規模掛鉤分類評級，哪家觸線，哪家還有發展空間？
從2014年不到1800億的規模，到2015年的6800億規模，再到2016年的1.2萬億，近幾年，股票質押式回購出現了爆發式增長。
近日，滬深交易所聯合中國結算發佈新規，也就是《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2017年徵求意見稿）》（下稱《辦法》）。
隨後，中國證券業協會也發佈了《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引（徵求意見稿）》（下稱《指引》）。
在《指引》中，監管細化了風控指標要求，按照券商分類評級結果設置質押業務限額。截至目前，有哪些券商已經踩中了監管底線？股票質押式回購業務規模還有多大空間？
業務擴張兩年多
券商排出江湖座次
近兩年來，券商的股票質押式回購交易業務以驚人速度擴張。
2017年6月末，兩市股票質押融資餘額1.51萬億，是兩市融資融券餘額的1.72倍。其中，券商自有資金參與股票質押規模達6841億元，資管產品參與規模達8267億元。
各家證券公司也隨之分出了市場座次。在截至9月11日的2017年股票質押業務全部交易股份參考市值排名中，大型證券公司依然保持領先優勢，中信證券、海通證券和華泰證券位居前三，前十位中只有兩席被中小券商佔據。
但是，還有不少中小券商正借道股票質押業務實現信用交易領域的“彎道超車”。中泰證券名次上升最多，較上一年排名前進17位，中銀國際的排名也上升超過10位。
▼2017年（截至9月11日）券商股票質押業務全部交易股份參考市值 單位：百萬元
監管設500萬門檻
四道防線
不過，如火如荼的股票質押式回購業務，在發展中同樣積累了一定風險。
尤其是在市場下跌過程中，由於存在客戶無法履行合同約定而帶來的損失，證券公司面臨較大的信用風險。
為了強化風險管理，此次新規明確了股票質押集中度和質押率上限要求：
1
單一證券公司接受單只A股股票質押數量不得超過該股票A股股本的30%；
2
單一資產管理產品接受單只A股股票質押的數量不得超過該股票A股股本的15%；
3
單只A股股票市場整體質押比例不得超過50%；
4
新規還明確了質押率不得超過60%，交易所可根據市場情況調整質押率上限。
興業證券策略研究團隊表示，這四條警戒線設置相對寬泛，並不會帶來業務的快速收縮。
此外，《辦法》明確融入方不得為金融機構或其發行的產品；融入方首次最低交易金額不得低於500萬元，後續每次不得低於50萬元；調整標的證券範圍，
華泰金融沈娟團隊認為，此前部分券商開展小額質押業務，以此作為發展互聯網證券的主要抓手。而此次新規規定，融入方首次最低交易金額不得低於500萬元，或將衝擊部分互聯網券商業態。
已有券商“觸線”
新規後發展空間幾何
根據《指引》，監管擬按分類監管原則對自有資金融資規模進行控制。
分類評價結果為A類的證券公司，自有資金融資餘額不得超過公司淨資本的150%；
分類評價結果為B類的證券公司，自有資金融資餘額不得超過公司淨資本的100%；
分類評價結果為C類及以下的證券公司，自有資金融資餘額不得超過公司淨資本的50%。
靜態來看，協會《指引》為股票質押業務發展預留了約1倍的業務空間。
根據2017年半年報的資料，上市券商股票質押期末餘額在淨資本中的總體占比為61.28%。
對於個別券商情況，華創證券非銀分析師洪錦屏指出：興業證券業務規模超過了風險管理指引的限額，需要主動降低自有資金融資規模。此外，方正證券由於評級為C，股票質押業務規模離50%的限制只差12%，業務發展空間較小。
洪錦屏表示，該項規定進一步深化了基於全面風險管理能力評價的券商分類結果的影響，風控越好的證券公司，將獲得越多的業務空間。
業內人士向《國際金融報》記者表示：“雖然有券商超過了限額，但是目前出臺的只是徵求意見稿，新規尚未落地，不會對業務產生直接衝擊。”
值得注意的是，上述限制只針對券商自有資金參與股票質押融資的行為。而證券公司在開展股票質押回購業務時，除了使用自有資金，還可通過設計發行集合、定向資管產品募集資金。
也就是說，如果券商自有資金觸及標準線，仍可通過資管業務替代自有資金去滿足市場需求。
中航資管認為，在新規定下，證券公司受限於自身資本金約束和資金成本，大規模開展股票質押業務的空間相對有限。但資管產品存在資金來源靈活、資金規模巨大、資金風險承受能力高低不同等特點，未來有望廣泛參與股票質押業務，成為股票質押業務重要的資金融出方。
分類評價結果為A類的證券公司，自有資金融資餘額不得超過公司淨資本的150%；
分類評價結果為B類的證券公司，自有資金融資餘額不得超過公司淨資本的100%；
分類評價結果為C類及以下的證券公司，自有資金融資餘額不得超過公司淨資本的50%。
靜態來看，協會《指引》為股票質押業務發展預留了約1倍的業務空間。
根據2017年半年報的資料，上市券商股票質押期末餘額在淨資本中的總體占比為61.28%。
對於個別券商情況，華創證券非銀分析師洪錦屏指出：興業證券業務規模超過了風險管理指引的限額，需要主動降低自有資金融資規模。此外，方正證券由於評級為C，股票質押業務規模離50%的限制只差12%，業務發展空間較小。
洪錦屏表示，該項規定進一步深化了基於全面風險管理能力評價的券商分類結果的影響，風控越好的證券公司，將獲得越多的業務空間。
業內人士向《國際金融報》記者表示：“雖然有券商超過了限額，但是目前出臺的只是徵求意見稿，新規尚未落地，不會對業務產生直接衝擊。”
值得注意的是，上述限制只針對券商自有資金參與股票質押融資的行為。而證券公司在開展股票質押回購業務時，除了使用自有資金，還可通過設計發行集合、定向資管產品募集資金。
也就是說，如果券商自有資金觸及標準線，仍可通過資管業務替代自有資金去滿足市場需求。
中航資管認為，在新規定下，證券公司受限於自身資本金約束和資金成本，大規模開展股票質押業務的空間相對有限。但資管產品存在資金來源靈活、資金規模巨大、資金風險承受能力高低不同等特點，未來有望廣泛參與股票質押業務，成為股票質押業務重要的資金融出方。