張憶東：對標全球龍頭，港股估值窪地在哪裡？
投資要點
港股的估值還有沒有吸引力?從去年我們戰略性看多港股至今，港股新牛市的基本面邏輯“轉型新階段，龍頭公司盈利反轉”已被驗證，恒生指數從去年18000點上漲到近期28000點，
從全球競爭力的角度，界定中國核心資產(或龍頭公司)
——與全球同業巨頭相比，已具備競爭優勢的中國企業，可被稱為龍頭公司、中國的核心資產。我們以GICS三級行業分類為標準將全球股票按總市值進行排名，
——金融、地產、公用事業、資訊技術、工業、非日常消費品、原材料的細分行業中國公司在全球市值前20中占比超過20%，中美幾乎壟斷了互聯網行業。
從中外行業龍頭估值對比，看中國核心資產投資價值
——金融：港股銀行和保險仍是極具性價比之選，盈利能力和成長性高於海外，而估值明顯低於海外;券商估值與國際接軌。
——非日常消費品：龍頭領先世界，估值不貴。汽車與零配件行業龍頭，盈利能力及成長性均高於海外，高成長與較高估值匹配;教育龍頭，海外給予溢價。家電龍頭在A股，美的、格力PE接軌國際龍頭，PEG更低;服裝港股龍頭，申州國際和安踏體育PE與海外巨頭相當，PB更低，但盈利能力有差距。
——日常消費品：乳業、肉製品、調味料行業中國公司脫穎而出，伊利、蒙牛對標雀巢，萬洲國際對標泰森，
——醫療保健：規模與世界龍頭的差距較大，港股醫藥股估值有優勢。
——資訊技術：高成長，高估值，但相比成長性，港股TMT龍頭的估值不高，其中，互聯網龍頭乃是全球領先，電子設備儀器與元件龍頭崛起。
——週期性行業：能源PB低於1倍，顯著低於海外;原材料估值與國際接軌;建築、航空和港口是優勢行業，
——公用事業：港股龍頭盈利能力領先全球，估值與國際接軌。
報告全文
從去年我們戰略性看多港股至今，港股新牛市最重要的基本面邏輯“轉型新階段，龍頭公司盈利反轉、上行”已經被驗證。
大漲之後，港股的估值吸引力對於投資者有所下降，獲利回吐的壓力有所提升。恒生指數已從去年18000點上漲到現在約28000點，接近歷史高位區域。縱向和自身歷史比，恒生指數的靜態估值已處於過去五年的高點。橫向與全球相比，無論恒指或者是國企指數，PE或者是PB指標都仍是估值窪地。但是，投資者仍有疑慮，擔心整體估值低是因為金融股占比太高，擔心其他行業估值高。
因此，在本文中，我們將以各細分行業中國與全球的龍頭公司進行比較，看看港股各細分行業龍頭現在到底是否依然便宜?哪些行業和公司依然是估值窪地?
從全球競爭力的角度界定核心資產
由於每個行業的龍頭公司都具有不同特質，或者品牌優勢、成本優勢、技術優勢等等，不可同一而論，該如何界定龍頭公司?
