政府可能會繼續推進房產稅的立法， 但我們預計房產稅不太可能在2018年全面實施。
剛剛閉幕的中央經濟工作會議（下稱“會議”）確定了2018年的主要發展目標和政策基調。 會議重申了“穩中求進”的工作總基調， 但工作重心轉移到了“高品質發展”。 與十九大的政策基調一致， 會議也強調今後3年要重點抓好決勝全面建成小康社會的防範化解重大風險、精准脫貧、污染防治三大攻堅戰。
2018年的經濟增長目標可能會有所下調或淡化
強調高品質發展。 如往年一樣， 會議沒有公佈2018年的具體經濟增長目標。 這將在明年三月的兩會期間正式公佈，
但增長依然很重要。 我們認為包括房地產政策在內的宏觀政策不會大幅收緊。
積極的財政政策取向不變， 但准財政支出可能收緊
預算內財政支出保持積極， 但對準財政支出的管制可能收緊。 過去幾年財政政策都比較積極， 其中大部分來自准財政管道（包括通過PPP項目）。 雖然二季度開始政府已收緊了對地方政府融資行為的約束， 但1-11月基建投資仍然保持了同比15.8%的穩健增長。 會議要求“積極的”財政政策取向不變， 但刪除了去年的“財政政策要更加積極有效”，
我們預計：1）財政赤字率或將保持3%不變；2）預算內支出或將更加傾向重要領域， 如環保、脫貧、社保網路、以及十三五規劃裡的重大項目等；3）專項地方債券發行（不包含在預算赤字內）或將增加， 從而提供更多基於具體項目的公共支出；4）鑒於政府決心繼續規範地方政府融資行為、加強地方債務管理， 地方准財政支出的管制或將進一步收緊。
基建投資將面臨更多下行壓力。 因此， 我們預計明年基建投資增速將從2017年的15-16%放緩至12%， PPP項目的推進步伐可能有所放緩， 新增落地PPP項目的總投資額僅2萬億（低於2016和2017年的2.2-2.3萬億）。 不過考慮到有一部分項目已處於執行階段，
防風險依然是核心主題
金融監管仍將進一步收緊。 會議明確防範風險不僅是2018年、也是2019-2020年的重要任務， 其中重點是防控金融風險， 會議將2018年的貨幣政策再次定調為穩健中性。 我們預計2018年金融監管仍將進一步強化。 考慮到央行將從2018年一季度開始把同業存單納入其MPA考核、新的資管業務統一監管方案可能會逐步實施、通脹預期升溫， 再加上主要海外央行貨幣政策正常化， 我們預計流動性條件將保持偏緊狀態， 明年年初還有可能進一步收緊。
市場利率高位徘徊， 2018年央行有上調存貸款基準利率的可能性。 儘管2018年貨幣政策基調為穩健中性， 但會議刪除了去年會議中“維護流動性基本穩定”的表述。
但是， 如果明年美聯儲加息3-4次， 央行可能再次上調公開市場操作率。 如果CPI通脹連續幾個月接近3%， 我們預計央行有可能會在三季度上調基準利率25個基點。
鑒於海外利率上升和金融監管進一步加強， 我們認為2018年的市場利率將保持高位， 特別是如果貨幣政策進一步收緊， 10年期國債收益率可能將上升至4%以上。 不過， 我們預計市場大幅波動或者大幅下跌的可能性不大。 監管層應該會根據市場反應來調整監管收緊的程度和步伐， 央行會更主動地投放流動性， 並加強與市場的溝通。
M2和社會融資規模增速目標可能下調，整體信貸增速預計放緩。會議要求“管住貨幣供給總閘門”。再考慮到防風險是重要主題，我們預計明年M2增速可能會下調至9-10%，社會融資規模餘額增速目標可能也會隨之下調。銀行貸款和企業債有可能較今年有所增長，部分抵消社會融資規模內的影子信貸和“缺失”的影子信貸（未被包含在社會融資規模裡的影子信貸）乏力的影響。我們預計2018年整體信貸增速（社會融資規模餘額剔除股票+地方政府債券餘額）可能從2017年的14%左右放緩至13%左右。
