史上最佳杠杆收購 黑石靠希爾頓狂賺120億
2017-10-31 運河並購公會
【近日， 嘉峪關市設立獎金兩百多萬， 面向全國徵集嘉峪關城市吉祥物在公司創立初期在伊斯坦堡、波哥大和東京開了一些華麗壯觀的酒店， 後來希爾頓的國際擴張大大縮減。 “就好像希爾頓已經沒了護照， 不能離開美國了一樣， ”格雷說。 納塞塔重新拾起公司創辦人的座右銘：“讓世界充滿陽光， 讓大家都感受到熱情的溫暖。 ”
黑石2007年10月24日完成收購希爾頓。 幾個月前， Bear Stearns兩個對沖基金倒閉清算。 當年8月， 法國巴黎銀行（BNP Paribas）凍結了三個共同基金， 因為無法對其投資的住房按揭貸款抵押證券正確估值。
2008年3月， Bear Stearns倒閉， 被摩根大通（JPMorgan Chase）收購。 作為交易的一部份， 摩根大通堅持要求紐約聯邦儲備銀行接管Bear Stearns的290億資產。 摩根大通不想要的一部份資產是Bear Stearns持有的40億美元希爾頓貸款。 Bear Stearns和其他涉及希爾頓收購交易的投資方仍持有這些貸款， 因為資本市場一片混亂， 摩根大通無法把這些貸款打包成證券賣給投資者。 格雷儘量不去指責摩根大通的行政總裁Jamie Dimon想擺脫掉這些希爾頓的貸款。 “你不希望看到你的債務被掛上沒人想要的牌子， ”他說， “但坦白說， 對所有這些杠杆交易， 人們不會區別對待。
就在此時， 格雷和他在黑石的合夥人卡普蘭（Kenneth Caplan）作出了一個機會主義的決定—卡普蘭喜歡用“主動出擊”來形容—與希爾頓的債權人談判債務重組。 一般來說， 只有公司拖欠債務或觸發貸款中一個條款導致處罰或提高利息的情況下， 公司才會重組債務。 而希爾頓並沒有拖欠還息。 卡普蘭說， 促使這次談判的唯一催化劑就是黑石希望從債權人那裡獲得一些“保險”。 債權人同意延遲債務償還期限， 並把部份債務轉成股份，
談判的過程並不容易。 為使計畫奏效， 包括德意志銀行（Deutsche Bank）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）、美國銀行（Bank of America）、幾家對沖基金、債務基金和紐約聯邦儲備銀行在內的所有26個債權人都必須同意重組交易。
最艱難的談判對手是紐約聯邦儲備銀行， 具有諷刺性的是， 黑石是紐約聯儲的顧問， 這家由Larry Fink掌管的資產管理巨頭曾是黑石的一部份。 紐約聯儲是希爾頓最大的債權人， 它不想大家看到它同意給希爾頓的部份債務打折， 唯恐被理解為它把一座金山拱手相讓給黑石。
到2010年4月， 格雷和卡普蘭召集所有債權人簽署了一項新協定。 為了達成交易， 黑石還向希爾頓投資了8.19億新股權， 希爾頓用這筆資金以低於原來帳面價值54％的價格回購了18億美元擔保債務。 德意志銀行北美業務行政總裁布蘭德（Jacques Brand）對希爾頓和黑石來說是一位重要的銀行家， 他說，追加股權投資，加上格雷、納塞塔和施瓦茨曼的聲譽，讓這次重組成為可能。
“顯然當時是危險時刻，”格雷說，“銀行和紐約聯儲的人—還有全世界—都認為我們瘋了。”
與債務重組同樣關鍵的是納塞塔，格雷把挽救希爾頓的功勞歸於51歲的他。納塞塔通過重新拓展希爾頓的海外業務、增加客房數量和進軍豪華酒店市場，扭轉了頹勢。在被收購時，希爾頓在建酒店客房數量11萬6000間，19％為國際酒店。今天，希爾頓在建酒店客房21萬間，60％在海外。希爾頓現在總共擁有70萬間客房，穩居世界第一大酒店。
“這一切不是一夜之間實現的，”納塞塔說，“而是慢慢磨出來的。我們每年都有進展。我們在重組的同時，世界也在發生翻天覆地的變化，我們加倍努力⋯⋯我們在大幅削減營運成本的同時，我們還大量投資擴大業務範圍。”他對公司的擴張非常自豪，“就像乘坐747飛機跨大西洋從甘迺迪國際機場飛往倫敦希斯路機場，飛機有三個引擎在維修，但你必須保證飛行平穩，”他說。
