長城動漫:拖累不再預告扭虧為盈
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉言
事件:公司發佈業績預告， 預計2017年年度經營情況為:實現歸母淨利潤8500-12500萬元，
三因素推動公司業績扭虧為盈。 結合公司公告， 我們認為， 長城動漫在2017年能實現全面的扭虧為盈， 主要原因有三個:1)剝離傳統業務， 降低成本開支， 理順主營業務切換帶來的相關事務及善後工作， 徹底完成了借殼以後的轉型規劃；2)加強文化板塊業務建設， 陸續推出了多款遊戲(包括頁游、手遊等)以及動漫大電影， 上市公司的文化產品結構開始逐步豐富；3)報告期內， 公司子公司滁州長城國際動漫旅遊創意園有限公司收到滁州市琅琊山風景名勝區管理委員會9380萬元的政府補助，
大股東增持顯示經營信心。 從2017年7月28日至2018年1月19日， 長城動漫的大股東長城集團通過二級市場增持長城動漫股份約1634萬股， 占總股本的5%， 增持價格均價為8.79元/股。 增持結束後， 長城集團持有上市公司約6862萬股， 持股比例由2017年年初的16%提升到21%， 一方面加強了對上市公司的絕對控制力， 另一方面， 大股東增持也顯示出對公司轉型及未來實現其戰略規劃的信心。
盈利預測與評級。 預計2017-2019年， 長城動漫的EPS分別為0.31元、0.16元、0.18元， 對應的PE為26倍、51倍、45倍。 考慮到目前公司並未公告年報， 各個子公司的經營情況有待年報確認， 故暫不做投資評級建議。
風險提示:子公司對賭業績未能實現的風險、未來業務開展不及預期的風險、遊戲作品推出進度不及預期的風險。
順網科技:2017年業績符合預期吃雞類端遊帶動網吧觸底反彈
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：周建華
四季度業績反彈， 全年扣非淨利潤與去年基本持平， 符合預期。 根據公告， 四季度實現歸母淨利潤0.98億至1.76億， 預計較去年同期1.25億有所增長。 2017全年非經常性損益影響約2000萬-2500萬元， 相比去年非經常性損益4704萬元有所減少(去年處置非流動資產收益3107萬元)。 2017全年營收增長， 但受新業務毛利率較低影響， 淨利潤率下滑， 扣非淨利潤基本與去年持平， 符合我們之前的預期。
新業務發展彌補傳統業務下滑。 2017上半年網吧行業受到衝擊，
(1)手遊方面， 浮雲網路強化管道拓展， 移動端用戶數及ARPU穩步增加；
(2)遊戲會展方面， 漢威信恒第十五屆Chinajoy展會成功舉辦， 預計可順利實現2017全年扣非淨利潤8000萬元的業績承諾；
(3)電競方面， 火馬電競、氧秀直播等電競業務起步， 未來與網遊小鎮結合， 鎖定核心遊戲用戶。
吃雞類端遊帶動網吧行業回暖。 《絕地求生》等吃雞類多人生存射擊端遊國內用戶已近千萬， 遊戲對於硬體要求高， PC端體驗由於移動端， 對硬核遊戲用戶吸引力強， 改變過往網吧端游《英雄聯盟》一家獨大格局， 帶動網吧月活10%以上回升。
維持盈利預測及增持評級。 公司網維及計費軟體覆蓋近七成網吧用戶， 受益網吧行業回暖趨勢， 端遊代理推廣、遊戲加速器帶動業績增長， 中長期佈局遊戲會展及類旅遊、地產的網遊小鎮業務。 維持2017-19年盈利預測， 預計2017-19年歸母淨利潤5.15億/5.95億/7.10億元， 對應EPS為0.74/0.86/1.02元/股， 對應PE29/25/21倍。 公司平臺級商業模式具備壁壘級核心競爭力， 維持“增持”評級。
徐工機械:17年公司業績符合預期各產品線受益行業大幅增長
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：錢建江， 劉國清
事件:公司於1月30日發佈2017年業績預告，全年盈利10億元-10.5億元，同比增長379.42%-403.40%。
17年公司業績基本符合預期，各產品線受益行業大幅增長:公司2017年業績預告盈利10億-10.5億，同比增長379.42%-403.40%，主要是受益於行業恢復性增長，公司國內外市場全面發力，傳統產業與新興板塊全線增長。公司汽車起重機市占率接近50%，處於絕對領先地位，2017年實現銷量9805台，同比增長109.15%。公司其他傳統產品包括裝載機、樁工機械、路面機械等，以及新興板塊如消防機械、高空作業平臺、環衛機械等均受益於行業大幅增長。我們預計2018年工程機械行業仍將維持高景氣，公司各產品線將繼續受益行業增長。
集團收入規模穩居國內第一，挖機業務勢頭迅猛:根據《國際建設》雜誌排名，2016年徐工集團收入為47.71億美元，全球排名第8位元，收入規模已連續多年居國內第一。目前，挖機業務仍屬於集團資產，2017年徐工挖機累計銷量為13881台，同比增長163%，市占率上升至9.89%，已位居國內第三。預計2018年挖機行業仍將維持15-20%的增長，行業趨勢持續向上。
定增穩步推進，發力高端裝備製造、環境產業、國際化等業務:公司擬定增41.56億元，將投入地下施工裝備、高空作業平臺、智慧物流裝備等高端裝備業務、智慧化壓縮站項目等環境產業、印度工程機械生產基地等國際化專案以及工業互聯網提升專案等，以豐富和擴大公司業務領域。目前，非公開發行已獲證監會審核通過。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2017-2019年淨利潤分別為10.42億、15.16億和18.68億，對應PE分別為30倍、21倍和17倍，考慮到集團挖機資產注入預期，維持“買入”評級。
風險提示:宏觀政策面可能趨緊，挖機資產注入不及預期等
榮盛發展:低估值優異品種受益三線政策邊際寬鬆
