千億美元的小米， 即將兌現自己的價值？
文 / 華商韜略 岩竹
“2018年5月小米香港IPO， 國內CDR正在接觸中信。 ”
16日中午， 彭博新聞社發佈消息， 確認小米五月赴港IPO。
但對小米而言， 大家關注的重點並不是where（在哪上市）和when（什麼時候）， 而是估值到底是多少？
《今天小米千億美元估值都嫌低》、《雷軍千億估值夢碎？小米融資材料疑曝光680億仍被看高》的背後， 是各界對這一問題的關注以及莫衷一是的態度。
現在， 答案即將揭曉。
【極客小米or小米百貨】
大而全的公司， 估值往往不如專注某一領域的行業領袖。 這是股票市場的常態。 對小米估值的不確定， 很大原因也是因為此。
小米究竟應該屬於通訊製造業？家電行業？互聯網行業或者其他？沒有人能給出準確的界定。
八年前， 雷軍走上顛覆式創業的道路， “我能不能為非常在乎性能、體驗的20到30歲的理工科男生做一款手機， 讓他們發自內心喜歡這個東西？”小米因此誕生。
那時的小米， 配合著“雷布斯”黑衣牛仔的身影， 全方位向蘋果致敬。 做一個好用便宜的手機， 則是致敬的核心。 從小米一代的互聯網化發展， 到定價1999的破冰價格；從最新最高端的配置， 到全盤深度定制的作業系統；從完全網路化的銷售體系到配件手辦的二次開發， “雷布斯”的小米， 給中國手機市場搞出了新意思， 也創造了新趨勢。
這個時候的小米， 是純粹的， 是極客式的。
2014年， 小米手機4發佈後， 雷軍有了新的思考， “下一步如何走？同行都在學小米， 我們還有優勢嗎？公司大了， 隊伍不好帶， 我們如何保持創業精神？”
轉變由此開始。
“華米”品牌的誕生， 宣佈了“小米百貨”的正式落地。 然後， 小米有了電視、有了空氣淨化器、有了掃地機器人、有了智慧門鎖、有了淨水器……
公開資料顯示， 2017年， 小米因此擴張的生態鏈的年銷售額突破200億， 相較2016年增長100%。 數字的背後， 則是雷軍的更大雄心。 他表示：小米平臺聯網設備已超過8500萬台， 日活設備超過1000萬台， 合作夥伴超400家， 已是全球最大的智慧硬體平臺。
“小米是手機公司， 也是移動互聯網公司， 更是新零售公司。 ”這是雷軍給自己的定義。
但市場對小米到底算什麼還是有點模糊。
有句話大概是說， 如果你不能用一句話說清楚自己， 而且讓人聽得懂， 你就不要指望投資人會聽你接下來的故事。 就要走到港交所的雷軍， 似乎還沒有徹底解決這個問題。
【虧損or盈利】
對於估值， 爭議的核心還包括小米的盈利能力能否支撐千億， 甚至2000億的規模。
相關資料顯示， 小米2015年營收780億元人民幣（約合125億美元）， 較2014年的743億元人民幣只增長了5%（如果加上人民幣貶值因素， 按照美元計算則同比增幅僅為3%）；2016年， 小米市場遭遇滑鐵盧， 並未公佈當年的出貨量。
拒絕透露數字， 這在小米高調的市場運作中是罕見的， 業界因此有了“數字很難看”的流言， 雷軍也表示：2016年並未達到2015年的出貨量， 並以一句“小米需要總結， 放下包袱再出發”間接承認了業績不怎麼漂亮是事實。
因此，“雷布斯”2017年初也有了類似的總結：“前幾年我們沖得太快，創造了現代商業史上的成長奇跡，但也提前透支了一部分成長性。所以，我們必須放慢腳步、認真補課，而且早補要比晚補好，文火慢補要比急火猛藥好。”
時間到了2018年2月，雷軍在小米年會上高調表示：2017年是小米人極不平凡的一年。這是小米“逆轉之年”，“跨越之年”，更是小米新征程承上啟下、繼往開來的關鍵一年。“2017年10月，我們提前實現年初提出的營收過千億目標。跨過千億門檻，小米用了7年。”
▲港媒稱小米2017年淨利達95億港幣
