智者始，愚者終！這才是真正的價值投資！
價值投資如老中醫，越老越吃香！
價值規律會遲到，卻從不會缺席。
談起價值投資，中國投資者的評價不盡相同。眾所周知，“股神”巴菲特是價值投資的代表是理性投資的典範。然而，在A股市場，價值投資常常被質疑，認為價值投資就是一個徹頭徹尾的謊言，有人甚至預言99%的價值投資者都會在A股市場死去。
價值投資究竟是真理還是謊言？是否適合中國國情？是否只是一個不可複製的神話？帶著這樣的問題，近期私募排排網“春瑜會客廳”邀請到了2015年度的私募冠軍——深圳市華永信資本管理有限公司基金經理余黃炎，
學價值投資要跟真正的大師學
余黃炎畢業於北京大學經濟學院，
余黃炎表示，中國投資界對價值投資實際上存在很大的誤解。
“我看到行業裡面的很多談論價值投資的人，實際上對價值投資的理解很不到位。學習真正的價值投資，
價值投資是知易行難
余黃炎認為，價值投資是必須要學的一門功課，投資的目的就是尋找價值。“其實巴菲特有一句話，他說的更苛刻，更直白，他說，投資就是價值投資，否則就叫投機，因此價值投資這個詞本身就是廢話。”
對於巴菲特的價值投資理念，余黃炎表示，看似很簡單很直白，實際上執行起來有非常大的難度。
“最早我也研究成長股，後面我又轉向了買便宜的、即價格被低估類的股票，並在價格合理時立即賣出，最後我再過渡到以買在底部為原則、同時結合看長線成長股的方法，其實走到這裡才算是真正領悟到了巴菲特的投資理念核心。實際上學巴菲特是很難的，因為他又有價值投資，又有長線投資，巴菲特是把這2個原則結合起來了，兩者兼顧實際上是非常難的。”
按照余黃炎的理解，價值投資可以分為兩種方式，一種是買“便宜”的原始價值投資，另一種是進階級的“買成長”的高級價值投資，對待不同的股票要採取不同的投資方式。
“其實價值投資它可以分為兩種，一種是買便宜的，它的持有週期不是很長，價格合理時便可賣出，是格雷厄姆提出來的、比較原始的價值投資。而巴菲特的價值投資屬於站在更高層面的另一種價值投資，不僅要看價格，還要看公司的長期發展空間。所以對這兩種股票要採取不同的策略，對於便宜的和週期性的價值股，你不需要抱太高的期望，在價格合理時便可以賣出；對於成長股，因為成長股本身還有5年甚至10年以上的發展空間，它本身是一個長線投資，那你就必須長期持有，不能賺一筆就跑了。”
好股票的選擇標準
巴菲特曾說：“要與偉大的公司為伍”。價值投資首先最重要的一條就是要選擇優質公司。那麼，余黃炎眼中的好股票都符合什麼標準呢？
1、價值股需滿足“好公司＋便宜價格”
余黃炎對於價值股的篩選條件非常苛刻，一定要滿足“好公司+便宜的價格”的標準，而且必須得是行業內數一數二的龍頭公司。
“我股票池裡所有A股和港股的股票，加起來最核心的只有30只左右，其中大部分公司已經是跟蹤了很長時間的。所以調研工作對我來說本身也是比較簡單的，沒有很大的工作量。而且我本人更看重的是對公開資料的研究。很多好公司，其實你去不去總部、見不見董事長總經理都不是特別重要，真正老道的人不需要調研，看看資料就知道這個公司大概是怎麼回事了。”
對於價值股，余黃炎表示，價值股其實是買“便宜”，往往是低估值買入，持有期不會太長，持有至獲得一定的股價收益必須賣出。“我會耐心等到非常便宜的價格時，才決定買入一隻價值股。2016年的藍籌股實際上有一點買便宜漲估值的味道，就是原始的價值投資，保險公司幹的其實就是這個事兒。”
2、成長股需滿足“可持續增長+合理價格”