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：胡華如
事件:公司發佈業績預報，2017年實現收入383億(+25.0%)，歸屬于上市公司股東淨利潤57.7億(+39%)，加權ROE為22.4%，同比提升了3.7個百分點。
毛利率穩中有升，業績再超預期。公司作為從京津冀邁向全國佈局的開發商，周轉能力優異、成本控制得力，毛利率水準一直以來控制的比較好，2017年我們預計公司銷售毛利率上升到33%左右，淨利率小幅提升到15%左右，而四季度房地產結轉量大幅增長，使得公司業績增速顯著高於營業收入的增長。根據克而瑞資料，公司2017年權益銷售額693億，對未來兩年業績鎖定性較強。
銷售向好趨勢不改，大力受益環一線政策邊際寬鬆。公司在2016年銷售額512.2億(+65.8%)，銷售單價8513元每平米，相比同期結轉單價提升了21.8%；根據克而瑞資料，2017公司銷售額730.2億(+42.6%)，大幅超越預定目標650億，而且權益比高達95%，銷售對業績保證程度高，銷售單價10240元每平米，相比2016年的銷售單價再次增長20.3%。公司在2017年大力增加土地儲備，可售資源豐富，預計會受益環一線城市政策邊際寬鬆。
土地拓展積極，超額完成年度目標。公司在2016年獲取土地權益建面874萬方，公司2017年拿地規模約1400萬方(權益比90%)，增長60%，超額完成1300萬方的目標，特別是第四季度在土地成交溢價率會落後加快了拿地步伐。截止到2017年末，公司土地儲備建面約4000萬方，按2017年銷售均價對應貨值4100億。
3+X發展戰略，提升盈利穩定性。公司從2015年確定了“3+X”發展戰略，大力培育康旅項目、產業園區和房地產金融。地產業務正在珠三角、中西部等區域加速佈局，康旅專案目前也已超過15個，園區專案已經在香河、永清、張家口蔚縣、唐山、淮北、宜昌等多區域完成落地。公司未來將實質受益“京津冀一體化”、“長江經濟帶”和建設雄安新區等國家戰略的推進。
盈利預測與評級。2018年三四線繼續去庫存，部分二線和環一線周邊城市還有望受益政策邊際寬鬆。預計2018-2019年EPS分別為1.61元、2.02元，參照同行業可比公司10倍PE估值水準，給予公司10倍PE估值，對應目標價16.1元，維持“買入”評級。
首旅酒店:年報業績符合預期ADR提升驅動行業繼續上行
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉樂文
年報預告符合預期，如家在行業復蘇期內高速增長。根據業績預告，公司2017年歸母淨利潤為6.03-6.45億元，同比增185.9%-205.8%，符合預期(原預計2017年公司歸母淨利潤為6.3億元)，Q4單季度實現歸母淨利潤0.53-0.95億元，同比增長-2.7%-74.9%。主要由於公司收購如家後存在合併口徑調整問題(2016年4-9月持有如家股權僅66.14%)，我們預計如家內生增長在45%-50%之間。
行業轉向ADR核心驅動，行業龍頭加速成長下集中度繼續提高。由於行業景氣度轉好啟動時間約在2016年末，因此根據STR資料顯示，2017年Q4行業RevPAR增速為4.2%，較Q3的6.5%略有下滑，但其中ADR同比增長2.13%，增速上行。同時，從華住酒店四季度經營資料來看，Q4同店RevPAR同比增速6.5%，略低於Q3的9.5%，而ADR增速較Q3提升0.4pct至4.9%，目前RevPAR的提升主要因素正由入住率切換到平均房價，並且逐步表現出經濟型的ADR提升幅度趕超中高端的特點，行業龍頭尚處在上升發展階段，領先優勢仍在持續擴大。現階段供給端已經止跌回升，但我們預測2018年上半年供需關係將繼續利於行業復蘇，本輪週期將經歷7-8年，未來兩至三年仍將處於上升週期。
直營店帶來高彈性，輕資產易擴張。相比于競爭對手，如家截止2017年9月30日的直營店比例達到27.4%，由於直營店受益於RevPAR的上漲帶來的業績提升遠高於連鎖店，所以在復蘇期業績彈性更高。我們預計2017年如家直營酒店的利潤增速約40%-45%，加盟店利潤增速約為50%-55%。2017-2019年如家部分可實現淨利潤6.11/8.20/10.24億元，對應到首旅酒店，貢獻EPS為0.75/1.01/1.26元。同時，房價提升帶動的業績彈性要高於入住率，因此在當前的行業上行期內，市場領先者仍有較高的彈性貢獻。
本輪週期中，我們強調開店的重要性。公司2017年新開店計畫在400-450家，考慮到季節性因素，預計可以完成。2018年開店速度預計仍可保持，其中中高端比例預計40%左右。開店的重要性主要來自三個方面:1、連鎖酒店經營指標對業績的彈性要遠小於直營店，因此加大對連鎖店的佈局有助於穿越週期；2、行業上行期+中端酒店藍海期內，“地盤”對各公司尤為重要，市占率將決定其未來在行業內的定價權；3、開店對公司業績同樣存在彈性，一方面來自於新開加盟店帶來的收入，另一方面更重要的是來自成本費用端的規模效應。
盈利預測與投資建議:基於開店速度的可持續性，我們上調盈利預測，預計2017-2019年可實現淨利潤6.33/8.35/10.50億元，EPS為0.78/1.02/1.29(原盈利預測為0.77/0.96/1.13元)，對應PE為39/30/23倍，維持增持評級。
塞力斯:新訂單簽署SPD業務正式開展
類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：葉寅
