券商評級：人氣低迷滬指小幅下挫 9股聚焦
保利地產:穩健成長 期待整合發力
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：陳慎日期：2017-05-03
公司發佈17年1季報,實現營業收入179.0億,同比下降5.1%,歸母淨利18.9億,同比增長38.7%,EPS0.16元。
利潤率改善助推業績逆勢增長:一季度公司減收不減利,主要原因在於:15年下半年後銷售的高毛利項目進入結算高峰(受益於2015年之後房價上漲),公司綜合毛利率企穩回升至38.3%;過去幾年少數股東權益占比提升的影響也逐步減少。一季度銷售增長穩健,銷售額達574.1億,同比增長27.2%,市占率達2.5%,集中度進一步提升。
拿地向優質二三線城市下沉:一季度公司拿地繼續擴張,新增27個專案,拿地額達297億,同比增長76%,占銷售金額比重達52%,同比擴大15個百分點。從拿地結構來看,公司繼續強化區域佈局,聚焦核心城市。一季度,一二線城市拓展面積和金額分別占比63%和86%;從拿地方式開看,憑藉公司的稟賦優勢,並購、國改整合等將成為公司資源拓展的重要方式。
財務結構明顯改善,一主兩翼穩定推進:公司財務杠杆進一步優化,一季度淨負債率68.3%、短期償債壓力24.4%,較16年同期分別下降16個、35個百分點。多元融資管道暢通,股權融資方面,公司於去年上半年完成90億的定增發行,泰康資管成為公司第二大股東,與險資戰略合作進一步深化。在今年整體融資管道趨緊的環境下,公司憑藉央企背景和公司資質,將進一步體現其融資優勢。
投資評級與盈利預測:預計17-18年EPS為1.20元和1.44元,維持“買入”評級。
達實智能:淨利增速顯著高於營收 上半年預告彰顯信心
類別：公司研究機構：國聯證券股份有限公司研究員：吳金雅日期：2017-05-03
事件:
4月29日,公司發佈2017年一季度報告。
投資要點:
淨利增速顯著高於營收,上半年預告彰顯信心。
報告期內,公司營收同比減少1.64%,營業利潤同比增長4.76%,歸母淨利潤同比增長22.81%,淨利增速顯著高於營收及營業利潤增速,主要是受所得稅及少數股東損益影響。其中,一季度少數股東損益45萬,較去年同期的521萬大幅減少91.28%,主要是由於公司轉讓達實德潤(轉讓前45%股權,後為5%股權,不再並表)及達實聯欣(51%股權)利潤較去年同期下降所致。值得注意的是,一季度一直是公司的傳統淡季,近三年來其Q1營收占全年比例未超過20%,Q1淨利占全年更是未超過12%,因此一季報的參考意義並不是很強,同時,公司公告其上半淨利增長20%-50%,中樞在35%,彰顯了高增長信心。
參與設立保險公司,進一步完善智慧醫療閉環。
公司以智慧建築與智慧交通為基礎,大力拓展智慧醫療業務。自2015年收購久信醫療後,公司一直致力於完善其在智慧醫療行業的佈局,先後參股小鹿暖暖、設立智慧醫療產業基金、投資就醫160等等。此次,公司出資6億元、占股20%,與山東高速集團、泰山財產保險、山東南山鋁業、重慶協信遠創、山東天業房地產共同發起設立泰山健康保險股份有限公司,旨在進一步完善智慧醫療閉環,盤活公司可用資源,同時也為公司的戰略轉型和升級提供有力保障。公司協同久信與原有業務,目前可為智慧醫院提供綠色建設、智慧管理、淨化、供配電、資訊化系統、互聯網平臺等一體化建設與運營服務,而參與設立保險公司,更是有望將其醫療大資料與保險相結合,探索資料變現新模式,有利於打開醫療運營新藍海。
堅定看好,維持“推薦”評級。
我們看好公司智慧醫療、智慧交通、智慧建築業務有序發展,相信其在“做精智慧建築、做強智慧交通、做大智慧醫療”的正確指引下,各業務協同效應逐步顯現,將形成良好的發展態勢。預計其2017-2019年實現EPS為0.20、0.26、0.33元,維持“推薦”評級。
風險提示:
軌交建設推進不及預期,醫療PPP 訂單落地不及預期
上海梅林:牛羊肉戰略效果顯現 17年銀蕨並表貢獻業績彈性
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇鋮日期：2017-05-03
事件:公司發佈2016年報及17年一季報,公司2016年實現營收138.3億元,同比增長13.1%;歸屬母公司淨利潤2.6億元,同比增長56.9%;扣非淨利潤2.1億元,同比增長32.9%。EPS為0.27元。單4季度實現營收41.0億元,歸屬母公司淨利潤-3402萬元。公司2017年一季度實現營收63.1億元,同比增長76.6%,歸屬母公司淨利潤1.8億元,同比增長44.2%。公司17年目標實現營收220億元。
銀蕨並表貢獻業績,聯豪品牌加快擴張,牛羊肉戰略效果顯現。銀蕨公司於2016年12月起納入合併報表,2016年銀蕨並表貢獻收入9.0億元,毛利率為9.9%,由於2016年銀蕨公司受屠宰量下降及主要出口市場下滑等影響,全年銀蕨並表利潤貢獻小。銀蕨2017年開始業績顯著改善,1季度預計貢獻歸母淨利潤4000-5000萬元,主要原因在於:紐西蘭當地氣候好轉,屠宰量有所恢復;梅林增資收購後,銀蕨財務費用及運營成本逐步下降。未來銀蕨將逐步加大深加工及自有品牌產品銷售比例,正積極籌畫成立銀蕨中國銷售公司,深耕國內牛羊肉市場。國內聯豪品牌則繼續加快擴張,成長性突出。2016年聯豪食品實現營收6.3億元,淨利潤5017萬元,分別同比增長50.2%和272.2%,淨利率提升至8.0%。聯豪已實現全國化管道佈局,線上業務增長迅速,未來力爭成為主打家庭牛排產品的標杆企業。我們繼續看好國內牛羊肉消費景氣度持續提升,公司牛羊肉業務將打造“品牌+全國化管道+優質海外資源佈局”商業模式,受益肉類消費結構升級,未來有望成為國內牛羊肉行業的潛在龍頭。
養殖業務積極貢獻業績,傳統罐頭及綜合食品業務表現穩定。養殖業務方面,全年生豬養殖收入15.6億元,同比增長達349.3%,毛利率為19.65%,同比提升1.27pct。其中江蘇梅林畜牧實現收入16.5億元,淨利潤達3.7億元,並表業績貢獻達1.8億元。2017年一季度預計養殖業務仍貢獻穩定業績。屠宰業務方面,2016年冷鮮豬肉收入37.9億元,同比下降14.2%,隨著豬價有所調整,自16年下半年起盈利有所回升,全年毛利率達15%,同比提升6.4pct。2017年1季度預計屠宰業務盈利繼續好轉。傳統罐頭食品和綜合食品業務方面,收入小幅下滑,盈利則保持平穩,分別實現收入11.6億元和18.4億元,同比下降7.1%和7.6%;罐頭業務毛利率29.1%,同比下降0.13pct,綜合食品業務毛利率為27.62%,同比提升2.52pct,主要系冠生園實施大白兔奶糖等產品升級所致,全年冠生園實現淨利潤1.3億元,同比增長達18.7%。