在納塞塔的領導下，希爾頓的市場份額、利潤率以及公司從希望希爾頓管理其酒店的開發商處吸引的外部資金數額都顯著增長。和萬豪酒店（Marriott）一樣，希爾頓也經營非自有酒店，對納塞塔來說，這是改善希爾頓資產負債狀況的重要途徑。希爾頓的分時度假業務也有所增長，吸引了投資者的資金，取代了希爾頓原來這部份業務佔用的80％自有資金。納塞塔將希爾頓在奢侈酒店品牌的開支增加到了原來的四倍。2009年，他開創了Home2 Suites by Hilton，現在已有近170家酒店開業或在建。
但納塞塔仍不得不應付喜達屋的訴訟。喜達屋在訴訟中指控希爾頓從喜達屋挖走的兩位高層竊取了10萬多份電子和紙質檔，內含“喜達屋最具競爭力的敏感資訊。”在準備另外一項同樣涉及從喜達屋被挖走員工的仲裁時，希爾頓的高層發現了這些竊取的檔，裝了八個箱子，在沒有通知喜達屋的情況下送回了喜達屋在紐約州白原市（White Plains, N.Y）的辦公室。根據喜達屋的訴狀，希爾頓的總法律顧問在箱子上附了一張字條，稱這些檔“既非敏感性也非保密資訊”，他送回這些檔“不過是慎重起見”。2010年12月，希爾頓與喜達屋達成了和解，希爾頓同意向喜達屋支付7500萬美元現金。希爾頓還同意，在兩年內不會開發任何像喜達屋W酒店那樣具有新潮現代感的酒店，從喜達屋拿走的那些文件就是有關W酒店的。在和解之後，司法部就對調查失去了興趣。
到2013年夏末，希爾頓的好日子來了。公司2012年收入從2011年的87億美元上升到93億美元，債務收益比也有所下降。公司狀況好轉，以至於黑石開始考慮曾經不敢想像的事：套現。2013年10月債務重組完成後不久，黑石、希爾頓和它們的銀行開始準備希爾頓的首次公開募股書。這次IPO由Brand和德意志銀行牽頭，宣告了希爾頓重煥活力。投資者發現希爾頓的故事很有吸引力。“這個故事很獨特，”黑石高級董事總經理Tyler Henritze說，“大多數人都低估了⋯⋯在經濟下滑期間公司增長的程度。人們都被打動了。”
華爾街的一個老套故事就是一群興高采烈的公司高層聚集在紐約證交所交易大廳上方，在公司上市第一天敲響開盤鐘。由於現在已變成電子交易，證交所本身已經變成了上演這種儀式的電視機。無論是否老套，納塞塔、格雷以及他們在希爾頓和黑石的團隊在2013年12月11日仍欣然舉行了這個儀式。納塞塔稱這一天是他職業生涯最精彩的時刻。
“敲響開盤鐘時，我們轉身看向對方，我永遠也忘不了那一刻，”納塞塔說，“我們沒說什麼話，只是開心地擁抱在一起。”他們無需說的話是：“我們永遠不會對公司失去信心，永遠不會對彼此失去信心。”他們送給當天處理希爾頓股票交易的每位元交易員一件毛巾布浴袍——就像酒店裡客人都想偷偷拿走的那種浴袍。上市當天收盤時，希爾頓股票收在21.50美元，公司市值約為200億美元，黑石盈利近90億美元，創造了史上盈利第二高的IPO交易，僅次於Apollo Global Management在化學品巨頭LyondellBasell Industries的投資中賺的101億美元。後來，希爾頓股價上升，黑石成為了第一名。
儘管華爾街的投行們很少稱讚競爭對手，但高盛投資銀行部的聯席主管所羅門（David Solomon）說，希爾頓的成功對華爾街是好事—對所有靠推銷證券收取高額費用的人都是好事。“是的，成功有很多因素，時候總結起來不難，但很多人都沒有做對，”他說，“在這項交易中功勞最大的兩個人是格雷和納塞塔。他們做對了，他們拿錢就是幹這個的。但他們也是好人，我為他們的成功感到激動。”當然，高盛在希爾頓投資的4.43億美元股權現在價值約13億美元，他對此感覺也相當好。
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關於我們：
發起人孫春光 學歷：天津大學電子資訊工程本科、保送通信與資訊系統碩士 。
現擔任全國工商聯民辦教育出資者商會EMBA聯盟專委會秘書長；北京左右逢源創業投資有限公司合夥人；愛投（ITOU）高管會創始發起人；IT高管會創始發起人
他說，追加股權投資，加上格雷、納塞塔和施瓦茨曼的聲譽，讓這次重組成為可能。“顯然當時是危險時刻，”格雷說，“銀行和紐約聯儲的人—還有全世界—都認為我們瘋了。”
與債務重組同樣關鍵的是納塞塔，格雷把挽救希爾頓的功勞歸於51歲的他。納塞塔通過重新拓展希爾頓的海外業務、增加客房數量和進軍豪華酒店市場，扭轉了頹勢。在被收購時，希爾頓在建酒店客房數量11萬6000間，19％為國際酒店。今天，希爾頓在建酒店客房21萬間，60％在海外。希爾頓現在總共擁有70萬間客房，穩居世界第一大酒店。