在越來越開放的經濟環境中，全球競爭力或是一種可取的標準，與全球同業巨頭相比都已經具備一定競爭優勢的中國企業，可被稱為龍頭公司、中國的核心資產。我們以GICS三級行業分類為標準，將全球股票按總市值進行排名，無論是行業前10、前20、前30名都能看到中國公司的身影，數量及市值占比越來越高。
從行業來看，依託中國龐大人口優勢的內需市場以及雄厚的製造實力，部分行業的龍頭公司的市值規模已經在全球都處於領先地位。
——以數量看，地產、公用事業、資訊技術、工業、非日常消費品、原材料行業部分子行業，中國公司在全球行業市值前20名佔據了超過20%的席位。在海運、交通基礎設施、建築與工程、電力、水、電子設備與元件、紙行業等子行業，中國公司的數量占比已超過美國。
——以市值看，金融以及上述行業，中國公司在全球行業前20名中市值占比也超過了20%。並且，在海運、交通基礎設施、建築與工程、電力、水、商業銀行、電子設備與元件行業、紙行業中，中國公司的占比已經超過了美國。在互聯網行業，中國的龍頭企業與美國公司一起幾乎壟斷了行業前二十名。
——中國平安已經是全球市值第1的保險公司，長江電力是全球市值第1的電力供應商，香港中華煤氣是全球市值第1的燃氣供應商，學而思、新東方是全球數一數二的綜合消費者服務企業，阿裡巴巴、騰訊、百度位居互聯網服務行業3、4、5名，中國建築企業包攬建築工程行業2-5名，美的、格力排名耐用消費品行業第2、第4名，新鴻基地產、萬科排名房地產行業第4、第5。
從中外行業龍頭估值對比看中國核心資產投資價值
本部分，我們選取GICS三級子行業中市值前二十名具有代表性的龍頭公司進行估值對比。ROE均採用2016年年報資料，PE根據TTM盈利計算、PB選取最新一期報告期的淨資產，淨利增長率為過去五年的複合增長率(如果虧損則為空)，PEG為PE(TTM))g(過去5年複合增長率)。股價為2017年9月19日收盤價。
金融——銀行、保險是極具性價比之選
全球銀行業市值前20名中，中國公司佔據了四席。中國的銀行盈利能力高於海外，而估值明顯低於海外，港股中資銀行估值最低。
——以美國銀行業巨頭作為對比，中國銀行業龍頭擁有更高的ROE和更低的PB。富國、摩根、花旗、美國銀行ROE處於6%-12%之間，PB估值0.9-1.5倍;中國工、農、中、建行ROE處於12%-16%之間，A股PB在0.9-1.1倍之間，而港股則處於0.7-0.9倍之間。
——全球銀行業市值前20名中，中國銀行龍頭PE更低，美國銀行龍頭PE在13-14倍，而A股銀行PE不到8倍，港股銀行PE不到7倍。
保險業平安、人壽成為全球最大保險公司，新華、太保也躋身前列。相比海外成熟的保險市場，中國保險行業仍處於快速發展期，港股估值明顯偏低。我們以壽險公司作對比，以2017年中報數據計算的P/EV來看，中國保險公司的A股估值明顯低於海外龍頭，港股甚至僅處於1倍以下。
中國投資銀行規模與海外龍頭仍有較大差距，中信證券市值處於行業第17名，市值僅高盛的1/3，利潤僅高盛的1/5。估值上，A股高於海外龍頭，而港股估值基本與國際接軌。
非日常消費品——龍頭領先世界，估值不貴
汽車與汽車零配件：盈利能力和成長性與估值匹配
中國汽車整車業，上汽、廣汽、吉利、長城、比亞迪的市值都居於世界前列。中國汽車整車龍頭的估值高於全球龍頭，但是更高的盈利能力和更高的增速是估值更高的理由。
——從PB和ROE的角度看，中國車企的PB處於1.5-3倍的區間，而國際龍頭在1倍左右。但是，中國車企擁有更強的盈利能力，ROE多處於15%以上，吉利汽車ROE高達30%，而國際龍頭ROE集中在10%-20%。