盈利能力逐步提升,虧損企業清理進入尾聲。公司2016年全年淨利率為3.3%,若剔除重慶梅林計提資產減值準備因素,全年淨利率在4%以上,2017Q1淨利率繼續提升至4.7%。公司逐步重視經營效率提升,實施事業部制加強精細化管理,針對傳統經營業務積極挖潛提升盈利能力,同時對虧損企業進行全面盤點清理,目前針對罐頭和屠宰虧損子公司湖北梅林、榮成梅林及重慶梅林的清理工作已進入尾聲,其中重慶梅林2016年計提資產減值準備1.68億元,全年虧損1.95億元,預計從2018年起將停止虧損影響,對後續盈利能力提升有積極影響。此外,銀蕨業務板塊方面,並表後將對公司收入規模提升顯著,未來隨著公司介入銀蕨實際經營、整合國內業務逐步開展後,銀蕨板塊盈利水準也有望逐步提升。
投資建議:公司高度聚焦肉類主業戰略清晰,銀蕨並表積極貢獻業績,中長期繼續看好公司牛羊肉戰略深入實施。預計2017-19年EPS為0.47/0.59/0.73元,維持買入-A評級及6個月目標價16元,對應18年PE為27倍左右。
風險提示:SFF業績低於預期;國企改革進度低於預期。
金晶科技:行業景氣向上 全年業績表現良好
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：李俊松日期：2017-05-03
1. 市場回暖貢獻良多,公司主營穩定向前。公司主要業務涵蓋玻璃和純鹼兩類產品,分別隸屬於建材和化工行業。近年來,公司由傳統產業向高新技術和生產服務業轉型,由產品為主導向產業平臺和解決方案為主導轉變,打造完整高效的供應鏈,形成純鹼--玻璃--玻璃深加工產業鏈。2016 年,玻璃需求側增長強勁,固定資產投資達到59.65 億元,同比增長8.1%;汽車製造投資達到1.2 萬億元,同比增長4.5%;房地產投資達到10.26 萬億元,同比增長6.9%。受固定資產、房地產投資增長的影響,公司主業表現良好,報告期內實現營業收入33.57 億元,同比上升0.98%;歸屬於上市公司淨利潤0.38 億元,同比上漲35.45%。
2. 行業調整控制產量,浮法玻璃毛利改善。公司玻璃板塊主要產品為技術玻璃、浮法玻璃與深加工玻璃。由於供給側改革以及近年來玻璃行業的景氣度下降,2016 年公司技術玻璃產量為0.16億重量箱,同比下降25.18;浮法玻璃產0.1 億重量箱,同比下降27.22%;深加工玻璃產5.52 百萬重量箱,同比下降13.66%。在行業緊抓需求端改善、供給端調整之時,公司技術玻璃實現銷售收入11.88 億元,同比增長14.48%;浮法玻璃與深加工玻璃分別實現了6.08 億元與2.64 億元的銷售收入,分別同比下降了34.97%與16.93%。2016 年,玻璃純鹼重油價格差由1 月初的363.76 元擴大到9 月中期的648.02 元,受此影響,玻璃製品毛利率在2015年基礎上有所變化,技術玻璃毛利率達到22.55%,較上年同期下降了約7.66 個百分點,浮法玻璃與深加工玻璃毛利率分別達到23.94%與4.72%,分別增加13.09、4.17 個百分點,公司玻璃製品的盈利能力有所提升。隨後,受純鹼價格升高影響,價差回落到2017 年2 月的411.82 元,公司玻璃產品毛利率隨之下降。
3.純鹼價格低位拉升,公司維持成本優勢。公司純鹼主要由海天公司承擔生產銷售。受產能過剩、純鹼行業調整影響,公司純鹼業務產銷尚可。2016 年,公司純鹼產量122.97 萬噸,同比微弱下滑0.88%。同期公司銷量微弱下滑2.21%,達到116.16 萬噸。報告期下游用戶採購積極性提高,公司純鹼銷售擴大,收入增加。2016 年,公司純鹼收入12.43 億元,同比增長24.8%。在國家供給側改革影響下,純鹼價格觸底回升,重質純鹼價格由2016 年9 月的1366 元/噸的低點,沖高至2017 年1 月的2200 元/噸,加之公司注重控制純鹼業務成本,純鹼業務盈利狀況持續改善。2016 年,公司純鹼業務毛利率達到36.01%,較2015 年增長了5.8 個百分點。同期,三友化工、山東海化等純鹼生產公司2016 年毛利率分別為24.07%與14.63%,凸顯公司成本控制能力位於行業上游。
4.光伏玻璃今年投產,業務增添外延預期。公司於2011 年通過非公開發行股票募集資金15.44 億資金用於建設太陽能電池基板項目及Low-E 鍍膜玻璃項目,2014 年,該項目開始建設。項目整體位於寧夏石嘴山淄山工業園區,主要建設年產720 萬重箱太陽能基板玻璃及1000 萬平方米Low-E 玻璃生產線。專案全部建成達產後,將實現年銷售收入10 億元,貢獻公司營收。2017 年2 月2 日,專案點火試產,產品正式下線。在傳統玻璃、純鹼行業整體低迷之時,作為公司深加工玻璃產品中的新秀,未來光伏玻璃、低輻射鍍膜玻璃產品將添加公司玻璃業務條線的外延預期。
5.盈利預測:我們預計公司2017 年和2018 年營業收入43.6 億元、50.2 億元,同比增長30.00%、15.00%;歸屬於母公司的淨利潤 3.52 億元,4.05 億元;PE 為17.85 倍、15.62 倍,維持“中性”評級。
索菲亞:季報超預期 優質成長典範
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：周文波,雷慧華,袁雯婷日期：2017-05-03
公司一季報:營業收入9.5億元,同比增長48.3%,歸屬上市公司股東淨利潤46.8%,扣非後增長39.1%。預計1-6月淨利潤2.6-3億元,同比增長30%-50%。
業績超預期:雖然一季度有春節因素影響,但公司業績仍超市場預期;營業收入、營業利潤、淨利潤分別增長48.3%、44.8%、46.8%。分業務看:-衣櫃:17Q1衣櫃銷售約8.2億元,配套品銷售約3100萬元,衣櫃管道銷售同比增長36.2%,其中訂單量9.2萬,同比增長23.79%,客單價約9200元(出廠價計),同比增長10.06%。業績的高增長受益於:1)公司繼續深化促銷套餐的落地,將799/899促銷擴展至更多的區域及產品選擇,鞏固定制衣櫃的行業龍頭地位,以高性價比優勢持續搶佔中小企業份額;2)繼續強化設計師培訓,通過升級3D設計軟體、培訓設計師等,一方面解決設計服務瓶頸,另一方面推動其他定制/大傢俱產品的交叉銷售,客單價穩步提升;3)管道方面,16年公司管道開始加速擴展,16年新增門店300家,一季度公司新開門店約百家,截止3月底擁有門店2000家(含裝修中門店),預計全年新增門店200-300家。
-櫥櫃:17Q1櫥櫃銷售約1.02億元,由於一季度基數較低,加上折舊攤銷依然較大,櫥櫃業務Q1仍處於虧損狀態。報告期內,櫥櫃毛利率約6%,較去年同期有非常大幅度的提升,幅度約20%,盈利能力持續改善邏輯驗證。毛利率提升一方面受益於櫥櫃規模擴大,固定成本占比降低;另一方面也受益於17年公司對櫥櫃產品進行提價。公司對櫥櫃產品進行提價。一季度公司新開櫥櫃門店約37家,截止3月底,公司擁有櫥櫃門店共計637家,目標17年底達到800家,預計櫥櫃17年營收將達到8億元以上,有望扭虧。
