突破6.5！你以為人民幣真的升值了嗎？
作者：格隆匯·鳳爪壽司
近日以來人民幣漲勢如虹，
僅僅過去兩周，人民幣兌美元就上漲了超過1%！這是2015年8.11匯改以來最淩厲的漲勢！
而2017年以來人民幣對美元匯率自年初1月3日的6.35漲到2017年9月8日的6.50，創2016年以來的新高。
看起來人民幣形勢一片大好，是不是強勢人民幣就要以此為起點？
那就要先瞭解，人民幣這波漲勢是如何推動的。
一 、頹勢難止的美元
人民幣升值的真正原因還是要先從美元身上開始找。
今年的美元一再貶值，與美國混沌的政治局勢息息相關。
新總統特朗普當選之初，曾經因為提出稅改、基建和放鬆金融管制的經濟刺激計畫，很是讓美元振奮了一把。然而，隨著新政府正式上臺，大半年過去了，這些許諾下的美好未來，一個都沒有實現。隨著基建委員會的停組和解散，基建計畫基本可以確定泡湯；放鬆金融管制的措施也未有顯著進展；稅改計畫是目前來看還可以抱有希望的一項改革，
與此相反的是，新政府負面新聞頻發：特朗普喜歡在推特上“治國”，言論出位，金融市場隨之一驚一乍；爾後他還身陷“通俄門”的醜聞；白宮官員接連辭職，而本月6號，美聯儲副主席費希爾也突然辭職；特朗普激進的貿易保護主義傾向也令市場十分擔憂，
外部因素來看，今年朝鮮動作頻繁，近期更是數次試射中程導彈以及試爆氫彈，展示其對外威脅的能力。而每次朝鮮半島局勢變得更緊張，都是對美元的一個打擊。
這麼多的負面因素和風險因素，
那人民幣是怎樣受到影響的呢？
二、近期推動人民幣升值“三個階段”的原因
1. 第一階段：美元貶值，人民幣相對升值
首先，美元貶值使得人民幣對美元的匯率相對上升，但這僅僅是人民幣匯率上升的第一個階段原因。但8月後這一因素已經不是主要的推動力了。
2. 第二階段：存量結匯，空頭踩踏
其後，由於美元一而再再而三地下滑，市場對短期內美元的預期變得更為負面，帶動了中國的企業結匯，這是存量結匯因素，也是近期人民幣升值的最主要因素。
也就是說，有些中國的企業，可能由於業務涉及進出口貿易，準備或收入了大量美元，也可能出於投資的目的，手中握有大量美元資產。然而不爭氣的美元不斷貶值，意味著企業的資產也不斷縮水。真是端坐家中什麼都沒幹，就虧了一個億，真·虧了一個億！企業家當然坐不住了，趕緊將手中的美元資產兌換回人民幣，這就再推高了人民幣的價格。此次人民幣大漲主要由在岸人民幣先漲，正是出於這個原因。
而外匯市場方面，美元多頭傷透了心也開始止損，轉向配置其他的非美貨幣，進一步給美元以下行壓力。人民幣空頭則損失慘重，眼看著人民幣幣值一再突破關口，慌忙踩踏離場，空頭的平倉加速推升人民幣匯率。
外匯市場的供求，構成了第二階段人民幣升值的推動力。
3. 第三階段：自我強化
我們從下圖可以看出，8月底的時候，出現了美元指數回升，但美元兌人民幣匯率繼續下滑，即是人民幣繼續上升的現象。換句話說，美元升，人民幣中間價與在岸人民幣也升。
這證明美元貶值帶來相對升值的力量已經變得較小，其他的推動因素更為強力。除了第二階段的存量結匯，空頭踩踏平倉等外匯市場供求因素，人民幣匯率升值已經進入自我強化階段也是重要原因。
人民幣匯率一再刷新高度，使得市場對人民幣的預期變得更好，大家已經普遍認為人民幣要漲到更高的價位。
而基本面因素上，近年國內一系列的經濟財政和貨幣政策在今年顯出效果，GDP增速、工業利潤等經濟資料回升企穩，而最新公佈的8月份CPI同比增速為1.8%，創下年內新高，PPI增速也繼續擴大。這些顯示中國經濟至少在短期內能夠保持穩定。加上十九大日期已定，根據過往經驗，市場判定人民幣在會前貶值預期很小，因此會配置人民幣套息，對沖風險。
