PPP資產證券化駛入快車道 五股爆發在即
首批三專案已受理 PPP資產證券化駛入快車道
近期，上交所受理了“中信證券－首創股份汙水處理PPP項目收費收益權”“華夏幸福固安工業園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權”“中信建投－網新建投慶春路隧道PPP專案”三支資產支持證券的掛牌轉讓申請，
這是今年提出“促進企業盤活存量資產，推進資產證券化”後，首次獲批的PPP資產證券化項目。
業內人士認為，PPP項目的資產證券化即將進入集中落地期，並正式駛入快車道。
來自元亨祥經濟研究院的觀點指出，資產證券化不僅可以為已進入運營期的PPP項目提供良好的融資管道，
業界普遍預計，在資產證券化改為備案制發行後，未來其發行週期將大幅縮短。而首批面世的三個項目，將對國內PPP投融資體系建設起到良好的先行先試效果。
不過，在PPP模式快速推廣，
我們也認為，只有將規範和高品質的專案作為基礎資產，才能保障資金流的穩定安全，這也是進行資產證券化的前提條件。
業內人士呼籲，“切勿將所有項目都往PPP筐裡裝”。現在PPP模式發展過於激進，設計、規劃等前期工作難以保證。PPP不能走向無序狀態，
“下一步，我們將聯合市場的主體，逐步制定完善PPP專案資產證券化審查標準，存續期管理標準，結合具體的專案，探索建立相關的資產證券化業務指南，給市場主體提供更為明確有效的資訊。”上海證券交易所資產證券化業務負責人賀銳驍表示，“同時，我們也將積極配合各方主體，優選優質的PPP專案，大力開展相關的市場培訓，積累經驗，為PPP項目的資產證券化落地提供配套的支援。
受訪的券商研究員普遍認為，後續加大對“偽”PPP專案的曝光和處理力度仍是關鍵，要將穩增長與防風險並重，防止一哄而上、一熱就亂的現象出現。
當然，無論是原始權益人、資產管理人、評級機構、律師、會計師、監管審核機構等等，目前都對PPP項目所形成的萬億規模的存量資產證券化抱有很高的期望。未來，隨著PPP相關立法的不斷完善，在保證政府與社會資本能有效分擔風險、投資機構退出機制順暢、專案回報更為合理的前提下，民間資本和金融資本的參與熱情料將進一步提升。
華夏幸福:盈利持續快速增長,具備投資價值
華夏幸福 600340
研究機構：東莞證券 分析師：何敏儀 撰寫日期：2017-03-15
投資要點:
公司簡介及發展歷程。公司創立于98年,於02年承擔園區開發、建設運營,逐漸發展成中國領先的產業新城運營商。主營為產業新城開發建設,包括基礎設施建設、產業發展服務、土地整理、園區綜合服務及住宅、生活配套服務,並輔以城市地產開發、物業酒店經營等,取得均衡發展。
公司盈利模式優異。公司與當地政府前期簽訂委託開發協定,開發貫穿該地區未來十年甚至十幾二十年的基礎設施建設、城市發展、人口生活等各方面的不斷提升的需求。公司實質上掌控了該區域,鎖定其未來發展中當地政府、企業、居民各方面的需求切入口,形成強大的平臺屬性。
佈局區位理想深度受益區域紅利。公司在京津冀區域深度佈局,並不斷夯實鞏固區域優勢;同時積極擴展至長江經濟帶,謀劃卡位“一帶一路”和珠江三角洲;在海外項目獲取方面也取得較大突破。未來巨大的紅利釋放將使公司持續快速實現發展壯大,值得期待。
盈利持續快速增長慷慨回報投資者。公司11年上市以來,實現了業績持續快速的增長。11年實現營收77.9億;15年實現營收達383.35億,四年複合增長率為48%;歸屬淨利也從13.58億上升至48.01億,複合增長率37%。公司在年報中承諾,2015-2017三年內,公司以現金方式累計分配的利潤原則上不少於該三年實現的年均可分配利潤的百分之三十。隨著業績增長,公司未來兩年股利支付金額穩定增長預期強烈。
總結與投資建議。公司為A股房地產行業中具有核心競爭優勢,同時具備獨特且優勝盈利模式的投資標的。自身構建起了良好的產業、城鎮、住房協同升級,互相推進的業務閉環,有利於盈利持續穩定增長。其持續深耕京津冀,同時積極開拓長江經濟帶、佈局“一帶一路”、珠三角等熱點區域,充分受益區域紅利帶來的價值提升。未來幾年業績保持較快增長,同時積極通過分紅回報投資者預期強烈,公司具備投資價值。
