財報解讀｜屢傳被收購，新財報再虧損，途牛2018年怎麼盈利？
關於途牛將被收購的傳聞一直沒斷過，去年11月爆出攜程度假和途牛合併的談判已進入實質階段。
傳聞不會空穴來風，屢次被認定潛在收購標的途牛最新一季的財報顯示，連續虧損12個季度。途牛高管明確表示將努力在2018年實現盈利，怎麼做到？
剛過去的端午假期前，5月26日，途牛發佈2017年第一季度財報，淨收入4.56億元人民幣，同比增長60.4%（與非美國會計準則下淨收入相比），略高於預期，
財報公佈當日途牛開盤價8.47元，收盤價8.2元，複盤上市以來的行情，股價顯示過山車式下降。從這些方面來看，在投資人眼中途牛應該不是一個理想的投資對象。
► 線上旅遊行業有望三年內成為萬億級市場
途牛身處競爭激烈的OTA（Online Travel Agent）行業，隨著大消費時代的來臨，線上旅遊市場交易規模迅速擴大，預計2020年可成為一個萬億級市場。行業增速經過迅速增長後，已逐漸趨緩，但仍高於14%的全國旅遊總收入增速。線上滲透率保持穩定上升，2016年為12%，作為非標品已十分不易。
線上旅遊行業包括線上機票預訂、線上酒店預訂、線上度假預訂和其他旅遊相關產品與服務。其中，線上度假板塊規模逐年上升，有望在未來三年突破二成。除各大板塊之間的份額消漲，在每個細分板塊裡，各大OTA巨頭也在紛紛搶佔市場份額。機酒行業老大攜程當之無愧，新興線上度假領域攜程、途牛雙雄並立，各自份額均接近二成，
► 在一波未平一波又起，攜程無法隻手遮天，途牛等新秀強勢來襲
國內線上旅遊業裡有超級多玩家，各有各主打產品和經營模式。但，三年前根本還沒途牛什麼事兒，攜程、去哪兒、藝龍三足鼎立。攜程和藝龍運營模式比較相近，收的是供應商的傭金以及一小部分廣告費。去哪兒比較奇葩，做的是一個比價平臺，擋在了用戶選擇心儀OTA的路上。
▲ DonG根據各公司財報整理
注：途牛從2017年1月1日起，將執行新收入準則並使用完全追溯調整法，同時跟團遊的收入將主要按照淨值確認（截至2016年12月31日跟團遊收入絕大部分按全額確認）。因此雖然2017年第一季度途牛淨收入為4.56億元人民幣，但較去年同期卻仍增長60.4%（與非美國會計準則下淨收入相比）。
首先，來看攜程、去哪兒、藝龍這三家公司的營收資料，藝龍體量是最小的，而基本沒什麼增速，去哪兒顛覆式的經營模式帶來可觀的增長，最先去哪兒的營收規模是最小的，2014年Q1反超藝龍並持續增長，於2015年Q3達到最高值13.25億元，當時是攜程的2/5多，但後來也逐漸下滑了。攜程是最大的，各個季度去哪兒和藝龍兩家加起來都沒有一個攜程大。
藝龍不景氣使它成為原股東Expedia的一塊燙手山芋，最後冤家成親家，2015年5月藝龍被攜程溢價收購。這樁收購使攜程涉嫌行業壟斷的質疑聲不斷，但可以明確的是，去哪兒自此再也無望趕超攜程了。
後來，又發生一系列事件，藝龍被攜程收購3個月後收到私有化要約，2016年6月正式完成私有化。2015年10月攜程與去哪兒合併，2016年10月去哪兒宣佈私有化，並於2017年3月退市。這一波合併潮體現競爭激烈的環境下，大家抱團取暖、強強聯合的選擇。另外，攜程也參股了途牛、同程等OTA企業，構建起了強大的攜程系。
上一波的硝煙逐漸平靜下來，但你以為這樣攜程就可以隻手遮天了？並沒有。
又一個新格局已經到來！年輕的美團與阿裡旅行在機酒領域毫不示弱，新秀途牛與同程在休閒度假領域做得有聲有色，其中，途牛已做到該領域的第一（2016年線上旅遊度假市場份額途牛19.4%，攜程19.2%），並且自2015年第四季度開始，各季度的市場份額均超過攜程度假。