規模效應+資訊化,利潤率穩步提升:16年中期開始,公司主要原材料刨花板等價格上漲,累計漲幅幅度約5%,17Q1公司綜合毛利32.4%,同比下降1.9pct。
3月1日起公司對板材、五金件提價5%-8%,有效對沖原材料成本上漲;加上資訊化、智慧化方面投入帶來的效率提升及公司規模效應進一步體現,板材利用率持續提升(16年板材利用率約82%,同比提升3pct,17年預計提升2-3pct)、生產自動化水準提升、一次安裝成功率大幅提升(索菲亞的數控加工比例達到99.95%以上,可數控加工的產品的錯誤率0.02%以下),我們預計後續公司毛利水準有望恢復甚至有所提升。報告期內公司銷售、管理、財務費用率分別下降0.53pct、0.45pct、0.17pct,期間費用率下降1.14pct。報告期內,公司獲得投資收益554萬元。16Q4公司完成本部高新技術企業15%優惠所得稅率申請,綜合稅率同比有所降低。
預收款同比大幅提升:報告期內公司預收賬款3.7億元,同比提升2.7億元,側面體現公司訂單較為充足。一季度公司經營性現金流-1.7億元,淨流出較去年同期增加1.3億元,一方面由於成都索菲亞購買結構性存款支出1億元,另一方面一季度公司加大廣告宣傳力度,搶佔廣告為主,現金支出有所增加。從資產負債表上看,公司預付款項8101萬元,同比增加4691萬元。報告期內,公司存貨周轉天數36.6天,同比下降4.5天;應收賬款周轉天數微增0.8天。
切入定制木門,品類再添新軍:公司公告與華鶴集團簽訂《合作意向書》,計畫成立合資公司,開展門窗相關業務,初定公司出資比例為51%。華鶴集團成立於1956年,是一家集傢俱、木門、衣櫃於一體的大型傢俱產業集團。集團旗下華鶴木門擁有20多年木門生產和銷售經驗,是國內定制木門的代表企業。在生產方面,華鶴與德國豪邁金田合資成立木門製造公司,引入德國先進生產工藝、技術及生產線,木門製造水準行業領先。在品牌方面,華鶴以其優質的產品品質被評為中國名牌產品、中國馳名商標,其木門產品在業內也享有非常高的知名度及消費者美譽度。與華鶴合作,公司有望借助華鶴集團在木門領域的設計、生產及銷售經驗,結合索菲亞品牌及管道優勢,強求聯合,探索木門新市場。我國木門行業規模超千億,在消費者家裝中也屬於更前端消費,有望成為索菲亞又一重要新增長點。
品牌+供應鏈整合+終端零售,打造中國版“宜家”:我們在報告《是時候再來推薦索菲亞了》,提出"定制化+管道品牌零售"將是定制企業未來的發展方向。我們認為國內中高檔傢俱—管道零售市場存在著巨大的市場機會,國內很可能會產生千億市值的家居巨頭,我們看好定制傢俱企業的機會。索菲亞未來可通過供應鏈整合,佈局床、餐桌等成品傢俱、沙發、床墊等軟裝以及飾品,我們將持續跟蹤公司在這方面的進展。
盈利預測及投資建議:我們預計公司17-19年歸屬上市公司股東淨利潤分別為9.7億元、13.1億、17.4億元,分別增長45.6%、35.3%、33.1%;EPS1.05元、1.42元、1.89元,6個月目標價42.3元,維持"買入-A"評級。
風險提示:櫥櫃業務市場開拓不及預期;地產銷售下滑。
大亞聖象:收入穩增市占提升 毛利改善費用挖潛
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：花小偉日期：2017-05-03
結構優化、瘦身成功;拓品類、擴管道;業績穩增
公司專注主業,業績持穩增長。2017 年一季度收入、利潤延續穩增,增速分別達13.50%、38.51%,我們認為收入的增長一方面來自公司業務戰略的聚焦,一方面受益於地產的景氣催化。
公司2016 當年,木地板、中高密度板、層壓板、木門及衣帽間、鋁箔複合紙及卡紙分別實現收入44.44 億、16.86 億、3.32億、0.15 億、0.06 億,分別較上年同期同比提高+12.83%、+0.71%、-25.91%、-49.99%、-98.19%,木地板、中高密度板收入實現穩步增長。
拓品類、全面推進大家居戰略。聖象大家居戰略以木業為核心,將產品類別由原先的單一地板,拓展至當前包括地板、標準門、衣櫃、整體廚房和聖世年輪傢俱在內的五大品類,其中地板產品又涵蓋三層實木地板、多層實木地板、強化木地板等多種類型,全面構建起聖象大家居產業體系,為顧客提供家居採購整合解決方案。
擴管道,增強線上線下協同效應。公司加大“聖象”品牌建設力度,拓寬產品管道,聖象地板行銷網路遍佈全球,目前在中國擁有近3,000 家統一授權、統一形象的地板專賣店,並開拓了天貓、京東、蘇寧的線上分銷專營店,公司廣泛的管道將持續對大家居戰略形成支持。
盈利能力繼續改善,期間費用率小幅下降結構優化,毛利率繼續改善。2017Q1 公司推進產品結構轉換,盈利能力持續改善。2017Q1 實現綜合毛利率35.5%,較2016Q1 的35.06%提升0.44pct。
2016 公司綜合毛利率33.95%,較上年同期提高4.97pct。分產品看,2016 中高密度板毛利率較上年同期提高5.58pct 至22.03%;木地板毛利率較上年同期提高1.72pct 至39.68%;木門及衣帽間毛利率較上年同期提高10.22pct 至21.88%;層壓板毛利率較上年同期提高2.64pct 至18.76%;鋁箔複合紙及卡紙毛利率較上年同期下降23.58pct 至2.22%。
整體上,公司費用管控能力繼續提升,2017Q1 期間費用率同比下降0.66pct 至17.44pct。分項看,2017Q1公司實現銷售費用率17.44%,較上年同期增長0.66pct;實現管理費用率12.7%,較上年同期降低0.48pct;實現財務費用率0.95%,較上年同期降低0.94pct。由於借款減少,利息支出明顯改善,2017Q1 發生財務費用0.12億元,同比降低43.04%。
加碼刨花板,繼續強化行業龍頭地位
2016 年12 月公司擬在宿遷市宿城區運河宿遷港產業園投資6 億元建設年產50 萬立方米刨花板專案,專案占地面積約450 畝,合作方宿遷市宿城區人民政府將在合理的價格前提下,保障每年供應70 萬噸原料。專案投產全負荷運轉後,預計年銷售額為7 億元人民幣,有望打造公司業績新增長點。同時,公司公告擬以自有資金或通過自籌等方式解決。為保證項目的順利、高效地實施,公司擬投資註冊具有獨立法人資格的子公司作為該專案的實施主體,推進專案相關事宜。目前該全資子公司大亞木業(江蘇)有限公司已完成了工商註冊登記手續。
公司目前已擁有年產160 多萬立方米的中高密度板和刨花板的生產能力,並擁有年產4,700 萬平方米的地板生產能力。公司機器設備、生產能力、精度、自控能力均居業內領先水準,規模優勢明顯,新專案將進一步強化公司在該領域的龍頭地位。