預測16年--17年EPS分別為2.23元和2.80元,對應當前股價PE分別為12倍和9.5倍,估值較低,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示。房地產銷售下滑;公司發展進程低於預期
首創股份:環境綜合治理實力增強,PPP訂單增量可期
首創股份 600008
研究機構：華金證券 分析師：徐曼 撰寫日期：2016-09-01
投資要點。
事件:8月30日公司發佈2016年半年度報告,報告期內公司實現營業收入30.68億元,同比增長9.22%,實現歸母淨利潤2.57億元,同比下降21.19%。(調整後口徑)期間費用增長幅度較大導致公司業績下滑:上半年公司營業收入同比增長9.22%,管理費用和財務費用分別同比增長27.74%和20.85%,兩費的增加導致本期公司業績有所下滑。分業務看,公司主營的水務、固廢收入均有所上升,汙水處理、自來水生產銷售、垃圾處理業務收入分別同比增長3.66%、38.54%和10.79%。公司環保建設和垃圾處理的毛利率分別比上年增加7.93和7.76個百分點,公司整體毛利率36.47%,與上年同期持平。值得一提的是,由於本期現金流回流狀況良好,上半年經營活動產生的現金流量淨額同比增長430.65%,公司現金流質量有所提高。
水務業務平穩增長,固廢處理占比快速提升:報告期內公司新增水處理能力約70萬噸/日,公司合計擁有水處理能力超過1,950萬噸/日,目前公司的水務投資、工程項目分佈於全國18個省、市、自治區、共計72個城市,全國佈局優勢明顯。上半年公司實現汙水處理收入5.38億元,同比平穩上升3.66%;自來水生產銷售收入5.1億元,同比上升38.54%。公司垃圾處理業務實現14.64億元收入,在營業總收入中占比達47.72%,較上年同期增加28.67個百分點,公司2015年通過收購擴大固廢業務規模取得顯著成效。公司水務、固廢專案順利推進,環境綜合治理競爭力增強。
背靠北京市國資委,PPP項目拿單有優勢:PPP模式自2014年興起以來,在環保行業的應用越來越深入。截至2016年6月30日,財政部前兩批105個已落地示範項目中,生態建設和環境保護專案9個,占9%,在所有行業中排名第二:82個已錄入簽約社會資本資訊的專案中,國企參與率達55%,可見國企在PPP項目競標中具有相對優勢。公司具備水務行業龍頭地位、國資委間接控股的兩大優勢,在PPP項目競標中優勢明顯,未來PPP訂單增量帶來的業績實現值得期待。
投資建議:我們公司預測2016年至2018年每股收益分別為0.13、0.14和0.16元,給予增持一B建議,6個月目標價為4.83元,相當於2.17年34.5倍的動態市盈率。
風險提示:行業競爭加劇、PPP項目落地不達預期
浙大網新:收購華通雲,蓄力未來
浙大網新 600797
研究機構：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2017-01-06
公司公告擬收購華通雲資料80%股權,交易價格初步確定為18億元,其中現金對價為72,823.65萬元,股份對價107,176.35萬元(發行價格為12.96元/股)。同時擬向貫和投資定增募集配套資金總額不超過75,000萬元,用於支付交易的現金對價以及各仲介機構費用,發行價格為不低於15.29元/股,鎖定期為三年。上述交易完成後,公司將直接持有華通雲資料100%股權。公司股票1月7日複牌。
華通雲資料是國內技術領先的雲計算綜合服務提供者。公司以IDC託管服務為基礎,大力拓展互聯網資源加速服務、雲計算服務等升級服務的業務體系。受益於IDC市場需求的快速增長和政務雲的普及,公司近年來保持快速增長,IDC託管服務與阿裡、天貓、百度、騰訊等開展了業務合作;此外還為浙江省政府、杭州市政府等政府部門提供相關服務。此次交易完成後,華通雲資料也將為上市公司大資料的儲存、分析、運維與管理能力提供後臺支撐和保障。