去杠杆依然是重要目標。會議沒有討論“去杠杆”或之前政治局會議提及的控制“宏觀杠杆率”。不過我們認為去杠杆依然是重要的政策目標，也是供給側改革的重要組成部分。最近幾個季度，鑒於信貸增速放緩而名義GDP穩健增長，中國非金融部門債務占GDP的比例上升步伐明顯慢於2015-16年，其中企業杠杆率可能已有所下降。我們預計明年中國宏觀杠杆率將繼續緩慢上行，但如果能滿足以下幾個條件，則未來3-5年中國的宏觀杠杆率有可能企穩：消費、服務業等信貸依賴度較低的行業增速繼續超過投資/工業增速；隨著去產能和國企改革的推進，資源配置效率得以提升；企業收入穩健增長而資本支出紀律好轉；股權融資的占比提升。
發展住房租賃市場，完善長效機制
房地產政策要完善長效機制，強調多管道供應和發展租賃市場。會議要求完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制，我們認為這很可能包括：因城施策調控、建設多管道供應的住房體系、加快發展住房租賃市場和明確中央和地方事權等。
最近，政府在部分一二線城市開展了房屋租賃的試點，北京也開展了共有產權房的試點，這些政策的實施有望部分抵消私人部門房屋銷售和建設的放緩，從而緩和整體房地產活動下行幅度。政府還可能會繼續推進房產稅的立法，但我們預計房產稅不太可能在2018年全面實施。
2018年房地產銷售可能小幅放緩。鑒於房地產政策維持偏緊基調、棚改貨幣化安置對房地產銷售增長的貢獻減弱，且如果房價上漲趨勢消退，之前居民提前購房對未來需求的透支會更為明顯，我們預計2018年房地產銷售增速可能從今年的7-8%轉為-2~0%。
不過，鑒於庫存已大幅下降，市場情緒依然穩健，今年開發商大量購地（1-11月同比增長16.3%），且發展租賃市場等政策仍有空間，房地產新開工和投資的下行幅度應相對有限，我們預計明年二者增速均從今年的高個位數放緩至3-5%。
環保政策收緊將成為新常態
嚴格的環保政策仍將持續。會議將“環保和污染防治”作為2018-2020年的三大工作目標之一。未來幾年，嚴格的環保政策很可能將成為新常態，這將改變地方政府的激勵機制，並繼續限制上游產業的生產，特別是供暖季期間高污染行業的生產，正如目前的秋冬季大氣污染治理抑制了北方省份的工業活動。2018年1月1號起將開徵環保稅，這會激勵企業減少污染排放。明年政策還可能會繼續支持清潔能源科技、環保設備和服務等行業。
但政策會不斷微調。在上述目標之外，政府還將持續微調其環保政策（如最近發改委允許重新開機部分燃煤發電機組），從而儘量緩和環保對其他產業的負面拖累。
繼續深化供給側改革和對外開放
過去兩年供給側改革已有明顯進展，特別是在房地產去庫存、去產能以及脫貧等領域。鑒於房地產庫存已全面下行（即房地產庫存相對銷售的比例），會議並沒有提及房地產去庫存。中國整體宏觀杠杆率的增長有所放緩；今年以來企業實際融資成本依然較低，不過最近有所上揚。
會議要求2018年繼續深化供給側改革和對外開放，強調要推動產業升級及培育新動能，處置僵屍企業，大力降低實體經濟成本，深化部分壟斷行業改革。具體而言，我們預計政府會：在2018年實現剩餘的鋼鐵去產能目標，並可能開始推進產能置換和升級；在2018-2020年進一步削減煤炭產能，並繼續限制火電產能。
支持創新和製造業升級。推進電力、油氣和鐵路行業改革。
全面實施市場准入負面清單制度，降低私人部門准入門檻。落實產權保護政策，支援民營企業發展。
通過農業供給側改革，實施鄉村振興戰略，如土地和財稅改革，健全城鄉融合發展體制機制，深化糧食收儲制度改革等。
改革完善基本養老保險制度，加快實現養老保險全國統籌。解決結構性就業矛盾，解決中小學教育和嬰幼兒照護等方面的問題，鼓勵社會資金進入養老、醫療等領域。
通過負面清單管理模式，逐步放開對國外投資者的市場准入，積極擴大進口，下調部分產品進口關稅。
並加強與市場的溝通。M2和社會融資規模增速目標可能下調，整體信貸增速預計放緩。會議要求“管住貨幣供給總閘門”。再考慮到防風險是重要主題，我們預計明年M2增速可能會下調至9-10%，社會融資規模餘額增速目標可能也會隨之下調。銀行貸款和企業債有可能較今年有所增長，部分抵消社會融資規模內的影子信貸和“缺失”的影子信貸（未被包含在社會融資規模裡的影子信貸）乏力的影響。我們預計2018年整體信貸增速（社會融資規模餘額剔除股票+地方政府債券餘額）可能從2017年的14%左右放緩至13%左右。
