美聯儲加息，金價一騎絕塵，對中國市場的影響將層層遞進
作者：肖磊看市
美聯儲如期加息，將聯邦基金利率從去年末以來的0.5%~0.75%調升到了0.75%~1%，加息25個基點。
一
市場反應迅速，黃金價格在美聯儲加息消息公佈之後大漲近20美元，美元指數也出現了比較明顯的下跌，
美聯儲貨幣政策給市場帶來的預期改變才剛剛開始。
實際上美聯儲作為全球央行的風向標，對全球貨幣政策的牽引不可小覷。全球性貨幣寬鬆政策，正是在2008年美國發生次貸危機，美聯儲開始大幅下調利率，
看到很多解讀，認為美聯儲主席耶倫在其後的發言中，偏鴿派，態度溫和，緩慢加息的市場預期未變。這種分析邏輯大錯特錯，耶倫這種發言，就相當於在兩國宣戰後，大兵壓境之際，對方告訴你，我們其實沒必要開戰，
耶倫之所以在講話中偏鴿派，並不是因為對加息謹慎，而是在鐵了心加息的時候，不需要用更多的鷹派言論來刺激市場，那樣顯得過於主觀和立場化了，但實際上從行動中已經表明，美聯儲的加息步伐可能要比想像的更快。市場對耶倫的認知需要做出改變，因為她已經從一個語言派變成了行動派。真正的意思可能是，你們想聽什麼我就說什麼，
在推進加息的過程中，美聯儲對全球市場的影響會逐步深化，但投資者需要分辨哪些影響是趨勢性的，哪些影響是技術性的。
美聯儲加息，美元不漲反跌，實際上這是近幾次美聯儲加息之後已經被反復驗證的走勢，但由於市場的慣性認知，
2004年6月至2006年7月，美聯儲通過17次提升利率，將聯邦基金利率從1.25%提升到了5.25%，國際金價同期上漲了超過60%，美元指數在此期間先跌後漲再跌，總之並未出現非常明確的單邊走強趨勢。
最近的2015年末和2016年末的加息，也均未進一步推動美元指數，更沒有進一步打壓金價。更值得注意的是，本輪黃金價格結束熊市的時間，
事實上美聯儲加息對美元和黃金的影響，更多的取決於外因，而不是簡單的非黑即白，因此單方面考慮美聯儲加息，對判斷美元和黃金走勢意義不大。為什麼前幾次美聯儲加息，美元反而下跌，黃金反而上漲呢？
我們來看看外因，由於美聯儲加息預期給全球外匯市場帶來的波動，導致諸多非美貨幣匯率承壓，各國央行會做出一些應對措施，比如最為明顯的就是中國央行，在外匯管制和穩定人民幣匯率方面不遺餘力，歐洲央行和日本央行也暗示了不再加碼寬鬆，歐洲央行甚至開始考慮給退出寬鬆制定時間表，這就導致非美貨幣開始反彈，拉低美元匯率。
黃金方面，美聯儲加息導致的債券市場下跌、股市預期改變等等，都會致使投資者做出資產配置的重新分配。美聯儲加息的另一個前提往往是通脹預期的走高，以及就業水準的改善，而這種前提對於黃金等商品市場來說，恰恰是需求復蘇的前兆，投資者對商品市場的追逐，很難在這一階段受到美聯儲加息的影響，這就是為什麼近年來整個大宗商品市場持續復蘇的主要原因。
尤其是黃金市場，目前不僅是在國內有更大的投資需求空間，全球包括俄羅斯央行、專業ETF投資基金等機構投資者，都在增持，這種需求有望在美聯儲加息之後持續，金價在目前1200美元的基礎上持續緩慢上行的概率較大。
二
對國內各市場的影響將層層遞進
股市：
美聯儲加息最需要警惕的當然是股市，我並非對股市抱有偏見，而是歷史資料已經證明，美聯儲加息對股市的殺傷力最大。
回顧最近幾次美聯儲加息，對美國股市和A股的影響，往往非常的明顯。
1994年2月4日美聯儲開啟連續加息，加息後三個月裡，上證指數大跌22%，標普500指數下跌3.6%；1999年6月30日美聯儲開啟連續加息，加息後三個月裡，上證指數下跌7%，標普500指數下跌6.5%；2004年6月30日開啟連續加息，加息後三個月裡，上證指數下跌14%，標普500指數下跌2.3%。
最近一次明顯的加息效應，是2015年末美聯儲的加息，導致在其後不到兩個月的時間裡，道鐘斯指數下跌5%，上證指數大跌22%。
對於中國股市來說，美聯儲加息之後，國內需要更多的貨幣政策來應對美聯儲加息對人民幣匯率形成的衝擊，其中包括推升短期利率來保證中美息差，對於流動性非常敏感的股市，資金面成本的上升，是一個不可忽視的壓力。尤其是在估值沒有優勢的前提下，A股至少不會因為美聯儲加息而吸引力大增。
房產：