進一步夯實業績,蓄力未來。華通雲承諾2017、2018、2019年扣非淨利潤分別為不低於15,800萬元、19,750萬元、24,687.50萬元。收購完成之後,公司業績將進一步夯實,本次收購也符合公司的既定戰略思路:通過處置低效資產、注入優質資產等手段儘快完成業務結構的優化,為集聚資源重點攻克大交通、大金融、大健康等領域以及人工智慧的前瞻佈局打下良好的基礎。
轉讓快威科技部分股權,業務結構調整接近尾聲。公司在停牌期間公告擬1.337億元轉讓子公司快威科技76%股權,預計產生股權轉讓收益5,012.28萬元。我們認為,伴隨快威科技的剝離,公司業務結構調整已經接近尾聲,2016年年報有望實現豐收。
劍指人工智慧2.0時代領軍企業。公司在加速完成傳統業務的換血的同時,適時地提出了打造人工智慧2.0時代領軍企業的目標,在資本、產業方面迅速佈局,展現出強大的執行力。1)資本層面:與TCL、銀泰等國內一流的企業集團成立產業基金;同時,大股東集團層面和賽伯樂簽訂戰略合作協定,以服務“紫金眾創小鎮”建設為契機,設立產業孵化基金;2)產業層面:與浙大強勢聯手,集聚學校最強的研究力量,共建AI聯合研究院;基於雙創的契機,與浙大共同投資建設運營資AI產業基地。一系列的組合拳之後,公司的AI戰略和執行路徑已逐漸清晰。
投資建議:收購華通雲以及剝離快威科技完成之後,公司業務結構調整將接近尾聲,業績得到進一步夯實,免除了轉型的後顧之憂,為後續發力人工智慧打下良好的基礎。考慮今年出售眾合科技以及轉讓快威科技帶來的業績貢獻,預計公司2016、2017年備考淨利潤為3.0億、3.5億,維持買入—A評級,6個月目標價23元。
風險提示:人工智慧轉型速度不及預期。
龍建股份:小市值高彈性,頻獲大單,堅定PPP拓展步伐
龍建股份 600853
研究機構：長江證券 分析師：範超 撰寫日期：2016-09-07
報告要點
事件描述
公司與江西山湖園林建設集團有限公司組成的聯合體中標赤峰商貿物流城近期基礎設施建設PPP項目(第二包),中標價為2.67億元。此外,公司還中標哈爾濱至北安公路綏巴界至綏化段改擴建工程項目施工A1標段,中標金額為1.60億元。
事件評論
中標大單,有效增厚公司盈利:公司公告聯合中標赤峰商貿物流城近期基礎建設PPP項目(第二包),同時中標哈爾濱至北安公路綏巴界至綏化段改擴建工程項目施工A1標段兩項目合計中標金額4.27億元,占2015年營收的6.36%。未來將有效增厚公司營收規模。
專案模式為PPP與BOT相結合:赤峰專案運作採用政府和社會資本合作方式,具體操作模式為BOT模式。公司作為社會資本按照要求出資組建專案公司,由專案公司對項目的籌畫、資金籌措、建設實施、運營管理、債務償還、資產管理和專案移交等過程負責,自主經營自負盈虧,並在PPP專案合同規定的特許經營期滿後,按照合同約定移交給政府。
赤峰項目進一步增強公司PPP業務能力:公司近年積極拓展PPP業務,針對PPP專案運作,成立投融資事業部,積極拓寬市場管道。赤峰項目的順利實施將對公司經營工作和經營業績產生積極影響,有利於公司在PPP領域進一步積累專案經驗,提升PPP業務市場競爭力,有利於進一步抓住市場機遇開拓PPP項目,推動公司業務戰略升級。
營收增長,訂單放量,堅定多元發展之路:公司作為全國39家取得公路工程施工總承包特級資質的企業之一,在資質、人才、技術、管理、資本等方面具有一定的積澱。公司上半年營收22.49億,同比增加6.23%,實現淨利潤435萬,同比增加295.26%。此外,公司上半年累計中標47個項目57個標段,總金額32.98億元。並且公司完成對北龍公司的收購工作及參股森遠大可公路養護公司,進一步提升公司市場競爭力,增強多元化業務發展能力。目前公司為基建板塊最小市值的上市公司,受益於訂單增長和業績提升,未來公司具有較高彈性。
預計公司2016、2017年的EPS分別為0.06元、0.08元,對應PE分別為120、87倍,給予“買入”評級。