到了這一階段，人民幣升，強化市場對人民幣的升值預期，再帶動人民幣升，是新的原因。
三、長期怎麼看
從以上總結可以看出，這波人民幣的漲勢如虹，並不是由於境外資金流入，最重要的動力來自於企業存量結匯，然而這是短期因素，無法長期支撐。事實上，結匯的交易量已經開始萎縮，9月8日在岸人民幣全天交易量已經較前一日縮減了46.82億美元。那麼長期來看人民幣還會繼續升值嗎？
恐怕不會。長期來看，人民幣還是有貶值的基礎。
內部原因來看，雖然M2同比增速一再下降，但我們的M2總量仍然巨大（下圖）。另外，M2增速的下降與M2計算方式有關。目前我國的M2=流通中的現金+企業活期存款+定期存款+居民儲蓄存款+其他存款，這裡面並沒有包含各種理財產品，但現今還有多少人不是將錢放到餘額寶等理財產品裡呢？如果把這些理財產品都計算進去，M2的增速的下降幅度就不會有這麼大，甚至增速還有可能是擴大的。因此，從貨幣供應量來看，人民幣長期仍可能貶值。
此外，雖然工業利潤的資料很漂亮，但國內投資與消費的指標仍在穀底，中國經濟仍未能斷言復蘇。
而外部因素上，美元仍然是舉足輕重的影響因數。美聯儲去年以來的一再加息雖然沒能拯救今年美元的頹勢，但仍不可輕視。而美聯儲手裡還有一柄懸在全球流動性頭上的達摩克利斯之劍——縮表。一旦美聯儲宣佈縮表計畫開始實施，美元升值便不可避免，這會從全球新興市場中抽走資金，回流美國市場。而市場普遍預測，美聯儲很可能在9月份，或者年內，便宣佈開始縮表。
因此，不要被近期的漲勢迷了雙眼，人民幣的升值是短期現象而非長期。
結語：
即便不說長期，中短期來看，人民幣這波漲勢很可能也已經接近尾聲。
因為央媽已經出手干預，9月8日晚，央行突然宣佈將境內金融機構代客遠期售匯業務所需提取的外匯風險準備金率調整為0%。而這一準備金率在調整前是20%。
這說明了什麼呢？
原本銀行要進行100萬美元的遠期售匯，就要把20萬美元放在央媽那裡，這筆錢還是沒有利息的，那銀行自然要把這部分成本轉嫁到客戶身上。而現在一分錢都不用放了，那遠期購匯的成本就下降了。這有利於降低市場對人民幣升值的預期。
換言之，央媽並不希望利率再漲下去，漲得太猛了，還是希望匯率保持比較穩定。
另一個資料可以說明人民幣過度升值，已經對中國經濟造成了一些不利的影響。
8月的進出口資料顯示出我國進出口貿易已經收到人民幣升值的影響，其中出口總額以美元計，同比上升5.5%，低於預期值6%，低於7月的7.2%增速。我國是對出口貿易依賴性較強的國家，人民幣過度升值對出口貿易造成壓力，是不利於經濟發展的。
市場對短期內美元的預期變得更為負面，帶動了中國的企業結匯，這是存量結匯因素，也是近期人民幣升值的最主要因素。也就是說，有些中國的企業，可能由於業務涉及進出口貿易，準備或收入了大量美元，也可能出於投資的目的，手中握有大量美元資產。然而不爭氣的美元不斷貶值，意味著企業的資產也不斷縮水。真是端坐家中什麼都沒幹，就虧了一個億，真·虧了一個億！企業家當然坐不住了，趕緊將手中的美元資產兌換回人民幣，這就再推高了人民幣的價格。此次人民幣大漲主要由在岸人民幣先漲，正是出於這個原因。
而外匯市場方面，美元多頭傷透了心也開始止損，轉向配置其他的非美貨幣，進一步給美元以下行壓力。人民幣空頭則損失慘重，眼看著人民幣幣值一再突破關口，慌忙踩踏離場，空頭的平倉加速推升人民幣匯率。
外匯市場的供求，構成了第二階段人民幣升值的推動力。
