active sales）。第一種情況下，美聯儲將在自今年12月份開始的未來10個月裡逐漸減少對到期資產的再投資，但不會出售資產。第二種情況下，美聯儲將在2018年7月結束再投資，同時每月出售400億美元資產。這種情況下，從2018年下半年開始，美聯儲資產負債表每季度縮小約2500億美元，其中，到期資產和售出資產的規模類似。
而美國富國銀行在4月11日發表的報告中稱，為了使縮表過程更加平穩，避免再次出現“削減恐慌”，首輪的縮減可以包括對相當大一部分的到期資產進行再投資。比如，對於每100美元到期資產來說，美聯儲可以選擇對其中的75美元進行再投資，這樣一來，縮表速度可以慢於資產到期速度。然後，在經濟狀況進一步允許，並且金融市場已經適應了貨幣政策的這種新變化的時候，美聯儲可以開始減少對到期資產再投資的比例。
利維在4月4日發佈的報告中稱，建立一種逐步縮表的策略，並以可預見的方式實施至關重要。縮表要達到這樣的目標：削減表中多餘部分，使其向只包括國債的資產組合模式靠攏，同時要維持銀行系統的健康，便利貨幣政策的傳導。
在他看來，第一步，美聯儲應該宣佈，將在近期的某個時間停止對到期資產進行再投資。在停止對到期資產再投資的三年內，大約有9000億美元的國債到期，且不會得到替換，不過，只有一小部分的MBS到期。三年結束之時，美聯儲的資產組合中將包括約1.5萬億美元的國債和1.7萬億美元左右的MBS。
第二步是一個逐漸把MBS換成較短期國債的長期計畫。一旦國債自然到期已經開始進行就需要宣佈這一計畫，具體時間點是要在2020年前宣佈。美聯儲每年將出售約1500億美元長期MBS，並購買相同數量的中期國債（3-7年），一直到所持MBS降到零為止。
第三步，隨著美聯儲資產負債表趨於正常化，美聯儲將在短期資金市場上緩慢減少逆回購協定的規模。
目前來看，美聯儲計畫採取被動的縮表方式，即逐步退出或停止對國債和機構MBS進行再投資。聯邦儲備委員會(FOMC) 在2014年9月發佈的貨幣正常化原則和計畫中稱：
委員會打算用漸進的、可預見的方式減少所持有的證券，首選方式是停止對SOMA帳戶裡的證券本金還款進行再投資。
目前，委員會預期不會把出售MBS作為貨幣政策正常化的一部分，雖然較長期內可能允許有限制地出售，以減少或清除所持剩餘部分。
今年3月份的美聯儲議息會議紀要也顯示，美聯儲傾向採用被動縮表的方式：
許多與會者都強調，縮減資產負債表應該以一種被動的、可預見的方式進行……與會者基本上傾向于逐步退出或者停止對國債和機構MBS的再投資。
至於具體選擇逐步退出，還是一次性停止再投資，美聯儲表示，逐步退出再投資可以降低引發金融市場動盪的風險。而一次性結束資產再投資則更易於溝通，同時可以更快實現資產負債表的正常化。
富國銀行認為，出現下面的情況時，美聯儲可能會考慮採用主動縮表的方式。首先，經濟前景顯著改善允許美聯儲出售其資產。比如，大規模刺激政策帶動經濟增速和通脹上升加快。另外，FOMC的成員變化也會導致美聯儲採取更加主動的方式縮表。如果新一屆FOMC採取更加“鷹派”的立場，尋求將美聯儲資產負債表收縮至主要只包括國債的更小規模，這也會急劇減少MBS的規模。
資產負債表長期內應該維持多大規模？
伯南克在今年1月份發表於布魯金斯學會上的文章中還稱，美聯儲資產負債表的“最優規模”應該是2.5萬億美元左右，這一規模會隨著經濟增長而增大。
他認為，從公眾持有的貨幣量增加，以及美聯儲執行貨幣政策的工具方面來看，最終僅需要對目前的資產負債表做適度縮減。
伯南克說，資產負債表應該與公眾對持有貨幣的需求保持一致，因此，最小規模的資產負債表應該是，負債端主要為貨幣，資產端主要為政府發行的債券。金融危機以前美聯儲的資產負債表便是上述模式：負債約為8000億流通中的美元，資產僅稍多於負債，幾乎全部是美國國債。