——中國汽車龍頭的PE在10-20倍，全球龍頭處於10倍以下區間居多。中國公司具有更高的淨利潤增速，吉利、長城、比亞迪等過去五年複合增速在25%左右，國際龍頭增速參差不齊。
——在同樣的ROE和利潤增速水準上，港股的估值與國際更接近，A股估值相對更高。
汽車零配件行業中，A股華域汽車、福耀玻璃已經晉升全球二十大公司，估值基本與國際接軌。港股中汽車零部件的龍頭敏實集團、耐世特等等，也有晉升全球性龍頭公司的潛質，考慮到成長性，現在估值不貴，甚至是偏低。
——華域汽車的ROE與德國大陸集團接近，PB為1.71倍，低於德國大陸，增長率與德國大陸也較為接近，PEG與德國大陸相當。
耐用消費品：PEG有優勢
耐用消費品行業中，中國的家電公司已經成為當仁不讓的世界龍頭。美的、格力位居行業第二、第四，都在A股。
——盈利能力世界領先，因此具有更高的PB。從PB和ROE角度看，美的、格力的ROE都在25%以上，遠高於索尼的5.32%，
——美的、格力的PE基本與國際接軌，處於10-20倍之間。在PE沒有高出太多的情況下，成長性明顯高於海外龍頭，美的、格力淨利潤增速高於20%，中國家電行業龍頭在PEG上更顯優勢。
服裝：規模相去甚遠，盈利能力也有差距
在服裝行業，中國公司的規模與海外龍頭公司相差比較大，只有運動服裝領域申州國際和安踏體育擠進了行業前20名。申洲國際與安踏體育的PB略低於海外龍頭企業，但在盈利能力上也有差距。安踏體育的PE估值為26倍，基本與海外接軌，但增速明顯較低。
教育：海外給予中國教育上市龍頭明顯的高成長溢價
教育行業，學而思、新東方是全球第一、二大市值公司，市值遠遠高於海外同類公司。學而思的PE與PB都遠遠高於海外龍頭，同時對應著更高的ROE與淨利複合增長率，為中國的教育行業上市公司樹立了高估值標杆。
港股的教育行業，缺乏類似學而思、新東方這樣的大市值公司，但是，楓葉、宇華教育等二線教育股龍頭一樣擁有確定性較高增速，而且估值比學而思也有較大折讓。
日常消費品行業——白酒和食品等細分行業有優勢
專營零售：估值低，基本面尚需奮起直追
專營零售領域中國有兩家公司進入世界前列，分別在電子產品零售的蘇甯雲商和珠寶零售的周大福。
與海外龍頭百思買、蒂芙尼相比，蘇甯雲商、周大福的盈利能力要差很多，分別為1.67%、2.8%，所以PB也低很多。海外龍頭的PB範圍在3.5-4倍，蘇甯雲商、周大福的PB只有1.49倍、2.8倍。
食品零售：估值偏高，規模和ROE有差距，但成長性較高
食品零售領域躋身世界前列的永輝超市，市值只有沃爾瑪百貨的1/20，而無論收入或是利潤規模上，也都與海外龍頭企業有較大差距。
從ROE的角度看，永輝超市低於沃爾瑪和好市多，PB估值略高。
從成長性的角度上，永輝超市好于其他，複合淨利增長率為21.61%，所以PE偏高有一定合理性。
飲料：白酒世界領先
飲料行業中，中國白酒公司規模都處於世界前列。
與同為烈性酒的帝亞吉歐相比，貴州茅臺的PB略高，但對應著較高的盈利能力。A股的PE估值稍高與國外龍頭，貴州茅臺的PE為33倍，海外龍頭PE估值在21到24倍，但是茅臺的成長性更好，複合增長率為13.8%。
食品：細分領域龍頭擁有更高成長性，PEG更低
在食品行業，中國缺乏世界級意義的大公司，但是，在某些細分領域，比如乳業、肉製品、調味料行業，已有中國龍頭公司脫穎而出。