SPD服務上線，翻開集約化供應新篇章:SPD(醫院智慧物流平臺，Supply/Processing/Distribution)業務通過智慧設備更深入地介入醫院供應鏈管理中，完整連接供應商-醫院-各科室，覆蓋產品包含藥品、耗材、設備、診斷試劑等等，是傳統集約化的升級版。與公司之前推行的IVD集約化業務相比，SPD最大的提升在於(1)模組化覆蓋醫院多種採購需求，而不僅局限於IVD產品；(2)公司在物流和運營中投入更多人力物力，深度參與醫院管理，擁有更多服務屬性。SPD服務能夠提升醫院的規範性，並降低其採購與運營成本，在醫院收入端受到控制、單病種收費進入探索階段的今天擁有很強的現實意義。對公司而言，SPD能夠強化公司與醫院的綁定程度，並據此深挖醫院需求，介入低值耗材、器械的供應中去。目前國藥體系中已有SPD業務開展，上藥、華潤也有初步涉及。公司的SPD配套系統來自2017年10月參股的廣東以大。塞力斯此次在完成參股後3個月內就實現業務的突破，體現了公司的高效率。
首單SPD業務落地，後續有望繼續複製:內蒙古醫科大學附屬人民醫院位於呼和浩特，編制床位900張，開放700余張，是以腫瘤治療為特色的三甲專科醫院。根據醫院的體量粗略估算其年採購額可能在5-6億元左右。在公司完成系統搭建後，SPD業務中的各類產品供應模組會逐步嵌入，全部進入成熟供應時年採購額有望達到7000萬元(醫院總採購額的14%左右)，大大提升單個醫院的業務貢獻。該合約可以看作公司向SPD業務拓展的初次試水，如果推進順利的話公司會繼續在不同醫院複製該模式。
管道整合第二階段正當時，推進SPD業務提升業務能級，維持“推薦”評級:我們認為目前IVD管道整合已經從第一階段的並購競爭轉變到第二階段的服務能力與資源把控競爭，擁有集約化供應能力的公司有望獲取市場再分配主動權。塞力斯擁有長期集約化供應經驗，此次借助SPD再次升級服務能力，有望成長為全國龍頭。在不考慮未確定並購因素的情況下，維持2017-2019年EPS為1.26/1.69/2.23元的預測，維持“推薦”評級。
徐工機械:2018年有望再上一層樓
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：馮勝
事件:
公司發佈2017年度業績預告，歸屬于上市公司股東的淨利潤為10-10.5億元，上年同期為2.09億元，同比上升378%-402%。
投資要點:
2017年行業全面復蘇，2018年設備更新週期還將繼續。2017年工程機械行業全線復蘇；以汽車起重機為例，2017年銷量達到20119台，同比增長104%。我們認為:2017年國內工程建築行業新增訂單飽滿，預計2018年基建投資景氣延續；處於低位的商品房庫存使得房地產開發投資增速預期並不悲觀，以上均支持週期性板塊維持復蘇態勢。公司作為國內工程機械龍頭企業，有望充分受益於此輪行業景氣復蘇，且隨著海外市場的進一步拓展，2018年業績有望更上一層樓。
起重機行業龍頭，各業務條線競爭力居前。起重機械是公司第一大業務，2017年公司在汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機領域市占率均處於行業第一位置。樁工機械方面，公司市占率37%；壓路機方面市占率28%，均處於行業領先位置。徐工機械作為國內工程機械行業的排頭兵，在歷經多年市場持續低迷的情況下堅守主業不動搖，一方面提升管理水準，另一方面加強技術研發，公司美譽度及品牌影響力大幅提升，未來“強者恒強”的地位優勢凸顯。
定增進展順利，實施完成將助推公司發展。公司擬以3.12元/股的價格向華信工業等4名特定物件發行不超過13.32億股募集41.56億元，用於投資公司高端裝備智慧化製造專案、環境產業專案、工程機械升級及國際化專案、徐工機械工業於聯網化提升項目，該定增方案已於2017年12月獲中國證監會批復，我們預計2018年上半年有望實施完成。截止到2017年三季度，公司資產負債率52.85%。作為資本密集型行業的成員，公司抓住工程機械週期上行的有利時機，實施大規模融資，將有力助推業務拓展，提升公司在高端裝備智慧製造、環境產業、國際化市場等領域的競爭力。
維持公司“買入”評級:基於審慎性原則，暫不考慮定增對公司股本的影響；同時，根據公司業績預告，我們相應上調2017-2019年的業績預測。預計2017-2019年公司淨利潤分別為10.13億元、18.21億元、22.12億元，對應EPS分別為0.14元/股、0.26元/股、0.32元/股，按照1月31日收盤價4.58元計算，對應PE分別為32、18、15倍。2018年在行業進一步復蘇的背景下，業績有望實現較快增長，維持公司“買入”評級。
風險提示:工程機械行業景氣度出現下滑；公司工程機械產品銷售不達預期；定增實施進度不及預期的風險。
博匯紙業:白卡紙龍頭預計未來兩年產能翻一番
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：周文波，雷慧華，袁雯婷
博匯紙業17年業績預告:17年歸屬上市公司股東淨利潤8-8.8億元，同比增長297.4%-337.1%；其中單四季度實現歸母淨利潤1.9-2.7億元，同比增長101.5%-286.4%，業績符合我們預期。
受益於紙價大漲，業績高增長:17年以來，公司主營紙種白卡紙、文化紙、箱板/瓦楞紙價格一路上漲，其中白卡紙17年均價約6500元/噸，較16年同期上漲30%+；文化紙17年均價6900元/噸，較16年同期上漲20%+；箱板紙17年均價約4700元/噸，較16年同期上漲40%+。雖然成本木漿也同期上漲，其中針葉漿上漲約100美元/噸，幅度約17%；闊葉漿上漲約135美元/噸，幅度約26%，但由於公司主導產品白卡紙原料60%是自製化機漿，進口木漿僅占40%左右，因此整體仍受益於價格的上漲。單季度來看，我們測算17Q4公司噸淨利約為450-550元/噸，噸淨利略好於前三季度。
