中國建築：設計訂單高增長 地產拿地提速

17年工程訂單仍實現較高增長， 設計訂單高增或利好未來工程訂單增速

公司2017年1-12月新簽合同額22216億元， YoY+19.4%， 增速同比下降3.1pct， 環比前11月下降5.8pct。 按業務分類， 房屋建築新簽訂單YoY+13.6%， 增速環比下降但同比大幅提升5.1pct;基建訂單YoY+32.2%， 環比下降11.9pct， 同比由於基數原因下降明顯;勘查設計訂單YoY+49.4%， 同比提升50.7pct。 17年公司國內新簽訂單YoY+15.7%， 海外YoY+76.9%， 國內訂單增速有所放緩， 海外訂單增速大幅提升。 我們認為公司在16/17兩年連續實現訂單較高增長， 而勘察設計訂單高增長或對未來施工訂單增長形成正向促進， 未來工程業務穩健增長可持續性強。

中建地產銷售增速超預期，

未來地產銷售/收入提速增長概率高

公司17年地產銷售額2285億元， YoY+17.1%， 銷售面積同比增長11.3%。 根據中海及其聯營公司17年1950億港幣的銷售金額， 我們推算中建地產17年實現銷售額62.5億元， YoY+55.7%。 公司17年末土地儲備8767萬

平米， 較2016年底增加14.5%， 但較11月末略降， 我們假設公司地產銷售均價1.4萬/平方米， 則現有土地儲備仍能形成1.23萬億元地產銷售額， 超公司17年地產銷售額的5倍。 2017年公司新購置土地儲備2789萬平米， YoY+13.6%， 其中中海發展新購1741.4萬平方米， 同比大增79.2%， 從土地儲備與新購置土地面積看， 公司未來地產收入提速增長可能性大。

工程訂單結構進一步優化， 央企PPP新政預計對公司影響有限

17年基建類新簽訂單占公司全部工程訂單33%， 高於去年同期3pct。

公司過往基建業務毛利率均顯著高於房建業務， 未來其收入占比提升有望帶動公司工程毛利率提升。 17年公司設計訂單實現高增長， 我們預計高增長有望在未來傳導至施工端， 助公司18年工程訂單仍實現較高增速。 我們統計公司截至17年底承接PPP專案投資額約為9600億元， 預計公司投入資本金不超過800億元， 不超過公司16年底淨資產的27%， 較國資委192號文規定的50%仍有較大空間， 因此判斷PPP新政對公司接單影響有限。

工程/地產具備長期穩定增長基礎， 維持“買入”評級

根據上文分析， 我們認為公司工程/地產業務具備長期穩定增長基礎。 1月17日收盤中海發展市值3128億港幣， 按匯率0.83折合人民幣2596億元， 而公司間接持有中海發展55%股權。 16年中海系貢獻公司約45%淨利潤，

我們假設18年占比不變， 則公司除中海系外其餘業務18年對應PE僅7.1倍， 低於大基建類可比公司2018年10.33倍wind一致預期PE。 我們預計公司17-19年EPS1.13/1.28/1.42元， 維持原目標價格區間11.3-13.56元(對應18年PE8.8-10.6倍)， 維持“買入”評級。