——伊利股份對標雀巢，市值、收入規模仍有較大差距，市值只有雀巢的1/10。伊利與雀巢PE估值均在25倍左右，但是，伊利過去5年淨利潤年均複合增長率為25%，而雀巢的增長率是負的，顯然伊利的成長性更強。港股的乳業龍頭蒙牛，長期與伊利競爭行業老大，近幾年退出世界前列，相比海外龍頭的市值、收入規模有更大差距，但是，隨著經營管理的重塑，有望在未來數年奮起直追。
——萬洲國際與泰森食品相比較，規模已接近，估值與盈利能力都較為接近，但是萬洲國際具有更高的成長性，過去五年淨利潤年均複合增長率為51.7%，因而PEG也較低。
——海天味業對標味好美，規模基本接近，海天味業的PE為37.8倍，淨利潤以每年25%的速度增長，味好美雖然PE僅25倍，年均增速僅5%。
醫療保健行業——中國龍頭的規模小、估值無優勢，港股更便宜
醫藥行業中國公司與世界龍頭的差距依然較大，恒瑞醫藥與羅氏、輝瑞等市值規模相差10倍。
——化學藥行業，港股估值偏低：港股石藥集團PE30倍，複合增長率超過40%;A股恒瑞醫藥PE接近60倍，複合增長率24%;海外羅氏、輝瑞製藥、賽諾菲安萬特PE都在20倍上下，但過去5年複合增長率接近0或者負增長。
——生物藥行業，複星醫藥的估值水準基本與海外龍頭接軌。
——醫藥商業中，港股估值與國際接軌，A股較貴：港股國藥控股PE16倍，複合增長率接近25%;A股上海醫藥PE18倍，複合增長率9%;海外快捷藥方PE12倍、複合增長率21%，MckessonPE15倍，複合增長率29%。
公用事業——規模領先全球，估值與國際接軌
燃氣龍頭集中在港股，PB高於海外龍頭，對應著更高的ROE。中國的燃氣公司規模在全球處於領先地位，香港中華煤氣市值為265.34億美元，是全球第一的燃氣公司，中國燃氣、華潤燃氣分別位列第3和第9。
中國的水務公司在全球前10中佔據了4席。港股估值與國際接軌，北控水務3倍PB，ROE20%，A股公司估值偏高，盈利能力和成長性均不占優。
資訊技術——高成長、高估值
互聯網：全球領先，高速成長
互聯網零售行業，中國的京東、攜程、唯品會市值排名分別為第4、第5、第14，已成為行業內的大型公司。
互聯網行業龍頭，除了騰訊在港股上市，其餘均為美股的中概股。騰訊與海外中概股估值相當，其估值評價體系長期獨立於香港市場，而是基於全球科技股龍頭的估值水準，對標Facebook、亞馬遜等。
電子設備儀器與元件：高成長，高估值
海康威視、瑞聲科技、舜宇光學科技、藍思科技、大華股份均進入電子設備行業全球前20，其中，海康威視市值名列全球第三。
中國電子行業龍頭的PE和PB估值都顯著高於海外，但是，對應更高的盈利能力和成長性。
電信——港股估值接軌全球
三大電信運營商均進入世界前列，中國移動市值為2129.71億美元，位居第三。中國電信與中國聯通的市值與世界龍頭還有一定差距。港股的PB在0.8-1.5倍之間，基本與國際龍頭接軌。
能源——港股估值不到1倍PB，顯著低於海外
能源公司中，中國企業躋身世界前列，中國石油市值已經排行世界第三。港股能源公司PB都在1倍以下，明顯低於A股和海外龍頭。
能源設備與服務行業由於石油行業低迷，2016年公司多處於微利或者虧損狀態，我們以PB簡單對比，港股的油服公司估值處於極低狀態，中海油服港股PB僅為0.79，而A股與國際龍頭估值接軌。
原材料：建材和鋼鐵龍頭估值與全球接軌
建築材料公司海螺水泥進入建築材料行業全球第三。PE為11.7倍，低於海外龍頭，PB與ROE相匹配，較高的估值對應著較高的盈利能力。
鋼鐵行業寶鋼PB估值與全球龍頭相當。
工業——港股估值偏低
建築與工程：港股PB和PE均處於較低水準
