手握4.5億存款 思源興業靠IPO對沖一線員工高提成
不斷增長的高額人工成本以及家族控股的股東結構，特別是主營所在華北地區正遭受嚴厲的政策調控，都會對這家主打地產代理銷售的公司提出挑戰
文 | 《投資時報》實習記者 王漢林
一半上市公司年度利潤不夠買京滬深一套豪宅，但只要賣掉1%持股，就能買幾套房子。請論證，股市和房地產，哪個風險更大？
這是去年年底和今年上半年全國樓市火熱時在網上瘋傳的一個段子，由此可見，房地產之於股市，魔力之大，彼此彼此。
值此房地產市場癲狂之際，北京思源興業房地產服務集團股份有限公司，思源興業實現營業收入分別為5.86億元、5.81億元、6.60億元。
主營業務方面，該公司主要提供房地產代理銷售、房地產顧問策劃、管道整合行銷以及商業物業運營服務，主營業務收入主要來源於房地產代理銷售業務，報告期內公司代理銷售收入達到5.30億元、4.54億元、5.12億元，占主營業務收入比例分別為90.52%、78.25%、77.98%，平均代理費率分別為0.80%、0.72%、0.78%。
一般情況下，思源興業會在新樓盤開發中前期與房地產開發商簽訂代理銷售協定，所取得的代理服務費收入與銷售業績緊密掛鉤，協議通常會明確設定諸如銷售任務、價格目標、回款速度、回款率等考核指標，此後該公司會定期根據考核指標的實際達成情況，依據協定約定，確定收取的代理費率，而收取的代理費率很大程度上受制于客戶。
目前，思源興業與萬科企業股份有限公司、北京首都開發控股（集團）有限公司等客戶均建立了合作關係。
近年來，受地價高企、庫存增加、資金鏈緊張等因素影響，大批中小型房地產企業生存壓力劇增，面臨被淘汰的風險。房地產行業正經歷全面洗牌，行業內並購重組頻繁發生，房地產行業呈現出規模化聚集趨勢，逐步形成以具備品牌、資金、管理等優勢的大型房地產開發商為主導的類寡頭格局。
受上述因素的影響，以服務于房地產開發商為主的房地產綜合服務企業需要著力于提高大客戶綜合服務能力，擴大業務佈局範圍。
然而，若著力于提高大客戶綜合服務能力，必將更多程度上受制於後者。目前，思源興業的主要收入來源即為房地產的代理銷售，代理銷售額、平均代理費率的變化都會直接決定該公司的盈利能力，而代理銷售額往往受制於房地產市場行情，平均代理費率又會受制于大客戶。由此來看，房地產市場雖然是塊“金磚”，但思源興業想要從中多刮些“金粉”也非易事。
與此同時，思源興業還存在市場區域較為集中的風險。思源興業的總部位於北京，市場區域集中在華北。報告期內，該公司華北地區實現收入占營業收入的比例為63.99%、64.50%、63.55%，處於較高水準。雖說要擴大重點城市市場份額，可諸多外界因素的介入勢必會影響整個房地產市場。思源興業表示，2016年四季度以來，京津冀地區多個城市出臺了較為嚴厲的房地產調控政策，可能對華北地區的房地產市場形成較大衝擊，從而對公司在華北區域市場業務產生負面影響，進而降低公司的盈利水準。
人力成本過高
報告期內，思源實業實現淨利潤812.98萬元、605.83萬元、1254.31萬元，毛利率為40.01%、43.81%和45.00%，單就2016年來說，公司毛利率為同行業最高。
但從利潤方面來看卻有些相形見絀，而這主要系思源興業營業成本過高。
《投資時報》記者查詢招股書相關財務資料發現，報告期內，思源興業營業總成本分別為5.54億元、4.94億元、5.02億元，而其中占比最高的即為職工薪酬，報告期內分別達到2.85億元、2.65億元、2.80億元，占同期營業總成本比例為81.13%、81.11%、77.20%。思源興業解釋稱，房地產綜合服務行業屬於人力資本密集型企業，對人力資源數量和素質要求很高，需要具有較為豐富行業經驗以及較強執行力的業務人員，同時隨著業務的不斷擴張，公司依然會面臨人力資源供應不足的壓力。
業內人士分析認為，在房地產行業職工薪酬確實佔據營業成本很大比例，而且今後這一部分壓力還有可能繼續增加。雖然在員工數量和專業水準無法滿足公司經營業務發展時會制約公司業務擴張，但不斷增加的職工薪酬也會是影響利潤的重要因素之一。