白卡紙供需有望好於17年:白卡紙廣泛應用於食品飲料、捲煙、化妝品、藥品、電子等包裝，國內白卡紙2016年需求約700萬噸，2011-2015年CAGR約8.7%，是各類紙種消費增速最高的品種；同時2016年我國淨出口白卡紙約140萬噸。供給端，目前我國白卡紙行業總產能約為1020萬噸，其中晨鳴、storaenso新產能於16年下半年投產，對17年市場有一定影響。按照我們跟蹤情況，18年市場基本無白卡紙新增產能(博匯75萬噸預計18年末投產，對全年基本無影響)，所以今年白卡紙供需大概率好於17年。另外，廢紙進口新政的出臺將導致廢紙價格大幅上漲，灰底白紙板價格將跟漲，進而將推動白卡紙價格上漲。目前價格約6700-6800元/噸，弱於銅版紙、膠版紙等木漿系紙種，我們認為後續白卡紙有較大的提價潛力。
預計產能19年將翻一番，增長具持續性:公司目前擁有造紙產能約200萬噸，產品包括白卡紙、文化紙、石膏護面紙和箱板/瓦楞紙。前期公司公告建設75萬噸白卡紙產能，有望於18年底/19年初投產；另外，公司於17年底發佈定增預案，募集資金用於公司150萬噸高檔包裝紙項目(一期100萬噸)，包括年產50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目，此外公司還有50萬噸文化紙項目在建。未來1-2年新增紙張產能達225萬噸，預計較當前翻一番以上，公司總產能也將達到425萬噸，超過晨鳴成為國內第二大白卡紙廠商，奠定了公司未來兩年業績高增長的基礎。
盈利預測及投資建議:我們預計公司17-19年淨利潤分別約8.6億元、10.1億元、16.5億元，同比增長327%、17.4%、63.4%，不考慮增發攤薄，公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元，我們維持“買入-A”評級，6個月目標價8.5元，對應18年11xPE。
風險提示:宏觀經濟疲軟，供給端大宗商品價格波動，造紙行業需求恢復緩慢；新專案投產進度不及預期。
中國人壽:資產端景氣度延續準備金補提出清
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：張經緯
1.投資端表現亮眼。17年前三季度公司淨投資、總投資收益率分別為4.99%和5.12%，同比+0.44/+0.65個pct.；實現投資收益勁增17%，其中A股40億+，港股32億，基金92億；同時增配期限30年以上的國債170億及收益率在5%以上的10年期非標類資產1600億。我們預計18年A股結構性牛市趨勢成立、長端利率易上難下，資產端的景氣度有望延續。
2.傳統險準備金折現率假設更新的影響。17年前三季度公司合計增加壽險及長期健康險責任準備金減少稅前利潤178億元。但隨著10年期國債750日移動平均線在11月末逐步企穩，公司在Q4沒有大幅調整折現率假設，Q4單季利潤增速為-51%至17%。我們預計，10年期國債750日移動平均線在18年將上行18個BP，純壽險公司彈性凸顯。
3.2017年公司實現總保費收入5123億元，同比增長19%，市占率19.6%，繼續業內領跑。三季末公司個險銷售隊伍規模163.5萬人，較16年末增加9.4%，季均有效人力增長36.94%；銀保管道銷售人員達28.9萬人。預計18年公司將繼續提質擴量，強化有效人力的增長。
4.行業開門紅不及預期，長期來看倒逼公司回歸保障本源。客觀來看，國壽在4家上市險企中壓力最為明顯，一方面公司銀保包袱相對較大；另一方面，公司開門紅啟動時間晚於17年，去年末仍有部分分公司在進行年末收官工作。作為行業龍頭，公司在行業回歸本源切入高品質發展的背景下積極轉型。根據18年經營工作會議要求，公司提出了要把推動高品質發展作為當前和今後一個時期工作的根本要求，推動由規模領先邁向品質領跑，形成客戶價值最大化，公司做強做優做大，公司與客戶共生共榮的雙成局面，全面邁向高品質發展新征程。
據規劃，公司將在2018年減少銀保躉交業務100億元至500億元，全年目標保費收入6000億元。
投資建議:預計公司17-18年每股EV為26.76元和29.7元，對應PEV為1.12X和1.02X，給予“增持”評級。風險提示:保障類產品銷售不及預期，長端利率快速下滑，投資收益不及預期。
中材科技:玻纖向好葉片回暖
類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：盛昌盛，黃順卿
全球經濟的逐步復蘇，玻纖行業整體需求向好。目前已有多家玻纖企業進行產品提價，包括中國巨石、泰山玻纖、重慶國際、山東玻纖等。在玻纖行業供給格局相對穩定的情形下，行業選擇在淡季進行集中提價，反映出2018年行業對需求的樂觀預期。同時我們判斷隨著2018年各類產品需求復蘇，行業可能還有新的提價動作。
玻纖產能彈性十足，量價齊升優勢盡顯。近幾年玻纖行業競爭格局正在逐漸產生深刻的變化，在行業准入提升和龍頭企業愈發強大的綜合優勢下，包括中國巨石、泰山玻纖在內的龍頭企業在技術、資金、管道等方面的絕對優勢已經使得行業在加速集中。對於泰山玻纖而言，公司近段時期和未來規劃的新線投產和技改陸續完成已經並將會繼續在未來幾年為公司帶來可觀的產能彈性，預計公司2017-2019年淨新增產能平均增速在15%-20%的區間，中長期規劃至100萬噸。
從風電行業來看，國內裝機底部拐點已經逐步明朗，2018年開始國內風電裝機量有望觸底回升。種種積極因素也指向本輪風電行業裝機復蘇的可持續性，一是國內棄風限電情況持續改善，2017年前十個月風電利用小時數同比增加151個小時，二是風電標杆電價下調有望帶來未來兩年風電裝機的大幅提升，三是風電機組 的價格降低增加了運營端的收益，從而帶動投資端的回升。綜合來看，2018年風電裝機容量有望大幅回升，樂觀預期至25-30GW的區間，中性預期在23GW左右，並且2019年裝機增長是可持續的。