“這一切不是一夜之間實現的，”納塞塔說，“而是慢慢磨出來的。我們每年都有進展。我們在重組的同時，世界也在發生翻天覆地的變化，我們加倍努力⋯⋯我們在大幅削減營運成本的同時，我們還大量投資擴大業務範圍。”他對公司的擴張非常自豪，“就像乘坐747飛機跨大西洋從甘迺迪國際機場飛往倫敦希斯路機場，飛機有三個引擎在維修，但你必須保證飛行平穩，”他說。
在納塞塔的領導下，希爾頓的市場份額、利潤率以及公司從希望希爾頓管理其酒店的開發商處吸引的外部資金數額都顯著增長。和萬豪酒店（Marriott）一樣，希爾頓也經營非自有酒店，對納塞塔來說，這是改善希爾頓資產負債狀況的重要途徑。希爾頓的分時度假業務也有所增長，吸引了投資者的資金，取代了希爾頓原來這部份業務佔用的80％自有資金。納塞塔將希爾頓在奢侈酒店品牌的開支增加到了原來的四倍。2009年，他開創了Home2 Suites by Hilton，現在已有近170家酒店開業或在建。
但納塞塔仍不得不應付喜達屋的訴訟。喜達屋在訴訟中指控希爾頓從喜達屋挖走的兩位高層竊取了10萬多份電子和紙質檔，內含“喜達屋最具競爭力的敏感資訊。”在準備另外一項同樣涉及從喜達屋被挖走員工的仲裁時，希爾頓的高層發現了這些竊取的檔，裝了八個箱子，在沒有通知喜達屋的情況下送回了喜達屋在紐約州白原市（White Plains, N.Y）的辦公室。根據喜達屋的訴狀，希爾頓的總法律顧問在箱子上附了一張字條，稱這些檔“既非敏感性也非保密資訊”，他送回這些檔“不過是慎重起見”。2010年12月，希爾頓與喜達屋達成了和解，希爾頓同意向喜達屋支付7500萬美元現金。希爾頓還同意，在兩年內不會開發任何像喜達屋W酒店那樣具有新潮現代感的酒店，從喜達屋拿走的那些文件就是有關W酒店的。在和解之後，司法部就對調查失去了興趣。
到2013年夏末，希爾頓的好日子來了。公司2012年收入從2011年的87億美元上升到93億美元，債務收益比也有所下降。公司狀況好轉，以至於黑石開始考慮曾經不敢想像的事：套現。2013年10月債務重組完成後不久，黑石、希爾頓和它們的銀行開始準備希爾頓的首次公開募股書。這次IPO由Brand和德意志銀行牽頭，宣告了希爾頓重煥活力。投資者發現希爾頓的故事很有吸引力。“這個故事很獨特，”黑石高級董事總經理Tyler Henritze說，“大多數人都低估了⋯⋯在經濟下滑期間公司增長的程度。人們都被打動了。”
華爾街的一個老套故事就是一群興高采烈的公司高層聚集在紐約證交所交易大廳上方，在公司上市第一天敲響開盤鐘。由於現在已變成電子交易，證交所本身已經變成了上演這種儀式的電視機。無論是否老套，納塞塔、格雷以及他們在希爾頓和黑石的團隊在2013年12月11日仍欣然舉行了這個儀式。納塞塔稱這一天是他職業生涯最精彩的時刻。
“敲響開盤鐘時，我們轉身看向對方，我永遠也忘不了那一刻，”納塞塔說，“我們沒說什麼話，只是開心地擁抱在一起。”他們無需說的話是：“我們永遠不會對公司失去信心，永遠不會對彼此失去信心。”他們送給當天處理希爾頓股票交易的每位元交易員一件毛巾布浴袍——就像酒店裡客人都想偷偷拿走的那種浴袍。上市當天收盤時，希爾頓股票收在21.50美元，公司市值約為200億美元，黑石盈利近90億美元，創造了史上盈利第二高的IPO交易，僅次於Apollo Global Management在化學品巨頭LyondellBasell Industries的投資中賺的101億美元。後來，希爾頓股價上升，黑石成為了第一名。
儘管華爾街的投行們很少稱讚競爭對手，但高盛投資銀行部的聯席主管所羅門（David Solomon）說，希爾頓的成功對華爾街是好事—對所有靠推銷證券收取高額費用的人都是好事。“是的，成功有很多因素，時候總結起來不難，但很多人都沒有做對，”他說，“在這項交易中功勞最大的兩個人是格雷和納塞塔。他們做對了，他們拿錢就是幹這個的。但他們也是好人，我為他們的成功感到激動。”當然，高盛在希爾頓投資的4.43億美元股權現在價值約13億美元，他對此感覺也相當好。
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