河南率先上調上網電價 五股或將迎來拐點
河南率先上調上網電價火電困局下半年或有所緩解
《證券日報》記者瞭解到，近日，為合理調整電價結構，釋放輸配電價改革紅利，河南省發改委印發《關於合理調整電價結構有關事項的通知》，
值得一提的是，6月16日，國家發改委發佈《關於取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》。
至此，河南省成為首個響應國家發改委調整電價號召的省份，標誌著本輪火電標杆電價上調開始逐漸落地。
同時，近日，江蘇省物價局發佈了《關於合理調整電價結構有關事項的通知》，適當提高燃煤發電機組上網電價，降低銷售電價。
檔指出，適當提高燃煤發電機組上網電價，自2017年7月1日起，江蘇省燃煤發電機組標杆上網電價上調為每千瓦時0.391元(含脫硫、脫硝和除塵電價)；未執行標杆電價的其它燃煤發電機組(含自備和熱電聯產機組)的上網電價在現行上網電價基礎上每千瓦時上調1.30分；山西陽城電廠一、二期上網電價同步上調。
同時，適當降低銷售電價。自7月1日起，大工業用電和一般工商業及其它用電每千瓦時降低1.83分(具體電價標準見附件)。其中，取消城市公用事業附加自4月1日起執行，電網企業要按照國家及省相關要求，
本輪燃煤發電標杆上網電價上調有望顯著提升火電度電利潤，緩解煤電企業經營困局。
豫能控股發佈公告稱，7月10日，公司收到《關於合理調整電價結構有關事項的通知》，河南省燃煤發電機組上網電價提高0.0228 元/千瓦時，未執行標杆上網電價的燃煤機組同標提高，上調後燃煤發電機組標杆上網電價(含脫硫、脫硝、除塵電價)為0.3879元/千瓦時。
本次電價調整後，公司各全資子公司上網電價均為0.3879元/千瓦時。
經初步測算，預計本次電價調整將增加公司2017年度售電收入約2.53億元。
申萬宏源證券分析師劉曉寧表示，取消產業結構調整基金，利好火電企業上網電價提升，且不影響下游用電成本。降費措施有望從量、價兩個層面改善火電盈利水準。
華創證券分析師王秀強向《證券日報》記者表示，受上網電價下調、煤炭成本高企等因素影響，煤電行業自2016年開始下行。當前煤電行業慘澹經營的現狀已經獲得國家管理部門重視，正通過電價結構調整、化解煤電矛盾、使煤炭價格回歸等方式，改善行業經營狀況。
同時，長城證券分析師楊潔也表示，這次提高煤電標杆上網電價可以理解為在煤炭價格高企與市場電“量高價低”的“雙重擠壓”下，國家對電力價格構成的一次微調。參照當前某一大型央企煤電平臺的資料來看，虧損面仍然在進一步擴大。因此，進一步提高煤電上網電價是大概率事件。
她還指出，預計下半年各燃煤電廠將迎來一輪利潤回歸期。同時下半年燃煤電廠的業績表現也將影響到2018年1月1日的煤電聯動機制實施，經過本次費用的直接調整，未來在此基礎上疊加煤電聯動機制其價格波動將會更加合理，更有利於火電企業的健康發展。
國投電力:煤價高企和水電退稅減少導致業績同比下滑
國投電力 600886
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉甯,王璐 撰寫日期：2017-05-03
發電量同比大幅增長,參與市場交易電量增加導致電價下降。因來水偏豐,雅礱江水電發電量同比增加4.37%。火電因新增欽州二期2*100 萬kW 機組,以及廣西、福建火電機組同比大幅增加等因素影響,發電量總體大幅增長23.26%。一季度公司控股企業累計完成上網電量281.43 億kWh,同比增長12.12%。隨著電改的逐步推進,部分電廠市場化交易電量規模不斷加大,導致整體平均上網電價同比降低1.91%,為0.312 元/度。發電量增加及電價下降綜合影響下,一季度公司營收同比增加10.59%。
承壓煤價大幅增長,以及雅礱江水電增值稅退稅金額減少,一季度業績同比減少。因火電板塊燃煤成本同比增加,公司一季度營業成本較上年同期增長33%,毛利率同比下降約9.5 個百分點。因雅礱江水電增值稅退稅減少,營業外收入同比降低51%。公司一季度業績同比下降約25%。