余黃炎表示，除了價值股以外，實際上他看得更多的是長期投資的機會，成長股是他重點配置的一類投資標的。但絕大多數股票都被余黃炎所“嫌棄”，能入他法眼的數量少之又少。
余黃炎對於長期成長股的篩選條件同樣非常苛刻，一定要滿足“可持續增長公司+合理的價格”的標準：盈利能力和現金流良好，有5倍以上的增長空間，估值處於歷史低位。公司處在一個需求不斷增長的行業，而且在行業裡是龍頭，管理層優秀且積極進取。
“我會耐心等到公司股價跌到最近幾年的估值低點時才買入，買入股票的市盈率可參考該公司的預期複合增長率。”余黃炎提醒投資者，“對於長期成長股而言，不要輕易全部賣出，即便在獲得50%~100%的收益時也不要，可以在上漲過程中適當減持以降低持股成本，只有在嚴重高估的情況下才建議全部賣出，然後再擇機買入。”
學會逆向思維，高興時減倉，難受時加倉
為什麼大家感覺價值投資在A股市場是非主流的“少數派”？余黃炎表示，在A股市場，短期的投資行為很多，而一個價值投資者需要有逆向思維，這和投機層面的順勢而為正好相反。
“要做好價值投資，除了做好對企業的基本面研究之外，更重要是要必須有很好的心理素質，要具備與眾不同的逆向思維：當99%的人認為市場還有上漲空間的時候，你要開始準備賣出，而當99%的人認為市場熊冠全球紛紛斬倉的時候，對價值投資者來說是最佳的買點。
而市場上大多數人都採用追漲殺跌的操作方法，也就是順勢交易，但這樣做的人，結果大都是虧損的。逆向思維其實可以說是天生的，大部分人都不具備。”
逆向思維既包括市場走勢上的，也有情緒上的。余黃炎表示，個股買賣上他以估值判斷為主，不依賴對市場的預測，股市漲跌對他基本沒有影響。
“老實說，我沒有單檔股票虧損過的情況，業績不好對我來說影響還是比較少的。股市漲跌對我的影響，雖說不能完全克服，但是總體上能夠做到一條，就是在心情難受的時候，其實是應該加倉的時機。這是一個規律，反之，高興的時候你要想是不是應該減倉？有沒有什麼股票是高估的？所以，逆向思維很重要，要用逆向思維、用理性的東西來管控自己的情緒。”
A股市場是對股民最好的一個市場
對於價值投資在A股市場不適用的問題，余黃炎表示，巴菲特的理念在任何市場中都適用，理念本身並沒有局限性，重要的是對理念的深刻理解以及對投資紀律性的嚴格執行。
“但斌先生也說過，其實A股市場是對股民最好的一個市場。因為我們A股市場不能做空，就是說A股市場裡面有一大堆爛公司，然後估值還蠻高。實際上，如果允許做空的話，別人早就把你做空了。”
對於未來的投資重心是放在A股還是港股，余黃炎坦言，兩者之間沒有明確的界定，哪裡有機會就去哪裡。
“總體上我是兩個市場都覆蓋，然後選股的原則就只有一條：一個好的行業最好的公司在哪個市場，我就去哪個市場買，即一流的龍頭公司在哪裡我去哪裡買。對於我來說，堅持價值投資原則+精選股原則，好東西在哪裡，我去哪裡買。”
對於A股市場，余黃炎表示，他從來不預測市場的方向，總體只看估值。未來他看好大消費、醫藥和IT這三大板塊。
“行業板塊總體上三大方向，就是大消費、醫藥和IT這三大板塊。IT在A股叫TMT，我們按全球行業分類標準叫IT，就是軟體和硬體。這三個行業具有共同的特點：一是利潤率高，二是現金流好。像美的、格力這些家電企業，經過十幾二十年殘酷的市場競爭已經慢慢形成一個龍頭，好公司一定是競爭出來的，在激烈競爭中存活下來的。另外還要行業空間大，空間大才能出大牛。”
價值投資如老中醫，越老越吃香
現實生活中的余黃炎非常低調，他坦言，除了投資之外，其實也沒什麼特別愛好，最主要的是鍛煉身體。
