摩根資產：新經濟環境下的全球化資產配置
2017年的港股市場究竟有多火？年初至今，在內地南下資金的推動下，
投資者對於“賺錢效應”的嗅覺總是十分敏銳的。隨著滬港兩地“互聯互通”機制的不斷完善，具備了低估值、高股息等特點的港股受到了眾多資金的青睞。大部分投資者紛紛選擇通過QDII基金或是滬港通主題基金進行港股投資。由於資金太過熱情，多家基金公司旗下的滬港深基金甚至發佈了暫停大額申購的公告。
然而，在不少主投港股的基金自開年以來的基金淨值已斬獲10%以上可觀收益的大形勢下，投資港股是否仍恰逢其時成為了許多投資者心中的困惑。
同樣，在迎來八年牛市的美股市場，自年初到3月21日以來6.71%的上漲似乎並沒有顯露出任何這輪長達八年的牛市步入尾聲的跡象。在美聯儲的加息、特朗普的當選等因素的影響下，美股是否能將牛市行情延續至十年也成為了投資者們熱衷談論的話題。
近年來，隨著中國高淨值人群隊伍的不斷壯大，人們對於全球化多元資產配置的需求日益顯著。對此，“《陸家嘴》記者專訪了摩根資產管理多元資產解決方案團隊董事總經理兼基金經理高禮行(Leon Goldfeld)，他為投資者分享一些全球化資產配置方面的觀點。”。
港股、美股仍有上漲空間
《陸家嘴》：隨著滬港通的開通，內地投資者對於投資港股的需求有了大幅度的提升。
高禮行：我們對於港股持有適度樂觀的態度。儘管我們看好港股，但是我們認為港股的上漲空間會受到限制。
我們看好港股的原因主要在於兩點。第一，很多中國公司在港股上市，而這些公司的盈利能力很少會受到外部因素的影響。比如，特朗普的貿易保護主義政策很可能對包括韓國、臺灣、拉美在內的新興市場產生衝擊，
然而另一方面，我們看到大部分港股上市公司的盈利狀況實際上並沒有出現很大的提升。舉個例子來說，
《陸家嘴》：針對美股市場，你會如何看待美股的未來走勢？
高禮行：我們研究了美國股市從1959年到現在的資料，發現美國股市出現回撤的時間與美國的經濟走勢有著非常密切的關係。如果美國經濟相較於前一年產生了大回檔——經濟增速減緩若是超過了2%，股市就會有一個回檔。
我們認為，投資者對於未來美國股市的看法應該建立在對美國經濟是否會進入衰退期的認知上。那麼，如何判斷美國的經濟是否將要進入衰退呢？
歷史上，經濟衰退需要滿足兩個條件：第一，經濟過熱、信貸增長過快、房地產價格過高。第二，利率緊縮，即美聯儲不斷地上調利率。如果達到了這兩個條件，就很有可能會出現經濟上幅度較大的負面波動。
我們知道，調整利率是美聯儲宏觀調控美國經濟的主要手段。如果美國經濟過熱，美聯儲就會通過提高利率來收縮銀根，從而使經濟速度放緩、減少通貨膨脹壓力。
對此，投資者需要注意的一點是，美聯儲的利率如果達到3%將會是一個非常重要的信號。因為這時候，經濟就有可能處於過熱狀態，人們需要格外謹慎。而現在美聯儲的利率剛剛從0.75%上調了25個基點到1%。結合對升息緩慢性特徵的考慮，我們認為目前離真正的經濟過熱還將有2年至2年半的時間。
回到經濟基本面，實際上，判斷美國處於一個什麼樣的經濟週期對於預測美國股市走勢是非常重要的。
當我們觀察反映經濟基本面所有指數的時候，我們發現大部分美國經濟資料的指數正處在中期興盛階段，有一些指數逐步在向晚期衰退階段移動，然而就目前來說，我們認為美國經濟的基本面仍保持在良好且復蘇上升的狀態。因此，我們對於美國股市的看法是正面的，不過由於美股估值偏高，我們認為投資回報的空間將會有一定的限制，未來比較合理的預期年化收益率會在5%到10%之間。
《陸家嘴》：特朗普的當選對美國經濟會產生些什麼樣的影響？
高禮行：特朗普的當選可能會縮短美國當前的經濟週期。這也意味著美國很可能從目前處於的經濟中期加速進入到晚期。
我們暫時還無法預計特朗普的一系列包括減稅、貿易保護在內的政策有多少能夠實施，但是從短期上來看，這些政策會對美國經濟起到利好的作用，並在2017下半年有望逐步推行，對美國經濟的影響也將在2018年開始出現。