風險提示:經濟下行帶來行業發展不達預期,PPP業務不達預期的風險。
中國交建:PPP與海外訂單大幅增長,2017年訂單目標超預期
中國交建 601800
研究機構：中泰證券 分析師：夏天 撰寫日期：2017-03-03
2016年新簽訂單穩健增長,2017年目標9000億,同比增長23%,增速達近7年新高。公司公告2016年新簽合同7308.02億元,同比增長12.38%,Q1-Q4單季增速分別為2.19%/11.2%/14.02%/16.88%,呈逐季遞增趨勢。其中基建建設/基建設計/疏浚/裝備製造/其他分別新簽訂單6124/386/395/321/82億元,同比變化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集團目標新簽合同9000億元,較2016年新簽同比增長23.15%,增速達到近7年新高。目標營業收入4500億元,預計同比增長5%左右。
海外新簽訂單同比大幅增長43%,一帶一路龍頭地位穩固。公司公告2016年新簽海外訂單2237.7億元,同比增長43.17%,增速亦達到近6年新高。海外訂單占比為30.62%,較2015年大幅提升6.59個pct。根據公司規劃,2020年實現海外收入占比35%,我們預計可達2100億元,按此計算2015-2020年海外收入CAGR仍高達23%。屆時海外利潤有望占比達50%左右。公司已連續10年位列中國最大國際承包商榜首,在大基數上仍實現海外訂單與收入快速增長,充分顯示出海外業務的超強競爭實力。當前一帶一路預期持續提升,今年五月將召開一帶一路國際合作峰會,公司作為一帶一路龍頭有望“再起舞”。
PPP專案推動投資類訂單爆發。公司2016年新簽投資類項目1741.71億元,占比23.83%,同比大幅增長76.83%,其中預計可以承接的建安合同額為1507.78億元。公司公告組建中交資產運營中心,加強經營資產專業化管理,有望率先在PPP資產證券化領域受益。同時搭建綜合金融平臺,成立財務、租賃、基金、資管公司,引入招行、社保基金等成立中交招銀軌交等多個產業基金,為PPP專案的承接奠定了堅實金融基礎。2017年計畫完成投資額800億元,實際投入自有資金不超過80億元,借助金融手段以較少資金撬動大額投資。
集團被列入國資投資平臺試點,後續國企改革預期強烈。中交集團被列入第二批國資投資平臺試點,目前初步方案已提交國資委審核。參考中糧集團試點方案及淡馬錫模式,預計集團改革方向為:1、在已有的地產和基建板塊外打造新的產業集團;2、結合混改和員工激勵,在上市公司層面引入戰投,完善用人制度,推行員工持股或股權激勵。公司有望顯著受益。
投資建議:預測公司2016-2018年歸母淨利潤分別為177/202/227億元,對應三年EPS為1.10/1.25/1.40元,當前股價對應PE分別為16/14/13倍。公司海外及PPP業務競爭實力強,國改預期強烈,給予目標價22.5元(對應2017年18倍PE)。
風險提示:海外業務經營風險,PPP業務落地不達預期風險。
民間資本和金融資本的參與熱情料將進一步提升。華夏幸福:盈利持續快速增長,具備投資價值
華夏幸福 600340
研究機構：東莞證券 分析師：何敏儀 撰寫日期：2017-03-15
投資要點:
公司簡介及發展歷程。公司創立于98年,於02年承擔園區開發、建設運營,逐漸發展成中國領先的產業新城運營商。主營為產業新城開發建設,包括基礎設施建設、產業發展服務、土地整理、園區綜合服務及住宅、生活配套服務,並輔以城市地產開發、物業酒店經營等,取得均衡發展。
公司盈利模式優異。公司與當地政府前期簽訂委託開發協定,開發貫穿該地區未來十年甚至十幾二十年的基礎設施建設、城市發展、人口生活等各方面的不斷提升的需求。公司實質上掌控了該區域,鎖定其未來發展中當地政府、企業、居民各方面的需求切入口,形成強大的平臺屬性。
