萬科2016年報解讀：願你顛沛半生，歸來仍是少年

分類＼財經
時間＼2017-03-29

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作者 | 微威（財務舞弊研究組）

編輯 | 小鷗

一、歸來仍是少年

都說人怕出名豬怕壯，萬科股價永不漲。

但是，就憑餡大皮薄、掩蓋不住的被裡錦繡和洞裡乾坤，就算你一萬年不漲，也沒少遭明眼人惦記；更何況萬科還有一位自帶光環、情懷側漏的職業經理人，愛江山更愛美人、爬山、代言、好為人師地遊學宣講，導致馬步不穩，後門大開，為日後萬千風波，打下了堅實的群眾基礎。

本來萬科在“資產永遠荒”和“房地產永遠不荒”的時代，

就已經長成一臉包子樣了，怨不得屁股後頭總有狗跟著，再加上掌門人破腚百出……真正是福禍本無門，惟人自召之啊。

但是！但是！風雲君（ID：mvlegend）打心眼裡說，萬科真是個好公司、好標的，嫩得都能掐出水啊！！要不是因為窮得叮噹響，風雲君估計也早撩開後槽牙，甩開腮幫子，撲上去撕了（當然，如果不是有人破了局，挑破皮兒露出餡，估計上去撕也沒用，

人家那是萬年不漲的股票。至於為什麼萬年不漲，也許只有那誰誰誰知道了）。

陡起風波已三載，如今風波定大勢清，“豪情只剩一襟晚照”，只是不知道萬科此番顛沛流離，歸來能否仍是少年？

我們嘗試解讀了一下萬科剛剛披露的2016年年報，想知道答案。

二、萬科豪情

萬科的年報還是一如既往的有文采，不像給股東的報告更像抒情散文，骨子裡都透著沖天的牛氣。但是，不服不行，整個年報看下來，人家就是富得流油，就是典型的高富帥，就是有錢，就是有錢，就是有錢！

記得2016年初我們財務組就寫過一篇萬科的2015年度年報解讀文章（文末有連結），

還拿了保利地產做比較。但是，時至今天，保利尚未公佈2016年度報告；我們又去查了其他同行業上市公司資訊，已經披露年報的，又跟萬科不在同一個量級上，拿來做比較對雙方都是不負責任的。

所以，我們改變主意了，就選擇最近三年他自己的前後成績做比較，看看三年來，因股權之爭帶來的管理層的動盪是否影響到了企業的根基？號稱“企業管理典範”的萬科管理團隊，

是否經受住了面臨幾番易主的考驗？

對於如萬科這樣的優等生，我們會把要求稍稍提得高一點，也許會對已經很好的業績採取雞蛋裡面挑骨頭的方法，不是故意找茬，只是標準低了有辱優等生的尊嚴，自己跟自己比嘛，只要每天都是在進步，哪怕只是一點點的進步都是應該獲得尊重和贊許的，但是，如果退步，即便一點點，對於優等生來說也是要深刻反省，加以改進的。

三、年報解讀

1、盈利能力與收益品質

（1）、盈利能力：

從資產報酬率這三個指標看，三年的變化趨勢還真是有影響，本來持續上升勢頭的在2016年開始轉方向了，雖然降幅並不大，可以說微乎其微，但也許沖萬科這麼好的管理團隊，若沒有期間的這些干擾說不定還是應該可以保持昂揚向上的。

銷售毛利率指標基本還是保持在30%附近，在2015年略有下滑（29.35%）的背景下，2016年略有微升（29.41%），但是淨利率的下滑態勢比較明顯（從2015年的13.27%下降到2016年的11.79%）；記得前一篇文章說到過，同行業保利地產最近幾年的毛利率一直保持在30%以上（2015年為33.2%）。

看來這個盈利能力指標也還是受到影響的。

這幾個費用指標來看，2016年度變化還是蠻大的，記得2015年度報告裡，萬科管理層告股東書裡信心滿滿的說公司的成本、費用管控能力處行業前列，2015年的指標跟保利2015年的同指標相比確實如此（保利的費用率5.61%，而萬科當年的只有4.79%），但是，2016年他的費用率指標已經上漲到5.64%，同比上年增0.85%，而且主要增長在管理費用和財務費用上，照理說收入增加應該會攤薄費用才對，內耗的代價還是顯而易見的。

（2）、收益品質：

這張表格顯示企業的盈利主要來源於哪裡。第一行資料顯示，三年來主要經營活動（主營業務）的盈利能力在提高，其淨收益占利潤總額的比重在增加；反過來，對外投資的價值變動收益、營業外收支淨額等其他收益項目占盈利能力的比重在弱化，非經常性損益占收益的比率幾乎可以忽略不計。

由此看來，萬科近年來的收益品質是在提升的。

2、成長能力

家和萬事興這句老話真是說得一點沒錯，你看萬科，沒鬧彆扭之前多激情澎湃啊，收入和利潤的增長率都在30%以上呢，到了2016年收入同比增長率跌出25%，營業利潤同比增長率更是跌破20%，吵架肯定是會傷元氣的，一定要記住和氣生財的道理——如果可以的話。（下圖）

得益於公司整體的持續盈利能力，上面這張表格的收益增長指標除歸屬母公司的股東權益同比增長率略有微跌以外，其他各項指標還是增長率保持提升的，就如咱們國家的經濟總量還是在不斷增長的，只不過GDP增速放緩而已；

那麼，我們可以猜測，在房地產價格高漲不落，房地產依然高歌猛進的年代，如果沒有那些內耗，萬科業績是否會呈現更加亮眼的驕人成績呢？

3、營運能力

這張表格的指標都是體現經營效率的，如上表所示各類指標周轉天數的資料下降，證明這些資產周轉一次的時間在減少，證明效率在提高；同理，一年內這些資產周轉次數的增加，也證明周轉速度在加快，效率在提高。

所以，從這些表格可以看出萬科總體來說效率還是在提高的，因此，他雖然盈利能力略有下滑，但借助效率的提升，依然保持很好的績效增長，“勤能補拙”真的不是空話！

4、資本結構與償債能力

以上這些資本結構指標反映出一個問題，首先是萬科的資產負債率逐年攀升，到2016年已經到達80.54%，相應的權益乘數同步提高；而資產的流動性卻逐年下降，流動資產在總資產中占比下降，非流動資產占比上升，有形資產占總資產的比率也是逐年下降。

好在負債的結構也發生了變化，流動負債在總負債的占比到2016年有所下降，非流動負債占比增加，否則，短債長投就麻煩了。

不過，萬科的融資能力很強，融資成本也相對較低。

這些償債能力指標還是比較能給人帶來安慰的，雖然負債率高，但流動比率還行，速動比率還是偏低，不過這也是房地產行業的特性。

這是年報披露對公司償債能力的描述，確實，萬科目前不差錢，短期償債能力是有保障的。人家還有錢買理財產品賺外快呢??

總的來說萬科還是一家優秀的企業，這一點我們在2015年報分析的時候就表示過了，不然至於那麼多人搶著想做大股東嘛？也是可以理解，“高、富、帥”嘛，誰人不喜歡呢？

但願萬科顛沛半生，歸來仍是少年。