拆書共讀·有聽讀書|第166期
文 | 春曉 · 主播 | 領讀君 · 編輯 | 卿年 · 視頻 | Kevin
本書共7.6萬字
為了讓大家快速get到本書知識點
我們為小夥伴做了精彩提煉
快來看吧
列夫·托爾斯泰在其史詩般的巨著《戰爭與和平》中， 做出了如此深刻的觀察：“天下勇士中， 最為強大者莫過於兩個——時間和耐心。 ”當然他是從軍事角度說的這句話， 但這個描述放在投資方面同樣熠熠生輝， 對於那些想深化對於資本市場的瞭解的人， 也具有巨大的價值。
所有的市場行為都與時間的連續性相關， 在時間的座標上， 從左到右， 我們觀察到發生在每秒、分、小時、天、星期、月份、年度、十年的那些交易決策，
本章思維導圖（點擊圖片查看原圖， 橫屏預覽效果更佳）：
有聽讀書的各位聽友大家好， 今天我們要一起共讀的是《巴菲特之道》的第229頁至第242頁。 請大家帶著以下問題完成今天的共讀：
1、為什麼這麼多人在座標的左側躍動不停， 試圖用最快的時間賺最多的錢呢？這是貪婪嗎？還是錯誤的信念？
2、在長期對沖策略的投資行為中， 通過買入並持有股票的策略， 能獲得更大的回報嗎？
01
20年前， 哈佛教授安德列·施萊弗和芝加哥大學的金融學教授羅伯特·維什尼開創性地將短期投資和長期投資進行比較。 1990年， 他倆給《美國經濟評論》寫了篇研究報告， 文中他們對於成本、風險、短期和長期對沖回報進行了比較。
進行對沖的成本是你投入資本的時間價值；風險是覆於結果之上的不確定性數量；回報是投資獲得的盈利數量。
他們指出， 股票可以被用作短期對沖的工具。 但值得注意的是， 為了獲取足夠可觀的回報， 執行短期對沖策略的炒家必須一次又一次地重複這些迅速的行動。 對於投機者和投資兩者而言， 控制變數的是時間跨度。 投機者期望時間短些， 哪怕回報少些；投資者期望時間長些， 同時期望回報高些。
這樣， 回到原來的問題：長期而言，
金融理論告訴我們， 投資者的回報來源於發現錯誤定價。 我們可以假設， 如果超額收益來源於巨大的錯誤定價， 那一定會吸引眾多投資者蜂擁而至， 去迅速填平價格和價值之間的差距。 那麼是誰以五年之期試圖消滅價格與價值間的差距呢？答案：長期投資者。 然而， 跨度長達43年的時間裡， 這種差距依舊存在， 或許說明市場主流經常被短期炒家佔據。 簡而言之， 那些預期中的， 消滅錯誤定價的長期投資者大軍總是缺席的。
肯定有人會說， 市場會很好地調節短期炒家和長期投資者間的平衡。
為什麼市場失去了如此多曾經的多元化？因為人們慢慢地從長期投資轉變為短期投機。 這種轉變是可預期的， 這只是個簡單的算術問題。 因為如此多的人參與短期投機， 勝出的難度在增加， 而回報在減少。 由於強有力的磁石效應， 吸引著越來越多的人參與短期投機， 這就將稀有的、超額回報的機會留給了長期投資者。
02
對於理性的理解，首先，理性不等同于智力。聰明人可能會幹傻事。多倫多大學人類發展與應用心理學教授基斯·斯坦諾維奇在《智力測試所迷失的：理性思考的心理學》一書中創造了一個新詞：理性缺失——意指儘管具有高智力，卻不能進行理性思考的行動。一句話，人類是懶惰的思考者。當解決問題時，他們選擇容易的方式，結果，他們的解決方案經常不合邏輯。
很多讀者也許不知道傑克·特雷諾，他是金融管理界的知識巨人。在《特雷諾看機構投資》一書中，特雷諾讓我們區分兩個問題：“兩種投資觀點：一種是簡單明瞭，幾乎不要求特殊的專業技能去評估，因此是迅速決策的過程。一種是要求回饋、判斷、特殊的專業技能去評估，因此是慢速決策的過程。”