限制性股票激勵計畫落地
2016 年6 月28 日,公司發佈2016 年限制性股票激勵計畫,公司擬向共計63 名激勵對象授予合計340 萬股限制性股票,占公司總股本的0.64%,授予價格為7.04 元/股。此次激勵計畫的有效期4 年。考核目標以2015年淨利潤為基數,其後3 年的扣非淨利潤增長率分別不低於20%,35%,50%(同比增速分別為20%,12.5%,11.11%)。
若達到解鎖條件,激勵物件可在後三年分三期分別申請解鎖40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成,彰顯對公司長期業績發展信心。
投資建議:公司資產整合專注主業戰略穩步落實,加碼人造板主業規模效應可期,大家居戰略持續推進;同時,在下游定制家居高景氣的背景下,公司加碼刨花板,帶來後續業績支撐。公司首次限制性股票激勵計畫效果明顯,業績繼續拐點向上,我們預計2017、2018 年公司歸母淨利潤分別至6.22 億、6.47 億,同比分別增15%(主要是考慮到公司2016 年Q4 的高基數),20%(主要考慮大家居進一步推進),EPS 為1.17、1.41,PE 為21 倍、18 倍,目前總市值132 億,維持“買入”評級。
恒順醋業:高端醋產能投產有望加快產品結構升級
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：張芳日期：2017-05-03
2017Q1 營收低於預期,成本增速高於收入增速,毛利率微降2017Q1 公司實現營收3.69 億,較上年增2.85%,增幅較小略低預期。公司2017Q1 營業成本2.18 億,同比增3.59%,成本增長幅度高於收入增長幅度,使得2017Q1 毛利率同比微降0.41pct至41.02%。
費用控制較好,淨利率同比提升2.27pct
2017Q1 歸母淨利潤實現4457 萬,扣除非經常性損益後歸母淨利潤同比增14.91%,業績提升主要在於一季度期間費用尤其銷售費用控制良好。2017Q1 期間費用率同比降低1.92pct 至26.25%,其中銷售費用率同比下降2.49pct 至15.75%,銷售費用絕對額同比減少731 萬,同比降11.15%;管理費用率同比微增0.72pct 至10.07%;財務費用率同比微降0.16pct 至0.43%,持續下降趨勢。
高端醋新增產能將增強高端產品供給動力,促進產品結構升級
公司產能30 萬噸,產量約27 萬噸,產能利用率約90%。公司香醋一直保持雙位數較高增長,目前現有產能並不能完全滿足市場需求。2017 年底10 萬噸高端醋產能投產預計將進一步提升生產效率,並持續提升毛利率水準,同時強化高端食醋產品供給端動力,促進產品結構升級。公司產品從2014 年開始包裝升級到2016年的產品提價,再到2017 年高端醋投產後帶來高端產品占比的必然提升,是從產品本身主動升級到行業整體的被動升級。10 萬噸高端醋投產後公司產能將增加至40 萬噸左右,噸價有望繼續提高。
盈利預測和估值
2017Q1 營收低於預期,我們認為可能和提價後並疊加春節旺季管道消化庫存有關,考慮公司食醋品牌影響力較大,預計2017年二季度後終端動銷也會恢復正常,提價對營收影響不大,暫不調整盈利預測。預測2017/2018EPS 為0.35/0.44,維持“增持”評級。
來伊份:旺季銷售回暖 淨利潤率開始提升
旺季銷售回暖,幫助公司實現全年淨利潤增長
受到元旦、春節、國慶日、“雙十一”、“雙十二”等節日的影響,一季度和四季度是公司的銷售旺季。公司2016 年10 月12 日登陸資本市場,四季度實現營業收入9.00 億元,同比增長4.77%,占全年營收的27.8%,實現歸母淨利潤5,394.52 萬元,同比增長9.18%。公司前三季度歸母淨利潤同比下降2.44%,第四季度淨利潤的較高增長保證了公司全年歸母淨利潤的正向增長(1.92%)。2017 年一季度旺季,公司實現營業收入10.66 億元,同比增長3.85%,實現歸母淨利潤7,466.09 萬元,同比增長39.93%,旺季銷售繼續保持增長勢頭。
分產品來看,公司糕點及膨化食品、肉製品及水產品銷售收入分別同比增長13.69%和8.02%,是公司增速最快的產品,炒貨及豆製品基本持平,蜜餞及果蔬收入同比下降5.94%。
毛利率水準略有下降,費用率呈下降趨
勢公司產品整體毛利率45.71%,同比下降0.80pct,主要是受到原材料成本變動及公司促銷活動的影響。對比好想你(33.73%)、洽洽食品(31.07%)和鹽津鋪子(49.19%)等同行業公司,公司毛利率仍處於較高水準。
2016 年全年,公司銷售費用率30.37%,同比下降0.79pct,管理費用率8.77%,同比下降0.28pct,雖然費用率仍處於較高水準,但隨著公司直營門店的單店盈利水準和規模經濟效應逐步顯現,公司費用率已開始呈現逐漸下降趨勢。2016 年全年公司淨利潤率為4.14%,與2015 年(4.21%)基本持平。公司單季度淨利潤率開始提升,16 年四季度淨利潤率5.99%,同比增長0.24pct,17年一季度淨利潤率7.01%,同比增長1.81pct。
多管道發力,未來成長值得期待
盈利預測與估值
公司的品牌效應強、產品品質高,全管道終端發力,未來發展值得期待。我們預計公司2017-2019 年營收增速為10.5%、15.9%和16.7%,淨利潤增速分別為33.3%、20.7%和19.2%,對應的EPS 分別為0.75、0.90 和1.07 元,暫不給目標價,增持評級。
廣汽集團:一季度淨利潤同比翻倍 看好全年業績
類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：王德安,餘兵日期：2017-05-03
一季度銷量增速遠超行業,明星車型銷量無憂:一季度,汽車行業銷量增速為7%,車市增速放緩。而廣汽集團一季度銷售車輛45.7萬輛(+37.6%),其中廣汽自主同比增加67.3%為12.2萬輛。公司增速遠超行業,充分體現了公司產品的競爭力。根據我們終端調研,GS8在上海和廣州地區購車週期為1~3個月不等,GS4庫存仍處於較低水準。廣豐漢蘭達在上海地區供不應求,提車週期超過三個月。廣本SUV冠道仍然極為搶手,1.5T和2.0T版本將共助冠道衝擊8.5萬的銷量。廣汽菲亞特jeep指南者一季度銷量穩步爬坡,全年有望實現8~10萬銷量目標。
毛利率與投資收益皆創新高,三費率環比大幅下降:1Q17年公司毛利率同比提升3.3個百分點達到23.8%,創歷史新高,這一方面是由於GS4銷量同比增加21.2%,規模效應攤博成本,另一方面高端產品GS8毛利率更高,GS8的熱銷提升了整體的毛利率,預計2017年毛利率會在2016年水準上繼續提升。公司淨利潤減投資收益值達到15.1億(+151.7%),同時,投資收益同比增加74.8%達到23.2億元。公司銷售費用和管理費用環比下降3.2和2.7個百分點,主要是由於2016年公司銷量好,在第四季度給經銷商和員工更多獎勵。