“做價值投資，身體一定要好。為什麼呢？第一個，兩年前我剛開始做私募基金，壓力比較大，用眼有點過多，所以開始注意休息，養好身體；第二個，做投資這行，其實錢是賺不完的，而且作為價值投資的人來說，長壽很重要。價值投資者追求的是複合收益，是長期累積的收益，巴菲特就是靠每年25%的平均收益，持續30年就翻了800倍。但是如果只持續5年的話，收益就很一般了。價值投資實際上是越老越吃香，它也是一個老中醫的行業。”
作為一個價值投資的堅信者，在價值規律似乎失靈的時代，面臨的壓力、孤寂和內心的煎熬是常人無法想像的，但這些都是必然要經歷的。余黃炎始終堅信，價值規律是資本市場的王道，就像地球引力一樣的真實存在。價值規律會遲到，卻從不會缺席。
實際上學巴菲特是很難的，因為他又有價值投資，又有長線投資，巴菲特是把這2個原則結合起來了，兩者兼顧實際上是非常難的。”按照余黃炎的理解，價值投資可以分為兩種方式，一種是買“便宜”的原始價值投資，另一種是進階級的“買成長”的高級價值投資，對待不同的股票要採取不同的投資方式。
“其實價值投資它可以分為兩種，一種是買便宜的，它的持有週期不是很長，價格合理時便可賣出，是格雷厄姆提出來的、比較原始的價值投資。而巴菲特的價值投資屬於站在更高層面的另一種價值投資，不僅要看價格，還要看公司的長期發展空間。所以對這兩種股票要採取不同的策略，對於便宜的和週期性的價值股，你不需要抱太高的期望，在價格合理時便可以賣出；對於成長股，因為成長股本身還有5年甚至10年以上的發展空間，它本身是一個長線投資，那你就必須長期持有，不能賺一筆就跑了。”
好股票的選擇標準
巴菲特曾說：“要與偉大的公司為伍”。價值投資首先最重要的一條就是要選擇優質公司。那麼，余黃炎眼中的好股票都符合什麼標準呢？
1、價值股需滿足“好公司＋便宜價格”
余黃炎對於價值股的篩選條件非常苛刻，一定要滿足“好公司+便宜的價格”的標準，而且必須得是行業內數一數二的龍頭公司。
“我股票池裡所有A股和港股的股票，加起來最核心的只有30只左右，其中大部分公司已經是跟蹤了很長時間的。所以調研工作對我來說本身也是比較簡單的，沒有很大的工作量。而且我本人更看重的是對公開資料的研究。很多好公司，其實你去不去總部、見不見董事長總經理都不是特別重要，真正老道的人不需要調研，看看資料就知道這個公司大概是怎麼回事了。”
對於價值股，余黃炎表示，價值股其實是買“便宜”，往往是低估值買入，持有期不會太長，持有至獲得一定的股價收益必須賣出。“我會耐心等到非常便宜的價格時，才決定買入一隻價值股。2016年的藍籌股實際上有一點買便宜漲估值的味道，就是原始的價值投資，保險公司幹的其實就是這個事兒。”
2、成長股需滿足“可持續增長+合理價格”
余黃炎表示，除了價值股以外，實際上他看得更多的是長期投資的機會，成長股是他重點配置的一類投資標的。但絕大多數股票都被余黃炎所“嫌棄”，能入他法眼的數量少之又少。
余黃炎對於長期成長股的篩選條件同樣非常苛刻，一定要滿足“可持續增長公司+合理的價格”的標準：盈利能力和現金流良好，有5倍以上的增長空間，估值處於歷史低位。公司處在一個需求不斷增長的行業，而且在行業裡是龍頭，管理層優秀且積極進取。
“我會耐心等到公司股價跌到最近幾年的估值低點時才買入，買入股票的市盈率可參考該公司的預期複合增長率。”余黃炎提醒投資者，“對於長期成長股而言，不要輕易全部賣出，即便在獲得50%~100%的收益時也不要，可以在上漲過程中適當減持以降低持股成本，只有在嚴重高估的情況下才建議全部賣出，然後再擇機買入。”
