知初資本孫劍波：中國母基金行業發展趨勢
2003年，我加入了創業大潮。整個互聯網創業圈擁有十年的創業經驗，曾經做過三家公司，曾經做過搜索、遊戲、社交。2014年底轉型做天使投資，實際上我個人在2012年就開始做天使投資，曾經參與過一些回報比較高的投資項目，
知初資本創始合夥人、世界天使投資人大會主席團成員孫劍波先生
今天我會跟大家來分享中國母基金行業發展趨勢。2014年底創立知初資本，然後做了三期基金，我是投了很多早期專案，目前大概投資了35個，那麼我作為一個投資基金的管理人，關心母基金一個最重要的因素，就是我其實在這個行業裡面發現了我們的痛點，特別是初創的天使基金，在做募資的時候，我們發現募資物件往往都是一些自然人，
坦白說，在募資的過程中，我們發現其實會花費很長的時間，耗費很大的精力，在很長的一個募資的週期內，已經沒有精力去看項目，沒有精力去幫助創業者，我認為這是一個很大的問題。隨著逐漸對這個行業的瞭解我才發現，原來是因為中國的股權投資產業鏈太不完善了。對比美國，
首先簡單的帶大家認識一下母基金，母基金英文名叫Fund of Funds，很多人可能第一次聽說這個詞，對於第一次聽說的詞，我認為大家更應該豎著耳朵去瞭解，很簡單的，母基金是以基金作為投資對象的基金。母基金從金融產品的角度來講，
他是這樣的一種資產類別，一個非常典型的例子，我相信在座的我們矽谷的投資人都非常瞭解，就是美國的耶魯大學基金會，他在十幾年前曾經管過一個幾十億美金的校友捐贈基金，目前這個幾十億美金的基金已經變成了兩百多億美金的規模。為什麼會發生這樣的一個變化，就是因為他們做了非常好的資產配置，其中他們把30%比例配置到了這個母基金，就是股權投資的母基金。這部分資產在過去20年獲得了年化36%的收益，大大的拉高了整個耶魯基金的收益率，這是一個實實在在的例子，它是全球範圍內非常成功的一個案例。美國的母基金就不多介紹了，毫無疑問，經過了幾十年的發展，美國的整個股權投資產業鏈已經非常成熟，美國的投資機構募資，如果我沒有記錯的話，50%到70%都是來自於母基金，還有其他一些投資機構，很少有來自於自然人。比如說美國的紅杉資本，他不會說向某個民間的企業家去募資，都是通過母基金去募資，所以說是非常成熟的。那麼中國母基金的這個行業呢，現在應該說也進入了成長期。上午的嘉賓也提到了，中國的母基金現在的主體力量就是風起雲湧的各大地方政府的政府引導基金，據統計這個引導基金的規模，到今年已經達到了4到5萬億人民幣，大家想一想這個規模是非常大的。相對來講，純市場化的母基金，目前也就幾千個億，還是一個非常小的比例。
我們聊一聊母基金在發生什麼變化?這個變化跟我們在座的各位有什麼關係?首先我認為隨著母基金在中國的發展，下一步中國的投資基金，在進行募資的時候，將逐漸告別向自然人、民間企業家直接募資，而逐漸的通過母基金這樣的資金機構進行募資，我認為這是一個必然會發生的過程。這個在美國已經驗證了，在中國也必然會發生，那麼這就意味著中國股權投資的產業鏈會越來越成熟。趨勢就是母基金，它會成為我們自然人參與股權投資的最主要的形式。
為什麼這麼講呢?其實在座各位都很關注天使投資，從我的角度可以給大家講一下，其實這裡面是存在著很多誤區的。其中一個很大的誤區，就是我們會以為我參與天使投資，參與股權投資，最合適的方式就是我直接去投項目，或者我直接去投資大量的項目，其實這是一個很大的誤區，因為畢竟，在任何一個行業都是專業人做專業事，我相信我們在座的很多人，雖然你想瞭解股權投資，但是只有極少的一部分人會像我一樣，成為專業的天使投資人。你們更感興趣的一件事，是股權投資可以為我們個人的資產配置帶來什麼樣的價值?毫無疑問，股權投資有較高的風險，但是如果你做得好，那它的收益是比我們傳統的債權投資或者理財產品要高很多，這也是大家關注的一個比較核心的因素。那麼，怎麼樣來參與呢?其實直接投資一定要控制在很小的比例，而且一定要在基金機構或者說專業的天使投資人的指導之下進行，這樣才能避免你有很大的損失，其實你更多的資金適於去投資一些投資基金或者母基金，通過像母基金這樣的投資機構去配置你的資產，你可以放心的配置相對比較大的比例，明天有機會我可能還會跟大家分享，這也是很重要的一個趨勢，應該說這個也是顛覆了大家在頭腦中對參與天使投資形勢的一個誤區。