合資自主共迎新品週期,看好全年業績:新品SUV傳祺GS7于上海市車展亮相,GS7+GS8將共同衝擊年銷10萬的目標,預計GS3和GM8將在年內上市,增加廣汽自主的產品線佈局,這兩款產品有望在2018年貢獻銷量。新能源車方面,公司已經推出了競爭力強的產品GE3。合資方面今年預計推出7款新車,增加合資產品的競爭力。
盈利預測與投資建議:2017年合資與自主共迎新品週期,看好自主+日系+廣菲克三箭齊發,未來幾年廣汽集團淨利潤增速有望保持高於行業增速的水準。維持盈利預測17年~19年淨利潤為114.3億,140億和158.7億元,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:1)車市整體放緩;2)新品銷售不達預期。
其中,一季度少數股東損益45萬,較去年同期的521萬大幅減少91.28%,主要是由於公司轉讓達實德潤(轉讓前45%股權,後為5%股權,不再並表)及達實聯欣(51%股權)利潤較去年同期下降所致。值得注意的是,一季度一直是公司的傳統淡季,近三年來其Q1營收占全年比例未超過20%,Q1淨利占全年更是未超過12%,因此一季報的參考意義並不是很強,同時,公司公告其上半淨利增長20%-50%,中樞在35%,彰顯了高增長信心。參與設立保險公司,進一步完善智慧醫療閉環。
公司以智慧建築與智慧交通為基礎,大力拓展智慧醫療業務。自2015年收購久信醫療後,公司一直致力於完善其在智慧醫療行業的佈局,先後參股小鹿暖暖、設立智慧醫療產業基金、投資就醫160等等。此次,公司出資6億元、占股20%,與山東高速集團、泰山財產保險、山東南山鋁業、重慶協信遠創、山東天業房地產共同發起設立泰山健康保險股份有限公司,旨在進一步完善智慧醫療閉環,盤活公司可用資源,同時也為公司的戰略轉型和升級提供有力保障。公司協同久信與原有業務,目前可為智慧醫院提供綠色建設、智慧管理、淨化、供配電、資訊化系統、互聯網平臺等一體化建設與運營服務,而參與設立保險公司,更是有望將其醫療大資料與保險相結合,探索資料變現新模式,有利於打開醫療運營新藍海。
堅定看好,維持“推薦”評級。
我們看好公司智慧醫療、智慧交通、智慧建築業務有序發展,相信其在“做精智慧建築、做強智慧交通、做大智慧醫療”的正確指引下,各業務協同效應逐步顯現,將形成良好的發展態勢。預計其2017-2019年實現EPS為0.20、0.26、0.33元,維持“推薦”評級。
風險提示:
軌交建設推進不及預期,醫療PPP 訂單落地不及預期
上海梅林:牛羊肉戰略效果顯現 17年銀蕨並表貢獻業績彈性
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇鋮日期：2017-05-03
事件:公司發佈2016年報及17年一季報,公司2016年實現營收138.3億元,同比增長13.1%;歸屬母公司淨利潤2.6億元,同比增長56.9%;扣非淨利潤2.1億元,同比增長32.9%。EPS為0.27元。單4季度實現營收41.0億元,歸屬母公司淨利潤-3402萬元。公司2017年一季度實現營收63.1億元,同比增長76.6%,歸屬母公司淨利潤1.8億元,同比增長44.2%。公司17年目標實現營收220億元。
銀蕨並表貢獻業績,聯豪品牌加快擴張,牛羊肉戰略效果顯現。銀蕨公司於2016年12月起納入合併報表,2016年銀蕨並表貢獻收入9.0億元,毛利率為9.9%,由於2016年銀蕨公司受屠宰量下降及主要出口市場下滑等影響,全年銀蕨並表利潤貢獻小。銀蕨2017年開始業績顯著改善,1季度預計貢獻歸母淨利潤4000-5000萬元,主要原因在於:紐西蘭當地氣候好轉,屠宰量有所恢復;梅林增資收購後,銀蕨財務費用及運營成本逐步下降。未來銀蕨將逐步加大深加工及自有品牌產品銷售比例,正積極籌畫成立銀蕨中國銷售公司,深耕國內牛羊肉市場。國內聯豪品牌則繼續加快擴張,成長性突出。2016年聯豪食品實現營收6.3億元,淨利潤5017萬元,分別同比增長50.2%和272.2%,淨利率提升至8.0%。聯豪已實現全國化管道佈局,線上業務增長迅速,未來力爭成為主打家庭牛排產品的標杆企業。我們繼續看好國內牛羊肉消費景氣度持續提升,公司牛羊肉業務將打造“品牌+全國化管道+優質海外資源佈局”商業模式,受益肉類消費結構升級,未來有望成為國內牛羊肉行業的潛在龍頭。
養殖業務積極貢獻業績,傳統罐頭及綜合食品業務表現穩定。養殖業務方面,全年生豬養殖收入15.6億元,同比增長達349.3%,毛利率為19.65%,同比提升1.27pct。其中江蘇梅林畜牧實現收入16.5億元,淨利潤達3.7億元,並表業績貢獻達1.8億元。2017年一季度預計養殖業務仍貢獻穩定業績。屠宰業務方面,2016年冷鮮豬肉收入37.9億元,同比下降14.2%,隨著豬價有所調整,自16年下半年起盈利有所回升,全年毛利率達15%,同比提升6.4pct。2017年1季度預計屠宰業務盈利繼續好轉。傳統罐頭食品和綜合食品業務方面,收入小幅下滑,盈利則保持平穩,分別實現收入11.6億元和18.4億元,同比下降7.1%和7.6%;罐頭業務毛利率29.1%,同比下降0.13pct,綜合食品業務毛利率為27.62%,同比提升2.52pct,主要系冠生園實施大白兔奶糖等產品升級所致,全年冠生園實現淨利潤1.3億元,同比增長達18.7%。
盈利能力逐步提升,虧損企業清理進入尾聲。公司2016年全年淨利率為3.3%,若剔除重慶梅林計提資產減值準備因素,全年淨利率在4%以上,2017Q1淨利率繼續提升至4.7%。公司逐步重視經營效率提升,實施事業部制加強精細化管理,針對傳統經營業務積極挖潛提升盈利能力,同時對虧損企業進行全面盤點清理,目前針對罐頭和屠宰虧損子公司湖北梅林、榮成梅林及重慶梅林的清理工作已進入尾聲,其中重慶梅林2016年計提資產減值準備1.68億元,全年虧損1.95億元,預計從2018年起將停止虧損影響,對後續盈利能力提升有積極影響。此外,銀蕨業務板塊方面,並表後將對公司收入規模提升顯著,未來隨著公司介入銀蕨實際經營、整合國內業務逐步開展後,銀蕨板塊盈利水準也有望逐步提升。
投資建議:公司高度聚焦肉類主業戰略清晰,銀蕨並表積極貢獻業績,中長期繼續看好公司牛羊肉戰略深入實施。預計2017-19年EPS為0.47/0.59/0.73元,維持買入-A評級及6個月目標價16元,對應18年PE為27倍左右。
風險提示:SFF業績低於預期;國企改革進度低於預期。
金晶科技:行業景氣向上 全年業績表現良好
