東阿阿膠：淨利增14% 存貨激增現金流緊張

【財新網】3月10日， 東阿阿膠發佈年度報告， 2016年營業收入為63.17億元， 同比上漲15.92%， 淨利潤18.52億元， 同比上漲14%。 雖然實現了業績增長， 但較去年同期增速已顯著放緩。 財報顯示， 2015年， 東阿阿膠營業收入同比增長35.94%， 淨利潤同比增長19%。

東阿阿膠的業績增長與近年來頻繁漲價有關。 自2010年起， 東阿阿膠漲價迅猛， 同年內提價3次， 共上調35%；2011年單次提價幅度就高達60%。 過去十年， 東阿阿膠幾乎年年提價。 2月底， 市場傳出250克東阿阿膠零售價格可能上調至1350元， 與十年前25元噸價格相比， 漲了54倍。 然而， 從營業收入來看， 東阿阿膠十年內增長不到6倍，

提價幅度遠遠高於營收增長幅度， 銷量縮水明顯。

東阿阿膠對漲價的解釋是驢皮資源緊缺。 由於原材料成本大幅上漲， 雖然出廠價格不斷提高， 公司毛利率並沒有顯著提升。 東阿阿膠總裁秦玉峰曾表示， 2000年前後， 每張驢皮價格僅為20多元， 如今驢皮價格在3000元左右， 為此東阿阿膠建設了自己的養殖基地。 截止目前， 東阿阿膠已構建巴林左旗、敖漢旗等在內的20個毛驢藥材養殖示範基地， 佈局聊城和蒙東遼西2個百萬頭養殖基地。 由於毛驢規模化養殖進程較慢， 上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續存在。

但據一位接近東阿阿膠的業內人士對財新記者表示東阿阿膠有意通過價格提升產生行銷效果。

值得注意的是，

東阿阿膠的存貨和應收帳款也反映出該公司的銷量危機。 2016年末， 東阿阿膠存貨高達30億， 占總資產30.29%， 較去年年末增加10.25%。 一方面公司加大了海外原材料採購力度， 另一方面， 存在一定的壓貨危機。 在應收賬款方面， 東阿阿膠從2015年起開始出現大福攀升。 公司2015年營收賬款金額為3億元， 同比上漲150%， 2016年為3.86億元， 同比增長0.31%。 近年來， 東阿阿膠對管道經銷商的賒帳力度正持續增強， 以期擴大銷售。

現金流方面， 東阿阿膠也出現大幅下降， 側面應證了銷量不景氣的現實。 據年報資料顯示， 2016年東阿阿膠經營活動產生的現金流量淨額為6.25億元， 2015年為9.77億元， 同比下降36.11%。 對此， 公司給出的理由是原料採購支出和行銷費用增加。

從市場佈局來看， 東阿阿膠寄望於大打行銷戰拉動業績增長。

年報顯示， 東阿阿膠2016年的市場推廣費為9.07億元， 同比上漲44%。 公司在市場銷售方面， 持續加大市場推廣費用。 據業內人士介紹， 東阿阿膠從2015年起增加終端銷售隊伍， 深入門店推廣產品， 同時針對消費者做行銷促銷活動， 以增強消費者粘性， 並鼓勵新消費者加入。 東阿阿膠也開始在電視臺、網路和平面媒體上做廣告推廣， 這一策略也曾引發內部爭議。

同時， 電商業務也成為東阿阿膠新在行銷戰略上新的發力點。 2016年， 公司電商部分銷售費用達1793萬元， 同比增長148.83%。 據京東醫藥健康發佈的2017年首次促銷成績單顯示， 東阿阿膠旗下的桃花姬阿膠糕排名第一， 東阿阿膠塊排名第八。

2016年， 東阿阿膠曾遭遇舉牌危機，

主角前海人壽目前已退出公司前十大股東。 去年前兩季度， 前海人壽多次增持東阿阿膠， 持股比例達4.17&， 一度逼近舉牌紅線。 在市場引發“萬寶之爭”的聯想之際， 東阿阿膠控股方華潤醫藥於2016年4月連續增持東阿阿膠3047.61萬股， 占總股本4.66%；此時， 華潤整體間接持有東阿阿膠約1.82億股， 占總股本27.8%。 今年1月， 華潤醫藥進一步增持東阿阿膠223.47萬股， 持股比例達5%， 增加了華潤系對東阿阿膠的控股權。 從財報數據來看， 前海人壽於2016年第三季度起開始減持， 現已退出十大股東；同期， 安邦資產開始買入東阿阿膠， 現居第九大股東。

目前， 我國阿膠行業總產量為5000-6000噸左右， 東阿阿膠產能約為1800-2000噸左右， 定位于高端市場， 零售價高， 占市場份額50%-60%；其次為福牌阿膠，

市場份額約25%-35%左右。 近年來， 除這兩家企業外， 一些新的競爭者也陸續進入阿膠行業， 如同仁堂、宏濟堂、太極集團、佛慈製藥等。 ■