窮則變，變則通：影視會員費、索道門票也能發行ABS！
進入監管和信用的新週期後，並購重組新規、再融資新規、減持新規等一系列新政，讓上市公司融資難題凸顯。
無論是在融資頻率還是在融資規模上，上市公司都遇到全新挑戰。
市場演化永不停，融資、減持的新姿勢開始湧現，私募EB、ABS、收益權轉讓回購等操作出現諸多創新。
華領觀察今天就結合市場上最新的案例，
資產證券化：模式與特點
1.1資產證券化的模式
資產證券化，即以基礎資產未來所產生的現金流為償付支援，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。
本質上，資產證券化屬於股權融資、債券融資之外的另一種融資形式，可以將優質資產的未來現金流轉變為流動性較高的現金資產，
通常，資產證券化的流程為：
（1）上市公司向SPV轉讓基礎資產；
（3）最終以證券化資產現金流償還投資者。
1.2基礎資產：收益權/債權
通常，可以用來資產證券化的基礎資產有兩類：收益權、債權。
（1）收益權類的資產包括景區門票、路橋收費等。例如三特索道以千島湖、廬山等景區的索道門票來進行資產證券化。收益權資產作為基礎資產，
（2）債權資產也可以作為資產證券化的基礎資產。最常見的就是應收賬款。
1.3ABS的獨特優勢是什麼？
ABS相比股權融資、債權融資，具有獨特優勢。
相比於股權融資，資產證券化的優勢在於不會稀釋上市公司的股權。
相比於債權融資，資產證券化受銀行信貸政策影響較低，不會佔用上市公司發債的額度，同時募集資金用途沒有限制。
以未來會員費、索道門票作為基礎資產的ABS怎麼做？
2.1暴風集團：以VIP會員費為基礎資產
8月18日，依然處於停牌狀態的暴風集團發佈公告，擬發行“東方財富證券—暴風影音 VIP 會員費信託受益權資產支持專項計畫”。
ABS見得不少，但以暴風影音未來五年的“VIP 會員費收入”作為基礎資產，還是市場第一例。
資產支援計畫的總發行規模為不超過3億元，發行期限為五檔，分別是1年到5年，
一般而言，資產證券化的基礎資產要求是現金流穩定、可預期性強，因此，暴風影音的會員數量以及會員費收入的穩定性，將是能否成功發行這款ABS的關鍵。
根據暴風的財報，2014年、2015年、2016年暴風影音的會員費收入為145.9萬元、2145.6萬元、7810.4萬元，2017年上半年會員費為5218.8萬元。新行業、新業務的爆發力與波動性可見一斑。資料詳見下方表格：
換言之，若本次ABS成功發行，暴風影音未來5年平均會員費將需要接近6000萬元。
2.2三特索道：以索道門票為基礎資產
近期另一個發行ABS的例子，是三特索道。
三特索道的主營業務為景區索道開發，兼具景區開發運營、特色住宿、旅遊商業配套、戶外運動等綜合業態。由於景區的數量、面積近乎恒定，所以其經營業績主要驅動因素為：1、景區客流增長（也是有限的）；2、票價提升、盈利點增加而帶來的客單價提升（也是有限的）。
這是典型的“有限增長現金牛”企業，三特索道在傳統、成熟的華山索道、梵淨山景區、廬山索道、千島湖索道、珠海索道等業務的營收、利潤非常穩定，詳見下圖：
而作為新景區、新索道，海南索道、猴島公園在2016年收入、淨利潤顯著增長，主要原因是2016年為農曆“猴年”因素影響，海南猴島公園和索道客流量迎來增長高峰，2016年遊客人數較2015年增加30%；而還處於建設期和市場培育期的崇陽、內蒙古克什克騰旗專案則持續虧損，詳見下方資料：