除了股市，房地產市場目前正處在避險資金的追逐期，房子和以人民幣計價的黃金，幾乎成了國內投資者在避險資產配置中，位元數不多的值得信任的資產，但由於房子更容易形成中國效應，價格上漲並不受到國際同類市場的抑制，容易被迅速拉高，但僅僅由信貸持續支撐的樓市，對美聯儲加息的回饋雖然滯後，但並非隔絕。之後會有專門的分析，這裡不再詳述。
人民幣匯率：
人民幣匯率短期看有一定支撐，因為美元指數有所走低，但美元目前的走低，並非是一個趨勢性的改變，而是剛剛舉行的荷蘭大選預期向好，歐元反彈對美元形成了一定壓制。
雖然美聯儲加息並不能明確推升美元指數，但美元目前的穩定性要超出全球大多數貨幣，人民幣匯率不可掉以輕心，不過按照央行的政策邏輯，可能會在必要的時候，動用更多外匯儲備來穩定人民幣匯率。
因此預測的結論有兩個，首先美聯儲加息從某種程度上會拉低人民幣匯率，但人民幣的貶值幅度不宜過於高估，年內破7應該不會有太大的懸念，但更低或逆向的匯率預期還需要其他指標的出現；另一個需要關注的是外匯儲備的走勢，預計外匯儲備有可能在美聯儲開啟連續加息的今年，降至2.8萬億美元附近。
文/肖磊（財經專欄作者，黃金錢包首席研究員）
導致諸多非美貨幣匯率承壓，各國央行會做出一些應對措施，比如最為明顯的就是中國央行，在外匯管制和穩定人民幣匯率方面不遺餘力，歐洲央行和日本央行也暗示了不再加碼寬鬆，歐洲央行甚至開始考慮給退出寬鬆制定時間表，這就導致非美貨幣開始反彈，拉低美元匯率。黃金方面，美聯儲加息導致的債券市場下跌、股市預期改變等等，都會致使投資者做出資產配置的重新分配。美聯儲加息的另一個前提往往是通脹預期的走高，以及就業水準的改善，而這種前提對於黃金等商品市場來說，恰恰是需求復蘇的前兆，投資者對商品市場的追逐，很難在這一階段受到美聯儲加息的影響，這就是為什麼近年來整個大宗商品市場持續復蘇的主要原因。
尤其是黃金市場，目前不僅是在國內有更大的投資需求空間，全球包括俄羅斯央行、專業ETF投資基金等機構投資者，都在增持，這種需求有望在美聯儲加息之後持續，金價在目前1200美元的基礎上持續緩慢上行的概率較大。
二
對國內各市場的影響將層層遞進
股市：
美聯儲加息最需要警惕的當然是股市，我並非對股市抱有偏見，而是歷史資料已經證明，美聯儲加息對股市的殺傷力最大。
回顧最近幾次美聯儲加息，對美國股市和A股的影響，往往非常的明顯。
1994年2月4日美聯儲開啟連續加息，加息後三個月裡，上證指數大跌22%，標普500指數下跌3.6%；1999年6月30日美聯儲開啟連續加息，加息後三個月裡，上證指數下跌7%，標普500指數下跌6.5%；2004年6月30日開啟連續加息，加息後三個月裡，上證指數下跌14%，標普500指數下跌2.3%。
最近一次明顯的加息效應，是2015年末美聯儲的加息，導致在其後不到兩個月的時間裡，道鐘斯指數下跌5%，上證指數大跌22%。
對於中國股市來說，美聯儲加息之後，國內需要更多的貨幣政策來應對美聯儲加息對人民幣匯率形成的衝擊，其中包括推升短期利率來保證中美息差，對於流動性非常敏感的股市，資金面成本的上升，是一個不可忽視的壓力。尤其是在估值沒有優勢的前提下，A股至少不會因為美聯儲加息而吸引力大增。
房產：
除了股市，房地產市場目前正處在避險資金的追逐期，房子和以人民幣計價的黃金，幾乎成了國內投資者在避險資產配置中，位元數不多的值得信任的資產，但由於房子更容易形成中國效應，價格上漲並不受到國際同類市場的抑制，容易被迅速拉高，但僅僅由信貸持續支撐的樓市，對美聯儲加息的回饋雖然滯後，但並非隔絕。之後會有專門的分析，這裡不再詳述。
人民幣匯率：
人民幣匯率短期看有一定支撐，因為美元指數有所走低，但美元目前的走低，並非是一個趨勢性的改變，而是剛剛舉行的荷蘭大選預期向好，歐元反彈對美元形成了一定壓制。
雖然美聯儲加息並不能明確推升美元指數，但美元目前的穩定性要超出全球大多數貨幣，人民幣匯率不可掉以輕心，不過按照央行的政策邏輯，可能會在必要的時候，動用更多外匯儲備來穩定人民幣匯率。
因此預測的結論有兩個，首先美聯儲加息從某種程度上會拉低人民幣匯率，但人民幣的貶值幅度不宜過於高估，年內破7應該不會有太大的懸念，但更低或逆向的匯率預期還需要其他指標的出現；另一個需要關注的是外匯儲備的走勢，預計外匯儲備有可能在美聯儲開啟連續加息的今年，降至2.8萬億美元附近。
文/肖磊（財經專欄作者，黃金錢包首席研究員）