中國建築公司在國際市場上佔據了非常重要的地位，全球前十大建築國內公司中國佔據了6個席位。
港股建築公司的PB在1倍以下，明顯低於A股和海外龍頭;港股的PE區間為7-10倍，低於海外龍頭，並且具有更高的成長性。
電氣設備與工程機械：規模與世界龍頭有差距
電氣設備行業，中國公司與世界仍有較大差距，上海電氣躋身第12名，ABB有限公司的市值規模為上海電氣的4倍。
以同時在A股與港股上市的上海電氣為例，A股PE為48倍，估值明顯偏高，港股PE為18.5倍，海外龍頭PE在16-34倍之間。
工程機械行業，中國公司與海外龍頭還有一定差距，三一重工的市值規模為卡特彼勒1/8，收入規模尚不到卡特彼勒1/10。三一重工PB低於卡特彼勒，高於小松。
物流：龍頭在A股和中概股，估值高於聯邦快遞
順豐控股、中通、圓通、韻達、申通都是全球的物流行業龍頭。A股快遞公司PB和ROE均高於聯邦快遞，PE與美股上市的中通快遞接近。
航空與交通基礎設施：規模領先全球，估值與世界接軌
中國國航、東航、南航市值規模躋身世界前列。港股PB最低，PB區間在0.9-1.2倍，A股也處於較低區間，對應的是相比海外龍頭更低的ROE。港股PE與海外龍頭相當，在9-12倍之間;A股明顯偏高，估值區間在17-19倍。
交通基礎設施中，上港集團成為全球市值第一的港口公司。寧波港、招商局、廣州港也進入世界前列;上海機場、首都機場進入機場服務行業前列;PB、PE估值均與海外龍頭相當。
獲利回吐的壓力有所提升。恒生指數已從去年18000點上漲到現在約28000點，接近歷史高位區域。縱向和自身歷史比，恒生指數的靜態估值已處於過去五年的高點。橫向與全球相比，無論恒指或者是國企指數，PE或者是PB指標都仍是估值窪地。但是，投資者仍有疑慮，擔心整體估值低是因為金融股占比太高，擔心其他行業估值高。
因此，在本文中，我們將以各細分行業中國與全球的龍頭公司進行比較，看看港股各細分行業龍頭現在到底是否依然便宜?哪些行業和公司依然是估值窪地?
從全球競爭力的角度界定核心資產
由於每個行業的龍頭公司都具有不同特質，或者品牌優勢、成本優勢、技術優勢等等，不可同一而論，該如何界定龍頭公司?
在越來越開放的經濟環境中，全球競爭力或是一種可取的標準，與全球同業巨頭相比都已經具備一定競爭優勢的中國企業，可被稱為龍頭公司、中國的核心資產。我們以GICS三級行業分類為標準，將全球股票按總市值進行排名，無論是行業前10、前20、前30名都能看到中國公司的身影，數量及市值占比越來越高。
從行業來看，依託中國龐大人口優勢的內需市場以及雄厚的製造實力，部分行業的龍頭公司的市值規模已經在全球都處於領先地位。
——以數量看，地產、公用事業、資訊技術、工業、非日常消費品、原材料行業部分子行業，中國公司在全球行業市值前20名佔據了超過20%的席位。在海運、交通基礎設施、建築與工程、電力、水、電子設備與元件、紙行業等子行業，中國公司的數量占比已超過美國。
——以市值看，金融以及上述行業，中國公司在全球行業前20名中市值占比也超過了20%。並且，在海運、交通基礎設施、建築與工程、電力、水、商業銀行、電子設備與元件行業、紙行業中，中國公司的占比已經超過了美國。在互聯網行業，中國的龍頭企業與美國公司一起幾乎壟斷了行業前二十名。
——中國平安已經是全球市值第1的保險公司，長江電力是全球市值第1的電力供應商，香港中華煤氣是全球市值第1的燃氣供應商，學而思、新東方是全球數一數二的綜合消費者服務企業，阿裡巴巴、騰訊、百度位居互聯網服務行業3、4、5名，中國建築企業包攬建築工程行業2-5名，美的、格力排名耐用消費品行業第2、第4名，新鴻基地產、萬科排名房地產行業第4、第5。