第三個趨勢，毫無疑問，就是現在政府的母基金佔據了主導地位，但是我相信我們民間的市場化母基金，一定會發展地更為迅猛。目前我們整個中國的市場化的母基金，可能也就是三五千億人民幣這樣一個規模，大家知道這個規模拿到美國去，可能也就相當於一家母基金的規模，這是非常非常小的，那麼小也就意味著未來5到10年這裡面發展的空間是非常非常巨大的，所以恰巧就是機會。也就是為什麼我說這是風口，風口就是你要找到增長會極其迅猛的領域。
這裡面還有一個很重要趨勢，就是在這些市場化的母基金裡面，我認為專注於早期投資，特別是天使和VC投資的基金，會成長得更為迅猛。我們和中國政府的母基金打過交道，政府的錢雖然規模很大，但他有很多的弊端，首先他會限制你投資的行業，因為各個地方的政府，他會扶植本地的一些支柱產業。第二，為了招商引資，他會要求你把你的創業專案，你投資的創業專案，搬遷到他的所在地，城市的所在地。那麼大家想一想，這樣的資金雖然規模是很大的，但是對於我們投資機構來講，拿的是很燙手的，因為我們不得不幫助政府去完成他的很多訴求，所以說這樣的資金可能會適合配置中後期的PE專案、PE基金。對於我們早期創投基金來講，我們追求的是純粹的市場化，純粹的科學決策，能夠在全國甚至全球範圍內去優選最好的項目，我們不希望受到這種非市場化因素的干擾，否則的話我們會受影響，會擔心它影響我們整個出資人，我們整個投資基金的回報率。所以說，在早期投資這個領域，我認為母基金將大有用武之地。
那麼最後一個趨勢，母基金將成為彙聚投資資源圈層的一個重要的平臺，其實是我今天想重點做的分享，很多人會把投資一個基金或者投資一支母基金，當作是配置個人自己財富、追求股權投資收益的一個方式，但是你們知道嗎?如果你想瞭解投資，你想瞭解這個天使投資，光是像在機構裡去學習一些方法論是遠遠不夠的，你首先要置身於一個頂尖創業者和頂尖投資人彙聚的一個圈層，大家想想如果你學了投資的方法，但是回到自己的家鄉，回到自己所在的城市，身邊根本就沒有這個頂尖的創業資源，那麼你即便是有了方法論，有了足夠的資金，那你去投什麼項目呢?這樣的天使投資，其實就成了一句空話。
我們認為在你學習方法的基礎上，首要的是你要置身于頂尖創業者圈層，而怎麼才能與這樣的圈層發生關聯，我們認為參與母基金是個特別合適的方式，因為母基金，他會投資很多業界頂尖的基金，那麼，這些基金後面又會投資很多的優秀的創業者，這些創業者，你作為母基金的出資人是有可能去接收到的，而且母基金有可能會拿出一些直接投資的份額來分享給大家，那麼這些都是你作為出資人能夠享有的權利，也是你能夠非常快捷地邁向投資頂尖圈層的一個途徑，我們知初資本也有很多的出資人，他們很多人出了錢，並不是說僅僅想賺個十倍八倍的回報，他們更希望通過他的出資能接觸到知初資本投資的非常頂尖的科技專案，這才是他們的核心訴求。
所以我最後非常希望大家從今天開始，從此刻開始，多關注一下母基金，如果有機會就去參與一下母基金。這種參與不光是對你個人參與股權投資、天使投資非常有幫助，而且對我們整個中國的創業投資產業鏈也是非常重要的一環，我認為是利國利民，是非常有利於我們行業發展的一件大事。所以我作為一個投資機構知初資本的創始人，我也在這裡呼籲大家能夠多瞭解，多參與，希望有機會大家多多合作，謝謝大家!
