儘管農業企業在日常經營中存在著諸多規範性問題， 但是帶病闖關的擬IPO農業企業依然不在少數。 有一家主營業務是賣飼料和生豬的公司在2015年就已經向證監會遞交了申報材料， 卻至今仍在排隊， 其中到底出了什麼問題？今天觀察君就帶大家走進——上海新農飼料股份有限公司。
主營業務可能變更， 不符合上市條件
公司的主營業務包括飼料業務、生豬養殖業務以及飼料原料生產和貿易業務。 賣飼料和賣生豬其實是分屬兩個行業：飼料業務屬於農副食品加工業， 生豬養殖業務屬於畜牧業。
新農股份作為整體到底屬於哪個行業， 招股書裡沒有明寫， 觀察君認為它是有意不說。 因為近兩年其生豬業務的勢頭要明顯強於飼料業務， 飼料業務銷售收入占比大幅下降， 而生豬養殖業務銷售收入占比大幅上升。 2016年， 生豬業務的毛利已經超過飼料業務。 如果認定新農股份屬於農副食品加工業， 這就可能構成主營業務變更。 根據《首次公開發行股票並上市管理辦法》， 發行人最近3 年內主營業務不能發生重大變化。
歷史收購涉嫌國有資產流失， 沒有獲得主管國資委書面認可
2002 年， 新農有限收購青浦第三飼料廠部分資產。 轉讓資產評估價格為831.84 萬元， 核銷不實資產46.94 萬元， 實際淨值為784.90 萬元。 根據市、區有關檔精神， 同意其轉讓價格為570 萬元，
上海市和青浦區的檔精神到底是什麼， 觀察君看不出來。 但是新農股份以低於評估價140萬元的價格獲得國有資產是顯而易見的事實。
對於這筆國有資產收購的合理性， 新農股份能夠拿出來的只有上海先河糧油企業發展有限公司（前身為上海青浦區糧油購銷有限公司）出具的確認函， 而青浦區國資委和上海市國資委都沒有對此發表過書面意見。 按照當前的審核口徑， 是否存在國有資產流失僅憑發行人及仲介機構的解釋是無法通過的， 這種情況下需要有地方國資委的書面確認檔。
飼料產量與原材料採購量不匹配
公司起步于中高端豬飼料的研發、生產和銷售，
但是在主要原材料採購方面， 2016年新農股份採購8.85萬噸， 較上年下降10%， 減少9965噸。 原材料採購的下降幅度要明顯高於飼料。
新農股份在財務部分披露的原材料資料僅涉及金額， 不涉及數量， 且披露口徑與業務部分存在差異， 似乎是有意避開原材料數量的真實資訊。 因此觀察君很難精確計算出在2015和2016年初公司擁有多少噸主要原材料。 根據現有資料及公司披露的原材料採購價格粗略計算， 2015年初和2016年初新農股份的原材料數量約為11059噸和3817噸， 由此算出2015-2016年用於生產的主要原材料約為10.96萬噸和9.24萬噸。 只考慮主要原材料、忽略其他成本項的話， 2015和2016年新農股份的投入產出比為0.61和0.52.在公司的生產技術沒有革新的情況下，
重要客戶與供應商重疊， 疑似存在虛增收入
2015-2016年， 帝斯曼維生素（上海）有限公司一直是新農股份飼料業務直營模式的第一大客戶， 銷售額分別為5281萬元和7964萬元， 占比7.78%和11.69%.新農股份向帝斯曼維生素銷售了配合料和濃縮料。 帝斯曼系大型外商合資企業。 雙方於2014 年8 月正式建立直接合作關係。
與此同時， 帝斯曼在2015-2016年還分別是新農股份的第五和第四大供應商， 主要向其供應多維和核心料。
實際上， 新農股份與帝斯曼的業務模式並不是簡單的產品銷售及原料採購， 而是類似委託加工模式。 公司按上海帝斯曼提供的核心料及配方為其生產其品牌專用飼料。 產品採用帝斯曼專供商標，帝斯曼提供產品配方，專用於帝斯曼產品的生產，配方中核心原料（預混料）由帝斯曼提供。這種模式下，帝斯曼供給新農股份的原材料可能會低於市場價格。
觀察君在國家企業信用資訊公示系統中查詢了上海五豐畜禽食品有限公司的相關資訊，發現這家公司的經營已經出現了很大問題。儘管其在2016年度報告中沒有披露財務資料，但是從2015年度報告中能夠看出公司全年營業收入只有164萬元，淨資產只有243萬元，全年淨利潤為-1113萬元。公司整體運行情況極差，接近資不抵債。
同時，上海五豐畜禽食品有限公司的唯一股東上海市食品進出口公司持有的全部股份已經被司法凍結。
這樣一家經營狀況堪憂的公司卻維持著每年向新農股份採購超過千萬元的飼料。其採購需求和採購資金從何而來？觀察君懷疑新農股份通過此類空殼公司來虛增收入。