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：李俊松日期：2017-05-03
1. 市場回暖貢獻良多,公司主營穩定向前。公司主要業務涵蓋玻璃和純鹼兩類產品,分別隸屬於建材和化工行業。近年來,公司由傳統產業向高新技術和生產服務業轉型,由產品為主導向產業平臺和解決方案為主導轉變,打造完整高效的供應鏈,形成純鹼--玻璃--玻璃深加工產業鏈。2016 年,玻璃需求側增長強勁,固定資產投資達到59.65 億元,同比增長8.1%;汽車製造投資達到1.2 萬億元,同比增長4.5%;房地產投資達到10.26 萬億元,同比增長6.9%。受固定資產、房地產投資增長的影響,公司主業表現良好,報告期內實現營業收入33.57 億元,同比上升0.98%;歸屬於上市公司淨利潤0.38 億元,同比上漲35.45%。
2. 行業調整控制產量,浮法玻璃毛利改善。公司玻璃板塊主要產品為技術玻璃、浮法玻璃與深加工玻璃。由於供給側改革以及近年來玻璃行業的景氣度下降,2016 年公司技術玻璃產量為0.16億重量箱,同比下降25.18;浮法玻璃產0.1 億重量箱,同比下降27.22%;深加工玻璃產5.52 百萬重量箱,同比下降13.66%。在行業緊抓需求端改善、供給端調整之時,公司技術玻璃實現銷售收入11.88 億元,同比增長14.48%;浮法玻璃與深加工玻璃分別實現了6.08 億元與2.64 億元的銷售收入,分別同比下降了34.97%與16.93%。2016 年,玻璃純鹼重油價格差由1 月初的363.76 元擴大到9 月中期的648.02 元,受此影響,玻璃製品毛利率在2015年基礎上有所變化,技術玻璃毛利率達到22.55%,較上年同期下降了約7.66 個百分點,浮法玻璃與深加工玻璃毛利率分別達到23.94%與4.72%,分別增加13.09、4.17 個百分點,公司玻璃製品的盈利能力有所提升。隨後,受純鹼價格升高影響,價差回落到2017 年2 月的411.82 元,公司玻璃產品毛利率隨之下降。
3.純鹼價格低位拉升,公司維持成本優勢。公司純鹼主要由海天公司承擔生產銷售。受產能過剩、純鹼行業調整影響,公司純鹼業務產銷尚可。2016 年,公司純鹼產量122.97 萬噸,同比微弱下滑0.88%。同期公司銷量微弱下滑2.21%,達到116.16 萬噸。報告期下游用戶採購積極性提高,公司純鹼銷售擴大,收入增加。2016 年,公司純鹼收入12.43 億元,同比增長24.8%。在國家供給側改革影響下,純鹼價格觸底回升,重質純鹼價格由2016 年9 月的1366 元/噸的低點,沖高至2017 年1 月的2200 元/噸,加之公司注重控制純鹼業務成本,純鹼業務盈利狀況持續改善。2016 年,公司純鹼業務毛利率達到36.01%,較2015 年增長了5.8 個百分點。同期,三友化工、山東海化等純鹼生產公司2016 年毛利率分別為24.07%與14.63%,凸顯公司成本控制能力位於行業上游。
4.光伏玻璃今年投產,業務增添外延預期。公司於2011 年通過非公開發行股票募集資金15.44 億資金用於建設太陽能電池基板項目及Low-E 鍍膜玻璃項目,2014 年,該項目開始建設。項目整體位於寧夏石嘴山淄山工業園區,主要建設年產720 萬重箱太陽能基板玻璃及1000 萬平方米Low-E 玻璃生產線。專案全部建成達產後,將實現年銷售收入10 億元,貢獻公司營收。2017 年2 月2 日,專案點火試產,產品正式下線。在傳統玻璃、純鹼行業整體低迷之時,作為公司深加工玻璃產品中的新秀,未來光伏玻璃、低輻射鍍膜玻璃產品將添加公司玻璃業務條線的外延預期。
5.盈利預測:我們預計公司2017 年和2018 年營業收入43.6 億元、50.2 億元,同比增長30.00%、15.00%;歸屬於母公司的淨利潤 3.52 億元,4.05 億元;PE 為17.85 倍、15.62 倍,維持“中性”評級。
索菲亞:季報超預期 優質成長典範
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：周文波,雷慧華,袁雯婷日期：2017-05-03
公司一季報:營業收入9.5億元,同比增長48.3%,歸屬上市公司股東淨利潤46.8%,扣非後增長39.1%。預計1-6月淨利潤2.6-3億元,同比增長30%-50%。
業績超預期:雖然一季度有春節因素影響,但公司業績仍超市場預期;營業收入、營業利潤、淨利潤分別增長48.3%、44.8%、46.8%。分業務看:-衣櫃:17Q1衣櫃銷售約8.2億元,配套品銷售約3100萬元,衣櫃管道銷售同比增長36.2%,其中訂單量9.2萬,同比增長23.79%,客單價約9200元(出廠價計),同比增長10.06%。業績的高增長受益於:1)公司繼續深化促銷套餐的落地,將799/899促銷擴展至更多的區域及產品選擇,鞏固定制衣櫃的行業龍頭地位,以高性價比優勢持續搶佔中小企業份額;2)繼續強化設計師培訓,通過升級3D設計軟體、培訓設計師等,一方面解決設計服務瓶頸,另一方面推動其他定制/大傢俱產品的交叉銷售,客單價穩步提升;3)管道方面,16年公司管道開始加速擴展,16年新增門店300家,一季度公司新開門店約百家,截止3月底擁有門店2000家(含裝修中門店),預計全年新增門店200-300家。
-櫥櫃:17Q1櫥櫃銷售約1.02億元,由於一季度基數較低,加上折舊攤銷依然較大,櫥櫃業務Q1仍處於虧損狀態。報告期內,櫥櫃毛利率約6%,較去年同期有非常大幅度的提升,幅度約20%,盈利能力持續改善邏輯驗證。毛利率提升一方面受益於櫥櫃規模擴大,固定成本占比降低;另一方面也受益於17年公司對櫥櫃產品進行提價。公司對櫥櫃產品進行提價。一季度公司新開櫥櫃門店約37家,截止3月底,公司擁有櫥櫃門店共計637家,目標17年底達到800家,預計櫥櫃17年營收將達到8億元以上,有望扭虧。
規模效應+資訊化,利潤率穩步提升:16年中期開始,公司主要原材料刨花板等價格上漲,累計漲幅幅度約5%,17Q1公司綜合毛利32.4%,同比下降1.9pct。
3月1日起公司對板材、五金件提價5%-8%,有效對沖原材料成本上漲;加上資訊化、智慧化方面投入帶來的效率提升及公司規模效應進一步體現,板材利用率持續提升(16年板材利用率約82%,同比提升3pct,17年預計提升2-3pct)、生產自動化水準提升、一次安裝成功率大幅提升(索菲亞的數控加工比例達到99.95%以上,可數控加工的產品的錯誤率0.02%以下),我們預計後續公司毛利水準有望恢復甚至有所提升。報告期內公司銷售、管理、財務費用率分別下降0.53pct、0.45pct、0.17pct,期間費用率下降1.14pct。報告期內,公司獲得投資收益554萬元。16Q4公司完成本部高新技術企業15%優惠所得稅率申請,綜合稅率同比有所降低。