“每一個不想當老大的老二都不是好老二”。攜程在機酒行業深耕十餘年，面對新一輪的洗牌，也在抽身擴展休閒度假業務，不斷蠶食途牛份額。這讓被戲稱為老二的途牛感到深深不安。
為了補充自己的短板以及對標攜程，途牛也發起了攻勢，2016年7月途牛對外宣佈全面進軍線上機票、酒店預訂市場。這讓休閒旅遊業務經營起來更豐滿，消費者能享受到全方位的服務。
但是攜程畢竟有快20年的經營積累，擁有一大批忠實用戶，解決的是用戶“說走就走”的訴求和需求。途牛後生可畏，但從整個行業看還看不到能趕超攜程的跡象。
上圖顯示的是途牛和攜程2011年至今的百度指數趨勢，攜程整體趨勢較為穩定，途牛整體上升趨勢較為明顯，在2015年和2016年迎來峰值（分別投了《中國好聲音》和《奔跑吧兄弟》）。
但必須提出，途牛是以“萬”為單位顯示，而攜程是以“十萬”為單位顯示，兩者的數量級不在一個檔次上。體現攜程的知名度和用戶（包括潛在用戶）均高於途牛。但是也要想到，途牛是以線上度假旅遊為主營業務，攜程擅長的是機票、酒店業務，按搜索頻率來講，後者的百度指數肯定比前者要高一點。
從2016年10月（主要是國慶假期遊）主要OTA企業APP活躍用戶數來看，攜程、去哪兒佔據半壁江山，途牛月活用戶只有攜程的23%，比去哪兒、阿裡飛豬、同程旅遊都要低，並不具有用戶優勢。只能說在第二梯隊裡（除去攜程和去哪兒）途牛還能爭取一下。
▲ 易觀分析2016年10月旅遊類TOP100榜單
► 暴走的虧損額
最讓投資人擔憂的莫過於途牛連年的虧損了。途牛跟幾年前的京東差不多，營收增長同時卻是個“虧損王”。不同的是京東還有一批人堅持看好它（已扭虧為盈），而途牛卻被完全一邊倒，沒有聽到明顯“力挺”的聲音。招股書上顯示的淨虧損是9200萬、10700萬和8000萬，這樣看起來還可以，因為沒有互聯網企業一開始是不燒錢的。
但是上市之後，途牛就開啟暴走模式了，上市第一年，途牛虧損幅度驚人地上升462%達到4.48億元，之後一年，虧幅還在227%並且虧損額已破十億至14.62億元，令人瞠目結舌。
最近一年，淨虧損24.43億元，虧幅同比收窄了，只能說虧損的基數太大了！業績表現不佳，途牛的股市也令人失望，開篇的股價走勢圖顯示自上市以來，隨著虧損額度擴大，途牛的股價也一直呈波動式下降。
▲ DonG根據各公司財報整理
資本市場對互聯網公司盈利與否還是比較寬容的，有句話是說“互聯網公司不怕燒錢，在可控、可承受的範圍內‘燒錢’屬於利好”（例如京東、阿裡雲）。
OTA企業盈利的也就攜程了，2017年Q1攜程歸屬淨利潤8200萬元，其他企業像去哪兒最後一次披露財報2016年Q2淨虧損3.7億元，藝龍最後一次披露財報2015年Q4淨虧損3.3億元。但是同是虧損，也沒有像途牛那般誇張啊，途牛2016年Q4淨虧損5.6億！2016全年虧損24.43億！
雖然數字可怕，但還是讓先冷靜下來看看途牛為什麼會虧這麼多，未來還有救嗎？
► 燒錢造勢代價大
途牛走進大眾眼球無非是借助強大的行銷和廣告，代言人上請了具有巨大粉絲效應的周傑倫和林志穎（可想而知代言費有多高），也合作了很多熱門真人秀，像第四季《中國好聲音》（2015年7-10月）、第四季《奔跑嗎兄弟》（2016年4-7月），聯繫上文的百度指數，發現確實在這兩個時間段百度指數迎來明顯高峰。但是這兩個高峰並沒有得到持續，馬上又回落了，2017年的表現也很平淡。