特雷諾接著論述道，“如果市場低效存在，因此任何投資機會將來自於第二種投資方式——慢速的過程。與公司長期發展相關的第二種觀點是長期投資者存在的唯一有意義的基石。”
所以，“慢速”的方法是投資準則，並且與公司的長期發展相關，因此是長期投資的基礎。
03
多年以來，心理學家以極大地興趣關注著我們的認知過程，並稱這些認知系統為系統1和系統2。
系統1的思維方式簡單、直接，快速運行，幾乎不花時間，無需使用太多知識去計算PE或分紅率。
系統2的思維方式是我們認知過程的反思部分，它以一種可控的方式，投入努力而慢速。我們的“慢速觀點”要求“回饋、判斷和特別的技能”，屬於系統2思維。
系統1和系統2的思維如何運用在投資上呢？比如，一個投資者考慮買入一檔股票。使用系統1進行思維，他會將一個公司的PE、淨資產、分紅率等資訊搜集起來，看看股價是否接近歷史低點，看看公司是否在過去十年提高分紅，據此，投資者或許立刻判定這檔股票好不好。悲哀的是，華爾街的很多決策都屬於系統1的思維，主要靠直覺，也就是俗話說的“拍腦袋”。決策多是機械的、快速的，未經大腦深思熟慮的。系統2是經過認真思考的，經過推敲，要求專注的。具有系統2思維方式的人通常更有耐心。為了讓系統2思維更有效率，你必須花時間去推敲，甚至沉思、冥想。
04
根據斯坦諾維奇的說法，理性缺失的第二個原因是系統2思維中缺少足夠的內容。研究決策制定的心理學家，將內容缺乏定義為“心智工具間隙”。那麼，到底需要怎樣的心智工具才能啟動系統2思維呢？
首先，你需要閱讀公司年報，及其競爭對手的年報。如果從中可以得出，這個公司具有競爭力和長期前景樂觀的結論，那麼接下來，你應該做幾個分紅折現模型，包括不同的成長率、不同的股東盈餘、不同的時段，以得出大約的估值。然後，你應該研究並搞清楚，管理層長期的資源配置策略。最後，你應該給一些朋友打電話，包括同事、財務顧問，看看他們對於該公司的看法，如果還有關於競爭對手的看法更好。注意：所有這些都無須高智商，但是費時費力，更需要內在的努力和專注。
05
時間和耐心，一個硬幣的兩面，這就是巴菲特的精華。巴菲特的成功就是因為他玩的是完全不同的遊戲，我們被邀加入這個遊戲。成功的唯一要求就是採用一套不同的規則，當然，在這中間，耐心是最為重要的。
巴菲特的耐心所致的成功體現在伯克希爾旗下全資擁有的企業中，也體現在部分持股的企業中。在這個快節奏的世界裡，巴菲特有意識地放慢節奏。一個置身事外的觀察者，或許認為這種看似懶惰的態度，會放走容易賺的錢，但是真正欣賞這個過程的人卻發現，巴菲特和伯克希爾正是用這種態度積累了巨額財富。投機者沒有興趣，而巴菲特卻為此而生，他說：“時光的最佳之處在于其長度。”
至此，我們畫了一個完整的圓，情緒的重要組成和與之相對應的理性。單單有智力不足以取得投資成功，與大腦的容量相比，將理性從情緒中分離出來的能力更為重要。
領讀君說：“當其他人基於短期的貪婪與恐懼做決策時，理性最為重要，這就是賺錢的秘密。”理性缺乏，使投資者容易做出簡單、淺顯的判斷；理性缺乏，使投資者成為恐懼和貪婪的奴隸；理性缺乏，使股市參與者註定成為那個被稱為投資的遊戲中的受害者。
02
對於理性的理解，首先，理性不等同于智力。聰明人可能會幹傻事。多倫多大學人類發展與應用心理學教授基斯·斯坦諾維奇在《智力測試所迷失的：理性思考的心理學》一書中創造了一個新詞：理性缺失——意指儘管具有高智力，卻不能進行理性思考的行動。一句話，人類是懶惰的思考者。當解決問題時，他們選擇容易的方式，結果，他們的解決方案經常不合邏輯。