預收款同比大幅提升:報告期內公司預收賬款3.7億元,同比提升2.7億元,側面體現公司訂單較為充足。一季度公司經營性現金流-1.7億元,淨流出較去年同期增加1.3億元,一方面由於成都索菲亞購買結構性存款支出1億元,另一方面一季度公司加大廣告宣傳力度,搶佔廣告為主,現金支出有所增加。從資產負債表上看,公司預付款項8101萬元,同比增加4691萬元。報告期內,公司存貨周轉天數36.6天,同比下降4.5天;應收賬款周轉天數微增0.8天。
切入定制木門,品類再添新軍:公司公告與華鶴集團簽訂《合作意向書》,計畫成立合資公司,開展門窗相關業務,初定公司出資比例為51%。華鶴集團成立於1956年,是一家集傢俱、木門、衣櫃於一體的大型傢俱產業集團。集團旗下華鶴木門擁有20多年木門生產和銷售經驗,是國內定制木門的代表企業。在生產方面,華鶴與德國豪邁金田合資成立木門製造公司,引入德國先進生產工藝、技術及生產線,木門製造水準行業領先。在品牌方面,華鶴以其優質的產品品質被評為中國名牌產品、中國馳名商標,其木門產品在業內也享有非常高的知名度及消費者美譽度。與華鶴合作,公司有望借助華鶴集團在木門領域的設計、生產及銷售經驗,結合索菲亞品牌及管道優勢,強求聯合,探索木門新市場。我國木門行業規模超千億,在消費者家裝中也屬於更前端消費,有望成為索菲亞又一重要新增長點。
品牌+供應鏈整合+終端零售,打造中國版“宜家”:我們在報告《是時候再來推薦索菲亞了》,提出"定制化+管道品牌零售"將是定制企業未來的發展方向。我們認為國內中高檔傢俱—管道零售市場存在著巨大的市場機會,國內很可能會產生千億市值的家居巨頭,我們看好定制傢俱企業的機會。索菲亞未來可通過供應鏈整合,佈局床、餐桌等成品傢俱、沙發、床墊等軟裝以及飾品,我們將持續跟蹤公司在這方面的進展。
盈利預測及投資建議:我們預計公司17-19年歸屬上市公司股東淨利潤分別為9.7億元、13.1億、17.4億元,分別增長45.6%、35.3%、33.1%;EPS1.05元、1.42元、1.89元,6個月目標價42.3元,維持"買入-A"評級。
風險提示:櫥櫃業務市場開拓不及預期;地產銷售下滑。
大亞聖象:收入穩增市占提升 毛利改善費用挖潛
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：花小偉日期：2017-05-03
結構優化、瘦身成功;拓品類、擴管道;業績穩增
公司專注主業,業績持穩增長。2017 年一季度收入、利潤延續穩增,增速分別達13.50%、38.51%,我們認為收入的增長一方面來自公司業務戰略的聚焦,一方面受益於地產的景氣催化。
公司2016 當年,木地板、中高密度板、層壓板、木門及衣帽間、鋁箔複合紙及卡紙分別實現收入44.44 億、16.86 億、3.32億、0.15 億、0.06 億,分別較上年同期同比提高+12.83%、+0.71%、-25.91%、-49.99%、-98.19%,木地板、中高密度板收入實現穩步增長。
拓品類、全面推進大家居戰略。聖象大家居戰略以木業為核心,將產品類別由原先的單一地板,拓展至當前包括地板、標準門、衣櫃、整體廚房和聖世年輪傢俱在內的五大品類,其中地板產品又涵蓋三層實木地板、多層實木地板、強化木地板等多種類型,全面構建起聖象大家居產業體系,為顧客提供家居採購整合解決方案。
擴管道,增強線上線下協同效應。公司加大“聖象”品牌建設力度,拓寬產品管道,聖象地板行銷網路遍佈全球,目前在中國擁有近3,000 家統一授權、統一形象的地板專賣店,並開拓了天貓、京東、蘇寧的線上分銷專營店,公司廣泛的管道將持續對大家居戰略形成支持。
盈利能力繼續改善,期間費用率小幅下降結構優化,毛利率繼續改善。2017Q1 公司推進產品結構轉換,盈利能力持續改善。2017Q1 實現綜合毛利率35.5%,較2016Q1 的35.06%提升0.44pct。
2016 公司綜合毛利率33.95%,較上年同期提高4.97pct。分產品看,2016 中高密度板毛利率較上年同期提高5.58pct 至22.03%;木地板毛利率較上年同期提高1.72pct 至39.68%;木門及衣帽間毛利率較上年同期提高10.22pct 至21.88%;層壓板毛利率較上年同期提高2.64pct 至18.76%;鋁箔複合紙及卡紙毛利率較上年同期下降23.58pct 至2.22%。
整體上,公司費用管控能力繼續提升,2017Q1 期間費用率同比下降0.66pct 至17.44pct。分項看,2017Q1公司實現銷售費用率17.44%,較上年同期增長0.66pct;實現管理費用率12.7%,較上年同期降低0.48pct;實現財務費用率0.95%,較上年同期降低0.94pct。由於借款減少,利息支出明顯改善,2017Q1 發生財務費用0.12億元,同比降低43.04%。
加碼刨花板,繼續強化行業龍頭地位
2016 年12 月公司擬在宿遷市宿城區運河宿遷港產業園投資6 億元建設年產50 萬立方米刨花板專案,專案占地面積約450 畝,合作方宿遷市宿城區人民政府將在合理的價格前提下,保障每年供應70 萬噸原料。專案投產全負荷運轉後,預計年銷售額為7 億元人民幣,有望打造公司業績新增長點。同時,公司公告擬以自有資金或通過自籌等方式解決。為保證項目的順利、高效地實施,公司擬投資註冊具有獨立法人資格的子公司作為該專案的實施主體,推進專案相關事宜。目前該全資子公司大亞木業(江蘇)有限公司已完成了工商註冊登記手續。
公司目前已擁有年產160 多萬立方米的中高密度板和刨花板的生產能力,並擁有年產4,700 萬平方米的地板生產能力。公司機器設備、生產能力、精度、自控能力均居業內領先水準,規模優勢明顯,新專案將進一步強化公司在該領域的龍頭地位。
限制性股票激勵計畫落地
2016 年6 月28 日,公司發佈2016 年限制性股票激勵計畫,公司擬向共計63 名激勵對象授予合計340 萬股限制性股票,占公司總股本的0.64%,授予價格為7.04 元/股。此次激勵計畫的有效期4 年。考核目標以2015年淨利潤為基數,其後3 年的扣非淨利潤增長率分別不低於20%,35%,50%(同比增速分別為20%,12.5%,11.11%)。
若達到解鎖條件,激勵物件可在後三年分三期分別申請解鎖40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成,彰顯對公司長期業績發展信心。
投資建議:公司資產整合專注主業戰略穩步落實,加碼人造板主業規模效應可期,大家居戰略持續推進;同時,在下游定制家居高景氣的背景下,公司加碼刨花板,帶來後續業績支撐。公司首次限制性股票激勵計畫效果明顯,業績繼續拐點向上,我們預計2017、2018 年公司歸母淨利潤分別至6.22 億、6.47 億,同比分別增15%(主要是考慮到公司2016 年Q4 的高基數),20%(主要考慮大家居進一步推進),EPS 為1.17、1.41,PE 為21 倍、18 倍,目前總市值132 億,維持“買入”評級。