公司作為風電葉片行業的龍頭，將會受益行業景氣向上。一方面，隨著葉片產品走向大型化，公司在技術上的優勢和下游各大風機廠商的深度合作將會有利於公司葉片市場份額的不斷增長，公司葉片份額連續多年排名第一；另一方面，公司在海上風電和葉片海外業務方面率先破局，推出大型海上風電葉片，同海外知名風機廠商深入合作。總體來看，隨著公司葉片市占率的提升疊加行業的景氣上行，公司2018年葉片盈利將會顯著提升。
鋰電隔膜穩步推進，關注業績釋放。公司抓住新能源汽車發展的大好時機，定位高端鋰電池隔膜市場，採用的濕法雙向同步拉伸法是國內唯一。目前公司已有的南京的三條產能2，720萬平米生產線，16年公司開始實施鋰膜生產線建設項目，獲批發改委1.4億元專項基金。鋰膜第一期四條線2.4億平米產能，目前1#已連續穩定生產，產能爬坡過程中；2#已進入調試階段、3#4#設備正在安裝。
維持“買入”評級。公司前三季度營收72.31億元，同比增長15.96%，歸母淨利6億，同比增長77.16%，考慮到2017年已經結束，我們根據謹慎性原則以及各項業務最新進展對估值模型進行調整(例如2017年風電葉片業務受市場並網裝機容量影響，鋰電隔膜業務投產情況以及2018年玻纖下游景氣度持續)，分業務預測風電葉片、玻纖、高壓複合氣瓶、鋰電池隔膜的收入及盈利情況。我們預計玻纖2017年貢獻淨利6億+，風電葉片貢獻2億+，氣瓶業務減虧，隔膜業務尚未盈利；2018年玻纖有望實現9億+淨利，風電葉片有望3億+，隔膜業務有少量業績貢獻，約4000萬+，氣瓶業務2000萬+等。綜合下來預計公司整體2017、2018年營業收入將達到99.78億元、120.60億元；歸屬於母公司的淨利潤8.05億元、12.17億元。
按8.07億總股本計算，EPS為1元，1.51元，當前股價對應2017、2018年PE為22.66、14.99倍，給予2018年20倍PE，對應目標價30.2元，維持“買入”評級。
風險提示:隔膜業務推進不及預期；玻纖下游景氣度不及預期。
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劉國清事件:公司於1月30日發佈2017年業績預告，全年盈利10億元-10.5億元，同比增長379.42%-403.40%。
17年公司業績基本符合預期，各產品線受益行業大幅增長:公司2017年業績預告盈利10億-10.5億，同比增長379.42%-403.40%，主要是受益於行業恢復性增長，公司國內外市場全面發力，傳統產業與新興板塊全線增長。公司汽車起重機市占率接近50%，處於絕對領先地位，2017年實現銷量9805台，同比增長109.15%。公司其他傳統產品包括裝載機、樁工機械、路面機械等，以及新興板塊如消防機械、高空作業平臺、環衛機械等均受益於行業大幅增長。我們預計2018年工程機械行業仍將維持高景氣，公司各產品線將繼續受益行業增長。
集團收入規模穩居國內第一，挖機業務勢頭迅猛:根據《國際建設》雜誌排名，2016年徐工集團收入為47.71億美元，全球排名第8位元，收入規模已連續多年居國內第一。目前，挖機業務仍屬於集團資產，2017年徐工挖機累計銷量為13881台，同比增長163%，市占率上升至9.89%，已位居國內第三。預計2018年挖機行業仍將維持15-20%的增長，行業趨勢持續向上。
定增穩步推進，發力高端裝備製造、環境產業、國際化等業務:公司擬定增41.56億元，將投入地下施工裝備、高空作業平臺、智慧物流裝備等高端裝備業務、智慧化壓縮站項目等環境產業、印度工程機械生產基地等國際化專案以及工業互聯網提升專案等，以豐富和擴大公司業務領域。目前，非公開發行已獲證監會審核通過。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2017-2019年淨利潤分別為10.42億、15.16億和18.68億，對應PE分別為30倍、21倍和17倍，考慮到集團挖機資產注入預期，維持“買入”評級。
風險提示:宏觀政策面可能趨緊，挖機資產注入不及預期等
榮盛發展:低估值優異品種受益三線政策邊際寬鬆
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：胡華如
事件:公司發佈業績預報，2017年實現收入383億(+25.0%)，歸屬于上市公司股東淨利潤57.7億(+39%)，加權ROE為22.4%，同比提升了3.7個百分點。
毛利率穩中有升，業績再超預期。公司作為從京津冀邁向全國佈局的開發商，周轉能力優異、成本控制得力，毛利率水準一直以來控制的比較好，2017年我們預計公司銷售毛利率上升到33%左右，淨利率小幅提升到15%左右，而四季度房地產結轉量大幅增長，使得公司業績增速顯著高於營業收入的增長。根據克而瑞資料，公司2017年權益銷售額693億，對未來兩年業績鎖定性較強。
銷售向好趨勢不改，大力受益環一線政策邊際寬鬆。公司在2016年銷售額512.2億(+65.8%)，銷售單價8513元每平米，相比同期結轉單價提升了21.8%；根據克而瑞資料，2017公司銷售額730.2億(+42.6%)，大幅超越預定目標650億，而且權益比高達95%，銷售對業績保證程度高，銷售單價10240元每平米，相比2016年的銷售單價再次增長20.3%。公司在2017年大力增加土地儲備，可售資源豐富，預計會受益環一線城市政策邊際寬鬆。
土地拓展積極，超額完成年度目標。公司在2016年獲取土地權益建面874萬方，公司2017年拿地規模約1400萬方(權益比90%)，增長60%，超額完成1300萬方的目標，特別是第四季度在土地成交溢價率會落後加快了拿地步伐。截止到2017年末，公司土地儲備建面約4000萬方，按2017年銷售均價對應貨值4100億。
3+X發展戰略，提升盈利穩定性。公司從2015年確定了“3+X”發展戰略，大力培育康旅項目、產業園區和房地產金融。地產業務正在珠三角、中西部等區域加速佈局，康旅專案目前也已超過15個，園區專案已經在香河、永清、張家口蔚縣、唐山、淮北、宜昌等多區域完成落地。公司未來將實質受益“京津冀一體化”、“長江經濟帶”和建設雄安新區等國家戰略的推進。
