資產估值不利情況下仍錄得正增長「華泰宏觀李超團隊」

李超執業證書編號：S0570516060002

作者：華泰證券宏觀研究

內容摘要

官方外匯儲備美元口徑八連漲

央行資料顯示9月我國官方外匯儲備31085.1億美元，較8月增加169.83億美元，8月為增長108.07億美元，9月為官方儲備美元口徑連續第八個月錄得正增長；SDR口徑9月官方外匯儲備21994.76億SDR，

較8月增加121.62億SDR，8月為減少10.88億SDR。我們回溯前七次外匯儲備增長發現，絕大多數都是匯率和資產估值造成的，而9月份在估值不利情況下取得正增長在2017年是首次發生。

資產估值不利，仍錄得正增長

匯率估值方面，美元指數由月初的92.67上漲0.4%至月底的93.07，基本持平；歐元兌美元在9月份由月初的1.1910下跌0.81%至月底的1.1814；美元兌日元由月初的109.98升值2.30%至月底的112.51；9月份美元指數變動較小，

由匯率估值造成的官方外匯儲備的變化可以基本忽略。資產收益率估值方面，9月份美債收益率震盪上行，月初10年期國債收益率為2.11%，美聯儲縮表預期使得美債收益率全月上行，9月底收於2.33%，債券收益率的上行對官方外匯儲備帶來的負向估值影響，我們粗略估算為-100億美元以上。因此，9月份外匯儲備是在估值不利情況下錄得正增長。

取消外匯風險準備金，凸顯匯率信心

央行在9月11日取消了外匯風險準備金，我們認為此舉反映了央行對於人民幣匯率未來走勢較為樂觀的態度。首先，企業在2016年的一致性貶值預期背景下累積了較多人民幣空頭頭寸，隨著人民幣匯率的階段性升值，企業有止損平倉需求。銀行間結售匯資料顯示，4月份至今企業遠期淨頭寸已經由淨購匯轉為淨結匯，繼續收取風險準備金必要性已經不大。

其次，我們認為央行的外匯管理政策將會由現行的諸多視窗指導政策轉變為MPA考核，風險準備金變得不那麼重要。最後，美元週期接近尾聲給了央行較強的人民幣匯率調控空間，也是央行選擇此時取消風險準備金關鍵的信心來源。

四季度美元指數僅是“反彈”

美聯儲在9月份議息會議決定，從10月份開始執行美聯儲在6月份議息會議制定的資產負債表正常化操作，

也就是我們俗稱的“縮表”操作。美元指數在9月份出現了止跌反彈的走勢，預計未來美元指數走勢是反彈還是反轉將會決定人民幣匯率的大方向。我們認為美聯儲的操作是在市場充分預期的基礎上做出的，對於美元的支撐力度有限，我們判斷美元指數近期的上漲是反彈而非反轉，本次美元週期已經接近尾聲。我們判斷，人民幣匯率四季度仍是寬幅波動走勢，不存在單邊的貶值，也不存在單邊升值，整體處在較為穩定區間。

風險提示：美聯儲貨幣政策繼續收緊。

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