美國的經濟目前在非常健康地成長，而特朗普的一系列的政策會對美國經濟有著進一步刺激的作用。由於現階段美國經濟的增速是健康的，進一步刺激就意味著美國經濟會逐步開始出現過熱的現象。央行的升息週期就會加快，這也是經濟衰退的條件之一。因此，我們認為特朗普的上臺對於美國經濟的風險在於到了2018、2019年，美國經濟可能會更快地進入到晚期衰退的階段。
謹慎投資債券市場
《陸家嘴》：你對於債券市場的投資有些什麼樣的看法？
高禮行：債券市場的投資者需要更加謹慎。這是因為美聯儲正在緩慢升息，整體利率也正處於不斷上升的趨勢，而債券的價格走勢與利率的變動是反向的。一旦利率上升，資金就會從債券市場中回流到銀行，從而導致債券市場失去原有的吸引力，引起價格下跌。
《陸家嘴》：匯率的走勢對於全球化資產配置的回報率有些什麼樣的影響？你又是如何看待未來人民幣以及美元的走勢？
高禮行：匯率的漲跌只是整體投資回報的一部分，大部分回報以及波動的來源實際取決於投資標的本身。
針對匯率的問題，雖然基於美元的歷史性資料，我們可以發現當前美元相較於歷史上的平均水準已超過了10%，價值過高。但我們仍然認為，未來3到6個月內美元有望進一步走強。
首先，特朗普提出的關於貿易保護、減稅、進出口的政策很可能對美元構成進一步利好。其次，短期內市場上還是有非常多的不確定性因素，投資者會更加青睞“保值”的貨幣。
譬如，即將到來的法國大選是許多投資人在緊密關注的事件。法國的大選預示著市場的波動程度會上升，人們會對貨幣會持有更加謹慎的態度。這也意味著歐元很可能在短期內疲弱，而美元作為安全性資產會獲得更多矚目。
如果其他的貨幣相對于美元走弱，人民幣也將在未來3到6個月內呈現出下行的疲弱走勢。但是，我們相信在第二季度過後，促使美元走強的因素會逐漸減少，美元的走勢到下半年也將趨於穩定。
長期來看，我們認為，人民幣的估值水準目前在一個相對合理的位置，儘管短期內人民幣可能會有下行的壓力，但是中長期還是會保持在一個相對平穩的水準。
《陸家嘴》：2016年發生了一系列黑天鵝事件，包括美國大選、英國脫歐等等。未來，在面對這些政治性事件的時候，我們該如何去做資產配置上的調整？
高禮行：市場上不斷地會有政治性事件發生。我們在看政治性事件的時候，不能單純地臆斷事件的兩面性，而是需要關注這些事件對實體經濟可能產生的影響。
譬如，我們在分析英國脫歐事件的時候需要清晰地意識到兩點。首先，這是以英國為本的事件，這樣單獨的經濟體對於世界經濟的影響是非常有限的。
其次，我們需要提前考慮到在這種情況下，英國央行很可能會採取一系列的措施來對英國經濟起到挽救的作用。事實證明，英國央行為了向市場注入流動性，刺激英國經濟增長的預期，七年來首次降息，加大了量化寬鬆政策的力度。
這就是儘管大多數人認為英國脫歐是負面消息，但是英國股市卻一路走好的原因。另外，我們認為現在備受矚目的法國大選事件對歐洲經濟的影響也將會是有限的。法國大選 在很大程度上並不會影響到歐盟的構成，因此我們認為這個事件對未來歐洲的經濟走勢不會產生太大的影響。
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如果美國經濟相較於前一年產生了大回檔——經濟增速減緩若是超過了2%，股市就會有一個回檔。我們認為，投資者對於未來美國股市的看法應該建立在對美國經濟是否會進入衰退期的認知上。那麼，如何判斷美國的經濟是否將要進入衰退呢？
歷史上，經濟衰退需要滿足兩個條件：第一，經濟過熱、信貸增長過快、房地產價格過高。第二，利率緊縮，即美聯儲不斷地上調利率。如果達到了這兩個條件，就很有可能會出現經濟上幅度較大的負面波動。
我們知道，調整利率是美聯儲宏觀調控美國經濟的主要手段。如果美國經濟過熱，美聯儲就會通過提高利率來收縮銀根，從而使經濟速度放緩、減少通貨膨脹壓力。
對此，投資者需要注意的一點是，美聯儲的利率如果達到3%將會是一個非常重要的信號。因為這時候，經濟就有可能處於過熱狀態，人們需要格外謹慎。而現在美聯儲的利率剛剛從0.75%上調了25個基點到1%。結合對升息緩慢性特徵的考慮，我們認為目前離真正的經濟過熱還將有2年至2年半的時間。
回到經濟基本面，實際上，判斷美國處於一個什麼樣的經濟週期對於預測美國股市走勢是非常重要的。