▲ DonG根據各公司公開財報整理
上圖是途牛2013年以來各季度的市場行銷費用，發現在2016年第二季度迎來峰點後最近幾個季度有所下降，在單季度怒砸6個多億的行銷費用後，途牛的廣告費用不斷在縮減。
另外，行銷增速與淨收入增速趨勢是差不多的，每年的二三季度行銷費用及其增速都會有個小高峰，相應的淨收入也能有個小高峰。一旦行銷費用下降以後，淨收入也會跟著下降，說明行銷活動產生的影響不具有持續性，這與消費低頻但競爭激烈的行業特點有關。
途牛的市場行銷費用是運營費用中占比最高的部分，2016全年市場行銷費用占總運營費用的61%，同期攜程是36%；2015年途牛占比63%，同期攜程是41%，可見途牛的市場費用占比高於攜程20多個百分點。攜程業務已經趨於成熟，而途牛作為後來者，更加倚重行銷廣告，還是比較容易理解的。
大規模的市場行銷活動確實提高了途牛的知名度，但是消費者知道途牛並不意味著真的去用途牛。像旅遊這種前期安排較多、費用較高、又低頻的行為，消費者在選擇“管家”前一定會深思熟慮，多方比較後做出選擇，特別是機票、酒店的預訂回頭客較多，而攜程就是主打這方面的，解決了消費者“說走就走”的需求。
像度假這種前期安排較多、費用較高、又低頻的行為，消費者在選擇“管家”前一定會深思熟慮，多方比較後做出選擇。但機票、酒店的預訂回頭客較多，而攜程就是主打這方面的，解決了消費者“說走就走”的需求。
因此，在強大的攜程面前，途牛難免遭到消費者“只聞其聲不選其身”的待遇。品牌投資不能無止境地增加下去，途牛要從具有知名度走向成為出行的第一尋求對象，要的不僅是造勢，還有切切實實的用戶體驗，後者更重要。
► 途牛毛利低只因為確認收入模式不一樣
▲ DonG根據各公司公開財報整理
上圖是途牛，及其競爭對手攜程（2016年之前還有去哪兒、藝龍）的毛利率對比圖，從圖中可以想到兩個問題，一是2016年第四季度之前，為何途牛的毛利率遠低於同行水準？二是為何2017年第一季度途牛毛利率瞬間提高？
要回答以上兩個問題，主要在於途牛的收入記入方式與攜程等其他友商不同，簡單的類比差異為阿裡平臺模式（70.65%的毛利率）和京東自營模式（整體16%，商品銷售毛利率8%左右）的差別。途牛占比最大的業務跟團遊記收入時不扣除供應商成本（類似於自營），自助遊記收入時扣除了供應商成本（只算傭金部分），而攜程、去哪兒、藝龍則是按照扣除供應商成本後的傭金記收入。
既然收入的確認方式不同，那幾家公司的毛利也不能直接拿來比較。好在從2017年1月1日開始，途牛執行了新的收入準則並使用完全追溯調整法，同時跟團遊的收入將主要按照淨值確認（截至2016年12月31日跟團遊收入絕大部分按全額確認）。
因此，從數字上看2017年第一季度毛利率為55%，與往年相比有了大幅上升，毛利率背後的數字是2017年第一季度淨收入4.56億元，同比增長60.4%（非美國會計準則下淨收入相比），毛利2.513億元，同比增長170.8%（非美國會計準則下毛利相比）。
如果按今年的新演算法，去年同期途牛的毛利率應為33%。但即使如此，途牛的毛利率仍低於攜程，2017年第一季度途牛毛利率55%，攜程毛利率80%。只是看途牛網本身，毛利潤率的大幅提升，將有助於途牛網未來的盈利。