本次三特索道發行ABS，是以較為成熟的貴州三特梵淨山旅業發展有限公司、廬山三疊泉纜車有限公司、杭州千島湖索道有限公司、海南三特索道有限公司和珠海景山三特索道有限公司的5條索道乘坐憑證（包括但不限於全價票、團體票、優惠票）作為基礎資產。
本專項計畫擬發行的資產支援證券總規模不超過8億元，其中優先順序7.6億元，次級0.4億元；期限不超過5年，擬發行的資產支持證券分為優先順序資產支持證券和次級資產支持證券。增信措施擬採用結構化分層和差額補足的信用增級方式，其中三特索道為第一差額補足義務人、控股股東武漢當代科技產業集團股份有限公司作為第二差額補足義務人。
點評：窮則變，變則通
寧可一思進，莫可一思停。新問題常會促使創新的誕生。
就在8月30號的證監會合規培訓會上，證監會副主席李超即指出，投行參與開展資產證券化業務是服務實體經濟的很好的機會。
本文提及的暴風影視會員費ABS、三特索道門票ABS，其實與海航一機兩賣的融資模式有異曲同工之妙。都折射出了目前資產證券化產品的持續創新。
這些融資新姿勢的核心，是利用未來收入、企業應收賬款、收益權、固定資產等基礎資產，因地制宜地融資緩解資金壓力。
免責聲明：本文根據公開資料撰寫，華領觀察無法保證公開資料的真實性。本文不構成任何投資建議。
版權聲明
2017年上半年會員費為5218.8萬元。新行業、新業務的爆發力與波動性可見一斑。資料詳見下方表格：換言之，若本次ABS成功發行，暴風影音未來5年平均會員費將需要接近6000萬元。
2.2三特索道：以索道門票為基礎資產
近期另一個發行ABS的例子，是三特索道。
三特索道的主營業務為景區索道開發，兼具景區開發運營、特色住宿、旅遊商業配套、戶外運動等綜合業態。由於景區的數量、面積近乎恒定，所以其經營業績主要驅動因素為：1、景區客流增長（也是有限的）；2、票價提升、盈利點增加而帶來的客單價提升（也是有限的）。
這是典型的“有限增長現金牛”企業，三特索道在傳統、成熟的華山索道、梵淨山景區、廬山索道、千島湖索道、珠海索道等業務的營收、利潤非常穩定，詳見下圖：
而作為新景區、新索道，海南索道、猴島公園在2016年收入、淨利潤顯著增長，主要原因是2016年為農曆“猴年”因素影響，海南猴島公園和索道客流量迎來增長高峰，2016年遊客人數較2015年增加30%；而還處於建設期和市場培育期的崇陽、內蒙古克什克騰旗專案則持續虧損，詳見下方資料：
本次三特索道發行ABS，是以較為成熟的貴州三特梵淨山旅業發展有限公司、廬山三疊泉纜車有限公司、杭州千島湖索道有限公司、海南三特索道有限公司和珠海景山三特索道有限公司的5條索道乘坐憑證（包括但不限於全價票、團體票、優惠票）作為基礎資產。
本專項計畫擬發行的資產支援證券總規模不超過8億元，其中優先順序7.6億元，次級0.4億元；期限不超過5年，擬發行的資產支持證券分為優先順序資產支持證券和次級資產支持證券。增信措施擬採用結構化分層和差額補足的信用增級方式，其中三特索道為第一差額補足義務人、控股股東武漢當代科技產業集團股份有限公司作為第二差額補足義務人。
點評：窮則變，變則通
寧可一思進，莫可一思停。新問題常會促使創新的誕生。
就在8月30號的證監會合規培訓會上，證監會副主席李超即指出，投行參與開展資產證券化業務是服務實體經濟的很好的機會。
本文提及的暴風影視會員費ABS、三特索道門票ABS，其實與海航一機兩賣的融資模式有異曲同工之妙。都折射出了目前資產證券化產品的持續創新。
這些融資新姿勢的核心，是利用未來收入、企業應收賬款、收益權、固定資產等基礎資產，因地制宜地融資緩解資金壓力。
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