我們堅持認為，無論是基於監管去杠杆的約束還是基於商業銀行風險偏好的下降，還是因為實體經濟本身的需求下降，未來的商業銀行的資產擴張增速會出現明顯放緩，
資產端對負債端的衝擊會有邊際的放緩。此外，MPA考核實際上也是與廣義信貸增速有關，後者如果出現明顯下降，MPA的考核約束也會明顯變弱。總體來說，同業存單的“量價”跳水已經出現了一些跡象，後期可以繼續驗證我們的“判斷”。
策略觀點
市場倒數第二個交易日，
資金面緊張程度進一步下降。儘管資金面有進一步緩解，國債期貨全天出現調整，我們認為原因可能有以下幾點：第一是利多兌現獲利回吐，3月份下半月以來這一波國債期貨的上漲稱得上是酣暢淋漓，月末資金面出現緩解意味著“利多兌現”，此時短期獲利了結是最佳時機。第二是近期信用債違約事件開始凸顯，涉及存量信用債規模超過百億，機構在交易所有比較大的短期拋售壓力，
短期“去杠杆”對債券市場也可能形成實際的衝擊。不過我們認為，除非信用違約大規模蔓延，在二季度需求回升的情況下，違約引發的短期“去杠杆”行為對流動性的影響只是更多的體現在預期層面。
1個月同業存單利率大幅跳水，未來可能會從短端蔓延到長端。月末1個月同業存單發行利率大幅跳水超過40bp，3個月和6個月同業存單保持前期緩慢下行的節奏。
短期同業存單利率大幅跳水的結果有兩個，一是可能會導致發行機構的供給從中長端移到短端，二是可能會導致投資者的需求從短端移到中長端。供給和需求同時作用的結果是中長端同業存單的量和利率都會出現下行。
此外，同業存單的“量”對債券市場的擠出效應，是直接體現在利率對其他債券供給的抑制，從而導致其他債券利率被同業存單所邊際定價。
而投資者所關注的同業存單如果發行量出現了下降，是不是意味著對債券的需求也在下降呢？根據我們的研究，全年四季度開始同業存單—債券加杠杆的模式就已經出現邊際大幅下降，今年的同業存單淨發行量大幅上升更是與債券組合加杠杆無關。這就意味著，即使是未來同業存單淨發行大幅下降，也不會影響到對債券市場的需求，反而是少了一塊高收益的債券資產供給，
對債券市場來說顯然是利好。
我們堅持認為，無論是基於監管去杠杆的約束還是基於商業銀行風險偏好的下降，還是因為實體經濟本身的需求下降，未來的商業銀行的資產擴張增速會出現明顯放緩，資產端對負債端的衝擊會有邊際的放緩。此外，MPA考核實際上也是與廣義信貸增速有關，後者如果出現明顯下降，MPA的考核約束也會明顯變弱。總體來說，同業存單的“量價”跳水已經出現了一些跡象，後期可以繼續驗證我們的“判斷”。
市場走勢
重要新聞
招商固收研究團隊
徐寒飛
譚 卓
姚思齊
同業存單的“量價”跳水已經出現了一些跡象，後期可以繼續驗證我們的“判斷”。
市場走勢
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招商固收研究團隊
徐寒飛
譚 卓
姚思齊