去杠杆依然是重要目標。會議沒有討論“去杠杆”或之前政治局會議提及的控制“宏觀杠杆率”。不過我們認為去杠杆依然是重要的政策目標，也是供給側改革的重要組成部分。最近幾個季度，鑒於信貸增速放緩而名義GDP穩健增長，中國非金融部門債務占GDP的比例上升步伐明顯慢於2015-16年，其中企業杠杆率可能已有所下降。我們預計明年中國宏觀杠杆率將繼續緩慢上行，但如果能滿足以下幾個條件，則未來3-5年中國的宏觀杠杆率有可能企穩：消費、服務業等信貸依賴度較低的行業增速繼續超過投資/工業增速；隨著去產能和國企改革的推進，資源配置效率得以提升；企業收入穩健增長而資本支出紀律好轉；股權融資的占比提升。
發展住房租賃市場，完善長效機制
房地產政策要完善長效機制，強調多管道供應和發展租賃市場。會議要求完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制，我們認為這很可能包括：因城施策調控、建設多管道供應的住房體系、加快發展住房租賃市場和明確中央和地方事權等。
最近，政府在部分一二線城市開展了房屋租賃的試點，北京也開展了共有產權房的試點，這些政策的實施有望部分抵消私人部門房屋銷售和建設的放緩，從而緩和整體房地產活動下行幅度。政府還可能會繼續推進房產稅的立法，但我們預計房產稅不太可能在2018年全面實施。
2018年房地產銷售可能小幅放緩。鑒於房地產政策維持偏緊基調、棚改貨幣化安置對房地產銷售增長的貢獻減弱，且如果房價上漲趨勢消退，之前居民提前購房對未來需求的透支會更為明顯，我們預計2018年房地產銷售增速可能從今年的7-8%轉為-2~0%。
不過，鑒於庫存已大幅下降，市場情緒依然穩健，今年開發商大量購地（1-11月同比增長16.3%），且發展租賃市場等政策仍有空間，房地產新開工和投資的下行幅度應相對有限，我們預計明年二者增速均從今年的高個位數放緩至3-5%。
環保政策收緊將成為新常態
嚴格的環保政策仍將持續。會議將“環保和污染防治”作為2018-2020年的三大工作目標之一。未來幾年，嚴格的環保政策很可能將成為新常態，這將改變地方政府的激勵機制，並繼續限制上游產業的生產，特別是供暖季期間高污染行業的生產，正如目前的秋冬季大氣污染治理抑制了北方省份的工業活動。2018年1月1號起將開徵環保稅，這會激勵企業減少污染排放。明年政策還可能會繼續支持清潔能源科技、環保設備和服務等行業。
但政策會不斷微調。在上述目標之外，政府還將持續微調其環保政策（如最近發改委允許重新開機部分燃煤發電機組），從而儘量緩和環保對其他產業的負面拖累。
繼續深化供給側改革和對外開放
過去兩年供給側改革已有明顯進展，特別是在房地產去庫存、去產能以及脫貧等領域。鑒於房地產庫存已全面下行（即房地產庫存相對銷售的比例），會議並沒有提及房地產去庫存。中國整體宏觀杠杆率的增長有所放緩；今年以來企業實際融資成本依然較低，不過最近有所上揚。
會議要求2018年繼續深化供給側改革和對外開放，強調要推動產業升級及培育新動能，處置僵屍企業，大力降低實體經濟成本，深化部分壟斷行業改革。具體而言，我們預計政府會：在2018年實現剩餘的鋼鐵去產能目標，並可能開始推進產能置換和升級；在2018-2020年進一步削減煤炭產能，並繼續限制火電產能。
支持創新和製造業升級。推進電力、油氣和鐵路行業改革。
全面實施市場准入負面清單制度，降低私人部門准入門檻。落實產權保護政策，支援民營企業發展。
通過農業供給側改革，實施鄉村振興戰略，如土地和財稅改革，健全城鄉融合發展體制機制，深化糧食收儲制度改革等。
改革完善基本養老保險制度，加快實現養老保險全國統籌。解決結構性就業矛盾，解決中小學教育和嬰幼兒照護等方面的問題，鼓勵社會資金進入養老、醫療等領域。
通過負面清單管理模式，逐步放開對國外投資者的市場准入，積極擴大進口，下調部分產品進口關稅。