證監會核發第三批“迷你”IPO _ 東方財富網(Eastmoney.com)
6月9日證監會宣佈核發8家IPO，融資總計25億元。這是本輪“變奏”之後第三批“迷你”IPO。雖然節奏放緩，但是新股通道未停。這種折中的辦法，讓“叫停”呼籲者熄聲，也讓反對叫停者松了口氣。
證監會歷任8位主席，
每一次IPO暫停之前，兩種對立的聲音會進行反復較量。一種認為IPO發行太快造成大盤下行，
“熊市”恐懼
4月份以來上證綜指持續走低，以4月11日到5月11日為例，上證指數從最高3290點持續下跌至3016點，3000點彈指可破。與此同時，次新股頻現“閃崩”，市場流動性風險上升。在這樣的背景下，近期“叫停”IPO的呼聲又起。
“2017年4月以來股市下跌，
其合理性在於，目前一行三會嚴監管措施密集出臺，導致股市信心下降，
清和泉資本策略趙宇亮告訴第一財經記者，市場往往從供求關係上理解，
若如此，為何股市下跌之時IPO總是眾矢之的？一位元接受記者採訪的機構人士表示，IPO提速影響最大的是概念炒作、短期監管套利的行為。
趙宇亮認為，“新股供給增加會帶來股票價格下行”，這個概念要搞清楚，不是帶來市場整體估值的下跌，而是會導致相關板塊估值的進一步分化。因為不同行業的估值體系是不一樣的。但是，因為新發個股主要集中在新興行業，所以會導致新興行業上市公司估值進一步壓縮，相關板塊有股價下跌壓力。
回顧A股歷史上8次IPO暫停，每一次都是被動的“無奈之舉”。最近一次暫停是證監會第七任主席肖鋼任內，於2015年7月至11月，因“股災”暫停近4個月。
2015年6月12日，滬指登上5178點高位，6月15日，上證指數開盤5174點，當日下跌2%，沒想到這只是開始，之後僅僅18個交易日，滬指從5174點跌落至3300點。這場突如其來的“股災”，根源在於前期過快上漲，但直接誘因是打擊配資、降杠杆。“股災”之後是浩浩蕩蕩的全國救市。從6月27日至7月9日，除證監會以外，央行、中央匯金、國務院國資委、財政部、保監會、銀監會等多部委參與救市，前後動用資金規模上萬億。
作為救市舉措之一的“IPO暫緩發行”措施也如期推出。2015年7月3日證監會發言人張曉軍表示，企業通過IPO募集資本金是資本市場的基本功能。但是，考慮到近期市場情況，將相應減少發行家數和籌資金額。7月5日晚間，證監會新聞發言人鄧舸宣佈“近期將沒有新股發行”。
暫停三個多月後，證監會11月13日宣佈此前暫緩審核但已進入繳款程式的10家IPO企業將先啟動發行。IPO重啟。
因受多重“救市”措施影響，IPO暫停期間新股停發對市場的影響難以估計。事實上，統計之前歷次IPO暫停期間股指漲跌，也難以看出IPO發行快慢與股指漲跌的相關性。
中國銀河證券顯示，此前七次IPO暫停期間，上證綜指有漲有跌，重啟之後亦是有漲有跌。若就趨勢是否改變看，中期觀察IPO重啟後大盤均延續了此前的走向，即新股發行並未對市場的中期趨勢產生根本性影響。因此，從歷史經驗來看，新股發行對市場的影響更傾向於是一個短期波動，而不會改變市場的中期趨勢。
“抽血”之爭
對於新股發行上市融資對存量資金的影響，往往被認為是一種“抽血效應”。從首發融資規模來看，今年上半年IPO高速發行，2017年1月1日至6月4日，證監會核發IPO批文199家，累計募資總額1004億元。