意味著它的風險是相對比較低的。而母基金投資的基金一旦命中了比較優秀的明星專案，他的回報又是非常有想像空間的。他是這樣的一種資產類別，一個非常典型的例子，我相信在座的我們矽谷的投資人都非常瞭解，就是美國的耶魯大學基金會，他在十幾年前曾經管過一個幾十億美金的校友捐贈基金，目前這個幾十億美金的基金已經變成了兩百多億美金的規模。為什麼會發生這樣的一個變化，就是因為他們做了非常好的資產配置，其中他們把30%比例配置到了這個母基金，就是股權投資的母基金。這部分資產在過去20年獲得了年化36%的收益，大大的拉高了整個耶魯基金的收益率，這是一個實實在在的例子，它是全球範圍內非常成功的一個案例。美國的母基金就不多介紹了，毫無疑問，經過了幾十年的發展，美國的整個股權投資產業鏈已經非常成熟，美國的投資機構募資，如果我沒有記錯的話，50%到70%都是來自於母基金，還有其他一些投資機構，很少有來自於自然人。比如說美國的紅杉資本，他不會說向某個民間的企業家去募資，都是通過母基金去募資，所以說是非常成熟的。那麼中國母基金的這個行業呢，現在應該說也進入了成長期。上午的嘉賓也提到了，中國的母基金現在的主體力量就是風起雲湧的各大地方政府的政府引導基金，據統計這個引導基金的規模，到今年已經達到了4到5萬億人民幣，大家想一想這個規模是非常大的。相對來講，純市場化的母基金，目前也就幾千個億，還是一個非常小的比例。
我們聊一聊母基金在發生什麼變化?這個變化跟我們在座的各位有什麼關係?首先我認為隨著母基金在中國的發展，下一步中國的投資基金，在進行募資的時候，將逐漸告別向自然人、民間企業家直接募資，而逐漸的通過母基金這樣的資金機構進行募資，我認為這是一個必然會發生的過程。這個在美國已經驗證了，在中國也必然會發生，那麼這就意味著中國股權投資的產業鏈會越來越成熟。趨勢就是母基金，它會成為我們自然人參與股權投資的最主要的形式。
為什麼這麼講呢?其實在座各位都很關注天使投資，從我的角度可以給大家講一下，其實這裡面是存在著很多誤區的。其中一個很大的誤區，就是我們會以為我參與天使投資，參與股權投資，最合適的方式就是我直接去投項目，或者我直接去投資大量的項目，其實這是一個很大的誤區，因為畢竟，在任何一個行業都是專業人做專業事，我相信我們在座的很多人，雖然你想瞭解股權投資，但是只有極少的一部分人會像我一樣，成為專業的天使投資人。你們更感興趣的一件事，是股權投資可以為我們個人的資產配置帶來什麼樣的價值?毫無疑問，股權投資有較高的風險，但是如果你做得好，那它的收益是比我們傳統的債權投資或者理財產品要高很多，這也是大家關注的一個比較核心的因素。那麼，怎麼樣來參與呢?其實直接投資一定要控制在很小的比例，而且一定要在基金機構或者說專業的天使投資人的指導之下進行，這樣才能避免你有很大的損失，其實你更多的資金適於去投資一些投資基金或者母基金，通過像母基金這樣的投資機構去配置你的資產，你可以放心的配置相對比較大的比例，明天有機會我可能還會跟大家分享，這也是很重要的一個趨勢，應該說這個也是顛覆了大家在頭腦中對參與天使投資形勢的一個誤區。