當我們觀察反映經濟基本面所有指數的時候，我們發現大部分美國經濟資料的指數正處在中期興盛階段，有一些指數逐步在向晚期衰退階段移動，然而就目前來說，我們認為美國經濟的基本面仍保持在良好且復蘇上升的狀態。因此，我們對於美國股市的看法是正面的，不過由於美股估值偏高，我們認為投資回報的空間將會有一定的限制，未來比較合理的預期年化收益率會在5%到10%之間。
《陸家嘴》：特朗普的當選對美國經濟會產生些什麼樣的影響？
高禮行：特朗普的當選可能會縮短美國當前的經濟週期。這也意味著美國很可能從目前處於的經濟中期加速進入到晚期。
我們暫時還無法預計特朗普的一系列包括減稅、貿易保護在內的政策有多少能夠實施，但是從短期上來看，這些政策會對美國經濟起到利好的作用，並在2017下半年有望逐步推行，對美國經濟的影響也將在2018年開始出現。
美國的經濟目前在非常健康地成長，而特朗普的一系列的政策會對美國經濟有著進一步刺激的作用。由於現階段美國經濟的增速是健康的，進一步刺激就意味著美國經濟會逐步開始出現過熱的現象。央行的升息週期就會加快，這也是經濟衰退的條件之一。因此，我們認為特朗普的上臺對於美國經濟的風險在於到了2018、2019年，美國經濟可能會更快地進入到晚期衰退的階段。
謹慎投資債券市場
《陸家嘴》：你對於債券市場的投資有些什麼樣的看法？
高禮行：債券市場的投資者需要更加謹慎。這是因為美聯儲正在緩慢升息，整體利率也正處於不斷上升的趨勢，而債券的價格走勢與利率的變動是反向的。一旦利率上升，資金就會從債券市場中回流到銀行，從而導致債券市場失去原有的吸引力，引起價格下跌。
《陸家嘴》：匯率的走勢對於全球化資產配置的回報率有些什麼樣的影響？你又是如何看待未來人民幣以及美元的走勢？
高禮行：匯率的漲跌只是整體投資回報的一部分，大部分回報以及波動的來源實際取決於投資標的本身。
針對匯率的問題，雖然基於美元的歷史性資料，我們可以發現當前美元相較於歷史上的平均水準已超過了10%，價值過高。但我們仍然認為，未來3到6個月內美元有望進一步走強。
首先，特朗普提出的關於貿易保護、減稅、進出口的政策很可能對美元構成進一步利好。其次，短期內市場上還是有非常多的不確定性因素，投資者會更加青睞“保值”的貨幣。
譬如，即將到來的法國大選是許多投資人在緊密關注的事件。法國的大選預示著市場的波動程度會上升，人們會對貨幣會持有更加謹慎的態度。這也意味著歐元很可能在短期內疲弱，而美元作為安全性資產會獲得更多矚目。
如果其他的貨幣相對于美元走弱，人民幣也將在未來3到6個月內呈現出下行的疲弱走勢。但是，我們相信在第二季度過後，促使美元走強的因素會逐漸減少，美元的走勢到下半年也將趨於穩定。
長期來看，我們認為，人民幣的估值水準目前在一個相對合理的位置，儘管短期內人民幣可能會有下行的壓力，但是中長期還是會保持在一個相對平穩的水準。
《陸家嘴》：2016年發生了一系列黑天鵝事件，包括美國大選、英國脫歐等等。未來，在面對這些政治性事件的時候，我們該如何去做資產配置上的調整？
高禮行：市場上不斷地會有政治性事件發生。我們在看政治性事件的時候，不能單純地臆斷事件的兩面性，而是需要關注這些事件對實體經濟可能產生的影響。
譬如，我們在分析英國脫歐事件的時候需要清晰地意識到兩點。首先，這是以英國為本的事件，這樣單獨的經濟體對於世界經濟的影響是非常有限的。
其次，我們需要提前考慮到在這種情況下，英國央行很可能會採取一系列的措施來對英國經濟起到挽救的作用。事實證明，英國央行為了向市場注入流動性，刺激英國經濟增長的預期，七年來首次降息，加大了量化寬鬆政策的力度。
這就是儘管大多數人認為英國脫歐是負面消息，但是英國股市卻一路走好的原因。另外，我們認為現在備受矚目的法國大選事件對歐洲經濟的影響也將會是有限的。法國大選 在很大程度上並不會影響到歐盟的構成，因此我們認為這個事件對未來歐洲的經濟走勢不會產生太大的影響。
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