盈利預測與評級。2018年三四線繼續去庫存，部分二線和環一線周邊城市還有望受益政策邊際寬鬆。預計2018-2019年EPS分別為1.61元、2.02元，參照同行業可比公司10倍PE估值水準，給予公司10倍PE估值，對應目標價16.1元，維持“買入”評級。
首旅酒店:年報業績符合預期ADR提升驅動行業繼續上行
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉樂文
年報預告符合預期，如家在行業復蘇期內高速增長。根據業績預告，公司2017年歸母淨利潤為6.03-6.45億元，同比增185.9%-205.8%，符合預期(原預計2017年公司歸母淨利潤為6.3億元)，Q4單季度實現歸母淨利潤0.53-0.95億元，同比增長-2.7%-74.9%。主要由於公司收購如家後存在合併口徑調整問題(2016年4-9月持有如家股權僅66.14%)，我們預計如家內生增長在45%-50%之間。
行業轉向ADR核心驅動，行業龍頭加速成長下集中度繼續提高。由於行業景氣度轉好啟動時間約在2016年末，因此根據STR資料顯示，2017年Q4行業RevPAR增速為4.2%，較Q3的6.5%略有下滑，但其中ADR同比增長2.13%，增速上行。同時，從華住酒店四季度經營資料來看，Q4同店RevPAR同比增速6.5%，略低於Q3的9.5%，而ADR增速較Q3提升0.4pct至4.9%，目前RevPAR的提升主要因素正由入住率切換到平均房價，並且逐步表現出經濟型的ADR提升幅度趕超中高端的特點，行業龍頭尚處在上升發展階段，領先優勢仍在持續擴大。現階段供給端已經止跌回升，但我們預測2018年上半年供需關係將繼續利於行業復蘇，本輪週期將經歷7-8年，未來兩至三年仍將處於上升週期。
直營店帶來高彈性，輕資產易擴張。相比于競爭對手，如家截止2017年9月30日的直營店比例達到27.4%，由於直營店受益於RevPAR的上漲帶來的業績提升遠高於連鎖店，所以在復蘇期業績彈性更高。我們預計2017年如家直營酒店的利潤增速約40%-45%，加盟店利潤增速約為50%-55%。2017-2019年如家部分可實現淨利潤6.11/8.20/10.24億元，對應到首旅酒店，貢獻EPS為0.75/1.01/1.26元。同時，房價提升帶動的業績彈性要高於入住率，因此在當前的行業上行期內，市場領先者仍有較高的彈性貢獻。
本輪週期中，我們強調開店的重要性。公司2017年新開店計畫在400-450家，考慮到季節性因素，預計可以完成。2018年開店速度預計仍可保持，其中中高端比例預計40%左右。開店的重要性主要來自三個方面:1、連鎖酒店經營指標對業績的彈性要遠小於直營店，因此加大對連鎖店的佈局有助於穿越週期；2、行業上行期+中端酒店藍海期內，“地盤”對各公司尤為重要，市占率將決定其未來在行業內的定價權；3、開店對公司業績同樣存在彈性，一方面來自於新開加盟店帶來的收入，另一方面更重要的是來自成本費用端的規模效應。
盈利預測與投資建議:基於開店速度的可持續性，我們上調盈利預測，預計2017-2019年可實現淨利潤6.33/8.35/10.50億元，EPS為0.78/1.02/1.29(原盈利預測為0.77/0.96/1.13元)，對應PE為39/30/23倍，維持增持評級。
塞力斯:新訂單簽署SPD業務正式開展
類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：葉寅
SPD服務上線，翻開集約化供應新篇章:SPD(醫院智慧物流平臺，Supply/Processing/Distribution)業務通過智慧設備更深入地介入醫院供應鏈管理中，完整連接供應商-醫院-各科室，覆蓋產品包含藥品、耗材、設備、診斷試劑等等，是傳統集約化的升級版。與公司之前推行的IVD集約化業務相比，SPD最大的提升在於(1)模組化覆蓋醫院多種採購需求，而不僅局限於IVD產品；(2)公司在物流和運營中投入更多人力物力，深度參與醫院管理，擁有更多服務屬性。SPD服務能夠提升醫院的規範性，並降低其採購與運營成本，在醫院收入端受到控制、單病種收費進入探索階段的今天擁有很強的現實意義。對公司而言，SPD能夠強化公司與醫院的綁定程度，並據此深挖醫院需求，介入低值耗材、器械的供應中去。目前國藥體系中已有SPD業務開展，上藥、華潤也有初步涉及。公司的SPD配套系統來自2017年10月參股的廣東以大。塞力斯此次在完成參股後3個月內就實現業務的突破，體現了公司的高效率。
首單SPD業務落地，後續有望繼續複製:內蒙古醫科大學附屬人民醫院位於呼和浩特，編制床位900張，開放700余張，是以腫瘤治療為特色的三甲專科醫院。根據醫院的體量粗略估算其年採購額可能在5-6億元左右。在公司完成系統搭建後，SPD業務中的各類產品供應模組會逐步嵌入，全部進入成熟供應時年採購額有望達到7000萬元(醫院總採購額的14%左右)，大大提升單個醫院的業務貢獻。該合約可以看作公司向SPD業務拓展的初次試水，如果推進順利的話公司會繼續在不同醫院複製該模式。
管道整合第二階段正當時，推進SPD業務提升業務能級，維持“推薦”評級:我們認為目前IVD管道整合已經從第一階段的並購競爭轉變到第二階段的服務能力與資源把控競爭，擁有集約化供應能力的公司有望獲取市場再分配主動權。塞力斯擁有長期集約化供應經驗，此次借助SPD再次升級服務能力，有望成長為全國龍頭。在不考慮未確定並購因素的情況下，維持2017-2019年EPS為1.26/1.69/2.23元的預測，維持“推薦”評級。
徐工機械:2018年有望再上一層樓
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：馮勝
事件:
公司發佈2017年度業績預告，歸屬于上市公司股東的淨利潤為10-10.5億元，上年同期為2.09億元，同比上升378%-402%。
投資要點:
2017年行業全面復蘇，2018年設備更新週期還將繼續。2017年工程機械行業全線復蘇；以汽車起重機為例，2017年銷量達到20119台，同比增長104%。我們認為:2017年國內工程建築行業新增訂單飽滿，預計2018年基建投資景氣延續；處於低位的商品房庫存使得房地產開發投資增速預期並不悲觀，以上均支持週期性板塊維持復蘇態勢。公司作為國內工程機械龍頭企業，有望充分受益於此輪行業景氣復蘇，且隨著海外市場的進一步拓展，2018年業績有望更上一層樓。
起重機行業龍頭，各業務條線競爭力居前。起重機械是公司第一大業務，2017年公司在汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機領域市占率均處於行業第一位置。樁工機械方面，公司市占率37%；壓路機方面市占率28%，均處於行業領先位置。徐工機械作為國內工程機械行業的排頭兵，在歷經多年市場持續低迷的情況下堅守主業不動搖，一方面提升管理水準，另一方面加強技術研發，公司美譽度及品牌影響力大幅提升，未來“強者恒強”的地位優勢凸顯。
定增進展順利，實施完成將助推公司發展。公司擬以3.12元/股的價格向華信工業等4名特定物件發行不超過13.32億股募集41.56億元，用於投資公司高端裝備智慧化製造專案、環境產業專案、工程機械升級及國際化專案、徐工機械工業於聯網化提升項目，該定增方案已於2017年12月獲中國證監會批復，我們預計2018年上半年有望實施完成。截止到2017年三季度，公司資產負債率52.85%。作為資本密集型行業的成員，公司抓住工程機械週期上行的有利時機，實施大規模融資，將有力助推業務拓展，提升公司在高端裝備智慧製造、環境產業、國際化市場等領域的競爭力。
維持公司“買入”評級:基於審慎性原則，暫不考慮定增對公司股本的影響；同時，根據公司業績預告，我們相應上調2017-2019年的業績預測。預計2017-2019年公司淨利潤分別為10.13億元、18.21億元、22.12億元，對應EPS分別為0.14元/股、0.26元/股、0.32元/股，按照1月31日收盤價4.58元計算，對應PE分別為32、18、15倍。2018年在行業進一步復蘇的背景下，業績有望實現較快增長，維持公司“買入”評級。
風險提示:工程機械行業景氣度出現下滑；公司工程機械產品銷售不達預期；定增實施進度不及預期的風險。
博匯紙業:白卡紙龍頭預計未來兩年產能翻一番
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：周文波，雷慧華，袁雯婷
博匯紙業17年業績預告:17年歸屬上市公司股東淨利潤8-8.8億元，同比增長297.4%-337.1%；其中單四季度實現歸母淨利潤1.9-2.7億元，同比增長101.5%-286.4%，業績符合我們預期。
受益於紙價大漲，業績高增長:17年以來，公司主營紙種白卡紙、文化紙、箱板/瓦楞紙價格一路上漲，其中白卡紙17年均價約6500元/噸，較16年同期上漲30%+；文化紙17年均價6900元/噸，較16年同期上漲20%+；箱板紙17年均價約4700元/噸，較16年同期上漲40%+。雖然成本木漿也同期上漲，其中針葉漿上漲約100美元/噸，幅度約17%；闊葉漿上漲約135美元/噸，幅度約26%，但由於公司主導產品白卡紙原料60%是自製化機漿，進口木漿僅占40%左右，因此整體仍受益於價格的上漲。單季度來看，我們測算17Q4公司噸淨利約為450-550元/噸，噸淨利略好於前三季度。
白卡紙供需有望好於17年:白卡紙廣泛應用於食品飲料、捲煙、化妝品、藥品、電子等包裝，國內白卡紙2016年需求約700萬噸，2011-2015年CAGR約8.7%，是各類紙種消費增速最高的品種；同時2016年我國淨出口白卡紙約140萬噸。供給端，目前我國白卡紙行業總產能約為1020萬噸，其中晨鳴、storaenso新產能於16年下半年投產，對17年市場有一定影響。按照我們跟蹤情況，18年市場基本無白卡紙新增產能(博匯75萬噸預計18年末投產，對全年基本無影響)，所以今年白卡紙供需大概率好於17年。另外，廢紙進口新政的出臺將導致廢紙價格大幅上漲，灰底白紙板價格將跟漲，進而將推動白卡紙價格上漲。目前價格約6700-6800元/噸，弱於銅版紙、膠版紙等木漿系紙種，我們認為後續白卡紙有較大的提價潛力。
預計產能19年將翻一番，增長具持續性:公司目前擁有造紙產能約200萬噸，產品包括白卡紙、文化紙、石膏護面紙和箱板/瓦楞紙。前期公司公告建設75萬噸白卡紙產能，有望於18年底/19年初投產；另外，公司於17年底發佈定增預案，募集資金用於公司150萬噸高檔包裝紙項目(一期100萬噸)，包括年產50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目，此外公司還有50萬噸文化紙項目在建。未來1-2年新增紙張產能達225萬噸，預計較當前翻一番以上，公司總產能也將達到425萬噸，超過晨鳴成為國內第二大白卡紙廠商，奠定了公司未來兩年業績高增長的基礎。
盈利預測及投資建議:我們預計公司17-19年淨利潤分別約8.6億元、10.1億元、16.5億元，同比增長327%、17.4%、63.4%，不考慮增發攤薄，公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元，我們維持“買入-A”評級，6個月目標價8.5元，對應18年11xPE。
風險提示:宏觀經濟疲軟，供給端大宗商品價格波動，造紙行業需求恢復緩慢；新專案投產進度不及預期。
中國人壽:資產端景氣度延續準備金補提出清
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：張經緯
