比特幣的“死亡”
隨著比特幣價格的起起伏伏， 媒體一直孜孜不倦地報導著比特幣的“死亡”。 根據99bitcoins網站即時更新的“比特幣訃告”，
（圖）比特幣“訃告”
比特幣最近一次被宣佈死亡是在4月5日， 有分析師稱， 比特幣是“毫無價值的”， 它在接下來幾個月的表現將比股市還要糟糕。 當然， 除了“死亡”， 比特幣還經常被稱為“泡沫”。
“史上最大泡沫”
美國銀行（BoA）將比特幣， 歐洲早期的三大經濟泡沫（荷蘭的鬱金香狂熱、法國的密西西比泡沫、英國的南海泡沫）， 黃金以及1929年的股災進行對比， 得出的結論是比特幣是“史上最大的泡沫”。
（圖）史上最大的資產價格泡沫
比特幣自12月份上漲至20000美元以來，
而且， 比特幣的價格也出現過更大的波動性。 例如， 從2013年11月30日到2015年1月14日， 比特幣價格從1163美元暴跌至152美元， 跌幅達87%， 歷時411天。 當然， 也有人會說， 由於比特幣市值的差異， 將以前的比特幣泡沫與當前的“泡沫”進行比較並不公平。
儘管如此， 歷史的資料和趨勢還是有一定的參考價值。 最近的比特幣泡沫既不是第一次， 也可能不是最後一次。 比特幣泡沫在2011年發生過一次， 2013年發生過兩次， 都是價格飆升之後再暴跌（請看下圖）。
（圖）比特幣第一次泡沫
（圖）比特幣第二次泡沫
（圖）比特幣第三次泡沫
可以看出，比特幣價格的每次峰值都大於之前的峰值。如果你認為即將發生另一次更大的泡沫，那麼你在最近一次泡沫承受的損失可能會在下次泡沫發生前得以挽回。
泡沫背後的原因
問題來了，比特幣反復出現泡沫的原因到底是什麼？
第二，直到目前為止，比特幣仍然屬於新的資產。投機者並不知道市場中到底有多少潛在的加密貨幣投資者。經濟理論表明，這很容易導致超調：即使是理性的投資者也會暫時將資產的價格推高到超過其長期可持續的價值。
第三個原因，比特幣很難被做空。
這種機制是幾乎所有金融泡沫理論的關鍵部分。1978年，由J. Michael Harrison和David Kreps撰寫的論文指出，如果沒有做空，不同水準的樂觀和悲觀情緒會使理性的經紀人推動資產價格，使其高於基本價值。隨後，Dilip Abreu和MarkusBrunnermeier在其泡沫和崩潰的模型中也提出了做空的限制。JoseScheinkman和Wei Xiong的研究也提到相同的觀點。在一次賣空交易中，投資者借入股票或債券等資產並出售，並希望以較少的價格回購資產，並還給貸方，這中間的差額就是賣空所得收益。
1997年，Andrei Shleifer和Robert Vishny也提出了這種限制，並把它歸類到“套利限制”的總標題下，這是一個統一的金融市場失靈理論，目的是研究那些精明的、消息靈通的交易者為什麼至今無法抵消泡沫的問題，以及探索其應對方法。
“套利限制”有助於解釋為什麼比特幣容易反復出現泡沫。直到最近，人們發現做多頭交易相對容易，但做空加密貨幣的風險和代價卻很高。去年12月，美國監管機構允許比特幣期貨交易，事情真的發生了變化。當時，比特幣和其他加密貨幣價格正處於歷史性暴漲之中。但是當比特幣期貨合約開始交易，發生了一件有趣的事情——期貨價格表明比特幣的增長會放緩。
接下來發生的事已經被載入了史冊。截至撰寫本文時，比特幣的價格從約19000美元的高位跌至8000美元左右：
（圖）比特幣的狂野之旅
這真的只是巧合嗎？也許是。
比特幣需求的激增不僅加劇了泡沫，也觸發了對期貨市場的需求。但是，比特幣價格崩盤的時機恰好發生在引入比特幣期貨市場之後，這正是其可怕之處。它反映了經濟學家Charles Noussair和Steven Tucker在2006年發表的一篇論文的研究結果，論文將期貨市場引入交易實驗：
我們發現，當期貨市場存在時，（我們的實驗資產）市場不會出現泡沫。期貨市場似乎減少了導致實驗資產市場價格泡沫的投機和決策錯誤。
或許有人會說，少數學生在實驗室交易虛擬的股票，這與數百萬人進行價值數百億美元比特幣交易無法相提並論。將比特幣（用來代替法定貨幣的數位貨幣）與實物商品和傳統金融市場泡沫進行對比是不太公平的。但是當理論，實驗室的試驗和實踐經歷的情況高度一致時，它就是一個值得探討的案例。房地產泡沫是另一個例子——對有疑問的資產進行做空是非常困難的。