在建裝機達881 萬千瓦,積極並購切入海外發電市場。隨著雅礱江中上游水電站的開發以及部分火電的投建,公司裝機規模仍具增長空間。公司目前在建裝機容量880.55 萬千瓦,占已投產控股裝機容量的30.07%。在海外公司已收購英國RRPL 公司100%的股權。RRPL 持有位於蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風電專案(588MW)25%股權及InchCape 海上風電專案(598MW)100%股權。此外公司還通過收購雲頂集團的LLPL42.1%股權,間接獲得印尼萬丹火電項目(660MW)40%的股權,不斷擴張海外市場。
獲三峽集團舉牌,凸顯投資價值。16 年12 月至17 年3 月,長江電力及三峽資本、長電資本等關聯方累計增持公司5%股權。受水電同行業公司舉牌,體現對公司未來發展前景的看好,公司投資價值進一步凸顯。
盈利預測與評級:綜合考慮煤價、電力需求回暖、市場交易電量增加等多重因素,我們調整盈利預測,預計17~19 年歸母淨利潤分別為36.79、39.91 和43.86 億元(調整前17~19 年業績預測分別為40.24、43.26 和46.99 億元)。EPS 分別為0.54、0.59 和0.65 元/股,對應當前股價PE 分別為14、13 和12 倍。我們認為,雅礱江為公司帶來持續穩定現金流,戰略投資贛能股份、佈局售電市場,戰略轉型進入海上風電領域,聯手跨國集團進入海外投資。
當前公司估值較低,維持“增持”評級。
大唐發電:一季度發電效率明顯提升,供給側改革帶來發展機遇
大唐發電 601991
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉甯,王璐,葉旭晨 撰寫日期：2017-05-02
事件:
公司發佈2017年一季報,實現營收153億元,同比增長16.44%;歸母淨利潤6.3億元,同比減少7.66%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
發電量大幅增長帶動營收規模同比回升,剝離煤化工業務降低期間費用率。一季度公司合計完成發電量約442億度,同比增長23%;因平均電價較上年同期下降約6厘,營收整體同比增長16.44%。承壓煤價,毛利率同比降低約10個百分點,進而導致淨利潤同比減少約7.66%。受剝離煤化工業務影響,公司銷售費用及管理費用較上年同期大幅減少,期間費用整體下降約7個百分點。
受益於用電需求回暖、京津唐等地加大電能替代,公司發電效率顯著增長。一季度全國全社會用電量同比增長6.9%,同比增加3.66個百分點。京津唐地區加大大氣污染防治力度,控制散煤燃燒,推行集中供暖、電代煤等能源替代方式,對公司機組利用效率有積極影響。公司所在區域火電利用小時數顯著增長,公司火電機組發電量同比增長27.25%。
擬發行定增並由大股東全額認購,彰顯發展信心。根據最新公告的增發預案,本次擬發行A股股票26.62億股,同時申請非公開發行H股不超過27.95億股,均全部由大唐集團認購,彰顯了大股東對於公司未來發展的信心。本次A股非公開發行擬募的99.5億元將投入大唐葫蘆島等5個火電項目,以及償還專案基建貸款。目前定增已獲國資委批准,證監會已受理定增申請。
煤電供給側改革正式啟動,行業重組大幕有望掀起,公司或將優先受益。17年兩會正式提出啟動煤電行業供給側改革,以提高行業發電效率。兩會期間,發改委、國資委官員頻提煤電央企兼併重組為解決煤電產能過剩的手段之一。我們認為電力行業集中度提升空間大,行業重組有望加速推進。截至16年底公司管理裝機4433.8萬千瓦,其中火電煤機3294萬千瓦,公司裝機體量大、結構優質,有望充分受益於火電行業供給側改革和央企重組帶來的行業性機會。
盈利預測及評級:考慮發電效率回升顯著,以及期間費用率水準下降,我們上調17年盈利預測,預測公司17-19年分別實現歸母淨利潤25.82、46.82和52.74億元(調整前17年預測為19億元)。暫不考慮未來增發帶來的股本攤薄,對應的每股收益分別為0.19、0.35和0.4元/股,當前股價對應的PE分別為25、13和12倍。公司系大唐集團火電上市平臺,機組結構優質,有望充分受益於煤電行業供給側改革和央企重組帶來的行業性發展機遇,維持“買入”評級。
