對沖產品正重新殺入市場，他們看好股指期貨新一輪鬆綁
由上海期貨交易所與中國金融期貨交易所合作主辦“第十四屆上海衍生品市場論壇“日前在上海舉行。
2015年股市異常波動期間，股指期貨一度被市場誤解，承受了巨大壓力，中國金融衍生品市場發展也因此走過一段曲折歷程。如今，各方開始重新理性認識股指期貨，
股指期貨的積極作用
“七年來，股指期貨為股票市場的穩定健康發展發揮了積極作用。”張慎峰表示。首先，金融期貨是金融資產的“保險”。對比2007-2008年、2015-2016年我國兩次股市大漲大跌，前一次股市大漲2年多時間，漲幅為513.6%，之後速跌72.82%；本次股市漲幅180%，跌幅49.05%，兩者相比，股市由上次大漲大跌的單通道、斷崖式、週期長、波幅大的態勢，
此外，股指期貨的推出有效降低了股市年化波動率、日均波幅和日均漲跌幅。對比股指期貨推出前後7年時間，滬深300指數年化波動率降幅為19.23%；平均日內波幅降幅為27.55%；日均漲跌超過5%的天數下降了40.48%。與此同時，滬深300年換手率也比股指期貨上市前下降了70.49%，投機氛圍明顯降低。
朱寧從三方面分析了股指期貨的積極作用：第一，
第二，有了金融衍生品之後交易手段大大豐富，為各類投資者提供了風險管理工具，提升自己收益對風險的比例。從這個角度來講，金融衍生產品的出現極大豐富了套保者、投機者在內整個市場的參與。
第三，金融衍生品對於流動性的提升，對於整個價格的穩定性的改善，其實都是做出了重要的貢獻。隨著金融衍生品特別是中國的股指期貨的推出，我們可以看到在股指期貨推出和推後之前的同期裡面，整個無論是市場的波動性，市場中大幅下跌的天數和比例，其實在推出股指期貨之後，都出現了在現貨市場上明顯波動性的下降和極端負面事件發生頻率的降低。
限制股指期貨反而會鋪墊長期風險
2015年股市異常波動後，股指期貨市場採取了嚴格限制，市場功能發揮受到很大影響。在專家看來，這種限制在長期來看並不可取。
“所謂金融市場的風險很大程度上其實反映是實體經濟的波動和企業盈利水準的波動。所以從這個意義上來講，我在很多場合呼籲我們不要市場一漲就認為這個是證監會的功勞，不要認為市場一跌是證監會的責任；不要以為市場一漲就認為是交易所做出的貢獻，市場一跌也不要以為是交易所的紕漏。限制做空機制，限制股指期貨，看起來在短期的風險，反而是在長期鋪墊更大的風險，造成市場今後出現大跌很重要構成的原因。”朱寧指出。
他還表示，經過跨十年的研究，沒有做空機制的資本市場的國家，價格反映確實比較慢，尤其是對於負面的資訊，越是限制做空或者越是限制股指期貨，對於負面反映的資訊效率越低，但這不是好的健康的資本市場應該發展的方向。與此同時和我們很多國際上的監管者之前的信仰不同，我們並沒有發現實證的證據表明推出或者實行做空機制能夠減小市場的波動，反而發現越是限制做空的市場，它的資訊效率越低，同時市場出現大幅下跌，超過單年之內30%的下跌事件發生的概率反而是更高。
據介紹，在不同的事件基礎上，海外研究也發現非常類似的結果。第一，他們發現做空和限制股指期貨交易不利於市場特別是小盤股的流動性。因為小盤股本來是屬於流動性比較差的，本來和有一些股指期貨之間可以形成一定的對沖，能夠實現小盤股個股在現貨市場的流動性，但是由於做空機制和股指期貨限制的過程中，小盤股自身的流動性受到了負面的影響。第二點和我們的研究證據一致，限制了做空機制和股指期貨之後，市場的價格發現了效率明顯的下降。
新一輪鬆綁何時來？
2月16日，股指期貨啟動了首次鬆綁，日內過度交易行為的監管標準從原先的10手調整為20手，非套保交易保證金比例、平今手續費有一定下調。不過，鑒於首次鬆綁的力度有限，象徵意義大於實際意義，對市場影響有限，各方期待新一輪鬆綁的到來。
有期貨公司人士向券商中國記者表示，中金所此前曾召集相關單位就股指期貨鬆綁進行過多輪調研。有接近交易所的知情人士透露，近期中金所曾考慮推出新一輪股指期貨鬆綁措施，不過由於股市連續調整，因此決定暫緩實施。
發展金融衍生品市場是時代潮流、大勢所趨。張慎峰在會上表示，下一步，中金所將繼續貫徹穩中求進工作總基調，上市更多的債券類、股指類期貨、期權，努力建立一個產品豐富、功能齊全、市場互聯、投資者共用、交易適度、監管規範的市場，提高市場深度和市場彈性，有效維護國家金融安全。
機構人士對股指期貨的鬆綁也非常期待。富國基金管理有限公司量化投資部總監王保合表示，在2012年以前，該公司所有產品都相對比較單一，就是股票的主動化管理進行選股。但是隨著管理規模不斷增加，調整股票的時候衝擊成本不斷增加，股指期貨提供了一些幫助。更主要的是股指期貨出來後，實現了產品收益的多樣化，通過提供對沖類的產品，服務更好滿足不同風險特徵的客戶需求。