學會逆向思維，高興時減倉，難受時加倉
為什麼大家感覺價值投資在A股市場是非主流的“少數派”？余黃炎表示，在A股市場，短期的投資行為很多，而一個價值投資者需要有逆向思維，這和投機層面的順勢而為正好相反。
“要做好價值投資，除了做好對企業的基本面研究之外，更重要是要必須有很好的心理素質，要具備與眾不同的逆向思維：當99%的人認為市場還有上漲空間的時候，你要開始準備賣出，而當99%的人認為市場熊冠全球紛紛斬倉的時候，對價值投資者來說是最佳的買點。
而市場上大多數人都採用追漲殺跌的操作方法，也就是順勢交易，但這樣做的人，結果大都是虧損的。逆向思維其實可以說是天生的，大部分人都不具備。”
逆向思維既包括市場走勢上的，也有情緒上的。余黃炎表示，個股買賣上他以估值判斷為主，不依賴對市場的預測，股市漲跌對他基本沒有影響。
“老實說，我沒有單檔股票虧損過的情況，業績不好對我來說影響還是比較少的。股市漲跌對我的影響，雖說不能完全克服，但是總體上能夠做到一條，就是在心情難受的時候，其實是應該加倉的時機。這是一個規律，反之，高興的時候你要想是不是應該減倉？有沒有什麼股票是高估的？所以，逆向思維很重要，要用逆向思維、用理性的東西來管控自己的情緒。”
A股市場是對股民最好的一個市場
對於價值投資在A股市場不適用的問題，余黃炎表示，巴菲特的理念在任何市場中都適用，理念本身並沒有局限性，重要的是對理念的深刻理解以及對投資紀律性的嚴格執行。
“但斌先生也說過，其實A股市場是對股民最好的一個市場。因為我們A股市場不能做空，就是說A股市場裡面有一大堆爛公司，然後估值還蠻高。實際上，如果允許做空的話，別人早就把你做空了。”
對於未來的投資重心是放在A股還是港股，余黃炎坦言，兩者之間沒有明確的界定，哪裡有機會就去哪裡。
“總體上我是兩個市場都覆蓋，然後選股的原則就只有一條：一個好的行業最好的公司在哪個市場，我就去哪個市場買，即一流的龍頭公司在哪裡我去哪裡買。對於我來說，堅持價值投資原則+精選股原則，好東西在哪裡，我去哪裡買。”
對於A股市場，余黃炎表示，他從來不預測市場的方向，總體只看估值。未來他看好大消費、醫藥和IT這三大板塊。
“行業板塊總體上三大方向，就是大消費、醫藥和IT這三大板塊。IT在A股叫TMT，我們按全球行業分類標準叫IT，就是軟體和硬體。這三個行業具有共同的特點：一是利潤率高，二是現金流好。像美的、格力這些家電企業，經過十幾二十年殘酷的市場競爭已經慢慢形成一個龍頭，好公司一定是競爭出來的，在激烈競爭中存活下來的。另外還要行業空間大，空間大才能出大牛。”
價值投資如老中醫，越老越吃香
現實生活中的余黃炎非常低調，他坦言，除了投資之外，其實也沒什麼特別愛好，最主要的是鍛煉身體。
“做價值投資，身體一定要好。為什麼呢？第一個，兩年前我剛開始做私募基金，壓力比較大，用眼有點過多，所以開始注意休息，養好身體；第二個，做投資這行，其實錢是賺不完的，而且作為價值投資的人來說，長壽很重要。價值投資者追求的是複合收益，是長期累積的收益，巴菲特就是靠每年25%的平均收益，持續30年就翻了800倍。但是如果只持續5年的話，收益就很一般了。價值投資實際上是越老越吃香，它也是一個老中醫的行業。”
作為一個價值投資的堅信者，在價值規律似乎失靈的時代，面臨的壓力、孤寂和內心的煎熬是常人無法想像的，但這些都是必然要經歷的。余黃炎始終堅信，價值規律是資本市場的王道，就像地球引力一樣的真實存在。價值規律會遲到，卻從不會缺席。