浙能電力:火電主業有望回暖,核電投資將助資產結構持續優化
浙能電力 600023
研究機構：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2017-05-23
利用小時數回升,煤炭價格回落,火電主業有望改善
受益工業景氣度回升及水電壓制減弱,2017年一季度浙江火電利用小時數同比上升68至951,結束5年來持續下降趨勢。考慮能源結構調整大背景下,浙江“十三五”期間幾無火電新增安排,存量火電機組利用水準有望恢復。煤炭價格近期高位小幅回落,考慮煤炭行業盈利情況已大幅改善,後續276工作日制將不再嚴格執行,煤炭供需情況有望緩解,助公司盈利情況環比改善。
順應能源結構轉型趨勢,加大核電佈局,助資產結構持續優化
公司順應全國能源結構調整大趨勢,積極參股核電資產,目前在運核電權益裝機為1366.24MW,在建權益裝機500MW,年均貢獻10億元以上投資收益。
後續公司還有望參與三門核電剩餘4台機組、中核徐大堡核電站、金七門核電及龍游核電開發,遠期將為公司貢獻豐厚投資收益。
國改、電改持續推進,公司有望長期受益
2016年以來國企混改進程持續加速,公司在浙江省電力系統中佔據重要地位,推動混改具備“天時、地利”,後續有望受益混改持續推進。浙江電改持續推進,公司有望借助電力市場直接交易爭取更多市場份額,並且通過參與增量配電網投資拓展自身業務範圍。
盈利預測及估值
我們預計,公司在2017~2019年將實現40.30億元、57.84億元、65.79億元淨利潤,當前股本下EPS0.30元、0.43元、0.48元,對應18.73倍、13.05倍、11.47倍P/E。給予“增持”評級。
風險提示
浙江省全社會用電量增速或不達預期;煤炭價格下降程度或不達預期;火電去產能推進力度或不達預期;國改、電改推進或不達預期。
華能國際:電價下調及煤價上漲致公司業績下滑
華能國際 600011
研究機構：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2017-03-23
事件描述
公司披露2016年年報:報告期內,公司實現營業收入1138.14億元,同比減少11.71%;實現歸母淨利潤88.14億元,同比減少36.06%。
事件評論
供需失衡、2016年初電價下調致公司營收同比下滑。報告期內公司完成發電量3136.90億千瓦時,較去年同期下降2.13%;完成上網電量2958億千瓦時,同比下降2.05%。其中火電完成上網電量2910.74億千瓦時,同比下降2.48%;風電完成上網電量37.16億千瓦時,同比上升36.72%;水電完成上網電量9.46億千瓦時,同比上升23.34%;光伏完成上網電量0.08億千瓦時,同比上升700%。公司裝機以火電為主,受電力供需失衡、公司裝機增速低於所在地區平均水準和沿海地區核電對當地火電衝擊的影響,致公司上網電量同比下滑。同時,2016年1月1日起下調燃煤發電上網電價,全國平均每千瓦時降低約3分錢。公司因上網電量的減少和上網電價的同比降低,電力及熱力銷售收入較上年減少11.78%。2016年,公司實現營業收入1138.14億元,同比下降11.71%。
2016年下半年煤價大幅上揚,致公司業績下滑。我國煤價於2016年下半年出現大幅上漲,公司燃料成本壓力驟升;加之營收同比下滑,公司發電業務毛利率較上年同期減少7.55個百分點,毛利絕對降幅達到129.59億元,致使公司業績同比下降。2016年較上年同期,公司財務費用減少8.88億元,管理費用減少6.61億元,資產減值損失減少18.85億元,投資收益增加6.86億元,部分減緩了公司業績下降幅度。報告期內,公司實現歸母淨利潤88.14億元,同比下降36.06%