從中外行業龍頭估值對比看中國核心資產投資價值
本部分，我們選取GICS三級子行業中市值前二十名具有代表性的龍頭公司進行估值對比。ROE均採用2016年年報資料，PE根據TTM盈利計算、PB選取最新一期報告期的淨資產，淨利增長率為過去五年的複合增長率(如果虧損則為空)，PEG為PE(TTM))g(過去5年複合增長率)。股價為2017年9月19日收盤價。
金融——銀行、保險是極具性價比之選
全球銀行業市值前20名中，中國公司佔據了四席。中國的銀行盈利能力高於海外，而估值明顯低於海外，港股中資銀行估值最低。
——以美國銀行業巨頭作為對比，中國銀行業龍頭擁有更高的ROE和更低的PB。富國、摩根、花旗、美國銀行ROE處於6%-12%之間，PB估值0.9-1.5倍;中國工、農、中、建行ROE處於12%-16%之間，A股PB在0.9-1.1倍之間，而港股則處於0.7-0.9倍之間。
——全球銀行業市值前20名中，中國銀行龍頭PE更低，美國銀行龍頭PE在13-14倍，而A股銀行PE不到8倍，港股銀行PE不到7倍。
保險業平安、人壽成為全球最大保險公司，新華、太保也躋身前列。相比海外成熟的保險市場，中國保險行業仍處於快速發展期，港股估值明顯偏低。我們以壽險公司作對比，以2017年中報數據計算的P/EV來看，中國保險公司的A股估值明顯低於海外龍頭，港股甚至僅處於1倍以下。
中國投資銀行規模與海外龍頭仍有較大差距，中信證券市值處於行業第17名，市值僅高盛的1/3，利潤僅高盛的1/5。估值上，A股高於海外龍頭，而港股估值基本與國際接軌。
非日常消費品——龍頭領先世界，估值不貴
汽車與汽車零配件：盈利能力和成長性與估值匹配
中國汽車整車業，上汽、廣汽、吉利、長城、比亞迪的市值都居於世界前列。中國汽車整車龍頭的估值高於全球龍頭，但是更高的盈利能力和更高的增速是估值更高的理由。
——從PB和ROE的角度看，中國車企的PB處於1.5-3倍的區間，而國際龍頭在1倍左右。但是，中國車企擁有更強的盈利能力，ROE多處於15%以上，吉利汽車ROE高達30%，而國際龍頭ROE集中在10%-20%。
——中國汽車龍頭的PE在10-20倍，全球龍頭處於10倍以下區間居多。中國公司具有更高的淨利潤增速，吉利、長城、比亞迪等過去五年複合增速在25%左右，國際龍頭增速參差不齊。
——在同樣的ROE和利潤增速水準上，港股的估值與國際更接近，A股估值相對更高。
汽車零配件行業中，A股華域汽車、福耀玻璃已經晉升全球二十大公司，估值基本與國際接軌。港股中汽車零部件的龍頭敏實集團、耐世特等等，也有晉升全球性龍頭公司的潛質，考慮到成長性，現在估值不貴，甚至是偏低。
——華域汽車的ROE與德國大陸集團接近，PB為1.71倍，低於德國大陸，增長率與德國大陸也較為接近，PEG與德國大陸相當。
耐用消費品：PEG有優勢
耐用消費品行業中，中國的家電公司已經成為當仁不讓的世界龍頭。美的、格力位居行業第二、第四，都在A股。
——盈利能力世界領先，因此具有更高的PB。從PB和ROE角度看，美的、格力的ROE都在25%以上，遠高於索尼的5.32%，
——美的、格力的PE基本與國際接軌，處於10-20倍之間。在PE沒有高出太多的情況下，成長性明顯高於海外龍頭，美的、格力淨利潤增速高於20%，中國家電行業龍頭在PEG上更顯優勢。
服裝：規模相去甚遠，盈利能力也有差距