途牛毛利率低於同行水準的原因可以從業務結構考慮。下圖顯示的是各季度途牛跟團遊、自助遊和其他（保險、金融、機票等）的收入占比情況，可以明顯看到跟團遊是占比最大的一塊業務，歷年都在90%以上；自助游營收占比起先是介於跟團遊和其他之間的，2016年開始被其他收入超越，主要原因是途牛加大了對機票酒店的投入，而這部分銷售的利潤相對較低，競爭又十分激烈。
2017年一季度財報不再單獨公佈跟團遊和自助遊的收入明細，而是統一用打包旅遊產品收入表示（包含跟團遊和自助遊，絕大部分以淨額確認），這一塊的收入占總淨收入的78%，也是占了絕大部分。
▲ DonG根據各公司公開財報整理
一般而言，酒店業務的利潤率最高，其次是休閒度假業務，最後是機票業務。攜程擅長的是機酒，2016年機酒營收占總營收的82%，途牛擅長的是休閒度假，途牛已在高毛利品種上喪失優勢。做休閒度假的錢也不好賺，途牛主要賺是差價收入，即從供應商那裡進貨價減去賣給消費者的售價。
賺差價利潤空間很小，因為，途牛在OTA行業議價優勢不明顯，一方面給供應商的錢不能少，否則供應商不賣給你了，另一方面賣給消費者的價格也不能太高，否則消費者去別的平臺買了，在左右夾逼的情況下，利潤空間極小。
面對這麼低的毛利率，途牛開始想辦法扭轉局面。2016年7月途牛開始拓展機票酒店標準品類，這有助於毛利率的提升。發展機票酒店品類也能協同休閒度假業務的開展，提高用戶體驗，增加用戶粘性。另外，2014年下半年開始的直采模式也有助於毛利率提升，但難度較大（如處理與供應商的關係，忍受投入虧損等），效果至今不明顯。
► 資料慘澹難掩亮點，多年專注做一件事
從財務資料來看，途牛連年的虧損、極低的毛利率給人前景黯淡的感覺。但作為一家草根創業公司，在這個對資本實力、品質和個性化要求極高的行業裡，途牛在行業高速發展期犧牲部分利潤後，逐漸開始取得業務突破，其雙邊網路效應已初見成效（包括前端客戶服務網路和後端資源管理網路）。
2016年線上度假旅遊細分行業裡，途牛以19.4%的市場份額超越攜程的19.2%，排名第一。途牛在出境遊方面的優勢更明顯，已在馬爾地夫、巴厘島、泰國、日本、韓國等地建立海外目的地服務中心，仍在持續大力拓展境外目的地服務與合作。據艾瑞諮詢，2016年中國線上出境遊市場份額占比中，途牛占24.2%，攜程占19.2%。
另外提醒投資人注意的是，途牛的第一大股東是京東。京東佈局的企業級市場有600多萬活躍企業客戶，除了提供3C數碼辦公產品之外，京東也開始整合了途牛的商旅產品服務給600多萬企業客戶。因此有傳聞京東將收購途牛網，也不是沒有可能。具體可見《李成東|京東突然高調發力萬億企業級市場，5個資料深度解讀》
旅遊是個大市場，可以承載數家百億級的公司的領域。途牛有一點很難得，就是自成立以來一直在堅持做一件事：深耕線上度假旅遊。
去年有人問途牛CEO於敦德：10年後希望公司是什麼狀態？回答很明確，10年以後途牛還會繼續專注在線上度假旅遊領域，繼續踐行讓旅遊更簡單的使命。
從這一點看，大家也該對途牛報以信心。
首先，來看攜程、去哪兒、藝龍這三家公司的營收資料，藝龍體量是最小的，而基本沒什麼增速，去哪兒顛覆式的經營模式帶來可觀的增長，最先去哪兒的營收規模是最小的，2014年Q1反超藝龍並持續增長，於2015年Q3達到最高值13.25億元，當時是攜程的2/5多，但後來也逐漸下滑了。攜程是最大的，各個季度去哪兒和藝龍兩家加起來都沒有一個攜程大。
藝龍不景氣使它成為原股東Expedia的一塊燙手山芋，最後冤家成親家，2015年5月藝龍被攜程溢價收購。這樁收購使攜程涉嫌行業壟斷的質疑聲不斷，但可以明確的是，去哪兒自此再也無望趕超攜程了。