不過，目前流通中的美元已經增加到1.5萬億美元。由於名義GDP增長、低利率、外國對美元需求增加等因素，美聯儲官員預期，未來十年，流通中的美元將進一步增加到2.5萬億美元。也就是說，單單滿足公眾對美元的需求就意味著美聯儲的資產負債表需要遠遠超過金融危機前水準。
此外，如果要繼續採用準備金利率這一貨幣政策工具，美聯儲的資產負債表規模還要取決於銀行系統的準備金水準。
金融危機前，由於準備金相對短缺，通過公開市場操作，美聯儲可以改變銀行系統的準備金規模，從而將政策利率調整至目標區間。不過，隨著銀行準備金規模大增，已經不可能通過小規模改變準備金供給量來控制政策利率，美聯儲轉而通過設定準備金利率來控制政策利率。準備金利率會給政策利率設置底線。
而準備金需要達到什麼水準才能讓美聯儲繼續採用準備金利率這種貨幣政策方式呢？伯南克稱，2008年12月，當美聯儲開始採用準備金利率作為政策工具的時候，銀行系統的準備金規模約為8000億美元。如果把名義GDP的增長和銀行負債增加考慮在內，採用準備金利率這種政策工具所需要的準備金水準應該遠高於1萬億美元。加上貨幣需求，美聯儲資產負債表目前的“最優規模”應該是2.5萬億美元，十年後可能需要達到4萬億美元。
縮表會不會影響美聯儲加息？
市場擔心，停止對到期資產進行再投資可能導致MBS和國債收益率上升，進而可能讓美聯儲收縮加息步伐。根據高盛預計，聯邦基金利率每上調25個基點對經濟增長產生的效果與美聯儲資產負債表縮小1.5萬億美元產生的效果一樣。換句話說，資產負債表縮小1000億美元相當於加息1.5-2個基點。
達拉斯聯儲行長卡普蘭（Robert Kaplan）4月12日表示，他仍然預期美聯儲今年將加息三次，縮減資產負債表的計畫不會改變美聯儲的加息進程。
但紐約聯儲行長、FOMC副主席達德利（William Dudley）上周稱，資產負債表正常化是短期利率的一個替代品，如果著手縮減資產負債表的話，美聯儲可能會決定在提高短期利率方面稍微停一停。
在3月份會議紀要顯示美聯儲官員希望在今年晚些時候開始收縮其資產負債表後，投資者將2018年美聯儲加息預期調降至僅有1.5次，是去年11月以來的最低值。
縮表會對金融市場產生什麼影響？
因為美聯儲所持資產中大部分為長期國債和MBS，縮減資產負債表可能使長端收益率變陡峭，從而有利於銀行盈利。一般來說，銀行吸收短期存款，發放長期貸款，以獲得中間的利差。
收縮資產負債表被廣泛看作是美聯儲收緊貨幣政策，一般來說，收緊貨幣政策會利好美元，因為更多的資本可能會流入美國市場以尋求更高收益。
有觀點認為，量化寬鬆是此輪美股牛市背後的驅動力，縮減資產負債表會移除股市的這一支柱，導致股市下跌。但貝斯普克投資集團（Bespoke Investment Group）宏觀策略師George Pearkes認為，其他條件不變的情況下，就像通過加息收緊貨幣政策一樣，（縮表）對股市不一定是利空。
他說，鑒於聯邦基金利率維持在0.5%-0.75%的較低水準，以及資產負債表的規模，儘管美聯儲已經進行了幾次加息，美聯儲的貨幣政策仍然很寬鬆。
美聯儲副主席費舍爾（Stanley Fischer ）週一（4月18日）表示，美聯儲開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表可能不會擾亂市場。“目前，對削減資產負債表進程只進行了有限的討論，不過從迄今為止的市場反應來看，我認為現在不太可能面臨‘削減恐慌’時那樣的市場震盪。”他說。
3月份會議紀要發佈後，債券市場的反應並不大，基準10年期美國國債收益率不漲反跌。4月5日以來，10年期美國國債收益率累計下跌0.14個百分點。相比之下，2013年5月“削減恐慌”開始時至當年9月初，10年期美國國債收益率累計上漲近1.4個百分點。
不過，美聯儲縮減資產負債表最終會對金融市場產生什麼樣的影響，還取決於縮表的方式和規模。