“最近一個月大家可以看到非常明顯的現象，做對沖的產品重新開始進入市場了。從我們的產品專戶上來看，我們又開始在這部分佈置頭寸，現在我們似乎又隨著股指期貨的功能逐漸恢復，重新回到原來的起點上。”王保合稱。
上海博道投資管理有限公司董事長莫泰山指出，我們發展股指期貨市場，金融衍生品市場其實也要有三個自信：理論自信、制度自信和道路自信。“理論自信不用講，經典的金融理論已經是很成形多次論證，國內外的實踐也證明了理論的正確性，發展金融期貨是毫無疑問對我們實體經濟對我們市場對我們的投資人都有很大的好處。制度自信，我們的產品推出這麼多年來，包括中金所也好一直是監管有效的，市場是良好運行的。最後一條既然我們有理論自信和制度的自信，我們要堅持把這條路走下去，而且應該越走越寬，希望更加滿足市場需求的角度，從建設現貨期貨市場的角度，步子還可以繼續往前邁，我覺得希望能夠在這些方面見到更多的進展。”
信誠基金管理有限公司數量投資總監提雲濤建議，把股指期貨限制性措施逐步放開。流動性的改善對做套保、做對沖的機構來講一定程度上也會降低成本。
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ID：quanshangcn
不要認為市場一跌是證監會的責任；不要以為市場一漲就認為是交易所做出的貢獻，市場一跌也不要以為是交易所的紕漏。限制做空機制，限制股指期貨，看起來在短期的風險，反而是在長期鋪墊更大的風險，造成市場今後出現大跌很重要構成的原因。”朱寧指出。他還表示，經過跨十年的研究，沒有做空機制的資本市場的國家，價格反映確實比較慢，尤其是對於負面的資訊，越是限制做空或者越是限制股指期貨，對於負面反映的資訊效率越低，但這不是好的健康的資本市場應該發展的方向。與此同時和我們很多國際上的監管者之前的信仰不同，我們並沒有發現實證的證據表明推出或者實行做空機制能夠減小市場的波動，反而發現越是限制做空的市場，它的資訊效率越低，同時市場出現大幅下跌，超過單年之內30%的下跌事件發生的概率反而是更高。
據介紹，在不同的事件基礎上，海外研究也發現非常類似的結果。第一，他們發現做空和限制股指期貨交易不利於市場特別是小盤股的流動性。因為小盤股本來是屬於流動性比較差的，本來和有一些股指期貨之間可以形成一定的對沖，能夠實現小盤股個股在現貨市場的流動性，但是由於做空機制和股指期貨限制的過程中，小盤股自身的流動性受到了負面的影響。第二點和我們的研究證據一致，限制了做空機制和股指期貨之後，市場的價格發現了效率明顯的下降。
新一輪鬆綁何時來？
2月16日，股指期貨啟動了首次鬆綁，日內過度交易行為的監管標準從原先的10手調整為20手，非套保交易保證金比例、平今手續費有一定下調。不過，鑒於首次鬆綁的力度有限，象徵意義大於實際意義，對市場影響有限，各方期待新一輪鬆綁的到來。
有期貨公司人士向券商中國記者表示，中金所此前曾召集相關單位就股指期貨鬆綁進行過多輪調研。有接近交易所的知情人士透露，近期中金所曾考慮推出新一輪股指期貨鬆綁措施，不過由於股市連續調整，因此決定暫緩實施。
發展金融衍生品市場是時代潮流、大勢所趨。張慎峰在會上表示，下一步，中金所將繼續貫徹穩中求進工作總基調，上市更多的債券類、股指類期貨、期權，努力建立一個產品豐富、功能齊全、市場互聯、投資者共用、交易適度、監管規範的市場，提高市場深度和市場彈性，有效維護國家金融安全。
機構人士對股指期貨的鬆綁也非常期待。富國基金管理有限公司量化投資部總監王保合表示，在2012年以前，該公司所有產品都相對比較單一，就是股票的主動化管理進行選股。但是隨著管理規模不斷增加，調整股票的時候衝擊成本不斷增加，股指期貨提供了一些幫助。更主要的是股指期貨出來後，實現了產品收益的多樣化，通過提供對沖類的產品，服務更好滿足不同風險特徵的客戶需求。
“最近一個月大家可以看到非常明顯的現象，做對沖的產品重新開始進入市場了。從我們的產品專戶上來看，我們又開始在這部分佈置頭寸，現在我們似乎又隨著股指期貨的功能逐漸恢復，重新回到原來的起點上。”王保合稱。
上海博道投資管理有限公司董事長莫泰山指出，我們發展股指期貨市場，金融衍生品市場其實也要有三個自信：理論自信、制度自信和道路自信。“理論自信不用講，經典的金融理論已經是很成形多次論證，國內外的實踐也證明了理論的正確性，發展金融期貨是毫無疑問對我們實體經濟對我們市場對我們的投資人都有很大的好處。制度自信，我們的產品推出這麼多年來，包括中金所也好一直是監管有效的，市場是良好運行的。最後一條既然我們有理論自信和制度的自信，我們要堅持把這條路走下去，而且應該越走越寬，希望更加滿足市場需求的角度，從建設現貨期貨市場的角度，步子還可以繼續往前邁，我覺得希望能夠在這些方面見到更多的進展。”
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