方正固定收益研究”， 原文標題為《經濟超預期跳升為何容易發生在錢荒後——2017年3月經濟資料評論》。
中國第一季度GDP同比增6.9%， 預期6.8%， 前值6.8%。 中國3月規模以上工業增加值同比增7.6%， 預期增6.2%， 1-2月為增6.3%， 去年同期增6.8%。 中國3月城鎮固定資產投資同比增9.2%， 預期8.8%， 前值8.9%。 中國3月社會消費品零售總額同比10.9%， 預期9.70%， 前值10.90%。
點評：
1、一季度GDP的增速（6.9%）基本符合預期， 之前的貨幣環境改善、寬信用以及去產能可能是經濟改善的主要原因。 分項上， 自2016年1季度以來的經濟企穩改善主要來自於二產（近一年來二產增速自5.9%提升至6.4%， 一產及三產變化不大）。
2、工業增加值同比（7.6%）及季調環比增速（0.83%）跳升大超預期， 主要受到製造業投資加快（自4.3%至5.8%）以及補庫存的推動作用。 房地產投資增速在3月也自8.9%小幅回升至9.1%， 對工業生產起到了輔助推動作用。
3、為何經濟基本面會在錢荒之後出現大幅跳升？
1）在錢荒之後很短的時間內工業增加值容易發生超預期跳升。 2013年3季度以及2011年上半年（當時在緊貨幣的狀態下工業增速從13.5%升至15.1%）亦是如此。 錢荒這一現象往往被理解為很容易導致投資動能減弱， 市場預期下調， 而另一方面實際基本面又會表現得比較堅挺。
2）經濟超預期源於資金的虹吸作用。 資金成本上升的傳導存在一個從金融領域到實體領域的過程， 我們往往率先看到金融領域資金成本的上升，
4、一個有違常識的現象是：在貨幣收緊的期間， 經濟增長沒有那麼差， 而貨幣收緊階段過去後， 經濟增長才開始走弱。
5、後續我們認為工業生產仍然會保持在高區位運行， 但不必期待工業生產增長的繼續加快。
1）本次工業增加值的加快僅僅伴隨著幾個有限品種（煤炭、電力以及水泥）的產出加快， 而大部分品種（鋼材、有色、汽車）的產出都是減緩的。
2）這次製造業投資的啟動可能也意味著我們已經處於接近小週期頂部的位置上。
3）固投到位資金增速一季度出現史無前例的負增長（-2.9%）， 貨幣對固投的匹配情況明顯不足。
4）房地產銷售增速3月從25.1%下降至19.5%， 房地產開發資金到位增速雖反彈至11.5%但仍然低於去年全年（主要來自於自籌資金）， 房地產企業銷售回款和自籌資金明顯變弱， 房地產投資增速很可能上升空間非常有限。
5）國家預算內資金投資在今年前3個月出現了嚴重滑坡， 滑至歷史低點（3月份增速為-7.1%）， 可能會影響未來的財政投放和基建投資。
6）經濟基本面邊際上對債券市場的制約不會再那麼強， 然而，