雷軍在小米2018年會的最後深情表示，這被看作小米上市的通告。據知情人士透露，小米2017年銷售額應該在180多億美元，接近190億美元。
【“辭職”or轉型】
2018年開年，雷軍是否“辭職”是外界最關心的小米話題。
作為“金山系”創始人，雷軍在2004年賣掉卓越後，開始了個人投資生涯，先後投資了UC、YY等公司，嘗到甜頭後，為了更好地管理投資，雷軍還創辦了順為基金。
公開資料顯示，雷軍擔任法人的企業有15家，擔任股東的有51家，擔任高管的有128家，加起來共涉及152家公司，涵蓋手機、支付、金融、電子商務、貿易、投資、傳媒等多個行業。
3月13日，獵豹移動發佈消息稱，雷軍向該公司董事會遞送辭呈，不再擔任董事長和董事職務，僅保留移動顧問的職位。最新消息顯示，小米旗下的“小米支付”，法人也發生變更，雷軍雖仍是董事長，但公司法人已經變為小米聯合創始人洪峰。而小米科技不再持有小米支付，由美卓軟體設計（北京）有限公司出資1億元接盤。
值得注意的是，在小米支付之前，雷軍已辭去了包含YY在內的37家雷軍系、金山系公司董事長的職位。
針對雷軍的密集辭職，有業內人士推測，因交易所審核小米IPO申請時，需盤點雷軍的資產和關聯資產，此時雷軍選擇辭職，可以加快公司IPO的進度，省去很多中間程式。
這也被看作是小米可能爭取在A股上市的先兆，因為香港證交所對關聯企業審核沒有國內嚴格。
很多財經人士據此分析，雷軍可能已經選定A股作為第一次IPO的場所。而最新消息表明，小米最先登陸的將是港交所，這也為此後小米是否在A股、港股同時上市留下了懸念。
【首富or紙面財富】
此前，曾有輿論熱炒小米上市後，雷軍將成為中國首富。
訊息源頭《時代週報》稱，雷軍持小米科技77.8%的股份，並由此換算雷軍的身家。實際上，小米科技只是小米旗下公司之一。小米採用的是VIE架構，外界並不知道真實的股權架構，但可以肯定的是，經過多輪融資後，雷軍持股的比例已大大稀釋。有分析稱，雷軍佔有小米約30%股份。
“雷軍（持股）沒有想像的那麼多，外界不必過分解讀。雷軍對於分享股權這件事情，其實是很慷慨的。早期創立之初，雷軍、創始人團隊、員工基本是‘三三開’。你看小米的前100號員工，其實很多都已實現財務自由了，只不過大家到現在都還是願意跟著雷軍一起幹。”接近雷軍的投行人士這樣表示。
對於小米的估值，有報導稱：真正入場的投行，和已經參加過相關Non-deal Roadshow的投資人對公司的估值普遍意見是在800億美元-900億美元左右，上市後的預期會在千億美元向上，可上下浮動200億美元。
超6000億人民幣的估值，按此估算，小米上市後，雷軍的財富將實現爆炸式增長。依據當前市值，中國互聯網業富豪前三甲分別是馬化騰、馬雲、李彥宏，身家約為2820億元人民幣、2138億元、1367億元，小米上市後，雷軍有可能取代李彥宏，成為三甲之一。
【“A+H”還是CDR】
隨著雷軍大規模辭去關聯企業相關職務，小米在A、H兩股同時上市的呼聲越來越高。因BAT紛紛出走海外，一家完整孕育於中國的成熟互聯網企業，在中國資本市場上市，成了眾多投資人的呼聲。
但據3月30日證監會發佈的《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》來看，小米H股、A股兩地同時上市仍存在很大的不確定性。
“若干意見”解決了紅籌公司回歸A股市場的問題，放寬了盈利要求。但註冊地在內地的公司，仍然需要遵守現行的法律法規。
如此一來，小米A股同時上市便面臨法律門檻，因為內地法律並不支援企業同股不同權，這給VIE模式的小米在香港上市後回歸A股市場，設立了最大的障礙。