在服裝行業，中國公司的規模與海外龍頭公司相差比較大，只有運動服裝領域申州國際和安踏體育擠進了行業前20名。申洲國際與安踏體育的PB略低於海外龍頭企業，但在盈利能力上也有差距。安踏體育的PE估值為26倍，基本與海外接軌，但增速明顯較低。
教育：海外給予中國教育上市龍頭明顯的高成長溢價
教育行業，學而思、新東方是全球第一、二大市值公司，市值遠遠高於海外同類公司。學而思的PE與PB都遠遠高於海外龍頭，同時對應著更高的ROE與淨利複合增長率，為中國的教育行業上市公司樹立了高估值標杆。
港股的教育行業，缺乏類似學而思、新東方這樣的大市值公司，但是，楓葉、宇華教育等二線教育股龍頭一樣擁有確定性較高增速，而且估值比學而思也有較大折讓。
日常消費品行業——白酒和食品等細分行業有優勢
專營零售：估值低，基本面尚需奮起直追
專營零售領域中國有兩家公司進入世界前列，分別在電子產品零售的蘇甯雲商和珠寶零售的周大福。
與海外龍頭百思買、蒂芙尼相比，蘇甯雲商、周大福的盈利能力要差很多，分別為1.67%、2.8%，所以PB也低很多。海外龍頭的PB範圍在3.5-4倍，蘇甯雲商、周大福的PB只有1.49倍、2.8倍。
食品零售：估值偏高，規模和ROE有差距，但成長性較高
食品零售領域躋身世界前列的永輝超市，市值只有沃爾瑪百貨的1/20，而無論收入或是利潤規模上，也都與海外龍頭企業有較大差距。
從ROE的角度看，永輝超市低於沃爾瑪和好市多，PB估值略高。
從成長性的角度上，永輝超市好于其他，複合淨利增長率為21.61%，所以PE偏高有一定合理性。
飲料：白酒世界領先
飲料行業中，中國白酒公司規模都處於世界前列。
與同為烈性酒的帝亞吉歐相比，貴州茅臺的PB略高，但對應著較高的盈利能力。A股的PE估值稍高與國外龍頭，貴州茅臺的PE為33倍，海外龍頭PE估值在21到24倍，但是茅臺的成長性更好，複合增長率為13.8%。
食品：細分領域龍頭擁有更高成長性，PEG更低
在食品行業，中國缺乏世界級意義的大公司，但是，在某些細分領域，比如乳業、肉製品、調味料行業，已有中國龍頭公司脫穎而出。
——伊利股份對標雀巢，市值、收入規模仍有較大差距，市值只有雀巢的1/10。伊利與雀巢PE估值均在25倍左右，但是，伊利過去5年淨利潤年均複合增長率為25%，而雀巢的增長率是負的，顯然伊利的成長性更強。港股的乳業龍頭蒙牛，長期與伊利競爭行業老大，近幾年退出世界前列，相比海外龍頭的市值、收入規模有更大差距，但是，隨著經營管理的重塑，有望在未來數年奮起直追。
——萬洲國際與泰森食品相比較，規模已接近，估值與盈利能力都較為接近，但是萬洲國際具有更高的成長性，過去五年淨利潤年均複合增長率為51.7%，因而PEG也較低。
——海天味業對標味好美，規模基本接近，海天味業的PE為37.8倍，淨利潤以每年25%的速度增長，味好美雖然PE僅25倍，年均增速僅5%。
醫療保健行業——中國龍頭的規模小、估值無優勢，港股更便宜
醫藥行業中國公司與世界龍頭的差距依然較大，恒瑞醫藥與羅氏、輝瑞等市值規模相差10倍。
——化學藥行業，港股估值偏低：港股石藥集團PE30倍，複合增長率超過40%;A股恒瑞醫藥PE接近60倍，複合增長率24%;海外羅氏、輝瑞製藥、賽諾菲安萬特PE都在20倍上下，但過去5年複合增長率接近0或者負增長。
——生物藥行業，複星醫藥的估值水準基本與海外龍頭接軌。
——醫藥商業中，港股估值與國際接軌，A股較貴：港股國藥控股PE16倍，複合增長率接近25%;A股上海醫藥PE18倍，複合增長率9%;海外快捷藥方PE12倍、複合增長率21%，MckessonPE15倍，複合增長率29%。
公用事業——規模領先全球，估值與國際接軌