高比例分紅政策寫入公司章程,未來可持續期待高分紅。2012-2015年,公司分紅占淨利潤比例分別為55.41%、50.29%、50.77%、51.96%、51.82%。2016年公司擬每股派息0.29元(含稅),分紅比例達50.01%。公司章程中提出實施連續穩定的利潤分配政策,要求每年以現金方式分配的利潤原則上不少於當年實現的合併報表可分配利潤的50%,未來有望繼續保持高比例分紅。電力供需形勢趨於好轉,公司業績有望環比改善。1)2016來全社會用電需求逐步回暖,累計用電同比增長4.98%,帶動公司2016年第三、四季度發電量同比增長6.56%和2.02%。2017年1-2月全社會用電量同比增長6.3%,增速延續2016下半年高水準;2)火電裝機調控持續推進,新增裝機容量將持續得到控制,電力供需環境有望改善;3)拉尼娜現象來襲,預計2017我國將進入枯水年,水電有望騰出發電空間,公司火電利用小時有望回升;4)煤價水準已過去年11月高點下行,發改委3月7日新聞發佈會明確煤炭去產能已獲得成效,2017年有望不再進行大規模限產,煤價有望持續下滑,公司業績有望環比改善。
集團資產注入落地,產能提升有望加快公司業績改善速。公司收購華能集團山東發電有限公司、華能吉林發電有限公司、華能黑龍江發電有限公司和華能河南中原燃氣發電有限公司股權已完成交割,公司資產規模再上臺階:收購完成後,公司可控發電裝機容量增長1593.7萬千瓦,權益發電裝機容量1338.9萬千瓦,在建裝機容量366.6萬千瓦。由於本次採用現金收購,公司將大規模現金資產轉化為生產資料,產能水準得到提升,在電力供需形勢好轉、煤炭價格下行的大環境下,公司業績有望實現環比加速改善。
投資建議及估值:
當前時點下,我們主要看好公司基本面有望呈環比改善趨勢,主要原因如下:
1)受經濟回暖影響,我國用電需求有望持續增長,預計全年可以保持3%-5%的需求增速;
2)受拉尼娜現象影響,結合我國歷史各流域來水規律,預計2017年來水整體偏枯,水電出力下降,有望釋放出一定發電空間;
3)國家能源局在2017年初頻出政策,加大火電新增產能調控力度,火電裝機增速有望大幅降低,全年有望控制在4000萬千瓦以內,公司利用小時攤薄情況有望減緩;
4)煤炭價格已過去年11月高點下行,發改委有望放寬煤炭限產政策,預計今年煤價將持續下降,公司度電邊際利潤有望得到改善。
5)公司現金收購集團發電資產,將大筆現金資產轉換為生產資料,產能得到提升,在火電經營形勢持續向好的大環境下,有望加速公司業績改善。
我們預計公司2017-2019年實現EPS0.431元、0.536元和0.619元,對應PE17.98倍、14.46倍和12.52倍,維持公司“買入”評級。
風險提示:
1.電力供需惡化風險;2.煤價持續上漲風險。
長江電力:一季度利潤大增,分紅承諾兌現
長江電力 600900
研究機構：中國銀河 分析師：周然 撰寫日期：2017-05-08
1.事件。
公司公佈2016年年報以及2017年一季報業績。公司2016年發電量2060.6億千瓦時;實現營業收入489.39億元,同比增長3.17%;歸屬於母公司淨利潤207.81億元,同比增長13.97%;實現每股收益0.9446元(同比比率按照追溯後資料計算)。公司2017年一季度發電量328.5億千瓦時;
實現營業收入78.55億元,同比增長0.26%;歸屬淨利潤27.08億元,同比增長23.48%;每股收益0.1231元(同比比率按照追溯後資料計算)。
2.我們的分析與判斷。
(一)來水偏豐及超設計發電助力收入增長2016年溪洛渡-向家壩上游來水量同比偏豐12.2%;三峽-葛洲壩上游來水量同比偏豐8.2%。受此影響,公司2016年發電量2060.6億千瓦時。
其中,三峽電站935.33億千瓦時,同比增長7.5%;葛洲壩182.99億千瓦時,同比增長1.82%;溪洛渡610.03億千瓦時,向家壩332.25億千瓦時。
在部分電站來水偏枯的情況下,公司超設計發電142.1億千瓦時,沒有因設備原因產生棄水。隨著電站的陸續投產,流域梯級水庫群綜合運用水準逐步提升,梯級補償效益進一步顯現。
(二)一季度利潤大增,投資收益是主因。
公司一季度實現歸屬淨利潤27.08億元,同比大幅增長23.5%,其中投資收益增加是主因。公司一季度實現投資收益8.35億元,較去年同期1.99億元增長320.7%,與可供出售金融資產相關。公司持有多家電力上市公司股份,主要包括川投能源0.5%、三峽水利10.2%、國投電力4.7%、湖北能源23.4%、上海電力3.5%、廣州發展11.5%。公司積極實現能源結構的多元化和多地域佈局,增強抗風險能力。