為應對2008年爆發的金融危機，美聯儲試水量化寬鬆這一非常規貨幣政策工具，致使其資產負債表在7年時間裡擴張了近5倍。眼下，美國經濟和通脹持續好轉，美聯儲也已經步入加息軌道，資產負債表可以說是美聯儲非常規貨幣政策的最後一個“歷史遺留問題”。
如何縮減資產負債表，以及資產負債表縮減到何種規模等細節不僅對金融市場至關重要，還會為美聯儲應對下一場危機提供借鑒，因為，下一場危機永遠在路上。
2017財年，美聯儲向財政部上交1100億美元，相當於美國政府財政赤字的五分之一。表面上看，這會讓政府受益，但如果利率上升或者房地產市場惡化，政府的債務成本就會上升，美聯儲向財政部上交的稅款也會減少，從而讓當前和未來幾代的納稅人承擔很大風險。根據國會預算局（Congressional Budget Office）的預計，利率在2018-2027年這10年間每上升一個百分點，會導致期間財政赤字增加1.6萬億美元。
為什麼現在才縮減資產負債表？
縮減資產負債表是美聯儲除加息以外的另一個貨幣正常化措施。美聯儲2014年9月提出的《政策正常化原則和計畫》（Policy Normalization Principles and Plans ）顯示：
委員會將決定政策正常化的時機和步驟，即提高聯邦基金利率和其他短期利率至更加正常的水準，以及縮減美聯儲持有的債券，以促進就業最大化、物價穩定法定目標的實現。
不過，為了避免市場再次出現“削減恐慌”（Taper Tantrum），美聯儲決定，其貨幣政策正常化將從非常緩慢地提高聯邦基金利率開始，同時會繼續對到期資產進行再投資。2013年6月，時任美聯儲主席伯南克宣佈，美聯儲將開始減少資產購買規模。這一舉動導致美國國債價格下跌，收益率上漲。美國國債下跌帶動其他發達經濟體的國債下跌。新興市場貨幣也受到重創。這被投資界稱為“削減恐慌”。
伯南克在今年1月份發表於布魯金斯學會的一篇文章中提到，率先提高利率而延期縮表的邏輯是，如果停止再投資導致金融環境比預期的更緊，或者經濟因為其他一些原因放緩，政策利率離零下限更遠一些會在必要時給聯邦公開市場委員會（FOMC）提供更多反應空間。
在2015年12月進行近10年來首次加息時，FOMC宣佈，將繼續延展到期資產，直到聯邦基金利率正常化能夠順利進行之時。目前，經濟和通脹在持續改善，美聯儲已經又進行了兩次加息，並且釋放出了將繼續加息的信號。因此，它決定著手解決其龐大的資產負債表。
美聯儲眼下釋放出計畫縮減資產負債表的信號還有一個更現實一些的原因：FOMC的領導結構面臨變動。高盛在3月中旬發佈的報告中表示，如果新一屆FOMC官員，尤其是新任美聯儲主席傾向于支持更加激進的縮表方式（甚至包括出售資產），金融市場面臨的不確定性可能會更高。而及早為逐步收縮資產負債表定下基調可以降低這種不確定性風險，因為新一屆FOMC很難對已經存在的政策作出大幅改變。
目前，FOMC仍有兩個職位空缺，而且隨著美聯儲理事塔魯洛（Daniel Tarullo）離任，很快會出現第三個空缺。此外，美聯儲主席耶倫的任期將在2018年2月份結束，美聯儲副主席費舍爾的任期將在2018年夏天結束，
可能的縮表方式有哪些？
根據市場上普遍存在的觀點，美聯儲可選擇的縮表方式大體有兩種：主動縮表和被動縮表。主動縮表是指在到期前主動出售資產；被動縮表指停止或者逐步退出對到期資產的再投資。
高盛在3月中旬發佈的報告中提出了兩種可能的縮表方式，一種是“早動手，被動縮”（early start, passive runoff），另一種是“晚動手，主動售”（late start, active sales）。第一種情況下，美聯儲將在自今年12月份開始的未來10個月裡逐漸減少對到期資產的再投資，但不會出售資產。第二種情況下，美聯儲將在2018年7月結束再投資，同時每月出售400億美元資產。這種情況下，從2018年下半年開始，美聯儲資產負債表每季度縮小約2500億美元，其中，到期資產和售出資產的規模類似。
