天目湖IPO過會 四成募資擬用於“還債”

新溫泉項目建設是天目湖擬募資投入的方向之一，為0.66 億元，遠低於擬用於歸還銀行貸款的4億元截圖

據《招股說明書》顯示，天目湖2016年、2015年、2014年的營業收入分別為4.22億元、4.23億元、4.09億元，淨利潤分別為8024.85萬元、6270.72萬元和6388.01萬元。

作為旅遊景區，門票收入成為很多旅遊企業的主要收入來源，但天目湖卻是例外。綜合公司2016、2017年兩次報送的《招股說明書》資料，從2014年到2016年，景區業務中的門票收入在天目湖總營收中一直沒有超過30%。其中，2013年天目湖門票收入占比景區收入的28.51%，2014年占比29.51%，2015年占比25.65%，2016年門票收入占比為26.05%。

門票收入之外，景區的二次消費則成為天目湖的重要收入來源。其主要包括遊船、索道等專案，

2013年至2015年，這些業務在總營收中所占比重均為約1/3。此外，天目湖的營收來源還有酒店、溫泉、商業銷售、水世界、旅行社業務等，2016年，上述業務收入占比則為20.13%、13.24%、3.89%、4.04%、2.07%。

對此，旅遊行業分析師於明濤對《每日經濟新聞》記者說，“擺脫門票經濟，是目前很多景區在追求的目標，希望二次消費占比更大，這樣更容易提升業績，但是很多景區短時間內很難達到，天目湖在旅遊產業鏈方面做得很完善。

”

負債率遠高於同行公司

仔細研究天目湖幾大業務收入來源，溫泉業務毛利率較高，2015年為67.34%。不過，高毛利率背後，業績並未出現持續增長。《招股說明書》顯示，2015年天目湖旅遊溫泉業務的營業收入為5644.23萬元，較2014年的6542.93萬元同比下滑超13%。從遊客數量來看，2015年溫泉入泡人數為28.37萬人，較2014年的29.16萬人次同比下滑了2.71%。並且溫泉業務的人均消費水準也在下滑，由2014年的224.38元/人下滑至2015年的198.95元/人。

天目湖《招股說明書》分別為69.91%、63.87%和63.08%。

對此，《招股說明書》中解釋稱，公司主要通過銀行借款的途徑解決公司規模擴張及新專案投資的資金需求，造成了報告期內銀行借款規模較高，流動比率、速動比率、利息保障倍數較低的情況。2013年末、2014年末及2015年末，

本公司流動比率分別為0.64、0.33、0.21，速動比率分為0.61、0.30、0.16，利息保障倍數分別為2.74、3.14、3.01，相對同行業可比上市公司偏低，公司面臨短期償債風險。

超過60%的負債率，這遠比同行業2016年平均負債率的17.61%要高出很多，《招股說明書》也列舉了幾家上市公司2016年的資產負債率：峨眉山A為21.66%，九華旅遊為11.83%，黃山旅遊為18.11%，麗江旅遊為18.84%。

針對公司負債率高等相關事項，8月3日，《每日經濟新聞》記者試圖聯繫採訪天目湖公司，後者回應稱已在《招股說明書》中給予了解釋。

即“本公司負債構成中主要為銀行借款，用於公司近年來的業務規模擴張和專案投資，所以導致負債率高。但公司整體經營情況良好，經營性現金流較為充沛……至2015年末公司景區建設趨於平穩，現有景區投入逐步放緩，在償還了部分銀行貸款後，資產負債率有所下降”。

對此，揚州一家旅遊景區的副總楊永林對《每日經濟新聞》記者說道：“天目湖負債率高於同行業其他上市原因是，其融資管道單一，擴大規模只有通過銀行貸款，所以導致負債率居高不下。同行其他旅遊公司，可以借助上市公司平臺進行融資，自然負債率會降低最低。不過，高負債也存在一定的風險，如果經營情況出現異常，銀行催債或者抽貸的情況出現，對公司的經營會產生一定的影響。”

其融資管道單一，擴大規模只有通過銀行貸款，所以導致負債率居高不下。同行其他旅遊公司，可以借助上市公司平臺進行融資，自然負債率會降低最低。不過，高負債也存在一定的風險，如果經營情況出現異常，銀行催債或者抽貸的情況出現，對公司的經營會產生一定的影響。”