(三)分紅承諾兌現。
2015年金沙江資產重組時,公司曾承諾2016-2020年每年現金分紅不低於0.65元/股,2021-2015年不低於淨利潤的70%。2016年實際的分配方案是:重組前老股東持有的165億股和七家戰略投資者非公開發行的20億股,按每10股派現7.25元;由於已享受川雲資產2016年一季度利潤,三峽集團、川能投、雲能投以資產作價認購的35億股,每10股派現6.5元,低於其他股東。分紅方案兌現並超出了之前承諾的現金分紅額度。
3.投資建議。
我們維持長江電力“推薦”評級。主要理由:1)公司是全球最大的水電上市公司,資源稟賦優異,標的稀缺;2)由於成本剛性特徵,成熟水電盈利能力強、現金流價值凸顯;3)承諾的分紅比例兌現率高;4)順應行業變化,抓住改革機遇,打造“發電、配電、售電”產業鏈,完善產業佈局。我們預計公司2017-2018年EPS 分別為0.89元和0.97元。
4.風險提示。
來水不佳對公司業績恐造成負面影響。
國家對電力價格構成的一次微調。參照當前某一大型央企煤電平臺的資料來看，虧損面仍然在進一步擴大。因此，進一步提高煤電上網電價是大概率事件。她還指出，預計下半年各燃煤電廠將迎來一輪利潤回歸期。同時下半年燃煤電廠的業績表現也將影響到2018年1月1日的煤電聯動機制實施，經過本次費用的直接調整，未來在此基礎上疊加煤電聯動機制其價格波動將會更加合理，更有利於火電企業的健康發展。
國投電力:煤價高企和水電退稅減少導致業績同比下滑
國投電力 600886
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉甯,王璐 撰寫日期：2017-05-03
發電量同比大幅增長,參與市場交易電量增加導致電價下降。因來水偏豐,雅礱江水電發電量同比增加4.37%。火電因新增欽州二期2*100 萬kW 機組,以及廣西、福建火電機組同比大幅增加等因素影響,發電量總體大幅增長23.26%。一季度公司控股企業累計完成上網電量281.43 億kWh,同比增長12.12%。隨著電改的逐步推進,部分電廠市場化交易電量規模不斷加大,導致整體平均上網電價同比降低1.91%,為0.312 元/度。發電量增加及電價下降綜合影響下,一季度公司營收同比增加10.59%。
承壓煤價大幅增長,以及雅礱江水電增值稅退稅金額減少,一季度業績同比減少。因火電板塊燃煤成本同比增加,公司一季度營業成本較上年同期增長33%,毛利率同比下降約9.5 個百分點。因雅礱江水電增值稅退稅減少,營業外收入同比降低51%。公司一季度業績同比下降約25%。
在建裝機達881 萬千瓦,積極並購切入海外發電市場。隨著雅礱江中上游水電站的開發以及部分火電的投建,公司裝機規模仍具增長空間。公司目前在建裝機容量880.55 萬千瓦,占已投產控股裝機容量的30.07%。在海外公司已收購英國RRPL 公司100%的股權。RRPL 持有位於蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風電專案(588MW)25%股權及InchCape 海上風電專案(598MW)100%股權。此外公司還通過收購雲頂集團的LLPL42.1%股權,間接獲得印尼萬丹火電項目(660MW)40%的股權,不斷擴張海外市場。
獲三峽集團舉牌,凸顯投資價值。16 年12 月至17 年3 月,長江電力及三峽資本、長電資本等關聯方累計增持公司5%股權。受水電同行業公司舉牌,體現對公司未來發展前景的看好,公司投資價值進一步凸顯。
盈利預測與評級:綜合考慮煤價、電力需求回暖、市場交易電量增加等多重因素,我們調整盈利預測,預計17~19 年歸母淨利潤分別為36.79、39.91 和43.86 億元(調整前17~19 年業績預測分別為40.24、43.26 和46.99 億元)。EPS 分別為0.54、0.59 和0.65 元/股,對應當前股價PE 分別為14、13 和12 倍。我們認為,雅礱江為公司帶來持續穩定現金流,戰略投資贛能股份、佈局售電市場,戰略轉型進入海上風電領域,聯手跨國集團進入海外投資。
