核心觀點
2017年2/3月CPI大幅下行主要受食品拖累
食品價格大幅下跌是2月CPI令市場大跌眼鏡的最主要原因。 今年的春節錯位因素使得2月份需求端對通脹拉動減弱;暖冬、冬儲菜、種植週期延後等因素令菜價顯著下跌,
本輪PPI的上漲會向CPI傳導嗎?
漲價鏈條從上游向下游傳導, 其價格彈性依次衰減;同時CPI和PPI的核心影響因素分別是食品和上游生產資料, 主要漲價因素存在差異, 可能造成一定時期內其走勢背離。
我們認為2017年在經濟顯著復蘇難期、貨幣政策邊際收緊的情形下, 不會有劇烈通脹或通縮, 存量流動性充裕主要體現在大類資產輪動而非通脹趨勢性走強上。 只有在油價超預期上漲的情景假設下(比如站上穩定70美元), 成本端對CPI的拉動才會體現的較為明顯。
如何看待鮮菜價格大幅下跌和後續走勢?
2016年初極寒天氣和2017年初的暖冬落差較大, 使得2017年初鮮菜產量較高、冬儲菜庫存受冷冬預期影響也較高;2016年夏季南方的洪水災情可能導致部分作物種植週期延後, 使得今年2-3月鮮菜供給充足。
樂觀情況下2017全年CPI預測調整為+1.9%, 仍低於2016年水準
在樂觀測算情景下, CPI從二季度開始仍可能重新溫和反彈。 推動通脹回升的主要理由包括:進入二季度以後, 食品價格同比暴跌的態勢可能有所緩解;油價下半年可能反彈, PPI上漲仍會在一定程度上向CPI傳導;衣食住行類服務價格同比保持上行;CPI翹尾因素到2017年中也逐漸回升。
風險提示:食品價格下跌超預期, CPI下行風險超預期。
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