家族控股
自2004年思源興業設立之日起至今，該公司家族色彩濃厚，公司的實際控制人一直都是陳良生、袁媛夫婦。
招股書表明，截至招股說明書簽署日，思源興業總股本為24889.63萬股，目前有三大股東，分別是：理想控股、置地投資以及聚贏合夥，其中置地投資持有思源興業2.18%的股權，聚贏合夥持有思源興業10%的股權，理想控股直接持有思源興業87.82%的股權，並持有置地投資100%的股權，招股書中還表明聚贏合夥的執行事務合夥人王少武同時擔任理想控股執行副總裁。而陳良生先生持有理想控股97.00%的股權，袁媛持有理想控股2.00%的股權，合計持有理想控股99.00%的股權。因此陳良生、袁媛夫婦共持有思源興業22400萬股，控制公司90.00%的股權，是公司的實際控制人。
“雖然思源興業建立了關聯交易回避表決制度、獨立董事制度等，但存在實際控制人通過行使投票表決權、管理權和其他直接或間接方式，對公司的發展戰略、經營決策、人事安排和利潤分配等方面進行控制或干預，損害公司及中小股東利益的風險。”一業內分析人士對記者表示。
而代理銷售額往往受制於房地產市場行情，平均代理費率又會受制于大客戶。由此來看，房地產市場雖然是塊“金磚”，但思源興業想要從中多刮些“金粉”也非易事。與此同時，思源興業還存在市場區域較為集中的風險。思源興業的總部位於北京，市場區域集中在華北。報告期內，該公司華北地區實現收入占營業收入的比例為63.99%、64.50%、63.55%，處於較高水準。雖說要擴大重點城市市場份額，可諸多外界因素的介入勢必會影響整個房地產市場。思源興業表示，2016年四季度以來，京津冀地區多個城市出臺了較為嚴厲的房地產調控政策，可能對華北地區的房地產市場形成較大衝擊，從而對公司在華北區域市場業務產生負面影響，進而降低公司的盈利水準。
人力成本過高
報告期內，思源實業實現淨利潤812.98萬元、605.83萬元、1254.31萬元，毛利率為40.01%、43.81%和45.00%，單就2016年來說，公司毛利率為同行業最高。
但從利潤方面來看卻有些相形見絀，而這主要系思源興業營業成本過高。
《投資時報》記者查詢招股書相關財務資料發現，報告期內，思源興業營業總成本分別為5.54億元、4.94億元、5.02億元，而其中占比最高的即為職工薪酬，報告期內分別達到2.85億元、2.65億元、2.80億元，占同期營業總成本比例為81.13%、81.11%、77.20%。思源興業解釋稱，房地產綜合服務行業屬於人力資本密集型企業，對人力資源數量和素質要求很高，需要具有較為豐富行業經驗以及較強執行力的業務人員，同時隨著業務的不斷擴張，公司依然會面臨人力資源供應不足的壓力。
業內人士分析認為，在房地產行業職工薪酬確實佔據營業成本很大比例，而且今後這一部分壓力還有可能繼續增加。雖然在員工數量和專業水準無法滿足公司經營業務發展時會制約公司業務擴張，但不斷增加的職工薪酬也會是影響利潤的重要因素之一。
家族控股
自2004年思源興業設立之日起至今，該公司家族色彩濃厚，公司的實際控制人一直都是陳良生、袁媛夫婦。
招股書表明，截至招股說明書簽署日，思源興業總股本為24889.63萬股，目前有三大股東，分別是：理想控股、置地投資以及聚贏合夥，其中置地投資持有思源興業2.18%的股權，聚贏合夥持有思源興業10%的股權，理想控股直接持有思源興業87.82%的股權，並持有置地投資100%的股權，招股書中還表明聚贏合夥的執行事務合夥人王少武同時擔任理想控股執行副總裁。而陳良生先生持有理想控股97.00%的股權，袁媛持有理想控股2.00%的股權，合計持有理想控股99.00%的股權。因此陳良生、袁媛夫婦共持有思源興業22400萬股，控制公司90.00%的股權，是公司的實際控制人。
“雖然思源興業建立了關聯交易回避表決制度、獨立董事制度等，但存在實際控制人通過行使投票表決權、管理權和其他直接或間接方式，對公司的發展戰略、經營決策、人事安排和利潤分配等方面進行控制或干預，損害公司及中小股東利益的風險。”一業內分析人士對記者表示。