而美國富國銀行在4月11日發表的報告中稱，為了使縮表過程更加平穩，避免再次出現“削減恐慌”，首輪的縮減可以包括對相當大一部分的到期資產進行再投資。比如，對於每100美元到期資產來說，美聯儲可以選擇對其中的75美元進行再投資，這樣一來，縮表速度可以慢於資產到期速度。然後，在經濟狀況進一步允許，並且金融市場已經適應了貨幣政策的這種新變化的時候，美聯儲可以開始減少對到期資產再投資的比例。
利維在4月4日發佈的報告中稱，建立一種逐步縮表的策略，並以可預見的方式實施至關重要。縮表要達到這樣的目標：削減表中多餘部分，使其向只包括國債的資產組合模式靠攏，同時要維持銀行系統的健康，便利貨幣政策的傳導。
在他看來，第一步，美聯儲應該宣佈，將在近期的某個時間停止對到期資產進行再投資。在停止對到期資產再投資的三年內，大約有9000億美元的國債到期，且不會得到替換，不過，只有一小部分的MBS到期。三年結束之時，美聯儲的資產組合中將包括約1.5萬億美元的國債和1.7萬億美元左右的MBS。
第二步是一個逐漸把MBS換成較短期國債的長期計畫。一旦國債自然到期已經開始進行就需要宣佈這一計畫，具體時間點是要在2020年前宣佈。美聯儲每年將出售約1500億美元長期MBS，並購買相同數量的中期國債（3-7年），一直到所持MBS降到零為止。
第三步，隨著美聯儲資產負債表趨於正常化，美聯儲將在短期資金市場上緩慢減少逆回購協定的規模。
目前來看，美聯儲計畫採取被動的縮表方式，即逐步退出或停止對國債和機構MBS進行再投資。聯邦儲備委員會(FOMC) 在2014年9月發佈的貨幣正常化原則和計畫中稱：
委員會打算用漸進的、可預見的方式減少所持有的證券，首選方式是停止對SOMA帳戶裡的證券本金還款進行再投資。
目前，委員會預期不會把出售MBS作為貨幣政策正常化的一部分，雖然較長期內可能允許有限制地出售，以減少或清除所持剩餘部分。
今年3月份的美聯儲議息會議紀要也顯示，美聯儲傾向採用被動縮表的方式：
許多與會者都強調，縮減資產負債表應該以一種被動的、可預見的方式進行……與會者基本上傾向于逐步退出或者停止對國債和機構MBS的再投資。
至於具體選擇逐步退出，還是一次性停止再投資，美聯儲表示，逐步退出再投資可以降低引發金融市場動盪的風險。而一次性結束資產再投資則更易於溝通，同時可以更快實現資產負債表的正常化。
富國銀行認為，出現下面的情況時，美聯儲可能會考慮採用主動縮表的方式。首先，經濟前景顯著改善允許美聯儲出售其資產。比如，大規模刺激政策帶動經濟增速和通脹上升加快。另外，FOMC的成員變化也會導致美聯儲採取更加主動的方式縮表。如果新一屆FOMC採取更加“鷹派”的立場，尋求將美聯儲資產負債表收縮至主要只包括國債的更小規模，這也會急劇減少MBS的規模。
資產負債表長期內應該維持多大規模？
伯南克在今年1月份發表於布魯金斯學會上的文章中還稱，美聯儲資產負債表的“最優規模”應該是2.5萬億美元左右，這一規模會隨著經濟增長而增大。
他認為，從公眾持有的貨幣量增加，以及美聯儲執行貨幣政策的工具方面來看，最終僅需要對目前的資產負債表做適度縮減。
伯南克說，資產負債表應該與公眾對持有貨幣的需求保持一致，因此，最小規模的資產負債表應該是，負債端主要為貨幣，資產端主要為政府發行的債券。金融危機以前美聯儲的資產負債表便是上述模式：負債約為8000億流通中的美元，資產僅稍多於負債，幾乎全部是美國國債。
不過，目前流通中的美元已經增加到1.5萬億美元。由於名義GDP增長、低利率、外國對美元需求增加等因素，美聯儲官員預期，未來十年，流通中的美元將進一步增加到2.5萬億美元。也就是說，單單滿足公眾對美元的需求就意味著美聯儲的資產負債表需要遠遠超過金融危機前水準。
此外，如果要繼續採用準備金利率這一貨幣政策工具，美聯儲的資產負債表規模還要取決於銀行系統的準備金水準。