當前公司估值較低,維持“增持”評級。
大唐發電:一季度發電效率明顯提升,供給側改革帶來發展機遇
大唐發電 601991
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉甯,王璐,葉旭晨 撰寫日期：2017-05-02
事件:
公司發佈2017年一季報,實現營收153億元,同比增長16.44%;歸母淨利潤6.3億元,同比減少7.66%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
發電量大幅增長帶動營收規模同比回升,剝離煤化工業務降低期間費用率。一季度公司合計完成發電量約442億度,同比增長23%;因平均電價較上年同期下降約6厘,營收整體同比增長16.44%。承壓煤價,毛利率同比降低約10個百分點,進而導致淨利潤同比減少約7.66%。受剝離煤化工業務影響,公司銷售費用及管理費用較上年同期大幅減少,期間費用整體下降約7個百分點。
受益於用電需求回暖、京津唐等地加大電能替代,公司發電效率顯著增長。一季度全國全社會用電量同比增長6.9%,同比增加3.66個百分點。京津唐地區加大大氣污染防治力度,控制散煤燃燒,推行集中供暖、電代煤等能源替代方式,對公司機組利用效率有積極影響。公司所在區域火電利用小時數顯著增長,公司火電機組發電量同比增長27.25%。
擬發行定增並由大股東全額認購,彰顯發展信心。根據最新公告的增發預案,本次擬發行A股股票26.62億股,同時申請非公開發行H股不超過27.95億股,均全部由大唐集團認購,彰顯了大股東對於公司未來發展的信心。本次A股非公開發行擬募的99.5億元將投入大唐葫蘆島等5個火電項目,以及償還專案基建貸款。目前定增已獲國資委批准,證監會已受理定增申請。
煤電供給側改革正式啟動,行業重組大幕有望掀起,公司或將優先受益。17年兩會正式提出啟動煤電行業供給側改革,以提高行業發電效率。兩會期間,發改委、國資委官員頻提煤電央企兼併重組為解決煤電產能過剩的手段之一。我們認為電力行業集中度提升空間大,行業重組有望加速推進。截至16年底公司管理裝機4433.8萬千瓦,其中火電煤機3294萬千瓦,公司裝機體量大、結構優質,有望充分受益於火電行業供給側改革和央企重組帶來的行業性機會。
盈利預測及評級:考慮發電效率回升顯著,以及期間費用率水準下降,我們上調17年盈利預測,預測公司17-19年分別實現歸母淨利潤25.82、46.82和52.74億元(調整前17年預測為19億元)。暫不考慮未來增發帶來的股本攤薄,對應的每股收益分別為0.19、0.35和0.4元/股,當前股價對應的PE分別為25、13和12倍。公司系大唐集團火電上市平臺,機組結構優質,有望充分受益於煤電行業供給側改革和央企重組帶來的行業性發展機遇,維持“買入”評級。
浙能電力:火電主業有望回暖,核電投資將助資產結構持續優化
浙能電力 600023
研究機構：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2017-05-23
利用小時數回升,煤炭價格回落,火電主業有望改善
受益工業景氣度回升及水電壓制減弱,2017年一季度浙江火電利用小時數同比上升68至951,結束5年來持續下降趨勢。考慮能源結構調整大背景下,浙江“十三五”期間幾無火電新增安排,存量火電機組利用水準有望恢復。煤炭價格近期高位小幅回落,考慮煤炭行業盈利情況已大幅改善,後續276工作日制將不再嚴格執行,煤炭供需情況有望緩解,助公司盈利情況環比改善。
順應能源結構轉型趨勢,加大核電佈局,助資產結構持續優化
公司順應全國能源結構調整大趨勢,積極參股核電資產,目前在運核電權益裝機為1366.24MW,在建權益裝機500MW,年均貢獻10億元以上投資收益。
後續公司還有望參與三門核電剩餘4台機組、中核徐大堡核電站、金七門核電及龍游核電開發,遠期將為公司貢獻豐厚投資收益。
國改、電改持續推進,公司有望長期受益