“2015年之前因為打新‘資金凍結’，其實‘抽血效應’還是比較明顯的。但是2015年規則改革之後，通過市值配售，短期不存在資金凍結，也就不存在較大的資金分流。”趙宇亮分析，如果單就融資量來看，上半年以來1000多億元的融資規模，對日均交易量近5000億元的A股而言，資金面影響非常小，更多的是A股的羊群效應。
但是新股提速會降低部分新興行業公司的稀缺性，對概念炒作板塊會形成衝擊，所以在新股集中的相關板塊，會呈現出估值下行的趨勢，中小創公司表現尤其明顯。
除了首發融資外，首發解禁也對市場估值形成壓力。相比於定增配售股解禁規模，目前新股限售的解禁則相對較小，比如6月的構成中，定向機構配售股解禁數量達到69.36億股，占月總解禁股數量的86.68%，而新股股份解禁數量只有12.72億股，占比較小。鄧海清認為，對於2017年全年解禁股的結構來說，新股占比定增不過50%，同時，定增股的股東獲利可能更大，因此，會進一步增加定增股解禁的供給壓力。
不過，2018年一季度、二季度A股將迎來首發解禁的高峰期。據廣發證券研報統計，明年上半年解禁總規模將超過1.3萬億。未來一兩年首發解禁壓力比較大，不過，目前的減持新政將減持比例與時間嚴格掛鉤，會減少解禁股給市場造成的減持壓力。“如果從股票供給角度來講，市場所擔心的‘抽血效應’會受到一定約束。”趙宇亮稱。
“從理論上看，確實有一定的‘抽血效應’，股市價格取決於供給和需求，而新股發行屬於供給增加，必然會消耗資金，從而導致抽血。但這一邏輯存在幾個問題。”鄧海清告訴記者，首先，新股發行本身會吸引增量資金，打新基金等之所以存在，就是由於新股發行溢價，如果沒有新股發行，這些資金本來也不會進入股市。第二，新股發行會使更多更好的公司進入股市，投資者也會因為這些公司上市而進入股市，形成增量資金。因此，儘管新股發行對於股市有“抽血效應”，但同時也有“造血效應”。
“造殼”行動
新股上市之後，其中一部分會因為某些特質遭遇資金爆炒，成為備受推崇的次新股。經過一兩年之後，部分公司會因為流動盤太大、“無概念”、“無新意”等原因沉澱下去，缺少資金參與；還有一部分則因為“小巧”、“輕便”，概念“時髦”，成為頻繁資本運作的“殼”。
由於退市通道不暢，IPO陷入了兩難的尷尬——新股發行快是讓更多可能是“殼”的公司上市，新股暫停發行則是讓存量公司“殼”價值上升，估值虛高問題更加嚴重。
趙宇亮認為，從監管態度來看，新政策出臺的目的往往就是為了降低殼價值，長期來看一定是市場化改革。但是目前確實也存在一些問題，比如退市的問題不解決，IPO不斷加速的話就會導致階段性“消化不良”。對比海外來看，發達市場的IPO與退市數量是較為匹配的，例如美國1997年互聯網泡沫時期上市公司數量達到8884家，而當前只剩下3000家左右。
“A股的上市公司確實具有殼價值，因此加速IPO確實會導致殼增加，所以‘批量造殼’有一定道理。但這種說法只看到了負面作用，沒有看到新股發行加速對於緩解IPO堰塞湖的作用，也沒有看到對於降低企業杠杆率和支援資金進入實體經濟的作用。”鄧海清認為，A股的問題在於股市估值偏高，而這只能通過新增IPO、降低上市公司殼價值來改善。
現行退市規則已經過多次修改完善，但是實際的淘汰效果並不明顯。ST、*ST階段不僅不是上市公司走向退市的過渡期，這個階段的公司反而成為資本運作的熱門標的，“不死鳥”神話依舊。
鄧海清認為，“退市堰塞湖”實際上也是“上市堰塞湖”的形成原因之一。結果上看，退市規則在執行中存在較大問題，比如連續三年虧損，可以通過“兩年虧損一年微利”來規避，導致退市制度在執行過程中存在較大的彈性，讓很多資質確實很差的公司勉強存在於市場上。而只有形成靈活的進出機制，不斷吸引優質公司上市，同時讓沒有價值的公司退市，才能真正啟動市場自身的“優勝劣汰”功能。