佈局區位理想深度受益區域紅利。公司在京津冀區域深度佈局,並不斷夯實鞏固區域優勢;同時積極擴展至長江經濟帶,謀劃卡位“一帶一路”和珠江三角洲;在海外項目獲取方面也取得較大突破。未來巨大的紅利釋放將使公司持續快速實現發展壯大,值得期待。
盈利持續快速增長慷慨回報投資者。公司11年上市以來,實現了業績持續快速的增長。11年實現營收77.9億;15年實現營收達383.35億,四年複合增長率為48%;歸屬淨利也從13.58億上升至48.01億,複合增長率37%。公司在年報中承諾,2015-2017三年內,公司以現金方式累計分配的利潤原則上不少於該三年實現的年均可分配利潤的百分之三十。隨著業績增長,公司未來兩年股利支付金額穩定增長預期強烈。
總結與投資建議。公司為A股房地產行業中具有核心競爭優勢,同時具備獨特且優勝盈利模式的投資標的。自身構建起了良好的產業、城鎮、住房協同升級,互相推進的業務閉環,有利於盈利持續穩定增長。其持續深耕京津冀,同時積極開拓長江經濟帶、佈局“一帶一路”、珠三角等熱點區域,充分受益區域紅利帶來的價值提升。未來幾年業績保持較快增長,同時積極通過分紅回報投資者預期強烈,公司具備投資價值。
預測16年--17年EPS分別為2.23元和2.80元,對應當前股價PE分別為12倍和9.5倍,估值較低,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示。房地產銷售下滑;公司發展進程低於預期
首創股份:環境綜合治理實力增強,PPP訂單增量可期
首創股份 600008
研究機構：華金證券 分析師：徐曼 撰寫日期：2016-09-01
投資要點。
事件:8月30日公司發佈2016年半年度報告,報告期內公司實現營業收入30.68億元,同比增長9.22%,實現歸母淨利潤2.57億元,同比下降21.19%。(調整後口徑)期間費用增長幅度較大導致公司業績下滑:上半年公司營業收入同比增長9.22%,管理費用和財務費用分別同比增長27.74%和20.85%,兩費的增加導致本期公司業績有所下滑。分業務看,公司主營的水務、固廢收入均有所上升,汙水處理、自來水生產銷售、垃圾處理業務收入分別同比增長3.66%、38.54%和10.79%。公司環保建設和垃圾處理的毛利率分別比上年增加7.93和7.76個百分點,公司整體毛利率36.47%,與上年同期持平。值得一提的是,由於本期現金流回流狀況良好,上半年經營活動產生的現金流量淨額同比增長430.65%,公司現金流質量有所提高。
水務業務平穩增長,固廢處理占比快速提升:報告期內公司新增水處理能力約70萬噸/日,公司合計擁有水處理能力超過1,950萬噸/日,目前公司的水務投資、工程項目分佈於全國18個省、市、自治區、共計72個城市,全國佈局優勢明顯。上半年公司實現汙水處理收入5.38億元,同比平穩上升3.66%;自來水生產銷售收入5.1億元,同比上升38.54%。公司垃圾處理業務實現14.64億元收入,在營業總收入中占比達47.72%,較上年同期增加28.67個百分點,公司2015年通過收購擴大固廢業務規模取得顯著成效。公司水務、固廢專案順利推進,環境綜合治理競爭力增強。
背靠北京市國資委,PPP項目拿單有優勢:PPP模式自2014年興起以來,在環保行業的應用越來越深入。截至2016年6月30日,財政部前兩批105個已落地示範項目中,生態建設和環境保護專案9個,占9%,在所有行業中排名第二:82個已錄入簽約社會資本資訊的專案中,國企參與率達55%,可見國企在PPP項目競標中具有相對優勢。公司具備水務行業龍頭地位、國資委間接控股的兩大優勢,在PPP項目競標中優勢明顯,未來PPP訂單增量帶來的業績實現值得期待。
投資建議:我們公司預測2016年至2018年每股收益分別為0.13、0.14和0.16元,給予增持一B建議,6個月目標價為4.83元,相當於2.17年34.5倍的動態市盈率。
風險提示:行業競爭加劇、PPP項目落地不達預期
浙大網新:收購華通雲,蓄力未來
浙大網新 600797
研究機構：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2017-01-06