但與此同時，“若干意見”也給出了目前現階段解決方式：CDR，即存托憑證。CDR是在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。按其發行或交易地點不同，被冠以不同的名稱，比如美國市場上的存托憑證就叫做ADR；中國市場上就叫做CDR。通俗來說，就是小米可以先在香港H股上市，然後找國內券商，在國內發行基於H股的存托交易憑證，曲線實現在國內上市的目的。
《證券時報》的消息顯示：監管從去年底開始就在論證，針對境外上市的企業在滬深交易所推出中國存托憑證，首批8家企業已經確定，BATJ都在其中，有可能會走特批的通道。不過，這8家不一定會今年都發。現在監管的方向已經比較明確，兩個交易所同步走都會推CDR。目前來看，CDR相對來說，更簡單也更有確定性。
雷軍已經不止一次對CDR政策提出支持，稱“這是一個很好的主意，一項很好的政策創新。”但對於小米的IPO計畫和是否發行CDR，他拒絕發表評論。
4月16日，《香港經濟日報》報導稱，小米當前的估值介乎650億至700億美元之間，IPO時的估值希望達到900億至1100億美元，P/E（市盈率）達60倍，這只獨角獸將成為香港首批“同股不股權”的上市公司。
據悉，對於上市安排，小米已準備就緒，最快5月初提交申請在港上市，然後考慮以CDR（中國預托證券）在內地上市事宜。
小米官方對於IPO的任何消息均不予回應。但是，這場新的互聯網造富盛宴，已經吸引全部財經媒體的目光。
新的財富神話，即將誕生。
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圖片均來自網路
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因此，“雷布斯”2017年初也有了類似的總結：“前幾年我們沖得太快，創造了現代商業史上的成長奇跡，但也提前透支了一部分成長性。所以，我們必須放慢腳步、認真補課，而且早補要比晚補好，文火慢補要比急火猛藥好。”
時間到了2018年2月，雷軍在小米年會上高調表示：2017年是小米人極不平凡的一年。這是小米“逆轉之年”，“跨越之年”，更是小米新征程承上啟下、繼往開來的關鍵一年。“2017年10月，我們提前實現年初提出的營收過千億目標。跨過千億門檻，小米用了7年。”
▲港媒稱小米2017年淨利達95億港幣
雷軍在小米2018年會的最後深情表示，這被看作小米上市的通告。據知情人士透露，小米2017年銷售額應該在180多億美元，接近190億美元。
【“辭職”or轉型】
2018年開年，雷軍是否“辭職”是外界最關心的小米話題。
作為“金山系”創始人，雷軍在2004年賣掉卓越後，開始了個人投資生涯，先後投資了UC、YY等公司，嘗到甜頭後，為了更好地管理投資，雷軍還創辦了順為基金。
公開資料顯示，雷軍擔任法人的企業有15家，擔任股東的有51家，擔任高管的有128家，加起來共涉及152家公司，涵蓋手機、支付、金融、電子商務、貿易、投資、傳媒等多個行業。
3月13日，獵豹移動發佈消息稱，雷軍向該公司董事會遞送辭呈，不再擔任董事長和董事職務，僅保留移動顧問的職位。最新消息顯示，小米旗下的“小米支付”，法人也發生變更，雷軍雖仍是董事長，但公司法人已經變為小米聯合創始人洪峰。而小米科技不再持有小米支付，由美卓軟體設計（北京）有限公司出資1億元接盤。
值得注意的是，在小米支付之前，雷軍已辭去了包含YY在內的37家雷軍系、金山系公司董事長的職位。
針對雷軍的密集辭職，有業內人士推測，因交易所審核小米IPO申請時，需盤點雷軍的資產和關聯資產，此時雷軍選擇辭職，可以加快公司IPO的進度，省去很多中間程式。
這也被看作是小米可能爭取在A股上市的先兆，因為香港證交所對關聯企業審核沒有國內嚴格。
很多財經人士據此分析，雷軍可能已經選定A股作為第一次IPO的場所。而最新消息表明，小米最先登陸的將是港交所，這也為此後小米是否在A股、港股同時上市留下了懸念。