金融危機前，由於準備金相對短缺，通過公開市場操作，美聯儲可以改變銀行系統的準備金規模，從而將政策利率調整至目標區間。不過，隨著銀行準備金規模大增，已經不可能通過小規模改變準備金供給量來控制政策利率，美聯儲轉而通過設定準備金利率來控制政策利率。準備金利率會給政策利率設置底線。
而準備金需要達到什麼水準才能讓美聯儲繼續採用準備金利率這種貨幣政策方式呢？伯南克稱，2008年12月，當美聯儲開始採用準備金利率作為政策工具的時候，銀行系統的準備金規模約為8000億美元。如果把名義GDP的增長和銀行負債增加考慮在內，採用準備金利率這種政策工具所需要的準備金水準應該遠高於1萬億美元。加上貨幣需求，美聯儲資產負債表目前的“最優規模”應該是2.5萬億美元，十年後可能需要達到4萬億美元。
縮表會不會影響美聯儲加息？
市場擔心，停止對到期資產進行再投資可能導致MBS和國債收益率上升，進而可能讓美聯儲收縮加息步伐。根據高盛預計，聯邦基金利率每上調25個基點對經濟增長產生的效果與美聯儲資產負債表縮小1.5萬億美元產生的效果一樣。換句話說，資產負債表縮小1000億美元相當於加息1.5-2個基點。
達拉斯聯儲行長卡普蘭（Robert Kaplan）4月12日表示，他仍然預期美聯儲今年將加息三次，縮減資產負債表的計畫不會改變美聯儲的加息進程。
但紐約聯儲行長、FOMC副主席達德利（William Dudley）上周稱，資產負債表正常化是短期利率的一個替代品，如果著手縮減資產負債表的話，美聯儲可能會決定在提高短期利率方面稍微停一停。
在3月份會議紀要顯示美聯儲官員希望在今年晚些時候開始收縮其資產負債表後，投資者將2018年美聯儲加息預期調降至僅有1.5次，是去年11月以來的最低值。
縮表會對金融市場產生什麼影響？
因為美聯儲所持資產中大部分為長期國債和MBS，縮減資產負債表可能使長端收益率變陡峭，從而有利於銀行盈利。一般來說，銀行吸收短期存款，發放長期貸款，以獲得中間的利差。
收縮資產負債表被廣泛看作是美聯儲收緊貨幣政策，一般來說，收緊貨幣政策會利好美元，因為更多的資本可能會流入美國市場以尋求更高收益。
有觀點認為，量化寬鬆是此輪美股牛市背後的驅動力，縮減資產負債表會移除股市的這一支柱，導致股市下跌。但貝斯普克投資集團（Bespoke Investment Group）宏觀策略師George Pearkes認為，其他條件不變的情況下，就像通過加息收緊貨幣政策一樣，（縮表）對股市不一定是利空。
他說，鑒於聯邦基金利率維持在0.5%-0.75%的較低水準，以及資產負債表的規模，儘管美聯儲已經進行了幾次加息，美聯儲的貨幣政策仍然很寬鬆。
美聯儲副主席費舍爾（Stanley Fischer ）週一（4月18日）表示，美聯儲開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表可能不會擾亂市場。“目前，對削減資產負債表進程只進行了有限的討論，不過從迄今為止的市場反應來看，我認為現在不太可能面臨‘削減恐慌’時那樣的市場震盪。”他說。
3月份會議紀要發佈後，債券市場的反應並不大，基準10年期美國國債收益率不漲反跌。4月5日以來，10年期美國國債收益率累計下跌0.14個百分點。相比之下，2013年5月“削減恐慌”開始時至當年9月初，10年期美國國債收益率累計上漲近1.4個百分點。
不過，美聯儲縮減資產負債表最終會對金融市場產生什麼樣的影響，還取決於縮表的方式和規模。
為應對2008年爆發的金融危機，美聯儲試水量化寬鬆這一非常規貨幣政策工具，致使其資產負債表在7年時間裡擴張了近5倍。眼下，美國經濟和通脹持續好轉，美聯儲也已經步入加息軌道，資產負債表可以說是美聯儲非常規貨幣政策的最後一個“歷史遺留問題”。
如何縮減資產負債表，以及資產負債表縮減到何種規模等細節不僅對金融市場至關重要，還會為美聯儲應對下一場危機提供借鑒，因為，下一場危機永遠在路上。