公司公告擬收購華通雲資料80%股權,交易價格初步確定為18億元,其中現金對價為72,823.65萬元,股份對價107,176.35萬元(發行價格為12.96元/股)。同時擬向貫和投資定增募集配套資金總額不超過75,000萬元,用於支付交易的現金對價以及各仲介機構費用,發行價格為不低於15.29元/股,鎖定期為三年。上述交易完成後,公司將直接持有華通雲資料100%股權。公司股票1月7日複牌。
華通雲資料是國內技術領先的雲計算綜合服務提供者。公司以IDC託管服務為基礎,大力拓展互聯網資源加速服務、雲計算服務等升級服務的業務體系。受益於IDC市場需求的快速增長和政務雲的普及,公司近年來保持快速增長,IDC託管服務與阿裡、天貓、百度、騰訊等開展了業務合作;此外還為浙江省政府、杭州市政府等政府部門提供相關服務。此次交易完成後,華通雲資料也將為上市公司大資料的儲存、分析、運維與管理能力提供後臺支撐和保障。
進一步夯實業績,蓄力未來。華通雲承諾2017、2018、2019年扣非淨利潤分別為不低於15,800萬元、19,750萬元、24,687.50萬元。收購完成之後,公司業績將進一步夯實,本次收購也符合公司的既定戰略思路:通過處置低效資產、注入優質資產等手段儘快完成業務結構的優化,為集聚資源重點攻克大交通、大金融、大健康等領域以及人工智慧的前瞻佈局打下良好的基礎。
轉讓快威科技部分股權,業務結構調整接近尾聲。公司在停牌期間公告擬1.337億元轉讓子公司快威科技76%股權,預計產生股權轉讓收益5,012.28萬元。我們認為,伴隨快威科技的剝離,公司業務結構調整已經接近尾聲,2016年年報有望實現豐收。
劍指人工智慧2.0時代領軍企業。公司在加速完成傳統業務的換血的同時,適時地提出了打造人工智慧2.0時代領軍企業的目標,在資本、產業方面迅速佈局,展現出強大的執行力。1)資本層面:與TCL、銀泰等國內一流的企業集團成立產業基金;同時,大股東集團層面和賽伯樂簽訂戰略合作協定,以服務“紫金眾創小鎮”建設為契機,設立產業孵化基金;2)產業層面:與浙大強勢聯手,集聚學校最強的研究力量,共建AI聯合研究院;基於雙創的契機,與浙大共同投資建設運營資AI產業基地。一系列的組合拳之後,公司的AI戰略和執行路徑已逐漸清晰。
投資建議:收購華通雲以及剝離快威科技完成之後,公司業務結構調整將接近尾聲,業績得到進一步夯實,免除了轉型的後顧之憂,為後續發力人工智慧打下良好的基礎。考慮今年出售眾合科技以及轉讓快威科技帶來的業績貢獻,預計公司2016、2017年備考淨利潤為3.0億、3.5億,維持買入—A評級,6個月目標價23元。
風險提示:人工智慧轉型速度不及預期。
龍建股份:小市值高彈性,頻獲大單,堅定PPP拓展步伐
龍建股份 600853
研究機構：長江證券 分析師：範超 撰寫日期：2016-09-07
報告要點
事件描述
公司與江西山湖園林建設集團有限公司組成的聯合體中標赤峰商貿物流城近期基礎設施建設PPP項目(第二包),中標價為2.67億元。此外,公司還中標哈爾濱至北安公路綏巴界至綏化段改擴建工程項目施工A1標段,中標金額為1.60億元。
事件評論
中標大單,有效增厚公司盈利:公司公告聯合中標赤峰商貿物流城近期基礎建設PPP項目(第二包),同時中標哈爾濱至北安公路綏巴界至綏化段改擴建工程項目施工A1標段兩項目合計中標金額4.27億元,占2015年營收的6.36%。未來將有效增厚公司營收規模。
專案模式為PPP與BOT相結合:赤峰專案運作採用政府和社會資本合作方式,具體操作模式為BOT模式。公司作為社會資本按照要求出資組建專案公司,由專案公司對項目的籌畫、資金籌措、建設實施、運營管理、債務償還、資產管理和專案移交等過程負責,自主經營自負盈虧,並在PPP專案合同規定的特許經營期滿後,按照合同約定移交給政府。