後來，又發生一系列事件，藝龍被攜程收購3個月後收到私有化要約，2016年6月正式完成私有化。2015年10月攜程與去哪兒合併，2016年10月去哪兒宣佈私有化，並於2017年3月退市。這一波合併潮體現競爭激烈的環境下，大家抱團取暖、強強聯合的選擇。另外，攜程也參股了途牛、同程等OTA企業，構建起了強大的攜程系。
上一波的硝煙逐漸平靜下來，但你以為這樣攜程就可以隻手遮天了？並沒有。
又一個新格局已經到來！年輕的美團與阿裡旅行在機酒領域毫不示弱，新秀途牛與同程在休閒度假領域做得有聲有色，其中，途牛已做到該領域的第一（2016年線上旅遊度假市場份額途牛19.4%，攜程19.2%），並且自2015年第四季度開始，各季度的市場份額均超過攜程度假。
“每一個不想當老大的老二都不是好老二”。攜程在機酒行業深耕十餘年，面對新一輪的洗牌，也在抽身擴展休閒度假業務，不斷蠶食途牛份額。這讓被戲稱為老二的途牛感到深深不安。
為了補充自己的短板以及對標攜程，途牛也發起了攻勢，2016年7月途牛對外宣佈全面進軍線上機票、酒店預訂市場。這讓休閒旅遊業務經營起來更豐滿，消費者能享受到全方位的服務。
但是攜程畢竟有快20年的經營積累，擁有一大批忠實用戶，解決的是用戶“說走就走”的訴求和需求。途牛後生可畏，但從整個行業看還看不到能趕超攜程的跡象。
上圖顯示的是途牛和攜程2011年至今的百度指數趨勢，攜程整體趨勢較為穩定，途牛整體上升趨勢較為明顯，在2015年和2016年迎來峰值（分別投了《中國好聲音》和《奔跑吧兄弟》）。
但必須提出，途牛是以“萬”為單位顯示，而攜程是以“十萬”為單位顯示，兩者的數量級不在一個檔次上。體現攜程的知名度和用戶（包括潛在用戶）均高於途牛。但是也要想到，途牛是以線上度假旅遊為主營業務，攜程擅長的是機票、酒店業務，按搜索頻率來講，後者的百度指數肯定比前者要高一點。
從2016年10月（主要是國慶假期遊）主要OTA企業APP活躍用戶數來看，攜程、去哪兒佔據半壁江山，途牛月活用戶只有攜程的23%，比去哪兒、阿裡飛豬、同程旅遊都要低，並不具有用戶優勢。只能說在第二梯隊裡（除去攜程和去哪兒）途牛還能爭取一下。
▲ 易觀分析2016年10月旅遊類TOP100榜單
► 暴走的虧損額
最讓投資人擔憂的莫過於途牛連年的虧損了。途牛跟幾年前的京東差不多，營收增長同時卻是個“虧損王”。不同的是京東還有一批人堅持看好它（已扭虧為盈），而途牛卻被完全一邊倒，沒有聽到明顯“力挺”的聲音。招股書上顯示的淨虧損是9200萬、10700萬和8000萬，這樣看起來還可以，因為沒有互聯網企業一開始是不燒錢的。
但是上市之後，途牛就開啟暴走模式了，上市第一年，途牛虧損幅度驚人地上升462%達到4.48億元，之後一年，虧幅還在227%並且虧損額已破十億至14.62億元，令人瞠目結舌。
最近一年，淨虧損24.43億元，虧幅同比收窄了，只能說虧損的基數太大了！業績表現不佳，途牛的股市也令人失望，開篇的股價走勢圖顯示自上市以來，隨著虧損額度擴大，途牛的股價也一直呈波動式下降。
▲ DonG根據各公司財報整理
資本市場對互聯網公司盈利與否還是比較寬容的，有句話是說“互聯網公司不怕燒錢，在可控、可承受的範圍內‘燒錢’屬於利好”（例如京東、阿裡雲）。
OTA企業盈利的也就攜程了，2017年Q1攜程歸屬淨利潤8200萬元，其他企業像去哪兒最後一次披露財報2016年Q2淨虧損3.7億元，藝龍最後一次披露財報2015年Q4淨虧損3.3億元。但是同是虧損，也沒有像途牛那般誇張啊，途牛2016年Q4淨虧損5.6億！2016全年虧損24.43億！