毛利率顯著高於行業平均水準
2014-2016年，新農股份的飼料業務毛利率分別為24.09%、25.36%和24.62%，這個水準不僅顯著高於同行業上市公司的平均水準，甚至比最高值還高。
對此，新農股份的解釋是。不同飼料產品的毛利率差異較大，預混料是濃縮料和配合料的核心成分，添加成分複雜，在整個產業鏈中居於主導地位，毛利率較其他兩者為高。教槽料、保育料的毛利率要高於育肥料。公司認為自己的教槽料、保育料以及預混料等產品的收入占比要高於大北農等公司，因此使得整體毛利率偏高。
預混料的毛利率儘管高達40%以上，但是其在銷售收入中僅占9%.由於上市公司普遍沒有披露2016年細分業務的毛利率情況，因此很難判斷公司毛利率偏高是不是僅僅由於產品結構差異所致。
不僅是飼料業務，公司的生豬業務也表現出異常優異的毛利率水準。特別是2014年，在同行業毛利率僅為1%的情況下，新農股份還維持著12.96%的高毛利。
據觀察君瞭解，2014年是養豬業的寒冬。當時市場供給明顯偏多，但生豬價格始終疲軟，市場傳言賣一頭豬虧300元。發改委資料顯示，2014年前11個月，豬糧比價均值為5.22：1，同比下降0.65個點，生豬養殖處於中度虧損，為2012年以來的歷史新低。在此情況下，新農股份還能維持著接近13%的毛利率，實在有不合理之處。對於公司的高毛利率，新農股份從“自繁自養”的業務模式、產業鏈完整和銷售結構差異等三方面進行了解釋。但觀察君認為無論是產業鏈還是業務模式，其他上市公司都很容易實現，無法以此服眾。
除了上述問題，新農股份還涉嫌隱瞞關聯方、專利權到期、關聯交易不合理、對於稅收減免依賴較大、遭到環保處罰、土地房產瑕疵等多種問題。重重障礙之下，新農股份的上市路遙遙無期。
產品採用帝斯曼專供商標，帝斯曼提供產品配方，專用於帝斯曼產品的生產，配方中核心原料（預混料）由帝斯曼提供。這種模式下，帝斯曼供給新農股份的原材料可能會低於市場價格。觀察君在國家企業信用資訊公示系統中查詢了上海五豐畜禽食品有限公司的相關資訊，發現這家公司的經營已經出現了很大問題。儘管其在2016年度報告中沒有披露財務資料，但是從2015年度報告中能夠看出公司全年營業收入只有164萬元，淨資產只有243萬元，全年淨利潤為-1113萬元。公司整體運行情況極差，接近資不抵債。
同時，上海五豐畜禽食品有限公司的唯一股東上海市食品進出口公司持有的全部股份已經被司法凍結。
這樣一家經營狀況堪憂的公司卻維持著每年向新農股份採購超過千萬元的飼料。其採購需求和採購資金從何而來？觀察君懷疑新農股份通過此類空殼公司來虛增收入。
毛利率顯著高於行業平均水準
2014-2016年，新農股份的飼料業務毛利率分別為24.09%、25.36%和24.62%，這個水準不僅顯著高於同行業上市公司的平均水準，甚至比最高值還高。
對此，新農股份的解釋是。不同飼料產品的毛利率差異較大，預混料是濃縮料和配合料的核心成分，添加成分複雜，在整個產業鏈中居於主導地位，毛利率較其他兩者為高。教槽料、保育料的毛利率要高於育肥料。公司認為自己的教槽料、保育料以及預混料等產品的收入占比要高於大北農等公司，因此使得整體毛利率偏高。
預混料的毛利率儘管高達40%以上，但是其在銷售收入中僅占9%.由於上市公司普遍沒有披露2016年細分業務的毛利率情況，因此很難判斷公司毛利率偏高是不是僅僅由於產品結構差異所致。
不僅是飼料業務，公司的生豬業務也表現出異常優異的毛利率水準。特別是2014年，在同行業毛利率僅為1%的情況下，新農股份還維持著12.96%的高毛利。
據觀察君瞭解，2014年是養豬業的寒冬。當時市場供給明顯偏多，但生豬價格始終疲軟，市場傳言賣一頭豬虧300元。發改委資料顯示，2014年前11個月，豬糧比價均值為5.22：1，同比下降0.65個點，生豬養殖處於中度虧損，為2012年以來的歷史新低。在此情況下，新農股份還能維持著接近13%的毛利率，實在有不合理之處。對於公司的高毛利率，新農股份從“自繁自養”的業務模式、產業鏈完整和銷售結構差異等三方面進行了解釋。但觀察君認為無論是產業鏈還是業務模式，其他上市公司都很容易實現，無法以此服眾。
除了上述問題，新農股份還涉嫌隱瞞關聯方、專利權到期、關聯交易不合理、對於稅收減免依賴較大、遭到環保處罰、土地房產瑕疵等多種問題。重重障礙之下，新農股份的上市路遙遙無期。