前言：養豬業， 作為一個悠久的行業， 深植于我國傳統的農業經濟體系中， 影響著我們每一個人。 新時代， 養豬業面臨著深層次的變化， 絕不是傳統的豬週期視角下的傳統週期股。 現在大型豬企以及未來的整體養豬業， 實際上正在工業化道路上狂奔。 每年7億頭豬， 現在只有幾千萬， 未來將有五六億是由規模上市豬企生產， 數家龍頭將具備十倍的增長空間。 所以， 你若看到某豬企幾千萬的出欄目標， 請不要笑話之， 請審慎地思考其可能性。
專心致志養豬的牧原股份， 已經得到了資本市場的尊敬：原來養豬也能成就大鱷，
一、首先看一看正邦歷年的主營業務構成（資料手工扒取， 若有誤， 煩請通知更正）：
１、正邦的豬業， 仍然是其副業， 16年收入份額僅18％；
２、飼料是其主業， 但這是一個苦逼的行業， 波動雖不大， 毛利率僅個位數；
３、這些年正邦在豬業上太不思進取， 翻看12年到14年， 對超低豬價從“希望-失望－絕望”的心情從財報描述文字中透紙而出。 四五年的時間， 出欄數徘徊在100到200之間。 好在迷途知返，
二、正邦豬業工廠的機器增量狂飆
生產性生物資產（生資）就是母豬種豬， 筆者仔細核對過溫氏股份、牧原股份、正邦科技、雛鷹農牧等的口徑， 對於生資的計入資產口徑、單價大體差不離。 理論上， 溫氏股份和牧原股份MSY應該相對較高， 正邦應該略低， 但不會差距太大。 因此新增的生資基本可以判斷12個半月後的出欄肥豬增量（筆者專欄文章有詳細描述）。 下圖：
三季報， 正邦10.38億， 牧原12.55億， 對應12個半月後， 二者出欄肥豬的比例大體上就是10:13。 該比例已經考慮兩家MSY的差異性， 若不放心， 乾脆我們設定為2:3得了。 假設如牧原明年出欄數為1100萬-1200萬(不可能更高：因為仔豬逼近成本價仔豬不能賣， 因為即便四季度大增生資也要等到後年出欄）， 那麼正邦明年的上限就在大約800萬， 考慮到該生資主要在下半年突增， 明年600萬是完完全全有保障的！我的測算應該在675萬左右。 10月份53.5萬的出欄已經予以證明， 11月， 55-60萬不是沒可能！
三、廠房已經蓋好或正在蓋， 可以容納更多的機器！
看一下近幾年正邦在建工程趨勢， 對比牧原股份：
自2016Q2起， 正邦就如同打了激素般， 瘋狂地進行固定資產建設， 特別是今年Q3， 27億的在建工程！
那麼， 這些新的投資是否都投向了豬業呢？看圖
根據已披露半年報的詳細， 扒取其中在建工程詳細， 主要核心的幾個在建均經驗證為養豬業， 就這幾個大專案已經佔據在建工程的91%。
筆者搜尋之前的年報， 飼料產業已很少再行投資， 14年後的投資基本上都是面向養豬業。
因此， 結論是生資的繼續擴充是有充分的物質基礎的。
以上， 筆者邏輯性地分析了正邦未來出欄數量的可靠性、確定性。 但是別急，我向來本著把上市公司當惡棍的態度，這裡面有個小疑點希望知道的球友能予以具體分析：2015年在建工程轉固一下搞了13億，14年的在建工程才9個億，邏輯上似乎有問題。之所以需要搞清，原因在於在建工程是否轉固關係到折舊，比如廠房投入使用了，不轉固沒折舊，當期毛利率就提高了。不過這是癬疥小疾，或許是我理解有誤。
四、出欄有了，再判斷下明年的利潤
關於成本，溫氏、牧原我核算過多次，和下表符合。正邦算得不清，暫取天風的研報數據吧（注，該成本是商品豬不含仔豬成本）
正邦的高成本，主要緣於上半年採購了不少高價仔豬，目前仔豬價格已經逼近成本價，不管外購還是自產，成本必降！天風估計的還是相對合理，但是我們搞投資必須保守，就取12.5吧。這樣看，牧原、溫氏、正邦，一個比一個高五毛，排排座，吃果果。
那麼，依據不同的豬價前景，我們測算下明年業績及對應現市值PE：
1538的市豬率，已經接近該產業的重置成本，也就是說，你要建個達到如此出欄的豬企，還不如直接從二級市場把正邦買下來。正邦科技，低估得令人髮指。
上述豬價假設極端情況全年平均12元的價格，那麼穀底必須得達到恐怖的10元以下，我認為這種情況幾無可能。明年14元的中樞價格應為合理。若能高於14，因牧原估值也在合理區間，你將會見到正邦令人炫目的估值修復。
死不了的正邦科技，必將躋身養豬三傑。（作者：花蔥頭）
但是別急，我向來本著把上市公司當惡棍的態度，這裡面有個小疑點希望知道的球友能予以具體分析：2015年在建工程轉固一下搞了13億，14年的在建工程才9個億，邏輯上似乎有問題。之所以需要搞清，原因在於在建工程是否轉固關係到折舊，比如廠房投入使用了，不轉固沒折舊，當期毛利率就提高了。不過這是癬疥小疾，或許是我理解有誤。四、出欄有了，再判斷下明年的利潤
關於成本，溫氏、牧原我核算過多次，和下表符合。正邦算得不清，暫取天風的研報數據吧（注，該成本是商品豬不含仔豬成本）
正邦的高成本，主要緣於上半年採購了不少高價仔豬，目前仔豬價格已經逼近成本價，不管外購還是自產，成本必降！天風估計的還是相對合理，但是我們搞投資必須保守，就取12.5吧。這樣看，牧原、溫氏、正邦，一個比一個高五毛，排排座，吃果果。
那麼，依據不同的豬價前景，我們測算下明年業績及對應現市值PE：
1538的市豬率，已經接近該產業的重置成本，也就是說，你要建個達到如此出欄的豬企，還不如直接從二級市場把正邦買下來。正邦科技，低估得令人髮指。
上述豬價假設極端情況全年平均12元的價格，那麼穀底必須得達到恐怖的10元以下，我認為這種情況幾無可能。明年14元的中樞價格應為合理。若能高於14，因牧原估值也在合理區間，你將會見到正邦令人炫目的估值修復。
死不了的正邦科技，必將躋身養豬三傑。（作者：花蔥頭）