1.投資端表現亮眼。17年前三季度公司淨投資、總投資收益率分別為4.99%和5.12%，同比+0.44/+0.65個pct.；實現投資收益勁增17%，其中A股40億+，港股32億，基金92億；同時增配期限30年以上的國債170億及收益率在5%以上的10年期非標類資產1600億。我們預計18年A股結構性牛市趨勢成立、長端利率易上難下，資產端的景氣度有望延續。
2.傳統險準備金折現率假設更新的影響。17年前三季度公司合計增加壽險及長期健康險責任準備金減少稅前利潤178億元。但隨著10年期國債750日移動平均線在11月末逐步企穩，公司在Q4沒有大幅調整折現率假設，Q4單季利潤增速為-51%至17%。我們預計，10年期國債750日移動平均線在18年將上行18個BP，純壽險公司彈性凸顯。
3.2017年公司實現總保費收入5123億元，同比增長19%，市占率19.6%，繼續業內領跑。三季末公司個險銷售隊伍規模163.5萬人，較16年末增加9.4%，季均有效人力增長36.94%；銀保管道銷售人員達28.9萬人。預計18年公司將繼續提質擴量，強化有效人力的增長。
4.行業開門紅不及預期，長期來看倒逼公司回歸保障本源。客觀來看，國壽在4家上市險企中壓力最為明顯，一方面公司銀保包袱相對較大；另一方面，公司開門紅啟動時間晚於17年，去年末仍有部分分公司在進行年末收官工作。作為行業龍頭，公司在行業回歸本源切入高品質發展的背景下積極轉型。根據18年經營工作會議要求，公司提出了要把推動高品質發展作為當前和今後一個時期工作的根本要求，推動由規模領先邁向品質領跑，形成客戶價值最大化，公司做強做優做大，公司與客戶共生共榮的雙成局面，全面邁向高品質發展新征程。
據規劃，公司將在2018年減少銀保躉交業務100億元至500億元，全年目標保費收入6000億元。
投資建議:預計公司17-18年每股EV為26.76元和29.7元，對應PEV為1.12X和1.02X，給予“增持”評級。風險提示:保障類產品銷售不及預期，長端利率快速下滑，投資收益不及預期。
中材科技:玻纖向好葉片回暖
類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：盛昌盛，黃順卿
全球經濟的逐步復蘇，玻纖行業整體需求向好。目前已有多家玻纖企業進行產品提價，包括中國巨石、泰山玻纖、重慶國際、山東玻纖等。在玻纖行業供給格局相對穩定的情形下，行業選擇在淡季進行集中提價，反映出2018年行業對需求的樂觀預期。同時我們判斷隨著2018年各類產品需求復蘇，行業可能還有新的提價動作。
玻纖產能彈性十足，量價齊升優勢盡顯。近幾年玻纖行業競爭格局正在逐漸產生深刻的變化，在行業准入提升和龍頭企業愈發強大的綜合優勢下，包括中國巨石、泰山玻纖在內的龍頭企業在技術、資金、管道等方面的絕對優勢已經使得行業在加速集中。對於泰山玻纖而言，公司近段時期和未來規劃的新線投產和技改陸續完成已經並將會繼續在未來幾年為公司帶來可觀的產能彈性，預計公司2017-2019年淨新增產能平均增速在15%-20%的區間，中長期規劃至100萬噸。
從風電行業來看，國內裝機底部拐點已經逐步明朗，2018年開始國內風電裝機量有望觸底回升。種種積極因素也指向本輪風電行業裝機復蘇的可持續性，一是國內棄風限電情況持續改善，2017年前十個月風電利用小時數同比增加151個小時，二是風電標杆電價下調有望帶來未來兩年風電裝機的大幅提升，三是風電機組 的價格降低增加了運營端的收益，從而帶動投資端的回升。綜合來看，2018年風電裝機容量有望大幅回升，樂觀預期至25-30GW的區間，中性預期在23GW左右，並且2019年裝機增長是可持續的。
公司作為風電葉片行業的龍頭，將會受益行業景氣向上。一方面，隨著葉片產品走向大型化，公司在技術上的優勢和下游各大風機廠商的深度合作將會有利於公司葉片市場份額的不斷增長，公司葉片份額連續多年排名第一；另一方面，公司在海上風電和葉片海外業務方面率先破局，推出大型海上風電葉片，同海外知名風機廠商深入合作。總體來看，隨著公司葉片市占率的提升疊加行業的景氣上行，公司2018年葉片盈利將會顯著提升。
鋰電隔膜穩步推進，關注業績釋放。公司抓住新能源汽車發展的大好時機，定位高端鋰電池隔膜市場，採用的濕法雙向同步拉伸法是國內唯一。目前公司已有的南京的三條產能2，720萬平米生產線，16年公司開始實施鋰膜生產線建設項目，獲批發改委1.4億元專項基金。鋰膜第一期四條線2.4億平米產能，目前1#已連續穩定生產，產能爬坡過程中；2#已進入調試階段、3#4#設備正在安裝。
維持“買入”評級。公司前三季度營收72.31億元，同比增長15.96%，歸母淨利6億，同比增長77.16%，考慮到2017年已經結束，我們根據謹慎性原則以及各項業務最新進展對估值模型進行調整(例如2017年風電葉片業務受市場並網裝機容量影響，鋰電隔膜業務投產情況以及2018年玻纖下游景氣度持續)，分業務預測風電葉片、玻纖、高壓複合氣瓶、鋰電池隔膜的收入及盈利情況。我們預計玻纖2017年貢獻淨利6億+，風電葉片貢獻2億+，氣瓶業務減虧，隔膜業務尚未盈利；2018年玻纖有望實現9億+淨利，風電葉片有望3億+，隔膜業務有少量業績貢獻，約4000萬+，氣瓶業務2000萬+等。綜合下來預計公司整體2017、2018年營業收入將達到99.78億元、120.60億元；歸屬於母公司的淨利潤8.05億元、12.17億元。
按8.07億總股本計算，EPS為1元，1.51元，當前股價對應2017、2018年PE為22.66、14.99倍，給予2018年20倍PE，對應目標價30.2元，維持“買入”評級。
風險提示:隔膜業務推進不及預期；玻纖下游景氣度不及預期。
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