這表明，要減少泡沫的發生，監管機構有一個有效而且簡單的方法：無論新資產何時被創造，或者新的一批投資者何時進入市場，允許更多的期貨交易及其它交易，讓悲觀主義者對其悲觀的預測公開下注。當然，這仍然不能完全阻止所有泡沫的發生（例如，20世紀90年代後期的技術股，儘管存在股票期貨市場，但泡沫還是發生了），但它肯定會起到一定的作用。
比特幣反復出現泡沫和崩潰的原因是它使悲觀主義者遠離了市場，從而導致過度樂觀的投機者的“暴走行為”完全不受限制。如果能提供一個公平的競爭環境，空頭或許可以在一定程度上抑制失去理智的多頭力量。
（圖）比特幣第三次泡沫
可以看出，比特幣價格的每次峰值都大於之前的峰值。如果你認為即將發生另一次更大的泡沫，那麼你在最近一次泡沫承受的損失可能會在下次泡沫發生前得以挽回。
泡沫背後的原因
問題來了，比特幣反復出現泡沫的原因到底是什麼？
第二，直到目前為止，比特幣仍然屬於新的資產。投機者並不知道市場中到底有多少潛在的加密貨幣投資者。經濟理論表明，這很容易導致超調：即使是理性的投資者也會暫時將資產的價格推高到超過其長期可持續的價值。
第三個原因，比特幣很難被做空。
這種機制是幾乎所有金融泡沫理論的關鍵部分。1978年，由J. Michael Harrison和David Kreps撰寫的論文指出，如果沒有做空，不同水準的樂觀和悲觀情緒會使理性的經紀人推動資產價格，使其高於基本價值。隨後，Dilip Abreu和MarkusBrunnermeier在其泡沫和崩潰的模型中也提出了做空的限制。JoseScheinkman和Wei Xiong的研究也提到相同的觀點。在一次賣空交易中，投資者借入股票或債券等資產並出售，並希望以較少的價格回購資產，並還給貸方，這中間的差額就是賣空所得收益。
1997年，Andrei Shleifer和Robert Vishny也提出了這種限制，並把它歸類到“套利限制”的總標題下，這是一個統一的金融市場失靈理論，目的是研究那些精明的、消息靈通的交易者為什麼至今無法抵消泡沫的問題，以及探索其應對方法。
“套利限制”有助於解釋為什麼比特幣容易反復出現泡沫。直到最近，人們發現做多頭交易相對容易，但做空加密貨幣的風險和代價卻很高。去年12月，美國監管機構允許比特幣期貨交易，事情真的發生了變化。當時，比特幣和其他加密貨幣價格正處於歷史性暴漲之中。但是當比特幣期貨合約開始交易，發生了一件有趣的事情——期貨價格表明比特幣的增長會放緩。
接下來發生的事已經被載入了史冊。截至撰寫本文時，比特幣的價格從約19000美元的高位跌至8000美元左右：
（圖）比特幣的狂野之旅
這真的只是巧合嗎？也許是。
比特幣需求的激增不僅加劇了泡沫，也觸發了對期貨市場的需求。但是，比特幣價格崩盤的時機恰好發生在引入比特幣期貨市場之後，這正是其可怕之處。它反映了經濟學家Charles Noussair和Steven Tucker在2006年發表的一篇論文的研究結果，論文將期貨市場引入交易實驗：
我們發現，當期貨市場存在時，（我們的實驗資產）市場不會出現泡沫。期貨市場似乎減少了導致實驗資產市場價格泡沫的投機和決策錯誤。
或許有人會說，少數學生在實驗室交易虛擬的股票，這與數百萬人進行價值數百億美元比特幣交易無法相提並論。將比特幣（用來代替法定貨幣的數位貨幣）與實物商品和傳統金融市場泡沫進行對比是不太公平的。但是當理論，實驗室的試驗和實踐經歷的情況高度一致時，它就是一個值得探討的案例。房地產泡沫是另一個例子——對有疑問的資產進行做空是非常困難的。
這表明，要減少泡沫的發生，監管機構有一個有效而且簡單的方法：無論新資產何時被創造，或者新的一批投資者何時進入市場，允許更多的期貨交易及其它交易，讓悲觀主義者對其悲觀的預測公開下注。當然，這仍然不能完全阻止所有泡沫的發生（例如，20世紀90年代後期的技術股，儘管存在股票期貨市場，但泡沫還是發生了），但它肯定會起到一定的作用。
比特幣反復出現泡沫和崩潰的原因是它使悲觀主義者遠離了市場，從而導致過度樂觀的投機者的“暴走行為”完全不受限制。如果能提供一個公平的競爭環境，空頭或許可以在一定程度上抑制失去理智的多頭力量。