「極客點睛」源和藥業（833379)：新三板中藥飲片龍頭強者恒強，營收同比增長45.08%

證券研究報告

事件

源和藥業（833379)於8月26日發佈2017年半年度報告，公司2017年上半年實現營業收入7.21億元，比上年同期增長45.08%；實現淨利潤6353.49萬元，同比增長44.82%。

點評

2017年上半年公司業績增長主要原因是：

（1）積極開拓新客戶資源。公司銷售團隊規模擴大，大力開展新的業務量和客戶資源，同時維護老客戶資源。

（2）產能及成品出品率的提升。2016年年中，新產區投入使用導致公司產能增加，老廠區全部產能僅為8億元左右。同時新設備降低了能耗，增加了成品出品率，導致了生產成本的降低及生產效率的提升。

（3）中藥飲片行業發展態勢良好，行業市場地位不斷加強。2017年上半年，我國中藥飲片主營業務收入增長21.33%，

繼續領跑醫藥工業各行業的同時，與去年同期相比也有了大幅提升（去年同期中藥飲片增13.03%）。公司在中藥飲片行業中處於領先地位，2016年市場佔有率（0.53%）位居新三板中藥飲片公司之首，公司業務歷年增速均高於行業平均水準。

看好公司未來發展，主要原因是：

（1）醫保控費環境下特殊待遇，政策促進中藥飲片繼續增長。一方面，2017年9月底前公立醫院全部取消除中藥飲片外的藥品加成，

醫院為減少損失會增加中藥飲片使用量；另一方面，2017年試點城市公立醫院藥占比（不含中藥飲片）總體降到30%左右，化藥、中成藥的使用量被嚴格限制，而中藥飲片為較好替代品。

（2）新產品藏紅花將為公司業績帶來增長點。藏紅花為公司未來發展的戰略產品，公司大幅提升藏紅花種植面積，預計2017年將擴大到1000多畝，2017年將向市場全面推出藏紅花系列產品。

（3）中藥配方顆粒研發進展順利，政策開發將為公司帶來機遇。中藥配方顆粒行業發展迅速，從2010年15億增長到2015年82億（複合增速高達40%）。中藥配方顆粒生產和使用限制政策即將開發，政策利好下預計2020年市場規模400億（按維持40%增速計算）。2015年開始，公司完成了550多種的顆粒配方研發和申報工作，目前正在老廠區進行配方顆粒土建施工，2017年下半年可投入試產，可年產660個品種配方顆粒2500噸。

公司通過提前佈局搶佔中藥配方顆粒市場，政策開放將帶動公司業績增長。

盈利預測：

2013-2016年公司複合增速為39.5%（遠高於行業複合增速15.8%），考慮到醫保政策對中藥飲片行業的大力支持以及新產品的上市將為公司業務帶來新增長點，我們估計公司未來繼續高於行業增速發展，2017、2018年營業收入增速分別為35%、26%，對應營業收入14.89億元、18.76億元；對應2017-2018淨利潤為1.32億元、1.63億元，對應2017-2018每股收益EPS為0.86元/股、1.07元/股。

風險提示：

原材料價格波動風險，市場競爭加劇。

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