3. 第三階段：自我強化
我們從下圖可以看出，8月底的時候，出現了美元指數回升，但美元兌人民幣匯率繼續下滑，即是人民幣繼續上升的現象。換句話說，美元升，人民幣中間價與在岸人民幣也升。
這證明美元貶值帶來相對升值的力量已經變得較小，其他的推動因素更為強力。除了第二階段的存量結匯，空頭踩踏平倉等外匯市場供求因素，人民幣匯率升值已經進入自我強化階段也是重要原因。
人民幣匯率一再刷新高度，使得市場對人民幣的預期變得更好，大家已經普遍認為人民幣要漲到更高的價位。
而基本面因素上，近年國內一系列的經濟財政和貨幣政策在今年顯出效果，GDP增速、工業利潤等經濟資料回升企穩，而最新公佈的8月份CPI同比增速為1.8%，創下年內新高，PPI增速也繼續擴大。這些顯示中國經濟至少在短期內能夠保持穩定。加上十九大日期已定，根據過往經驗，市場判定人民幣在會前貶值預期很小，因此會配置人民幣套息，對沖風險。
到了這一階段，人民幣升，強化市場對人民幣的升值預期，再帶動人民幣升，是新的原因。
三、長期怎麼看
從以上總結可以看出，這波人民幣的漲勢如虹，並不是由於境外資金流入，最重要的動力來自於企業存量結匯，然而這是短期因素，無法長期支撐。事實上，結匯的交易量已經開始萎縮，9月8日在岸人民幣全天交易量已經較前一日縮減了46.82億美元。那麼長期來看人民幣還會繼續升值嗎？
恐怕不會。長期來看，人民幣還是有貶值的基礎。
內部原因來看，雖然M2同比增速一再下降，但我們的M2總量仍然巨大（下圖）。另外，M2增速的下降與M2計算方式有關。目前我國的M2=流通中的現金+企業活期存款+定期存款+居民儲蓄存款+其他存款，這裡面並沒有包含各種理財產品，但現今還有多少人不是將錢放到餘額寶等理財產品裡呢？如果把這些理財產品都計算進去，M2的增速的下降幅度就不會有這麼大，甚至增速還有可能是擴大的。因此，從貨幣供應量來看，人民幣長期仍可能貶值。
此外，雖然工業利潤的資料很漂亮，但國內投資與消費的指標仍在穀底，中國經濟仍未能斷言復蘇。
而外部因素上，美元仍然是舉足輕重的影響因數。美聯儲去年以來的一再加息雖然沒能拯救今年美元的頹勢，但仍不可輕視。而美聯儲手裡還有一柄懸在全球流動性頭上的達摩克利斯之劍——縮表。一旦美聯儲宣佈縮表計畫開始實施，美元升值便不可避免，這會從全球新興市場中抽走資金，回流美國市場。而市場普遍預測，美聯儲很可能在9月份，或者年內，便宣佈開始縮表。
因此，不要被近期的漲勢迷了雙眼，人民幣的升值是短期現象而非長期。
結語：
即便不說長期，中短期來看，人民幣這波漲勢很可能也已經接近尾聲。
因為央媽已經出手干預，9月8日晚，央行突然宣佈將境內金融機構代客遠期售匯業務所需提取的外匯風險準備金率調整為0%。而這一準備金率在調整前是20%。
這說明了什麼呢？
原本銀行要進行100萬美元的遠期售匯，就要把20萬美元放在央媽那裡，這筆錢還是沒有利息的，那銀行自然要把這部分成本轉嫁到客戶身上。而現在一分錢都不用放了，那遠期購匯的成本就下降了。這有利於降低市場對人民幣升值的預期。
換言之，央媽並不希望利率再漲下去，漲得太猛了，還是希望匯率保持比較穩定。
另一個資料可以說明人民幣過度升值，已經對中國經濟造成了一些不利的影響。
8月的進出口資料顯示出我國進出口貿易已經收到人民幣升值的影響，其中出口總額以美元計，同比上升5.5%，低於預期值6%，低於7月的7.2%增速。我國是對出口貿易依賴性較強的國家，人民幣過度升值對出口貿易造成壓力，是不利於經濟發展的。