赤峰項目進一步增強公司PPP業務能力:公司近年積極拓展PPP業務,針對PPP專案運作,成立投融資事業部,積極拓寬市場管道。赤峰項目的順利實施將對公司經營工作和經營業績產生積極影響,有利於公司在PPP領域進一步積累專案經驗,提升PPP業務市場競爭力,有利於進一步抓住市場機遇開拓PPP項目,推動公司業務戰略升級。
營收增長,訂單放量,堅定多元發展之路:公司作為全國39家取得公路工程施工總承包特級資質的企業之一,在資質、人才、技術、管理、資本等方面具有一定的積澱。公司上半年營收22.49億,同比增加6.23%,實現淨利潤435萬,同比增加295.26%。此外,公司上半年累計中標47個項目57個標段,總金額32.98億元。並且公司完成對北龍公司的收購工作及參股森遠大可公路養護公司,進一步提升公司市場競爭力,增強多元化業務發展能力。目前公司為基建板塊最小市值的上市公司,受益於訂單增長和業績提升,未來公司具有較高彈性。
預計公司2016、2017年的EPS分別為0.06元、0.08元,對應PE分別為120、87倍,給予“買入”評級。
風險提示:經濟下行帶來行業發展不達預期,PPP業務不達預期的風險。
中國交建:PPP與海外訂單大幅增長,2017年訂單目標超預期
中國交建 601800
研究機構：中泰證券 分析師：夏天 撰寫日期：2017-03-03
2016年新簽訂單穩健增長,2017年目標9000億,同比增長23%,增速達近7年新高。公司公告2016年新簽合同7308.02億元,同比增長12.38%,Q1-Q4單季增速分別為2.19%/11.2%/14.02%/16.88%,呈逐季遞增趨勢。其中基建建設/基建設計/疏浚/裝備製造/其他分別新簽訂單6124/386/395/321/82億元,同比變化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集團目標新簽合同9000億元,較2016年新簽同比增長23.15%,增速達到近7年新高。目標營業收入4500億元,預計同比增長5%左右。
海外新簽訂單同比大幅增長43%,一帶一路龍頭地位穩固。公司公告2016年新簽海外訂單2237.7億元,同比增長43.17%,增速亦達到近6年新高。海外訂單占比為30.62%,較2015年大幅提升6.59個pct。根據公司規劃,2020年實現海外收入占比35%,我們預計可達2100億元,按此計算2015-2020年海外收入CAGR仍高達23%。屆時海外利潤有望占比達50%左右。公司已連續10年位列中國最大國際承包商榜首,在大基數上仍實現海外訂單與收入快速增長,充分顯示出海外業務的超強競爭實力。當前一帶一路預期持續提升,今年五月將召開一帶一路國際合作峰會,公司作為一帶一路龍頭有望“再起舞”。
PPP專案推動投資類訂單爆發。公司2016年新簽投資類項目1741.71億元,占比23.83%,同比大幅增長76.83%,其中預計可以承接的建安合同額為1507.78億元。公司公告組建中交資產運營中心,加強經營資產專業化管理,有望率先在PPP資產證券化領域受益。同時搭建綜合金融平臺,成立財務、租賃、基金、資管公司,引入招行、社保基金等成立中交招銀軌交等多個產業基金,為PPP專案的承接奠定了堅實金融基礎。2017年計畫完成投資額800億元,實際投入自有資金不超過80億元,借助金融手段以較少資金撬動大額投資。
集團被列入國資投資平臺試點,後續國企改革預期強烈。中交集團被列入第二批國資投資平臺試點,目前初步方案已提交國資委審核。參考中糧集團試點方案及淡馬錫模式,預計集團改革方向為:1、在已有的地產和基建板塊外打造新的產業集團;2、結合混改和員工激勵,在上市公司層面引入戰投,完善用人制度,推行員工持股或股權激勵。公司有望顯著受益。
投資建議:預測公司2016-2018年歸母淨利潤分別為177/202/227億元,對應三年EPS為1.10/1.25/1.40元,當前股價對應PE分別為16/14/13倍。公司海外及PPP業務競爭實力強,國改預期強烈,給予目標價22.5元(對應2017年18倍PE)。
風險提示:海外業務經營風險,PPP業務落地不達預期風險。