雖然數字可怕，但還是讓先冷靜下來看看途牛為什麼會虧這麼多，未來還有救嗎？
► 燒錢造勢代價大
途牛走進大眾眼球無非是借助強大的行銷和廣告，代言人上請了具有巨大粉絲效應的周傑倫和林志穎（可想而知代言費有多高），也合作了很多熱門真人秀，像第四季《中國好聲音》（2015年7-10月）、第四季《奔跑嗎兄弟》（2016年4-7月），聯繫上文的百度指數，發現確實在這兩個時間段百度指數迎來明顯高峰。但是這兩個高峰並沒有得到持續，馬上又回落了，2017年的表現也很平淡。
▲ DonG根據各公司公開財報整理
上圖是途牛2013年以來各季度的市場行銷費用，發現在2016年第二季度迎來峰點後最近幾個季度有所下降，在單季度怒砸6個多億的行銷費用後，途牛的廣告費用不斷在縮減。
另外，行銷增速與淨收入增速趨勢是差不多的，每年的二三季度行銷費用及其增速都會有個小高峰，相應的淨收入也能有個小高峰。一旦行銷費用下降以後，淨收入也會跟著下降，說明行銷活動產生的影響不具有持續性，這與消費低頻但競爭激烈的行業特點有關。
途牛的市場行銷費用是運營費用中占比最高的部分，2016全年市場行銷費用占總運營費用的61%，同期攜程是36%；2015年途牛占比63%，同期攜程是41%，可見途牛的市場費用占比高於攜程20多個百分點。攜程業務已經趨於成熟，而途牛作為後來者，更加倚重行銷廣告，還是比較容易理解的。
大規模的市場行銷活動確實提高了途牛的知名度，但是消費者知道途牛並不意味著真的去用途牛。像旅遊這種前期安排較多、費用較高、又低頻的行為，消費者在選擇“管家”前一定會深思熟慮，多方比較後做出選擇，特別是機票、酒店的預訂回頭客較多，而攜程就是主打這方面的，解決了消費者“說走就走”的需求。
像度假這種前期安排較多、費用較高、又低頻的行為，消費者在選擇“管家”前一定會深思熟慮，多方比較後做出選擇。但機票、酒店的預訂回頭客較多，而攜程就是主打這方面的，解決了消費者“說走就走”的需求。
因此，在強大的攜程面前，途牛難免遭到消費者“只聞其聲不選其身”的待遇。品牌投資不能無止境地增加下去，途牛要從具有知名度走向成為出行的第一尋求對象，要的不僅是造勢，還有切切實實的用戶體驗，後者更重要。
► 途牛毛利低只因為確認收入模式不一樣
▲ DonG根據各公司公開財報整理
上圖是途牛，及其競爭對手攜程（2016年之前還有去哪兒、藝龍）的毛利率對比圖，從圖中可以想到兩個問題，一是2016年第四季度之前，為何途牛的毛利率遠低於同行水準？二是為何2017年第一季度途牛毛利率瞬間提高？
要回答以上兩個問題，主要在於途牛的收入記入方式與攜程等其他友商不同，簡單的類比差異為阿裡平臺模式（70.65%的毛利率）和京東自營模式（整體16%，商品銷售毛利率8%左右）的差別。途牛占比最大的業務跟團遊記收入時不扣除供應商成本（類似於自營），自助遊記收入時扣除了供應商成本（只算傭金部分），而攜程、去哪兒、藝龍則是按照扣除供應商成本後的傭金記收入。
既然收入的確認方式不同，那幾家公司的毛利也不能直接拿來比較。好在從2017年1月1日開始，途牛執行了新的收入準則並使用完全追溯調整法，同時跟團遊的收入將主要按照淨值確認（截至2016年12月31日跟團遊收入絕大部分按全額確認）。