第三個趨勢，毫無疑問，就是現在政府的母基金佔據了主導地位，但是我相信我們民間的市場化母基金，一定會發展地更為迅猛。目前我們整個中國的市場化的母基金，可能也就是三五千億人民幣這樣一個規模，大家知道這個規模拿到美國去，可能也就相當於一家母基金的規模，這是非常非常小的，那麼小也就意味著未來5到10年這裡面發展的空間是非常非常巨大的，所以恰巧就是機會。也就是為什麼我說這是風口，風口就是你要找到增長會極其迅猛的領域。
這裡面還有一個很重要趨勢，就是在這些市場化的母基金裡面，我認為專注於早期投資，特別是天使和VC投資的基金，會成長得更為迅猛。我們和中國政府的母基金打過交道，政府的錢雖然規模很大，但他有很多的弊端，首先他會限制你投資的行業，因為各個地方的政府，他會扶植本地的一些支柱產業。第二，為了招商引資，他會要求你把你的創業專案，你投資的創業專案，搬遷到他的所在地，城市的所在地。那麼大家想一想，這樣的資金雖然規模是很大的，但是對於我們投資機構來講，拿的是很燙手的，因為我們不得不幫助政府去完成他的很多訴求，所以說這樣的資金可能會適合配置中後期的PE專案、PE基金。對於我們早期創投基金來講，我們追求的是純粹的市場化，純粹的科學決策，能夠在全國甚至全球範圍內去優選最好的項目，我們不希望受到這種非市場化因素的干擾，否則的話我們會受影響，會擔心它影響我們整個出資人，我們整個投資基金的回報率。所以說，在早期投資這個領域，我認為母基金將大有用武之地。
那麼最後一個趨勢，母基金將成為彙聚投資資源圈層的一個重要的平臺，其實是我今天想重點做的分享，很多人會把投資一個基金或者投資一支母基金，當作是配置個人自己財富、追求股權投資收益的一個方式，但是你們知道嗎?如果你想瞭解投資，你想瞭解這個天使投資，光是像在機構裡去學習一些方法論是遠遠不夠的，你首先要置身於一個頂尖創業者和頂尖投資人彙聚的一個圈層，大家想想如果你學了投資的方法，但是回到自己的家鄉，回到自己所在的城市，身邊根本就沒有這個頂尖的創業資源，那麼你即便是有了方法論，有了足夠的資金，那你去投什麼項目呢?這樣的天使投資，其實就成了一句空話。
我們認為在你學習方法的基礎上，首要的是你要置身于頂尖創業者圈層，而怎麼才能與這樣的圈層發生關聯，我們認為參與母基金是個特別合適的方式，因為母基金，他會投資很多業界頂尖的基金，那麼，這些基金後面又會投資很多的優秀的創業者，這些創業者，你作為母基金的出資人是有可能去接收到的，而且母基金有可能會拿出一些直接投資的份額來分享給大家，那麼這些都是你作為出資人能夠享有的權利，也是你能夠非常快捷地邁向投資頂尖圈層的一個途徑，我們知初資本也有很多的出資人，他們很多人出了錢，並不是說僅僅想賺個十倍八倍的回報，他們更希望通過他的出資能接觸到知初資本投資的非常頂尖的科技專案，這才是他們的核心訴求。
所以我最後非常希望大家從今天開始，從此刻開始，多關注一下母基金，如果有機會就去參與一下母基金。這種參與不光是對你個人參與股權投資、天使投資非常有幫助，而且對我們整個中國的創業投資產業鏈也是非常重要的一環，我認為是利國利民，是非常有利於我們行業發展的一件大事。所以我作為一個投資機構知初資本的創始人，我也在這裡呼籲大家能夠多瞭解，多參與，希望有機會大家多多合作，謝謝大家!