2016年以來國企混改進程持續加速,公司在浙江省電力系統中佔據重要地位,推動混改具備“天時、地利”,後續有望受益混改持續推進。浙江電改持續推進,公司有望借助電力市場直接交易爭取更多市場份額,並且通過參與增量配電網投資拓展自身業務範圍。
盈利預測及估值
我們預計,公司在2017~2019年將實現40.30億元、57.84億元、65.79億元淨利潤,當前股本下EPS0.30元、0.43元、0.48元,對應18.73倍、13.05倍、11.47倍P/E。給予“增持”評級。
風險提示
浙江省全社會用電量增速或不達預期;煤炭價格下降程度或不達預期;火電去產能推進力度或不達預期;國改、電改推進或不達預期。
華能國際:電價下調及煤價上漲致公司業績下滑
華能國際 600011
研究機構：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2017-03-23
事件描述
公司披露2016年年報:報告期內,公司實現營業收入1138.14億元,同比減少11.71%;實現歸母淨利潤88.14億元,同比減少36.06%。
事件評論
供需失衡、2016年初電價下調致公司營收同比下滑。報告期內公司完成發電量3136.90億千瓦時,較去年同期下降2.13%;完成上網電量2958億千瓦時,同比下降2.05%。其中火電完成上網電量2910.74億千瓦時,同比下降2.48%;風電完成上網電量37.16億千瓦時,同比上升36.72%;水電完成上網電量9.46億千瓦時,同比上升23.34%;光伏完成上網電量0.08億千瓦時,同比上升700%。公司裝機以火電為主,受電力供需失衡、公司裝機增速低於所在地區平均水準和沿海地區核電對當地火電衝擊的影響,致公司上網電量同比下滑。同時,2016年1月1日起下調燃煤發電上網電價,全國平均每千瓦時降低約3分錢。公司因上網電量的減少和上網電價的同比降低,電力及熱力銷售收入較上年減少11.78%。2016年,公司實現營業收入1138.14億元,同比下降11.71%。
2016年下半年煤價大幅上揚,致公司業績下滑。我國煤價於2016年下半年出現大幅上漲,公司燃料成本壓力驟升;加之營收同比下滑,公司發電業務毛利率較上年同期減少7.55個百分點,毛利絕對降幅達到129.59億元,致使公司業績同比下降。2016年較上年同期,公司財務費用減少8.88億元,管理費用減少6.61億元,資產減值損失減少18.85億元,投資收益增加6.86億元,部分減緩了公司業績下降幅度。報告期內,公司實現歸母淨利潤88.14億元,同比下降36.06%
高比例分紅政策寫入公司章程,未來可持續期待高分紅。2012-2015年,公司分紅占淨利潤比例分別為55.41%、50.29%、50.77%、51.96%、51.82%。2016年公司擬每股派息0.29元(含稅),分紅比例達50.01%。公司章程中提出實施連續穩定的利潤分配政策,要求每年以現金方式分配的利潤原則上不少於當年實現的合併報表可分配利潤的50%,未來有望繼續保持高比例分紅。電力供需形勢趨於好轉,公司業績有望環比改善。1)2016來全社會用電需求逐步回暖,累計用電同比增長4.98%,帶動公司2016年第三、四季度發電量同比增長6.56%和2.02%。2017年1-2月全社會用電量同比增長6.3%,增速延續2016下半年高水準;2)火電裝機調控持續推進,新增裝機容量將持續得到控制,電力供需環境有望改善;3)拉尼娜現象來襲,預計2017我國將進入枯水年,水電有望騰出發電空間,公司火電利用小時有望回升;4)煤價水準已過去年11月高點下行,發改委3月7日新聞發佈會明確煤炭去產能已獲得成效,2017年有望不再進行大規模限產,煤價有望持續下滑,公司業績有望環比改善。
集團資產注入落地,產能提升有望加快公司業績改善速。公司收購華能集團山東發電有限公司、華能吉林發電有限公司、華能黑龍江發電有限公司和華能河南中原燃氣發電有限公司股權已完成交割,公司資產規模再上臺階:收購完成後,公司可控發電裝機容量增長1593.7萬千瓦,權益發電裝機容量1338.9萬千瓦,在建裝機容量366.6萬千瓦。由於本次採用現金收購,公司將大規模現金資產轉化為生產資料,產能水準得到提升,在電力供需形勢好轉、煤炭價格下行的大環境下,公司業績有望實現環比加速改善。