【首富or紙面財富】
此前，曾有輿論熱炒小米上市後，雷軍將成為中國首富。
訊息源頭《時代週報》稱，雷軍持小米科技77.8%的股份，並由此換算雷軍的身家。實際上，小米科技只是小米旗下公司之一。小米採用的是VIE架構，外界並不知道真實的股權架構，但可以肯定的是，經過多輪融資後，雷軍持股的比例已大大稀釋。有分析稱，雷軍佔有小米約30%股份。
“雷軍（持股）沒有想像的那麼多，外界不必過分解讀。雷軍對於分享股權這件事情，其實是很慷慨的。早期創立之初，雷軍、創始人團隊、員工基本是‘三三開’。你看小米的前100號員工，其實很多都已實現財務自由了，只不過大家到現在都還是願意跟著雷軍一起幹。”接近雷軍的投行人士這樣表示。
對於小米的估值，有報導稱：真正入場的投行，和已經參加過相關Non-deal Roadshow的投資人對公司的估值普遍意見是在800億美元-900億美元左右，上市後的預期會在千億美元向上，可上下浮動200億美元。
超6000億人民幣的估值，按此估算，小米上市後，雷軍的財富將實現爆炸式增長。依據當前市值，中國互聯網業富豪前三甲分別是馬化騰、馬雲、李彥宏，身家約為2820億元人民幣、2138億元、1367億元，小米上市後，雷軍有可能取代李彥宏，成為三甲之一。
【“A+H”還是CDR】
隨著雷軍大規模辭去關聯企業相關職務，小米在A、H兩股同時上市的呼聲越來越高。因BAT紛紛出走海外，一家完整孕育於中國的成熟互聯網企業，在中國資本市場上市，成了眾多投資人的呼聲。
但據3月30日證監會發佈的《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》來看，小米H股、A股兩地同時上市仍存在很大的不確定性。
“若干意見”解決了紅籌公司回歸A股市場的問題，放寬了盈利要求。但註冊地在內地的公司，仍然需要遵守現行的法律法規。
如此一來，小米A股同時上市便面臨法律門檻，因為內地法律並不支援企業同股不同權，這給VIE模式的小米在香港上市後回歸A股市場，設立了最大的障礙。
但與此同時，“若干意見”也給出了目前現階段解決方式：CDR，即存托憑證。CDR是在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。按其發行或交易地點不同，被冠以不同的名稱，比如美國市場上的存托憑證就叫做ADR；中國市場上就叫做CDR。通俗來說，就是小米可以先在香港H股上市，然後找國內券商，在國內發行基於H股的存托交易憑證，曲線實現在國內上市的目的。
《證券時報》的消息顯示：監管從去年底開始就在論證，針對境外上市的企業在滬深交易所推出中國存托憑證，首批8家企業已經確定，BATJ都在其中，有可能會走特批的通道。不過，這8家不一定會今年都發。現在監管的方向已經比較明確，兩個交易所同步走都會推CDR。目前來看，CDR相對來說，更簡單也更有確定性。
雷軍已經不止一次對CDR政策提出支持，稱“這是一個很好的主意，一項很好的政策創新。”但對於小米的IPO計畫和是否發行CDR，他拒絕發表評論。
4月16日，《香港經濟日報》報導稱，小米當前的估值介乎650億至700億美元之間，IPO時的估值希望達到900億至1100億美元，P/E（市盈率）達60倍，這只獨角獸將成為香港首批“同股不股權”的上市公司。
據悉，對於上市安排，小米已準備就緒，最快5月初提交申請在港上市，然後考慮以CDR（中國預托證券）在內地上市事宜。
小米官方對於IPO的任何消息均不予回應。但是，這場新的互聯網造富盛宴，已經吸引全部財經媒體的目光。
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