趙宇亮說：“無論是‘披星戴帽’的公司，還是其他無力經營的公司，都因為有殼價值的存在，可以繼續運作，所以依然具有交易價值，也依然有‘保殼’動力。”他認為IPO發行不應暫停，但是對發行節奏可能需要重估。因為確實有一些配套制度還不夠完善，比如近期出臺的減持新規，就是為了彌補減持漏洞，避免出現“減持潮”衝擊市場。預期未來監管層仍將不斷完善制度，同時穩定推進新股發行。
(原標題：證監會核發第三批“迷你”IPO)
因為不同行業的估值體系是不一樣的。但是，因為新發個股主要集中在新興行業，所以會導致新興行業上市公司估值進一步壓縮，相關板塊有股價下跌壓力。回顧A股歷史上8次IPO暫停，每一次都是被動的“無奈之舉”。最近一次暫停是證監會第七任主席肖鋼任內，於2015年7月至11月，因“股災”暫停近4個月。
2015年6月12日，滬指登上5178點高位，6月15日，上證指數開盤5174點，當日下跌2%，沒想到這只是開始，之後僅僅18個交易日，滬指從5174點跌落至3300點。這場突如其來的“股災”，根源在於前期過快上漲，但直接誘因是打擊配資、降杠杆。“股災”之後是浩浩蕩蕩的全國救市。從6月27日至7月9日，除證監會以外，央行、中央匯金、國務院國資委、財政部、保監會、銀監會等多部委參與救市，前後動用資金規模上萬億。
作為救市舉措之一的“IPO暫緩發行”措施也如期推出。2015年7月3日證監會發言人張曉軍表示，企業通過IPO募集資本金是資本市場的基本功能。但是，考慮到近期市場情況，將相應減少發行家數和籌資金額。7月5日晚間，證監會新聞發言人鄧舸宣佈“近期將沒有新股發行”。
暫停三個多月後，證監會11月13日宣佈此前暫緩審核但已進入繳款程式的10家IPO企業將先啟動發行。IPO重啟。
因受多重“救市”措施影響，IPO暫停期間新股停發對市場的影響難以估計。事實上，統計之前歷次IPO暫停期間股指漲跌，也難以看出IPO發行快慢與股指漲跌的相關性。
中國銀河證券顯示，此前七次IPO暫停期間，上證綜指有漲有跌，重啟之後亦是有漲有跌。若就趨勢是否改變看，中期觀察IPO重啟後大盤均延續了此前的走向，即新股發行並未對市場的中期趨勢產生根本性影響。因此，從歷史經驗來看，新股發行對市場的影響更傾向於是一個短期波動，而不會改變市場的中期趨勢。
“抽血”之爭
對於新股發行上市融資對存量資金的影響，往往被認為是一種“抽血效應”。從首發融資規模來看，今年上半年IPO高速發行，2017年1月1日至6月4日，證監會核發IPO批文199家，累計募資總額1004億元。
“2015年之前因為打新‘資金凍結’，其實‘抽血效應’還是比較明顯的。但是2015年規則改革之後，通過市值配售，短期不存在資金凍結，也就不存在較大的資金分流。”趙宇亮分析，如果單就融資量來看，上半年以來1000多億元的融資規模，對日均交易量近5000億元的A股而言，資金面影響非常小，更多的是A股的羊群效應。
但是新股提速會降低部分新興行業公司的稀缺性，對概念炒作板塊會形成衝擊，所以在新股集中的相關板塊，會呈現出估值下行的趨勢，中小創公司表現尤其明顯。
除了首發融資外，首發解禁也對市場估值形成壓力。相比於定增配售股解禁規模，目前新股限售的解禁則相對較小，比如6月的構成中，定向機構配售股解禁數量達到69.36億股，占月總解禁股數量的86.68%，而新股股份解禁數量只有12.72億股，占比較小。鄧海清認為，對於2017年全年解禁股的結構來說，新股占比定增不過50%，同時，定增股的股東獲利可能更大，因此，會進一步增加定增股解禁的供給壓力。
