中國外匯儲備重歸3萬億美元， 讓很多擔心中國資本流出的人松了一口氣， 但需要指出的是， 外匯儲備是央行手中的“儲蓄”， 如果其決定不對外匯市場進行干預， 那麼外匯儲備是不會下降的。 除卻變動較小的估值以及投資收益等因素外， 外匯儲備的穩定只能說明一個道理：央行在過去的幾個月中沒有對市場進行大規模的干預， 這與中國是否存在資本流出（即資本帳戶逆差）是沒有必然關係的。
當然， 資本帳戶逆差也並不是壞事。 作為一個長期存在經常項目順差的國家來說， 資本帳戶逆差只是順差資金走出國門尋找投資機會的一種反映。
所以， 從過去一段時間外匯儲備的變動來看， 中國的私人部門更願意進行主動投資， 而非委託官方機構， 這樣的需求突然放大， 導致了私人部門的大量購匯， 這造成了人民幣的貶值壓力。 而央行從穩定市場的角度， 動用外匯儲備對市場進行一定程度的干預。 一開始， 央行甚至是願意進行外匯干預的， 因為長期以來累積的大量外儲， 在某種程度上被視為“負擔”， 而當中國喪失了1萬億美元的外匯儲備後，
而現在的3萬億的拉鋸戰， 其實表明了一種政策思路的變化——即中國官方不願意再進行大規模的外匯干預， 而非很多人理解的， 私人部門的資本流出意願放緩了。
我們需要考慮的另一個因素， 是央行如何處理其手中的外匯衍生品頭寸， 這些美元遠期空頭頭寸從2016年2月開始持有， 其中的大約六成已經在今年的2月份到期， 由於2月底的衍生品頭寸資料尚未公佈， 因此我們很難得出一個準確的結論， 但從市場的表現來看， 我們可以做一些分析。 首先， 遠期頭寸到期後， 一般有以下幾種解決方案。
第一是交割， 即央行將手中的外匯儲備直接交割給對手方， 但由於2月份的外匯儲備並未出現明顯減少，
第二則是在即期市場反向平倉， 由於央行持有的美元空頭， 在反向平倉的操作中， 央行需要從市場中買入美元， 這也會在一定程度上推貶人民幣。 換句話說， 在這樣的操作中， 人民幣本應該在去年2月份貶值， 但通過這樣的操作， 央行事實上將人民幣貶值推遲了一段時間。
第三則是展期， 一般展期操作是通過外匯掉期來進行。 從央行此前的操作來看， 其操作的期限一般是一年或者6個月， 如果按照這樣的操作風格， 市場上的美元兌人民幣的長端外匯掉期點數會收窄， 但從實際狀況來看， 在岸市場上的外匯掉期點數事實上在過去兩個月中出現了大幅上升， 而離岸市場上的外匯掉期點數下降較為明顯。
圖：境內市場的外匯掉期在過去數月出現明顯上升
這樣的猜測在央行公佈其外匯衍生品頭寸後，