中信證券：中美貿易現轉機 基建合作迎利好

事項

美國東部時間4月6日-7日， 中國兩國元首在美國佛羅里達州海湖莊園舉行了特朗普當選以來的首次會晤。 關於中美經貿方面， 中美雙方新建立了中美全面經濟對話的高級對話合作機制， 並且預計會繼續推進雙邊投資協定談判， 探討開展基礎設施建設、能源等領域務實合作。

評論：

作為特朗普當選以來中美元首間的首次會晤， 此次“習特會”受到了全球市場的空前關注。 正如會後的官方聲明所述， 此次中美元首對表傳遞了積極信號。 尤其是在中美經貿上， 我們發現聲明中僅“合作”的字眼便出現了十次，

涉及到貿易、基礎設施建設和能源等多個領域。 有鑑於此， 我們認為此次會晤在一定程度上消除了中美貿易間的不確定性， 並且對中美間在基礎設施建設和高科技領域的合作， 以及人民幣匯率的穩定形成利好。

首先， 此次會晤至少在年內降低了中美之前爆發貿易戰的可能性。 雖然特朗普一直對美國巨額大貿易逆差耿耿於懷， 但中美間的貿易失衡主要源於兩國在全球貿易體系中不同的分工地位。 有鑑於此， 相比於關稅等貿易保護主義措施， 加大本國市場向對方企業的開放無疑是減少這種失衡更為長效的手段。 由於此次會晤中美雙方均表達了加大對方市場對本國商品和服務開放的訴求。

我們預計在未來中美雙邊投資協定談判中， 雙方會進一步開放外資准入的限制， 尤其是中國， 習近平主席在此次會晤中強調了當前中國在推進供給側結構性改革中服務業占國民經濟比重的不斷提高， 考慮到美國服務業出口的比較優勢， 未來中方有可能在服務業上加大對美國的開放。 因此， 雖然2017年中對美國的貿易順差有可能收窄， 但總的雙邊貿易額仍有望保持穩定增長。

其次， 此次會晤也為未來中美在基礎設施領域的合作帶來了契機。 在推行新醫保方案受阻後， 特朗普正考慮“加速”推進1萬億美元的基礎設施法案。 根據美國土木工程師協會的測算， 美國的很多基礎設施項目年久失修， 在未來十年存在著超過1.4萬億美元的資金缺口(表1)。

然而， 由於近年來債務高企對聯邦和地方政府擴大支出形成制約， 特朗普的基礎設施支出計畫面臨的最大問題便是融資難。 在這方面， 無論是亞投行還是政策性銀行， 中方都有能力通過提供融資管道參與美國的基礎設施建設。 此次會晤中美雙方均表示將探討開展基礎設施領域的務實合作， 我們也注意到在去年11月， 特朗普的高級顧問伍爾西曾將奧巴馬對亞投行的反對稱為一個“戰略失誤”。 因此， 如果未來特朗普政府對美國加入亞投行持開放態度， 那麼中美在基礎設施領域的合作有望邁上新臺階。

再次， 特朗普政府降低貿易赤字的訴求也為中美在高科技領域的合作帶來了新的機遇。

就降低美國對中國的貿易赤字而言， 除了威脅對中國進口品提高關稅， 特朗普也鼓勵美國企業增加對中國的出口， 進而為美國本土創造更多的就業機會。 對中國而言， 近年來隨著國內產業和消費的升級， 其對於高科技產品的進口需求不斷擴大；然而， 受制于美國對華高科技產品的禁令， 美國在中國高科技產品進口中的份額自2002年以來明顯縮水(圖2)。 有鑑於此， 我們認為從減少雙邊貿易失衡出發， 未來美國對中國政府的採購有望制定出“正面清單”， 並將更多的高科技產品包含其中， 從而為中美間的高科技合作開拓新的空間。

另外值得關注的是， 此次中美元首正好趕在美國財政部公佈半年度的匯率報告(4月中旬)和“一帶一路”高峰論壇(5月中旬)之前。 此前美國財政部長努欽已表示定義匯率操縱國時將根據對外匯市場的正常評估(類似於去年)， 加上本次中美元首會晤所體現出的合作氛圍， 我們認為中國不大可能在這份報告中被列為匯率操縱國；同時， 考慮到中方在此次會晤歡迎美方參與“一帶一路”框架內的合作，我們認為人民幣對美元匯率有望至少在未來兩個季度內保持相對穩定。

此外，本次元首會晤最重要的成果之一是，通過深入、友好、長時間的會晤，達到了為中美關係下階段發展定基調、定方針、定框架、定路徑的目的。根據新華社最新發佈的新聞稿，美方認為：1、特朗普總統同習近平主席談得很好，建立了非凡的友誼；2、雙方團隊已經通過啟動外交安全對話、全面經濟對話進行了直接溝通交流，並取得實質性進展；3、美方願同中方繼續加強經貿、兩軍、人文等各領域合作，支持中方追逃追贓方面的努力；4、美方將同中方開展合作，努力消除影響兩國關係的因素和問題，使美中關係實現更大發展，美中關係一定能發展得更好。

考慮到中方在此次會晤歡迎美方參與“一帶一路”框架內的合作，我們認為人民幣對美元匯率有望至少在未來兩個季度內保持相對穩定。

此外，本次元首會晤最重要的成果之一是，通過深入、友好、長時間的會晤，達到了為中美關係下階段發展定基調、定方針、定框架、定路徑的目的。根據新華社最新發佈的新聞稿，美方認為：1、特朗普總統同習近平主席談得很好，建立了非凡的友誼；2、雙方團隊已經通過啟動外交安全對話、全面經濟對話進行了直接溝通交流，並取得實質性進展；3、美方願同中方繼續加強經貿、兩軍、人文等各領域合作，支持中方追逃追贓方面的努力；4、美方將同中方開展合作，努力消除影響兩國關係的因素和問題，使美中關係實現更大發展，美中關係一定能發展得更好。