投資建議及估值:
當前時點下,我們主要看好公司基本面有望呈環比改善趨勢,主要原因如下:
1)受經濟回暖影響,我國用電需求有望持續增長,預計全年可以保持3%-5%的需求增速;
2)受拉尼娜現象影響,結合我國歷史各流域來水規律,預計2017年來水整體偏枯,水電出力下降,有望釋放出一定發電空間;
3)國家能源局在2017年初頻出政策,加大火電新增產能調控力度,火電裝機增速有望大幅降低,全年有望控制在4000萬千瓦以內,公司利用小時攤薄情況有望減緩;
4)煤炭價格已過去年11月高點下行,發改委有望放寬煤炭限產政策,預計今年煤價將持續下降,公司度電邊際利潤有望得到改善。
5)公司現金收購集團發電資產,將大筆現金資產轉換為生產資料,產能得到提升,在火電經營形勢持續向好的大環境下,有望加速公司業績改善。
我們預計公司2017-2019年實現EPS0.431元、0.536元和0.619元,對應PE17.98倍、14.46倍和12.52倍,維持公司“買入”評級。
風險提示:
1.電力供需惡化風險;2.煤價持續上漲風險。
長江電力:一季度利潤大增,分紅承諾兌現
長江電力 600900
研究機構：中國銀河 分析師：周然 撰寫日期：2017-05-08
1.事件。
公司公佈2016年年報以及2017年一季報業績。公司2016年發電量2060.6億千瓦時;實現營業收入489.39億元,同比增長3.17%;歸屬於母公司淨利潤207.81億元,同比增長13.97%;實現每股收益0.9446元(同比比率按照追溯後資料計算)。公司2017年一季度發電量328.5億千瓦時;
實現營業收入78.55億元,同比增長0.26%;歸屬淨利潤27.08億元,同比增長23.48%;每股收益0.1231元(同比比率按照追溯後資料計算)。
2.我們的分析與判斷。
(一)來水偏豐及超設計發電助力收入增長2016年溪洛渡-向家壩上游來水量同比偏豐12.2%;三峽-葛洲壩上游來水量同比偏豐8.2%。受此影響,公司2016年發電量2060.6億千瓦時。
其中,三峽電站935.33億千瓦時,同比增長7.5%;葛洲壩182.99億千瓦時,同比增長1.82%;溪洛渡610.03億千瓦時,向家壩332.25億千瓦時。
在部分電站來水偏枯的情況下,公司超設計發電142.1億千瓦時,沒有因設備原因產生棄水。隨著電站的陸續投產,流域梯級水庫群綜合運用水準逐步提升,梯級補償效益進一步顯現。
(二)一季度利潤大增,投資收益是主因。
公司一季度實現歸屬淨利潤27.08億元,同比大幅增長23.5%,其中投資收益增加是主因。公司一季度實現投資收益8.35億元,較去年同期1.99億元增長320.7%,與可供出售金融資產相關。公司持有多家電力上市公司股份,主要包括川投能源0.5%、三峽水利10.2%、國投電力4.7%、湖北能源23.4%、上海電力3.5%、廣州發展11.5%。公司積極實現能源結構的多元化和多地域佈局,增強抗風險能力。
(三)分紅承諾兌現。
2015年金沙江資產重組時,公司曾承諾2016-2020年每年現金分紅不低於0.65元/股,2021-2015年不低於淨利潤的70%。2016年實際的分配方案是:重組前老股東持有的165億股和七家戰略投資者非公開發行的20億股,按每10股派現7.25元;由於已享受川雲資產2016年一季度利潤,三峽集團、川能投、雲能投以資產作價認購的35億股,每10股派現6.5元,低於其他股東。分紅方案兌現並超出了之前承諾的現金分紅額度。
3.投資建議。
我們維持長江電力“推薦”評級。主要理由:1)公司是全球最大的水電上市公司,資源稟賦優異,標的稀缺;2)由於成本剛性特徵,成熟水電盈利能力強、現金流價值凸顯;3)承諾的分紅比例兌現率高;4)順應行業變化,抓住改革機遇,打造“發電、配電、售電”產業鏈,完善產業佈局。我們預計公司2017-2018年EPS 分別為0.89元和0.97元。
4.風險提示。
來水不佳對公司業績恐造成負面影響。