很多讀者也許不知道傑克·特雷諾，他是金融管理界的知識巨人。在《特雷諾看機構投資》一書中，特雷諾讓我們區分兩個問題：“兩種投資觀點：一種是簡單明瞭，幾乎不要求特殊的專業技能去評估，因此是迅速決策的過程。一種是要求回饋、判斷、特殊的專業技能去評估，因此是慢速決策的過程。”
特雷諾接著論述道，“如果市場低效存在，因此任何投資機會將來自於第二種投資方式——慢速的過程。與公司長期發展相關的第二種觀點是長期投資者存在的唯一有意義的基石。”
所以，“慢速”的方法是投資準則，並且與公司的長期發展相關，因此是長期投資的基礎。
03
多年以來，心理學家以極大地興趣關注著我們的認知過程，並稱這些認知系統為系統1和系統2。
系統1的思維方式簡單、直接，快速運行，幾乎不花時間，無需使用太多知識去計算PE或分紅率。
系統2的思維方式是我們認知過程的反思部分，它以一種可控的方式，投入努力而慢速。我們的“慢速觀點”要求“回饋、判斷和特別的技能”，屬於系統2思維。
系統1和系統2的思維如何運用在投資上呢？比如，一個投資者考慮買入一檔股票。使用系統1進行思維，他會將一個公司的PE、淨資產、分紅率等資訊搜集起來，看看股價是否接近歷史低點，看看公司是否在過去十年提高分紅，據此，投資者或許立刻判定這檔股票好不好。悲哀的是，華爾街的很多決策都屬於系統1的思維，主要靠直覺，也就是俗話說的“拍腦袋”。決策多是機械的、快速的，未經大腦深思熟慮的。系統2是經過認真思考的，經過推敲，要求專注的。具有系統2思維方式的人通常更有耐心。為了讓系統2思維更有效率，你必須花時間去推敲，甚至沉思、冥想。
04
根據斯坦諾維奇的說法，理性缺失的第二個原因是系統2思維中缺少足夠的內容。研究決策制定的心理學家，將內容缺乏定義為“心智工具間隙”。那麼，到底需要怎樣的心智工具才能啟動系統2思維呢？
首先，你需要閱讀公司年報，及其競爭對手的年報。如果從中可以得出，這個公司具有競爭力和長期前景樂觀的結論，那麼接下來，你應該做幾個分紅折現模型，包括不同的成長率、不同的股東盈餘、不同的時段，以得出大約的估值。然後，你應該研究並搞清楚，管理層長期的資源配置策略。最後，你應該給一些朋友打電話，包括同事、財務顧問，看看他們對於該公司的看法，如果還有關於競爭對手的看法更好。注意：所有這些都無須高智商，但是費時費力，更需要內在的努力和專注。
05
時間和耐心，一個硬幣的兩面，這就是巴菲特的精華。巴菲特的成功就是因為他玩的是完全不同的遊戲，我們被邀加入這個遊戲。成功的唯一要求就是採用一套不同的規則，當然，在這中間，耐心是最為重要的。
巴菲特的耐心所致的成功體現在伯克希爾旗下全資擁有的企業中，也體現在部分持股的企業中。在這個快節奏的世界裡，巴菲特有意識地放慢節奏。一個置身事外的觀察者，或許認為這種看似懶惰的態度，會放走容易賺的錢，但是真正欣賞這個過程的人卻發現，巴菲特和伯克希爾正是用這種態度積累了巨額財富。投機者沒有興趣，而巴菲特卻為此而生，他說：“時光的最佳之處在于其長度。”
至此，我們畫了一個完整的圓，情緒的重要組成和與之相對應的理性。單單有智力不足以取得投資成功，與大腦的容量相比，將理性從情緒中分離出來的能力更為重要。
領讀君說：“當其他人基於短期的貪婪與恐懼做決策時，理性最為重要，這就是賺錢的秘密。”理性缺乏，使投資者容易做出簡單、淺顯的判斷；理性缺乏，使投資者成為恐懼和貪婪的奴隸；理性缺乏，使股市參與者註定成為那個被稱為投資的遊戲中的受害者。