恒順醋業:高端醋產能投產有望加快產品結構升級
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：張芳日期：2017-05-03
2017Q1 營收低於預期,成本增速高於收入增速,毛利率微降2017Q1 公司實現營收3.69 億,較上年增2.85%,增幅較小略低預期。公司2017Q1 營業成本2.18 億,同比增3.59%,成本增長幅度高於收入增長幅度,使得2017Q1 毛利率同比微降0.41pct至41.02%。
費用控制較好,淨利率同比提升2.27pct
2017Q1 歸母淨利潤實現4457 萬,扣除非經常性損益後歸母淨利潤同比增14.91%,業績提升主要在於一季度期間費用尤其銷售費用控制良好。2017Q1 期間費用率同比降低1.92pct 至26.25%,其中銷售費用率同比下降2.49pct 至15.75%,銷售費用絕對額同比減少731 萬,同比降11.15%;管理費用率同比微增0.72pct 至10.07%;財務費用率同比微降0.16pct 至0.43%,持續下降趨勢。
高端醋新增產能將增強高端產品供給動力,促進產品結構升級
公司產能30 萬噸,產量約27 萬噸,產能利用率約90%。公司香醋一直保持雙位數較高增長,目前現有產能並不能完全滿足市場需求。2017 年底10 萬噸高端醋產能投產預計將進一步提升生產效率,並持續提升毛利率水準,同時強化高端食醋產品供給端動力,促進產品結構升級。公司產品從2014 年開始包裝升級到2016年的產品提價,再到2017 年高端醋投產後帶來高端產品占比的必然提升,是從產品本身主動升級到行業整體的被動升級。10 萬噸高端醋投產後公司產能將增加至40 萬噸左右,噸價有望繼續提高。
盈利預測和估值
2017Q1 營收低於預期,我們認為可能和提價後並疊加春節旺季管道消化庫存有關,考慮公司食醋品牌影響力較大,預計2017年二季度後終端動銷也會恢復正常,提價對營收影響不大,暫不調整盈利預測。預測2017/2018EPS 為0.35/0.44,維持“增持”評級。
來伊份:旺季銷售回暖 淨利潤率開始提升
旺季銷售回暖,幫助公司實現全年淨利潤增長
受到元旦、春節、國慶日、“雙十一”、“雙十二”等節日的影響,一季度和四季度是公司的銷售旺季。公司2016 年10 月12 日登陸資本市場,四季度實現營業收入9.00 億元,同比增長4.77%,占全年營收的27.8%,實現歸母淨利潤5,394.52 萬元,同比增長9.18%。公司前三季度歸母淨利潤同比下降2.44%,第四季度淨利潤的較高增長保證了公司全年歸母淨利潤的正向增長(1.92%)。2017 年一季度旺季,公司實現營業收入10.66 億元,同比增長3.85%,實現歸母淨利潤7,466.09 萬元,同比增長39.93%,旺季銷售繼續保持增長勢頭。
分產品來看,公司糕點及膨化食品、肉製品及水產品銷售收入分別同比增長13.69%和8.02%,是公司增速最快的產品,炒貨及豆製品基本持平,蜜餞及果蔬收入同比下降5.94%。
毛利率水準略有下降,費用率呈下降趨
勢公司產品整體毛利率45.71%,同比下降0.80pct,主要是受到原材料成本變動及公司促銷活動的影響。對比好想你(33.73%)、洽洽食品(31.07%)和鹽津鋪子(49.19%)等同行業公司,公司毛利率仍處於較高水準。
2016 年全年,公司銷售費用率30.37%,同比下降0.79pct,管理費用率8.77%,同比下降0.28pct,雖然費用率仍處於較高水準,但隨著公司直營門店的單店盈利水準和規模經濟效應逐步顯現,公司費用率已開始呈現逐漸下降趨勢。2016 年全年公司淨利潤率為4.14%,與2015 年(4.21%)基本持平。公司單季度淨利潤率開始提升,16 年四季度淨利潤率5.99%,同比增長0.24pct,17年一季度淨利潤率7.01%,同比增長1.81pct。
多管道發力,未來成長值得期待
盈利預測與估值
公司的品牌效應強、產品品質高,全管道終端發力,未來發展值得期待。我們預計公司2017-2019 年營收增速為10.5%、15.9%和16.7%,淨利潤增速分別為33.3%、20.7%和19.2%,對應的EPS 分別為0.75、0.90 和1.07 元,暫不給目標價,增持評級。
廣汽集團:一季度淨利潤同比翻倍 看好全年業績
類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：王德安,餘兵日期：2017-05-03
一季度銷量增速遠超行業,明星車型銷量無憂:一季度,汽車行業銷量增速為7%,車市增速放緩。而廣汽集團一季度銷售車輛45.7萬輛(+37.6%),其中廣汽自主同比增加67.3%為12.2萬輛。公司增速遠超行業,充分體現了公司產品的競爭力。根據我們終端調研,GS8在上海和廣州地區購車週期為1~3個月不等,GS4庫存仍處於較低水準。廣豐漢蘭達在上海地區供不應求,提車週期超過三個月。廣本SUV冠道仍然極為搶手,1.5T和2.0T版本將共助冠道衝擊8.5萬的銷量。廣汽菲亞特jeep指南者一季度銷量穩步爬坡,全年有望實現8~10萬銷量目標。
毛利率與投資收益皆創新高,三費率環比大幅下降:1Q17年公司毛利率同比提升3.3個百分點達到23.8%,創歷史新高,這一方面是由於GS4銷量同比增加21.2%,規模效應攤博成本,另一方面高端產品GS8毛利率更高,GS8的熱銷提升了整體的毛利率,預計2017年毛利率會在2016年水準上繼續提升。公司淨利潤減投資收益值達到15.1億(+151.7%),同時,投資收益同比增加74.8%達到23.2億元。公司銷售費用和管理費用環比下降3.2和2.7個百分點,主要是由於2016年公司銷量好,在第四季度給經銷商和員工更多獎勵。
合資自主共迎新品週期,看好全年業績:新品SUV傳祺GS7于上海市車展亮相,GS7+GS8將共同衝擊年銷10萬的目標,預計GS3和GM8將在年內上市,增加廣汽自主的產品線佈局,這兩款產品有望在2018年貢獻銷量。新能源車方面,公司已經推出了競爭力強的產品GE3。合資方面今年預計推出7款新車,增加合資產品的競爭力。
盈利預測與投資建議:2017年合資與自主共迎新品週期,看好自主+日系+廣菲克三箭齊發,未來幾年廣汽集團淨利潤增速有望保持高於行業增速的水準。維持盈利預測17年~19年淨利潤為114.3億,140億和158.7億元,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:1)車市整體放緩;2)新品銷售不達預期。