不過，2018年一季度、二季度A股將迎來首發解禁的高峰期。據廣發證券研報統計，明年上半年解禁總規模將超過1.3萬億。未來一兩年首發解禁壓力比較大，不過，目前的減持新政將減持比例與時間嚴格掛鉤，會減少解禁股給市場造成的減持壓力。“如果從股票供給角度來講，市場所擔心的‘抽血效應’會受到一定約束。”趙宇亮稱。
“從理論上看，確實有一定的‘抽血效應’，股市價格取決於供給和需求，而新股發行屬於供給增加，必然會消耗資金，從而導致抽血。但這一邏輯存在幾個問題。”鄧海清告訴記者，首先，新股發行本身會吸引增量資金，打新基金等之所以存在，就是由於新股發行溢價，如果沒有新股發行，這些資金本來也不會進入股市。第二，新股發行會使更多更好的公司進入股市，投資者也會因為這些公司上市而進入股市，形成增量資金。因此，儘管新股發行對於股市有“抽血效應”，但同時也有“造血效應”。
“造殼”行動
新股上市之後，其中一部分會因為某些特質遭遇資金爆炒，成為備受推崇的次新股。經過一兩年之後，部分公司會因為流動盤太大、“無概念”、“無新意”等原因沉澱下去，缺少資金參與；還有一部分則因為“小巧”、“輕便”，概念“時髦”，成為頻繁資本運作的“殼”。
由於退市通道不暢，IPO陷入了兩難的尷尬——新股發行快是讓更多可能是“殼”的公司上市，新股暫停發行則是讓存量公司“殼”價值上升，估值虛高問題更加嚴重。
趙宇亮認為，從監管態度來看，新政策出臺的目的往往就是為了降低殼價值，長期來看一定是市場化改革。但是目前確實也存在一些問題，比如退市的問題不解決，IPO不斷加速的話就會導致階段性“消化不良”。對比海外來看，發達市場的IPO與退市數量是較為匹配的，例如美國1997年互聯網泡沫時期上市公司數量達到8884家，而當前只剩下3000家左右。
“A股的上市公司確實具有殼價值，因此加速IPO確實會導致殼增加，所以‘批量造殼’有一定道理。但這種說法只看到了負面作用，沒有看到新股發行加速對於緩解IPO堰塞湖的作用，也沒有看到對於降低企業杠杆率和支援資金進入實體經濟的作用。”鄧海清認為，A股的問題在於股市估值偏高，而這只能通過新增IPO、降低上市公司殼價值來改善。
現行退市規則已經過多次修改完善，但是實際的淘汰效果並不明顯。ST、*ST階段不僅不是上市公司走向退市的過渡期，這個階段的公司反而成為資本運作的熱門標的，“不死鳥”神話依舊。
鄧海清認為，“退市堰塞湖”實際上也是“上市堰塞湖”的形成原因之一。結果上看，退市規則在執行中存在較大問題，比如連續三年虧損，可以通過“兩年虧損一年微利”來規避，導致退市制度在執行過程中存在較大的彈性，讓很多資質確實很差的公司勉強存在於市場上。而只有形成靈活的進出機制，不斷吸引優質公司上市，同時讓沒有價值的公司退市，才能真正啟動市場自身的“優勝劣汰”功能。
趙宇亮說：“無論是‘披星戴帽’的公司，還是其他無力經營的公司，都因為有殼價值的存在，可以繼續運作，所以依然具有交易價值，也依然有‘保殼’動力。”他認為IPO發行不應暫停，但是對發行節奏可能需要重估。因為確實有一些配套制度還不夠完善，比如近期出臺的減持新規，就是為了彌補減持漏洞，避免出現“減持潮”衝擊市場。預期未來監管層仍將不斷完善制度，同時穩定推進新股發行。
(原標題：證監會核發第三批“迷你”IPO)