燃氣龍頭集中在港股，PB高於海外龍頭，對應著更高的ROE。中國的燃氣公司規模在全球處於領先地位，香港中華煤氣市值為265.34億美元，是全球第一的燃氣公司，中國燃氣、華潤燃氣分別位列第3和第9。
中國的水務公司在全球前10中佔據了4席。港股估值與國際接軌，北控水務3倍PB，ROE20%，A股公司估值偏高，盈利能力和成長性均不占優。
資訊技術——高成長、高估值
互聯網：全球領先，高速成長
互聯網零售行業，中國的京東、攜程、唯品會市值排名分別為第4、第5、第14，已成為行業內的大型公司。
互聯網行業龍頭，除了騰訊在港股上市，其餘均為美股的中概股。騰訊與海外中概股估值相當，其估值評價體系長期獨立於香港市場，而是基於全球科技股龍頭的估值水準，對標Facebook、亞馬遜等。
電子設備儀器與元件：高成長，高估值
海康威視、瑞聲科技、舜宇光學科技、藍思科技、大華股份均進入電子設備行業全球前20，其中，海康威視市值名列全球第三。
中國電子行業龍頭的PE和PB估值都顯著高於海外，但是，對應更高的盈利能力和成長性。
電信——港股估值接軌全球
三大電信運營商均進入世界前列，中國移動市值為2129.71億美元，位居第三。中國電信與中國聯通的市值與世界龍頭還有一定差距。港股的PB在0.8-1.5倍之間，基本與國際龍頭接軌。
能源——港股估值不到1倍PB，顯著低於海外
能源公司中，中國企業躋身世界前列，中國石油市值已經排行世界第三。港股能源公司PB都在1倍以下，明顯低於A股和海外龍頭。
能源設備與服務行業由於石油行業低迷，2016年公司多處於微利或者虧損狀態，我們以PB簡單對比，港股的油服公司估值處於極低狀態，中海油服港股PB僅為0.79，而A股與國際龍頭估值接軌。
原材料：建材和鋼鐵龍頭估值與全球接軌
建築材料公司海螺水泥進入建築材料行業全球第三。PE為11.7倍，低於海外龍頭，PB與ROE相匹配，較高的估值對應著較高的盈利能力。
鋼鐵行業寶鋼PB估值與全球龍頭相當。
工業——港股估值偏低
建築與工程：港股PB和PE均處於較低水準
中國建築公司在國際市場上佔據了非常重要的地位，全球前十大建築國內公司中國佔據了6個席位。
港股建築公司的PB在1倍以下，明顯低於A股和海外龍頭;港股的PE區間為7-10倍，低於海外龍頭，並且具有更高的成長性。
電氣設備與工程機械：規模與世界龍頭有差距
電氣設備行業，中國公司與世界仍有較大差距，上海電氣躋身第12名，ABB有限公司的市值規模為上海電氣的4倍。
以同時在A股與港股上市的上海電氣為例，A股PE為48倍，估值明顯偏高，港股PE為18.5倍，海外龍頭PE在16-34倍之間。
工程機械行業，中國公司與海外龍頭還有一定差距，三一重工的市值規模為卡特彼勒1/8，收入規模尚不到卡特彼勒1/10。三一重工PB低於卡特彼勒，高於小松。
物流：龍頭在A股和中概股，估值高於聯邦快遞
順豐控股、中通、圓通、韻達、申通都是全球的物流行業龍頭。A股快遞公司PB和ROE均高於聯邦快遞，PE與美股上市的中通快遞接近。
航空與交通基礎設施：規模領先全球，估值與世界接軌
中國國航、東航、南航市值規模躋身世界前列。港股PB最低，PB區間在0.9-1.2倍，A股也處於較低區間，對應的是相比海外龍頭更低的ROE。港股PE與海外龍頭相當，在9-12倍之間;A股明顯偏高，估值區間在17-19倍。
交通基礎設施中，上港集團成為全球市值第一的港口公司。寧波港、招商局、廣州港也進入世界前列;上海機場、首都機場進入機場服務行業前列;PB、PE估值均與海外龍頭相當。