盈科資本李兵：Pre

時間＼2017-09-20

本期嘉賓

李兵

盈科資本高級合夥人、副總裁

李兵先生是盈科資本高級合夥人、副總裁、母基金管理中心總經理，

上海財經大學法學、金融學碩士、MBA

李兵先生歷任OCN、SMG、CBN等多家公司高管，主管投資業務，十年以上文化傳媒行業投管經歷；主導SMG並購專案，文化部海外版權投資專案；目前負責盈科資本資金管理、產業/並購基金運作。

背景內容

近期，全國股轉公司動作連連，繼前一段時間相關高管不斷在公開場合發聲，提振市場信心之外，

9月18日晚間，股轉發表名為《“投資者保護·明規則、識風險”案例——非合格投資者的“危險遊戲”》一文，向廣大非合格投資者警惕私募基金投資風險。

當下新三板最火熱的私募基金投資熱點是什麼呢？那當然是Pre-IPO啦！

第一路演資料統計，截止2017年9月19日，共有541家掛牌企業提交了IPO首發申請，

其中有141家來自新三板。當前不少私募機構已經將“Pre-IPO”定位為未來新三板的投資策略，隨著大量資金湧入Pre-IPO市場，市場估值出現極大的“泡沫”，40倍甚至80倍PE的項目比比皆是，讓不少投資者望而卻步。

更讓人心驚膽戰的是，如今市場更出現不少掛牌企業以IPO為名義進行募資的現象，一旦募集完成便不再進行IPO，讓花費大量心血的投資者們空手而歸。

例如主營業務是化學溶劑的新三板掛牌企業邁奇化學（831325），據其2017年中報顯示，上半年邁奇化學營業收入同比增長15.14%，但因原材料價格上漲等因素影響，公司扣非後的淨利潤相比同期暴跌99.64%，營收與利潤呈現“冰火兩重天”現象。可見，邁奇化學本身並不具有IPO實力，卻以IPO為噱頭，

吸引投資者眼球，好實現融資目的，然而無奈業績變臉，最終迫於市場壓力，邁奇化學主動撤回IPO申請，終止IPO審核。

另外對於並不滿足IPO條件的企業，即使主辦券商花費再多精力輔導，但是IPO始終過不了，也讓投資者們感到深深的“無力”，典型案例要數德邦工程（830984）。9月4日，德邦工程發佈公告稱，鑒於企業戰略發展需要，與主辦券商華泰聯合充分溝通之後，雙方一致同意終止輔導，長達5年的IPO之路戛然而止。

資料顯示，德邦工程近3年業績呈下滑趨勢，2016年公司淨利潤更是虧損了將近4000萬元。

盈科資本高級合夥人李兵在接受路演君採訪時說道，Pre-IPO投資需要一個去偽存真的過程，包括如何火眼金睛去識別項目，而不僅限於看看財務報表，或者去專案方簡單看看。對於機構投資者這種職業化LP，既想去進行Pre-IPO投資，但又缺乏綜合能力，最好還是選擇優秀的管理人。

李兵認為，從宏觀面而言，當前IPO速度加快，對於股權投資整體而言應該是一個利好，因為IPO還是做股權投資最好的退出方式，加速會讓退出提前，但是這也會引起大量資金湧入Pre-IPO市場，“估值泡沫”也因此而生。除此之外，不少項目方也不能客觀地看待自身估值，要更多“溢價”，這也是因為越來越多資金進入而導致的。

綜上所述，李兵表示，投資經驗豐富的私募機構是不會去“搶專案”的，對於好專案一般都會選好賽道，選好細分行業的小龍頭，跟隨“心意項目”很久，始終圍繞著項目並且要投入細分行業前三這一類小龍頭，如果投不進去可能會選擇觀望。在保證大的投資理念的前提下，好的投資者就不會去“追項目”；另外也會選擇高PE倍數的項目投資，則要這個專案所在行業發展前景非常好，企業成長也非常好，繼而帶來高的業績增長，通過高成長降低“PE倍數”。

此外李兵還告訴路演君，投資者在做股權投資的時候，最簡單的邏輯就是利用什麼價格進入，進入前就要考慮怎麼樣退出，能否這樣退出，多久能退出。比方說用大資金去投單個項目，那麼就會一損俱損，一榮俱榮，這種“單專案”投資方式其實也並不特別提倡。於投資而言，不是以資金多少來衡量風險，如果這個項目不值得投，100萬都不要去投；如果值得去投，那麼就應該下重注！

因此，“組合式投資”更顯重要，通過一支私募基金去投多個專案，可以在行業上做組合，也可以在資產風險度上做組合。例如將穩健收益的資產布在最底層，中間是一批可以獲取最大收益的專案，上面佈局一些風險相對高但是收益也高的資產，讓這檔基金資產佈局趨向合理，實現“保值增值”，可見這裡面的“組合”非常重要。

路演君認為，Pre-IPO投資作為當前市場普遍推崇的投資策略，機遇與風險並存，Pre-IPO投資背後的風險不容忽視。Pre-IPO私募基金產品在設計時，更應該充分考慮被投企業上市之後整體的成長性、規模性是否能有好的表現，這樣才能保證自身收益不會因為市場波動而最後“賠了夫人又折兵”。

對於機構投資者這種職業化LP，既想去進行Pre-IPO投資，但又缺乏綜合能力，最好還是選擇優秀的管理人。