因此，從數字上看2017年第一季度毛利率為55%，與往年相比有了大幅上升，毛利率背後的數字是2017年第一季度淨收入4.56億元，同比增長60.4%（非美國會計準則下淨收入相比），毛利2.513億元，同比增長170.8%（非美國會計準則下毛利相比）。
如果按今年的新演算法，去年同期途牛的毛利率應為33%。但即使如此，途牛的毛利率仍低於攜程，2017年第一季度途牛毛利率55%，攜程毛利率80%。只是看途牛網本身，毛利潤率的大幅提升，將有助於途牛網未來的盈利。
途牛毛利率低於同行水準的原因可以從業務結構考慮。下圖顯示的是各季度途牛跟團遊、自助遊和其他（保險、金融、機票等）的收入占比情況，可以明顯看到跟團遊是占比最大的一塊業務，歷年都在90%以上；自助游營收占比起先是介於跟團遊和其他之間的，2016年開始被其他收入超越，主要原因是途牛加大了對機票酒店的投入，而這部分銷售的利潤相對較低，競爭又十分激烈。
2017年一季度財報不再單獨公佈跟團遊和自助遊的收入明細，而是統一用打包旅遊產品收入表示（包含跟團遊和自助遊，絕大部分以淨額確認），這一塊的收入占總淨收入的78%，也是占了絕大部分。
▲ DonG根據各公司公開財報整理
一般而言，酒店業務的利潤率最高，其次是休閒度假業務，最後是機票業務。攜程擅長的是機酒，2016年機酒營收占總營收的82%，途牛擅長的是休閒度假，途牛已在高毛利品種上喪失優勢。做休閒度假的錢也不好賺，途牛主要賺是差價收入，即從供應商那裡進貨價減去賣給消費者的售價。
賺差價利潤空間很小，因為，途牛在OTA行業議價優勢不明顯，一方面給供應商的錢不能少，否則供應商不賣給你了，另一方面賣給消費者的價格也不能太高，否則消費者去別的平臺買了，在左右夾逼的情況下，利潤空間極小。
面對這麼低的毛利率，途牛開始想辦法扭轉局面。2016年7月途牛開始拓展機票酒店標準品類，這有助於毛利率的提升。發展機票酒店品類也能協同休閒度假業務的開展，提高用戶體驗，增加用戶粘性。另外，2014年下半年開始的直采模式也有助於毛利率提升，但難度較大（如處理與供應商的關係，忍受投入虧損等），效果至今不明顯。
► 資料慘澹難掩亮點，多年專注做一件事
從財務資料來看，途牛連年的虧損、極低的毛利率給人前景黯淡的感覺。但作為一家草根創業公司，在這個對資本實力、品質和個性化要求極高的行業裡，途牛在行業高速發展期犧牲部分利潤後，逐漸開始取得業務突破，其雙邊網路效應已初見成效（包括前端客戶服務網路和後端資源管理網路）。
2016年線上度假旅遊細分行業裡，途牛以19.4%的市場份額超越攜程的19.2%，排名第一。途牛在出境遊方面的優勢更明顯，已在馬爾地夫、巴厘島、泰國、日本、韓國等地建立海外目的地服務中心，仍在持續大力拓展境外目的地服務與合作。據艾瑞諮詢，2016年中國線上出境遊市場份額占比中，途牛占24.2%，攜程占19.2%。
另外提醒投資人注意的是，途牛的第一大股東是京東。京東佈局的企業級市場有600多萬活躍企業客戶，除了提供3C數碼辦公產品之外，京東也開始整合了途牛的商旅產品服務給600多萬企業客戶。因此有傳聞京東將收購途牛網，也不是沒有可能。具體可見《李成東|京東突然高調發力萬億企業級市場，5個資料深度解讀》
旅遊是個大市場，可以承載數家百億級的公司的領域。途牛有一點很難得，就是自成立以來一直在堅持做一件事：深耕線上度假旅遊。
去年有人問途牛CEO於敦德：10年後希望公司是什麼狀態？回答很明確，10年以後途牛還會繼續專注在線上度假旅遊領域，繼續踐行讓旅遊更簡單的使命。
從這一點看，大家也該對途牛報以信心。